CMA考試?？贾R點：期權(quán)（一）

期權(quán)是CMA考試的常試題目，基本上每次必考，都有兩三個題目出現(xiàn)，難度不一，起伏較大，老師在此給大家系統(tǒng)的梳理一下，希望各位同學們對此知識能夠清晰地把握。

一、期權(quán)的定義和相關(guān)術(shù)語

定義：期權(quán)（option）是一種合約，該合約賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時間以固定價格購進或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利（而不是義務(wù)）。期權(quán)合約至少涉及購買人和出售人兩方。

相關(guān)術(shù)語：

1.獲得期權(quán)的一方被稱為期權(quán)購買人，出售期權(quán)的一方是期權(quán)出售人。

2.期權(quán)的標的資產(chǎn)包括股票、政府債券、貨幣、股票指數(shù)。

3.到期日：雙方約定的期權(quán)到期的那一天稱為“到期日”（expiration date）或“滿期日”（maturity date），在那一天之后，期權(quán)失效。

3.如果期權(quán)只能在到期日執(zhí)行，則稱為歐式期權(quán)（European option）；如果期權(quán)可以在到期日或到期日之前的任何時間執(zhí)行，則稱為美式期權(quán)（American option)。

4.期權(quán)的執(zhí)行：依據(jù)合約購進或售出標的資產(chǎn)的行為稱為“執(zhí)行”。

5.在期權(quán)合約中約定的、期權(quán)持有人據(jù)以購進或售出標的資產(chǎn)的固定價格，稱為“執(zhí)行價格”（exercise）或“敲定價格”（strike price）。

6.期權(quán)分為看漲期權(quán)（call option）和看跌期權(quán)（put option）。

二、期權(quán)類型

（一）看漲期權(quán)

看漲期權(quán)（call option）是指期權(quán)賦予持有人（又作購買者、擁有者）在到期日或到期日之前，以固定的價格購買標的資產(chǎn)的權(quán)利。

例如，一股每股執(zhí)行價格為100元的ABC公司股票的3個月后到期的看漲期權(quán)，允許其持有人在到期日之前的任意一天，包括到期日當天，以100元的價格購入ABC公司的股票。如果ABC公司的股票超過100元時，期權(quán)持有人有可能會以執(zhí)行價格購買標的資產(chǎn)。如果標的的價格一直低于100元，持有人則不會執(zhí)行期權(quán)。他并不被要求必須執(zhí)行該期權(quán)。期權(quán)未被執(zhí)行，過期后不在具有價值。

看漲期權(quán)到期日價值

看漲期權(quán)的執(zhí)行凈收入，被稱為看漲期權(quán)的到期日價值，他等于股票價格減去執(zhí)行價格的價差。

如果在到期日股票價格高于執(zhí)行價格（實值狀態(tài)），看漲期權(quán)的到期日價值隨標的資產(chǎn)價值上升而上升；如果到期日股票價格低于執(zhí)行價格（虛值狀態(tài)），則看漲期權(quán)沒有價值。

期權(quán)到期日價值沒有考慮到當初購買期權(quán)的成本。期權(quán)的購買成本稱為期權(quán)費（premium也譯作權(quán)利金），是指看漲期權(quán)購買人為獲得在對自己有利時執(zhí)行期權(quán)所必須支付的補償費用。

期權(quán)到期日價值減去期權(quán)費的剩余，稱為期權(quán)購買人的損益。

實值期權(quán)、虛值期權(quán)、平價期權(quán)

當期權(quán)持有者執(zhí)行期權(quán)能獲得利潤，稱此期權(quán)為實值期權(quán)（in the money) ， 當執(zhí)行期權(quán)無利可圖，稱此期權(quán)為虛值期權(quán)（out of the money)。當執(zhí)行價格低于資產(chǎn)價值時，看漲期權(quán)為實值期權(quán)。當執(zhí)行價格高于資產(chǎn)價值時，看漲期權(quán)為虛值期權(quán)，沒有人會行權(quán)，以執(zhí)行價格購買價值低于執(zhí)行價格的資產(chǎn)。相反，當執(zhí)行價格高于資產(chǎn)價值時，看跌期權(quán)是實值期權(quán)，因為期權(quán)持有者以更高的執(zhí)行價格出售低值資產(chǎn)。當執(zhí)行價格等于資產(chǎn)價格時，期權(quán)稱為平價期權(quán)(at the money)。

（二）看跌期權(quán)

看跌期權(quán)（put option）是指期權(quán)賦予持有人在到期日或到期日之前，以固定的價格出售標的資產(chǎn)的權(quán)利。

例如，一股每股執(zhí)行價格為100元的ABC公司股票的7個月份看跌期權(quán)，允許其持有人在到期日之前的任意一天，包括到期日當天，以100元的價格出售ABC公司的股票。如果ABC公司的股票低于100元時，期權(quán)持有人有可能會以執(zhí)行價格出售標的資產(chǎn)，看跌期權(quán)的出售方必須接受。如果標的的價格一直高于100元，持有人則不會執(zhí)行期權(quán)（沒有必要以100美元的價格買入市場價值低于100美元的股票）。他并不被要求必須執(zhí)行該期權(quán)。期權(quán)未被執(zhí)行，過期后不在具有價值。

（需要注意的是，投資者不需要持有ABC股票來執(zhí)行看跌期權(quán)，只需到期日由經(jīng)紀人按市場價格購買得到所需的ABC股票，然后出售給期權(quán)賣方，從中可凈賺執(zhí)行價格與市場價格的價差。）

看跌期權(quán)在到期日的價值

看跌期權(quán)的執(zhí)行凈收入，被稱為看跌期權(quán)的到期日價值，它等于執(zhí)行價格減去股票價格的價差。

如果在到期日股票價格低于執(zhí)行價格，看漲期權(quán)的到期日價值隨標的資產(chǎn)價值下降而上升；如果到期日股票價格高于執(zhí)行價格，則看漲期權(quán)沒有價值。

期權(quán)到期日價值沒有考慮到當初購買期權(quán)的成本。期權(quán)的購買成本稱為期權(quán)費（或權(quán)利金），是指看漲期權(quán)購買人為獲得在對自己有利時執(zhí)行期權(quán)所必須支付的補償費用。

期權(quán)到期日價值減去期權(quán)費的剩余，稱為期權(quán)購買人的損益。

【經(jīng)典例題 1】以下哪項關(guān)于期權(quán)的表述是不正確的?

A.期權(quán)合約的買家從期權(quán)合約的賣家那里收到預先支付的期權(quán)定金

B.買入期權(quán)的所有者有權(quán)從賣家那里購買原生資產(chǎn)

C.賣出期權(quán)的所有者有權(quán)以一個固定價格出售原生資產(chǎn)

D.期權(quán)的賣家從期權(quán)合約的所有者那里收到預先支付的期權(quán)定金

【正確答案】A

【答案解析】根據(jù)定義，期權(quán)定金是一個期權(quán)的初始購買價格，通常以單位基礎(chǔ)標價。期權(quán)合約的賣家從期權(quán)合約的所有者那里收到預先支付的期權(quán)定金。如果買家選擇行權(quán)時，賣家將履行合約的義務(wù)（出售或買入原生資產(chǎn)）。

【經(jīng)典例題 2】假設(shè)S＝股票價格和X＝行權(quán)價格，以下哪項關(guān)于期權(quán)支付的表述是錯誤的?

A.S>X，賣出期權(quán)是溢價狀態(tài)

B.S－X>0，買入期權(quán)是溢價狀態(tài)

C.S－X＝0，買入期權(quán)是平價狀態(tài)

D.S＝X，賣出期權(quán)是平價狀態(tài)

【正確答案】A

【答案解析】賣出期權(quán)，即看跌期權(quán)，當股票市場價格下跌，低于行權(quán)價格時，這時期權(quán)持有者就會行權(quán)，即以較低的市場價格買入股票，然后以較高的行權(quán)價格賣給期權(quán)的賣方。此時期權(quán)是溢價狀態(tài)。相反，當S>X時，賣出期權(quán)是折價狀態(tài)，持有者不會行權(quán)。

（未完待續(xù)......）

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