本文主要論述了資本市場發(fā)展的動力和市場監(jiān)管的必要性及兩者的關(guān)系。
資本市場產(chǎn)品的無形性和高風(fēng)險(xiǎn)性特征使監(jiān)管成為必要，但這并不意味著監(jiān)管成為資本市場發(fā)展的主線。實(shí)際上，資本市場發(fā)展的真正根源在于市場競爭性的增強(qiáng)，英國和美國在金融領(lǐng)域的改革就證明了這一點(diǎn)。
英國證券市場在20世紀(jì)曾經(jīng)是世界上最發(fā)達(dá)的證券市場，第一次世界大戰(zhàn)以前，在倫敦證券交易所上市的證券中有80%是海外證券，這充分顯示了倫敦在國際證券市場中的地位。但經(jīng)歷了第一次世界大戰(zhàn)后，由于英國經(jīng)濟(jì)的衰弱和對其保守傳統(tǒng)的固守，致使其證券市場日漸衰弱，在1929～1933年新發(fā)行的證券中，國內(nèi)證券上升到82.6%，外國證券下降到17.4%.二戰(zhàn)以后，英鎊區(qū)日益縮小，英聯(lián)邦聯(lián)合體不斷瓦解，美元債券不斷向倫敦集中，最終使得英國在國際上的地位被美國所取代。在1986年“大爆炸”（BigBang）后，英國對其證券市場進(jìn)行全面改革，其活力迅速恢復(fù)，不僅成為歐洲最大的證券市場，而且成為世界主要證券市場之一。
20世紀(jì)80年代，英國政府為了順應(yīng)證券市場的發(fā)展特點(diǎn)，于1986年10月27日出臺了《金融服務(wù)法》（法案的出臺被稱為“大爆炸” ），有關(guān)投資銀行業(yè)務(wù)方面的主要內(nèi)容有：廢除單一資格制度，將過去嚴(yán)格分開的證券經(jīng)紀(jì)商與批發(fā)商合二為一；取消最低傭金制度；實(shí)現(xiàn)證券交易系統(tǒng)的電子化；允許非交易所會員公司100%地收購會員公司的股份，組成新的證券交易商，并且敞開了封閉200多年的交易所大門，允許銀行、金融機(jī)構(gòu)和外國證券公司直接入市交易�！督鹑诜⻊�(wù)法》有效地改變了英國證券市場的結(jié)構(gòu)，促進(jìn)了市場的合面競爭，使英國證券市場發(fā)生了根本性的變化，英國金融市場上再度出現(xiàn)了投資銀行和商業(yè)銀行全面融合的局面。英格蘭銀行允許銀行成為沒有業(yè)務(wù)界限、無所不包的金融集團(tuán)。正如1989年英國清算銀行證券和投資咨詢委員會的一份報(bào)告中指出的那樣，金融機(jī)構(gòu)間的業(yè)務(wù)界限已經(jīng)打破，銀行將債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)；證券商增加了其債權(quán)投資份額；住房協(xié)會進(jìn)一步拓展了銀行和投資業(yè)務(wù)，而保險(xiǎn)公司則進(jìn)入了投資管理業(yè)務(wù)�！督鹑诜⻊�(wù)法》從根本上改變了英國證券市場的監(jiān)管體系，使其證券投資監(jiān)管工作進(jìn)入了一個(gè)新時(shí)代。在該法案的基礎(chǔ)上成立了證券投資委員會（SIB），國務(wù)大臣授權(quán)SIB對從事各種金融服務(wù)的企業(yè)和從事證券活動的自我規(guī)范組織進(jìn)行監(jiān)管，而且監(jiān)管具有法律效力，從而一改傳統(tǒng)的自律規(guī)范模式，建立了自律管理與立法監(jiān)管相結(jié)合的模式。
繼英國之后，美國于1999年也開始金融改革的步伐�？偨y(tǒng)克林頓在美國《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》上簽字，使其成為生效的法律。這部法律打破了自20世紀(jì)30年代以來美國銀行、證券和保險(xiǎn)業(yè)之間的法律壁壘，允許金融領(lǐng)域混業(yè)經(jīng)營。按照新法律的規(guī)定，不但一家金融持股公司的子公司和分支機(jī)構(gòu)可以分別從事一切種類的金融活動，而且商業(yè)銀行也可以做某些證券業(yè)務(wù)和保險(xiǎn)單銷售業(yè)務(wù)，投資銀行可以成立持股公司以擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，國民銀行、證券公司和保險(xiǎn)公司可以互相兼并等等。這將減少美國人為金融服務(wù)所支付的總費(fèi)用，并增強(qiáng)美國金融業(yè)在國際范圍內(nèi)的競爭力。但是，所有這些好處都必須建立在金融安全和全面保護(hù)金融消費(fèi)者權(quán)益的基礎(chǔ)之上，也就是說，必須建立在有效的金融監(jiān)管基礎(chǔ)之上。《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》的立法觀念可以歸納為以下幾個(gè)方面：（1）美國任何一個(gè)地方，無論是中心城市還是偏僻鄉(xiāng)村，都需要信貸服務(wù)；（2）在市場經(jīng)濟(jì)體制下，金融業(yè)內(nèi)競爭的加強(qiáng)，有利于消費(fèi)者以最合理的價(jià)格獲得更廣泛的金融產(chǎn)品或金融服務(wù)；（3）在加強(qiáng)金融業(yè)競爭的同時(shí)，必須維護(hù)和加強(qiáng)原有的工商業(yè)和銀行業(yè)相互分離的美國模式，并堵塞原有的法律漏洞；（4）將保護(hù)消費(fèi)者隱私的重要性提高到空前重要的地位；（5）為實(shí)現(xiàn)法律理性化，將現(xiàn)有法律制度之間不銜接的空缺加以彌補(bǔ)，比將法律規(guī)范管理的范圍擴(kuò)大更為重要；（6）支持美國公司在國際上的競爭，在美國的外國機(jī)構(gòu)不應(yīng)獲得比美國公司更優(yōu)惠的待遇。
競爭的強(qiáng)化促進(jìn)了資本市場的繁榮，國際資本市場的發(fā)展已經(jīng)證明了這樣一條規(guī)律：當(dāng)資本市場的競爭得到有效保護(hù)時(shí)，資本市場就會快速發(fā)展；當(dāng)資本市場的競爭受到損害時(shí)，資本市場就會停滯不前甚至后退。從最近發(fā)達(dá)國家對資本市場的監(jiān)管理念發(fā)生的某些轉(zhuǎn)變就可以看出，競爭對資本市場發(fā)展的根本作用正逐漸得到認(rèn)同。1998年“國際證券監(jiān)督管理委員會組織（IOSCO）將保證市場的公平、效率和透明納入監(jiān)管目標(biāo)之中。”20世紀(jì)90年代以來，西方國家政府對資本市場的監(jiān)管起了一些重要作用（黃少軍，2002）。新的監(jiān)管體系特別加強(qiáng)了對內(nèi)幕交易、混業(yè)經(jīng)營和跨境融資活動中的不正當(dāng)競爭行為的監(jiān)管。市場的不公平、低效率和高風(fēng)險(xiǎn)在很大程度上與信息不對稱、信息不完全等有關(guān)。傳統(tǒng)的證券監(jiān)管很大部分就是為了保障市場的透明度。降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是過去的監(jiān)管當(dāng)局所沒有考慮的，現(xiàn)在把它突出表現(xiàn)出來，反映了市場全球化環(huán)境下系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷強(qiáng)化的趨勢。這些系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有一部分具有必然性和合理性，反映了國際投資者對新興市場或不熟悉的外地市場的謹(jǐn)慎投資態(tài)度。但是也應(yīng)看到，其中很大一部分是由龐大的投機(jī)性資金在跨境交易的過程中捕捉投機(jī)機(jī)會、有意規(guī)避各國的有效監(jiān)管所引起的。這些龐大的投機(jī)性資金由于跨國流動，致使各國監(jiān)管部門鞭長莫及。因此，要有效降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，各國監(jiān)管部門必須加強(qiáng)合作，制定共同的監(jiān)管措施。上述三個(gè)監(jiān)管目標(biāo)是相輔相成的，有助于保證市場公平、效率和透明的監(jiān)管措施；通常也有助于保護(hù)投資者利益和降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；有助于降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的措施實(shí)際上就是在保護(hù)投資者。
筆者認(rèn)為：資本市場發(fā)展的真正根源在于市場競爭。只有競爭，才能促進(jìn)資本市場的健康發(fā)展；也只有在這一前提下，監(jiān)管才是必要的；而成功的監(jiān)管是保證資本市場的有效競爭、公平競爭和有序競爭，制止和消除市場中的無效競爭、不公平競爭和不正當(dāng)競爭的有效手段。如果不考慮資本市場的競爭問題而一味地強(qiáng)化監(jiān)管，將會限制甚至扼殺資本市場的成長。
