風險投資在中國是個新興的行業(yè)，中國企業(yè)對于風險投資最直觀的認識可能就是風險投資能給企業(yè)發(fā)展的初期帶來資金，幫助企業(yè)上市，對于風險投資的進入究竟能給企業(yè)自身的管理機制、長短期績效有什么樣的作用并不是很了解。其實，風險投資的進入單就企業(yè)IPO的過程來說，帶來的也不僅是發(fā)行價格上的影響。

　　長久以來，學術界關于VC給企業(yè)IPO帶來的作用有著不同的看法，比較早的是Megginson和Weiss的研究，他們在1991年的論文中指出，1983年至1987年的美國股市上，VC投資的企業(yè)IPO抑價率比沒有VC投資的企業(yè)要低，由此提出了"證明說",即風險投資家為了保護自己作為IPO市場投資者的聲譽而把IPO的價格定得離企業(yè)內(nèi)在價值更接近。這個假說認為，VC面臨著一個兩難困境：一方面他們想把IPO的價格盡量定高，以獲取較大的短期收益；另一方面，太高的定價會損害VC在投資者和金融市場上的聲譽。所以，VC在市場上的聲譽越高，或者說，它想維持的聲譽越高，越會將價格定的離企業(yè)內(nèi)在價值更近。與Megginson和Weiss不同的是，Barry在1990年的論文中由1978年至1987美國股市上，VC投資的企業(yè)IPO抑價率較低的問題提出，VC投資的企業(yè)比同期上市的其他企業(yè)質(zhì)量要好，即"篩選說".另外，他們認為即使在VC加入之前這些企業(yè)不一定比其他企業(yè)質(zhì)量好，但在VC加入企業(yè)的管理之后，VC的監(jiān)督監(jiān)管作用會使這些公司的質(zhì)量得到提升，即"監(jiān)督說".

　　《支持IPO的風險資本的作用：證明、篩選還是市場力量？》（The Role of Venture Capital Backing in Initial Public Offerings:Certification,Screening,orMarketPower?）一文的作者為波士頓學院的ThomasJ.Chemmanur副教授，他曾在多份核心期刊上發(fā)表過一系列旨在研究IPO定價問題的文章。該文中，作者想要探討的是VC的加入究竟能為企業(yè)的IPO帶來什么樣的影響，他用豐富的實證數(shù)據(jù)和嚴謹?shù)姆治龇椒ㄗC明了VC的加入對于企業(yè)的作用是明顯的，在IPO中，優(yōu)秀的VC可以帶來的承銷團隊和機構投資者，在IPO之后的企業(yè)經(jīng)營中，通過對企業(yè)管理的監(jiān)督，也使得企業(yè)的績效進一步提高。

　　該文首先從經(jīng)驗上把風險資本在IPO背后的角色分成三種，除了傳統(tǒng)意義上的"證明說"、"篩選和監(jiān)督說"之外（"篩選說"和"監(jiān)督說"對企業(yè)IPO價格的影響是同向的，在本文中將其稱作為"篩選和監(jiān)督說"），作者引進了第三個假設，即"市場力量說",是指風險投資家尤其是聲譽好的風險投資家會吸引其他高質(zhì)量的市場參與者，比如：承銷商、機構投資者和股票分析員來加入這次IPO,這使他們投資的企業(yè)的IPO獲得更高的價值，這個假說認為，風險投資家的目標就是獲得最高的IPO價格來保證給自己的資金來源--投資個人和企業(yè)留下良好聲譽。而"證明說"則是指，風險投資家為了保護自己作為IPO市場投資者的聲譽而把IPO的價格定得離企業(yè)內(nèi)在價值更接近。這兩個假說從根本上就是對立的。"篩選和監(jiān)督說"認為VC投資的公司是經(jīng)過他們篩選的，所以應該比其他公司質(zhì)量更好（篩選），另外，即使在VC加入前企業(yè)的業(yè)績平平，也有理由相信由于風險投資家在IPO前對管理層的監(jiān)督使企業(yè)的業(yè)績提高（監(jiān)督），這兩種效應都使VC支持的企業(yè)質(zhì)量比一般企業(yè)要高。

　　作者認為IPO抑價不是衡量風險資本在IPO背后角色的最合適的方法。因為通用的抑價算法是拿IPO發(fā)行價和第一天上市交易的收盤價進行比較。這樣就等于假定了第一天上市交易的收盤價跟VC的支持沒有關系，

　　什么是風險資本

　　風險資本（Venture Capital）是一種以私募方式募集資金，以公司等組織形式設立，投資于未上市的新興中小型企業(yè)（尤其是新興高科技企業(yè)）的一種承擔高風險、謀求高回報的資本形態(tài)。它和共同基金、單位信托等證券投資基金截然不同，在投資、募集等運作方式上有其自身的特點。國內(nèi)有些部門提出的產(chǎn)業(yè)投資基金實際上就是風險資本。

　　什么是IPO

　　IPO全稱Initial public offering（ 首次公開募股） 指某公司（股份有限公司或有限責任公司）首次向社會公眾公開招股的發(fā)行方式 ,通常為"普通股".有限責任公司IPO后會成為股份有限公司。

　　IPO的相應英文解釋：

　　對應于一級市場，大部分公開發(fā)行股票由投資銀行集團承銷或者包銷而進入市場，銀行按照一定的折扣價從發(fā)行方購買到自己的賬戶，然后以約定的價格出售，公開發(fā)行的準備費用較高，私募可以在某種程度上部分規(guī)避此類費用。

　　這個現(xiàn)象在九十年代末的美國發(fā)起，當時美國正經(jīng)歷科網(wǎng)股泡沫。創(chuàng)辦人會以獨立資本成立公司，并希望在牛市期間透過首次公開募股集資（IPO）。由于投資者認為這些公司有機會成為微軟第二，股價在它們上市的初期通常都會上揚。

　　不少創(chuàng)辦人都在一夜之間成了百萬富翁。而受惠于認股權，雇員也賺取了可觀的收入。在美國，大部分透過首次公開募股集資的股票都會在納斯達克市場內(nèi)交易。很多亞洲國家的公司都會透過類似的方法來籌措資金，以發(fā)展公司業(yè)務。