券商踏上差異化發(fā)展新征途 “星辰大海”正是衍生品市場

近日，證券業(yè)協(xié)會公布的《場外業(yè)務(wù)開展情況報告》顯示，2020年，券商場外金融衍生品業(yè)務(wù)新增名義本金累計4.76萬億元，相較去年新增規(guī)模增幅達163%；累計交易11萬筆，同比增長近一倍。

此外，自去年9月份監(jiān)管層出臺場外期權(quán)業(yè)務(wù)管理辦法以來，場外期權(quán)業(yè)務(wù)交易商明顯擴容。至今年1月29日，共有8家一級交易商以及32家二級交易商獲批，且另有多家券商明確要發(fā)力衍生品業(yè)務(wù)，從監(jiān)管至券商層面都對發(fā)展衍生品業(yè)務(wù)釋放出更為積極的信號。

瑞銀證券研報認為，在政策的繼續(xù)放松和推動下，至2030年衍生品業(yè)務(wù)或?qū)⒇暙I券商行業(yè)8%~25%的利潤，基準情形下，2030年衍生品業(yè)務(wù)將為行業(yè)帶來512億元利潤，較2019年54億的貢獻量增幅達848%。

場外期權(quán)交易商擴容

1月29日，證券業(yè)協(xié)會發(fā)布通告，新增華寶證券為場外期權(quán)業(yè)務(wù)二級交易商。這是去年9月份中證協(xié)發(fā)布《證券公司場外期權(quán)業(yè)務(wù)管理辦法》（簡稱“管理辦法”）以來，第5家獲批的場外期權(quán)業(yè)務(wù)二級交易商。

去年9月25日，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布了上述管理辦法，在交易商準入門檻、標的范圍、投資者適當性管理等方面作了進一步明確，標志著監(jiān)管層首次對券商場外期權(quán)業(yè)務(wù)進行規(guī)范和監(jiān)管。業(yè)內(nèi)人士認為，管理辦法的出臺會促使參與場外期權(quán)業(yè)務(wù)的交易商數(shù)量增多。

一個月之后，證券業(yè)協(xié)會就新增東北證券、東方財富證券為場外期權(quán)業(yè)務(wù)二級交易商；去年11月份，瑞銀證券新增為場外期權(quán)業(yè)務(wù)二級交易商；去年12月21日，華鑫證券獲得場外期權(quán)二級交易商資格；而今華寶證券獲批此資格，2020年以來新增場外期權(quán)二級交易商資格的已有5家，也就意味著，當前場外期權(quán)二級交易商已達32家。

相比二級交易商，一級交易商是更大的殊榮。今年1月4日，申萬宏源公告，申萬宏源證券收到證監(jiān)會《關(guān)于申萬宏源申請場外期權(quán)一級交易商資質(zhì)的無異議函》，公司成為2018年8月以來新增的首家場外期權(quán)一級交易商。目前，場外期權(quán)一級交易商達到8家，其他7家分別為中信證券、中信建投證券、中金公司、國泰君安、華泰證券、招商證券、廣發(fā)證券。

仍有券商明確發(fā)力衍生品業(yè)務(wù)。本月11日，光大證券董事會會議審議通過了《關(guān)于設(shè)立金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)總部的議案》，該部門以衍生品、做市商、量化策略等為主要業(yè)務(wù)形式，為客戶提供多元化金融產(chǎn)品和解決方案，服務(wù)客戶投資、融資、風險管理及流動性需求。這一部門的成立，意味著光大證券再次發(fā)力衍生品交易。

規(guī)模增幅達163%

近日，證券業(yè)協(xié)會公布了《場外業(yè)務(wù)開展情況報告》（2021年第1期），報告顯示，2020年，券商場外金融衍生品業(yè)務(wù)新增名義本金累計4.76萬億元，相較去年新增規(guī)模增幅達163%；累計交易11萬筆，同比增長近一倍。

公開數(shù)據(jù)顯示，2020年12月，證券公司開展場外金融衍生品交易新增初始名義本金5499.53億元，較11月份增長3.22%；截至2020年末，場外金融衍生品存續(xù)未了結(jié)初始名義本金合計1.28萬億元，較2019年12月增幅達105%。

其中，場外期權(quán)7569.67億元，收益互換5210.83億元。存續(xù)的場外期權(quán)標的以商品類（21.13%）、股指類（54.79%）為主；收益互換以其他類（52.68%）、個股類（20.62%）為主。存續(xù)名義本金規(guī)模較大的前5家證券公司在收益互換、場外期權(quán)中的全行業(yè)占比分別為84.05%、64.98%，在整個場外衍生品業(yè)務(wù)中占到66.65%。

從證券公司場外衍生品合約的交易對手情況入手分析，商業(yè)銀行、私募基金及其他機構(gòu)是場外衍生品市場的主要買方機構(gòu)。以名義金額計，在2020年12月份新增互換交易中，私募基金與其他機構(gòu)占比較高，分別為28.26%、33.85%；在同期新增期權(quán)交易中，商業(yè)銀行、證券公司及其子公司占比較高，分別為59.22%、16.76%。收益互換合約的標的構(gòu)成，主要分為A股個股，以滬深300、中證500、上證50為主的股指，以港股、美股、境外期現(xiàn)貨為代表的境外標的。

衍生品業(yè)務(wù)是藍海

日前，有頭部券商分析師向證券時報記者分析，就券商股表現(xiàn)來看，接下來可以關(guān)注衍生品、投行表現(xiàn)較好的券商，后期市場波動較大時，機會可能比較多。無獨有偶，多家研究機構(gòu)都明確表示，衍生品業(yè)務(wù)將成為券商差異化競爭的關(guān)鍵。

東吳證券研報認為，衍生品業(yè)務(wù)的發(fā)展將拓寬券商傭金收入，豐富投資策略和對沖風險。就場內(nèi)業(yè)務(wù)而言，以ETF以及股指期權(quán)為代表的場內(nèi)衍生品主要為證券公司帶來的是經(jīng)紀業(yè)務(wù)傭金收入；就場外業(yè)務(wù)而言，證券公司通過扮演經(jīng)紀商或者中間商來進行盈利。作為經(jīng)紀商，證券公司提供交易通道，撮合客戶交易，并賺取傭金，這個過程中,證券公司幾乎不承擔任何風險。作為中間商，證券公司以低價買入證券再高價轉(zhuǎn)手賣出，或者將庫存券賣給客戶以幫助客戶完成交易。在這一過程中，證券公司既能賺取傭金也能獲得風險差價收入。

長期來看，資本市場改革深化將提升券商的重要性，龍頭券商深度受益于政策紅利。場外衍生品或成為券商差異化競爭的重要業(yè)務(wù)。行業(yè)同質(zhì)化背景下，證券公司亟需業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，券商ROE的制約核心來源于資產(chǎn)端約束，未來資產(chǎn)端會隨著FICC等業(yè)務(wù)的擴充體現(xiàn)到ROE提升，而市場有效性決定了參與主體為龍頭券商。衍生品業(yè)務(wù)的擴充將引起行業(yè)性的ROE提升，尤其會給龍頭公司帶來明顯的阿爾法驅(qū)動。衍生品業(yè)務(wù)要求券商同時具備資本實力、風險定價能力及專業(yè)能力，頭部券商依靠自身能力優(yōu)勢，未來業(yè)績將更加突出，值得重點關(guān)注。

瑞銀證券非銀分析師曹海峰日前發(fā)布的研報認為，在政策的繼續(xù)放松和推動下，2030年衍生品業(yè)務(wù)或?qū)⒇暙I券商行業(yè)8%~25%的利潤，而目前僅貢獻4.4%左右利潤，基準情形下，2030年衍生品業(yè)務(wù)將為行業(yè)帶來512億元利潤（2019年為54億元）。

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