CMA考試?？贾R(shí)點(diǎn)：期權(quán)（一）

期權(quán)是CMA考試的常試題目，基本上每次必考，都有兩三個(gè)題目出現(xiàn)，難度不一，起伏較大，老師在此給大家系統(tǒng)的梳理一下，希望各位同學(xué)們對(duì)此知識(shí)能夠清晰地把握。

一、期權(quán)的定義和相關(guān)術(shù)語

定義：期權(quán)（option）是一種合約，該合約賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時(shí)間以固定價(jià)格購進(jìn)或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利（而不是義務(wù)）。期權(quán)合約至少涉及購買人和出售人兩方。

相關(guān)術(shù)語：

1.獲得期權(quán)的一方被稱為期權(quán)購買人，出售期權(quán)的一方是期權(quán)出售人。

2.期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)包括股票、政府債券、貨幣、股票指數(shù)。

3.到期日：雙方約定的期權(quán)到期的那一天稱為“到期日”（expiration date）或“滿期日”（maturity date），在那一天之后，期權(quán)失效。

3.如果期權(quán)只能在到期日?qǐng)?zhí)行，則稱為歐式期權(quán)（European option）；如果期權(quán)可以在到期日或到期日之前的任何時(shí)間執(zhí)行，則稱為美式期權(quán)（American option)。

4.期權(quán)的執(zhí)行：依據(jù)合約購進(jìn)或售出標(biāo)的資產(chǎn)的行為稱為“執(zhí)行”。

5.在期權(quán)合約中約定的、期權(quán)持有人據(jù)以購進(jìn)或售出標(biāo)的資產(chǎn)的固定價(jià)格，稱為“執(zhí)行價(jià)格”（exercise）或“敲定價(jià)格”（strike price）。

6.期權(quán)分為看漲期權(quán)（call option）和看跌期權(quán)（put option）。

二、期權(quán)類型

（一）看漲期權(quán)

看漲期權(quán)（call option）是指期權(quán)賦予持有人（又作購買者、擁有者）在到期日或到期日之前，以固定的價(jià)格購買標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。

例如，一股每股執(zhí)行價(jià)格為100元的ABC公司股票的3個(gè)月后到期的看漲期權(quán)，允許其持有人在到期日之前的任意一天，包括到期日當(dāng)天，以100元的價(jià)格購入ABC公司的股票。如果ABC公司的股票超過100元時(shí)，期權(quán)持有人有可能會(huì)以執(zhí)行價(jià)格購買標(biāo)的資產(chǎn)。如果標(biāo)的的價(jià)格一直低于100元，持有人則不會(huì)執(zhí)行期權(quán)。他并不被要求必須執(zhí)行該期權(quán)。期權(quán)未被執(zhí)行，過期后不在具有價(jià)值。

看漲期權(quán)到期日價(jià)值

看漲期權(quán)的執(zhí)行凈收入，被稱為看漲期權(quán)的到期日價(jià)值，他等于股票價(jià)格減去執(zhí)行價(jià)格的價(jià)差。

如果在到期日股票價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格（實(shí)值狀態(tài)），看漲期權(quán)的到期日價(jià)值隨標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值上升而上升；如果到期日股票價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格（虛值狀態(tài)），則看漲期權(quán)沒有價(jià)值。

期權(quán)到期日價(jià)值沒有考慮到當(dāng)初購買期權(quán)的成本。期權(quán)的購買成本稱為期權(quán)費(fèi)（premium也譯作權(quán)利金），是指看漲期權(quán)購買人為獲得在對(duì)自己有利時(shí)執(zhí)行期權(quán)所必須支付的補(bǔ)償費(fèi)用。

期權(quán)到期日價(jià)值減去期權(quán)費(fèi)的剩余，稱為期權(quán)購買人的損益。

實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)、平價(jià)期權(quán)

當(dāng)期權(quán)持有者執(zhí)行期權(quán)能獲得利潤，稱此期權(quán)為實(shí)值期權(quán)（in the money) ， 當(dāng)執(zhí)行期權(quán)無利可圖，稱此期權(quán)為虛值期權(quán)（out of the money)。當(dāng)執(zhí)行價(jià)格低于資產(chǎn)價(jià)值時(shí)，看漲期權(quán)為實(shí)值期權(quán)。當(dāng)執(zhí)行價(jià)格高于資產(chǎn)價(jià)值時(shí)，看漲期權(quán)為虛值期權(quán)，沒有人會(huì)行權(quán)，以執(zhí)行價(jià)格購買價(jià)值低于執(zhí)行價(jià)格的資產(chǎn)。相反，當(dāng)執(zhí)行價(jià)格高于資產(chǎn)價(jià)值時(shí)，看跌期權(quán)是實(shí)值期權(quán)，因?yàn)槠跈?quán)持有者以更高的執(zhí)行價(jià)格出售低值資產(chǎn)。當(dāng)執(zhí)行價(jià)格等于資產(chǎn)價(jià)格時(shí)，期權(quán)稱為平價(jià)期權(quán)(at the money)。

（二）看跌期權(quán)

看跌期權(quán)（put option）是指期權(quán)賦予持有人在到期日或到期日之前，以固定的價(jià)格出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。

例如，一股每股執(zhí)行價(jià)格為100元的ABC公司股票的7個(gè)月份看跌期權(quán)，允許其持有人在到期日之前的任意一天，包括到期日當(dāng)天，以100元的價(jià)格出售ABC公司的股票。如果ABC公司的股票低于100元時(shí)，期權(quán)持有人有可能會(huì)以執(zhí)行價(jià)格出售標(biāo)的資產(chǎn)，看跌期權(quán)的出售方必須接受。如果標(biāo)的的價(jià)格一直高于100元，持有人則不會(huì)執(zhí)行期權(quán)（沒有必要以100美元的價(jià)格買入市場(chǎng)價(jià)值低于100美元的股票）。他并不被要求必須執(zhí)行該期權(quán)。期權(quán)未被執(zhí)行，過期后不在具有價(jià)值。

（需要注意的是，投資者不需要持有ABC股票來執(zhí)行看跌期權(quán)，只需到期日由經(jīng)紀(jì)人按市場(chǎng)價(jià)格購買得到所需的ABC股票，然后出售給期權(quán)賣方，從中可凈賺執(zhí)行價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格的價(jià)差。）

看跌期權(quán)在到期日的價(jià)值

看跌期權(quán)的執(zhí)行凈收入，被稱為看跌期權(quán)的到期日價(jià)值，它等于執(zhí)行價(jià)格減去股票價(jià)格的價(jià)差。

如果在到期日股票價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格，看漲期權(quán)的到期日價(jià)值隨標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值下降而上升；如果到期日股票價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格，則看漲期權(quán)沒有價(jià)值。

期權(quán)到期日價(jià)值沒有考慮到當(dāng)初購買期權(quán)的成本。期權(quán)的購買成本稱為期權(quán)費(fèi)（或權(quán)利金），是指看漲期權(quán)購買人為獲得在對(duì)自己有利時(shí)執(zhí)行期權(quán)所必須支付的補(bǔ)償費(fèi)用。

期權(quán)到期日價(jià)值減去期權(quán)費(fèi)的剩余，稱為期權(quán)購買人的損益。

【經(jīng)典例題 1】以下哪項(xiàng)關(guān)于期權(quán)的表述是不正確的?

A.期權(quán)合約的買家從期權(quán)合約的賣家那里收到預(yù)先支付的期權(quán)定金

B.買入期權(quán)的所有者有權(quán)從賣家那里購買原生資產(chǎn)

C.賣出期權(quán)的所有者有權(quán)以一個(gè)固定價(jià)格出售原生資產(chǎn)

D.期權(quán)的賣家從期權(quán)合約的所有者那里收到預(yù)先支付的期權(quán)定金

【正確答案】A

【答案解析】根據(jù)定義，期權(quán)定金是一個(gè)期權(quán)的初始購買價(jià)格，通常以單位基礎(chǔ)標(biāo)價(jià)。期權(quán)合約的賣家從期權(quán)合約的所有者那里收到預(yù)先支付的期權(quán)定金。如果買家選擇行權(quán)時(shí)，賣家將履行合約的義務(wù)（出售或買入原生資產(chǎn)）。

【經(jīng)典例題 2】假設(shè)S＝股票價(jià)格和X＝行權(quán)價(jià)格，以下哪項(xiàng)關(guān)于期權(quán)支付的表述是錯(cuò)誤的?

A.S>X，賣出期權(quán)是溢價(jià)狀態(tài)

B.S－X>0，買入期權(quán)是溢價(jià)狀態(tài)

C.S－X＝0，買入期權(quán)是平價(jià)狀態(tài)

D.S＝X，賣出期權(quán)是平價(jià)狀態(tài)

【正確答案】A

【答案解析】賣出期權(quán)，即看跌期權(quán)，當(dāng)股票市場(chǎng)價(jià)格下跌，低于行權(quán)價(jià)格時(shí)，這時(shí)期權(quán)持有者就會(huì)行權(quán)，即以較低的市場(chǎng)價(jià)格買入股票，然后以較高的行權(quán)價(jià)格賣給期權(quán)的賣方。此時(shí)期權(quán)是溢價(jià)狀態(tài)。相反，當(dāng)S>X時(shí)，賣出期權(quán)是折價(jià)狀態(tài)，持有者不會(huì)行權(quán)。

（未完待續(xù)......）

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