在今年3月全國(guó)兩會(huì)期間，“適時(shí)”開(kāi)征資本利得稅成為眾多投資者關(guān)心的熱點(diǎn)話題。由于投資者、官員和學(xué)者從各自不同的角度來(lái)理解資本利得稅的功能，從而產(chǎn)生了從1993年開(kāi)始直至今天的長(zhǎng)達(dá)15年的無(wú)休止的爭(zhēng)論，因此，從表面上看，開(kāi)征資本利得稅的“合適時(shí)期”似乎仍未到來(lái)。果真如此，最大的得益者是誰(shuí)？結(jié)果可能會(huì)出乎多數(shù)人的意料：不是資本利得稅的征收主體國(guó)家，也不是資本市場(chǎng)的廣大投資者，而是資本市場(chǎng)的少數(shù)投資者，包括擁有國(guó)際話語(yǔ)權(quán)的海外資本大鱷、國(guó)內(nèi)具有特殊政策信息優(yōu)勢(shì)的利益集團(tuán)、莊家和極少數(shù)高水平的機(jī)構(gòu)。
無(wú)論在中國(guó)所謂“新興＋轉(zhuǎn)軌”的資本市場(chǎng)還是海外成熟的資本市場(chǎng)，從一個(gè)完整的市場(chǎng)周期來(lái)看，散戶投資者的盈利人數(shù)一般僅有10％，另外90％的散戶屬于虧損或者持平。去年在上證指數(shù)3000點(diǎn)入市的散戶投資者，經(jīng)過(guò)一年頻繁交易，盡管指數(shù)還沒(méi)有跌破3000點(diǎn)，盈利的賬戶恐怕寥寥無(wú)幾。這不是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的過(guò)錯(cuò)，因?yàn)橐?guī)范的國(guó)際化的海外市場(chǎng)也改變不了散戶投資者虧損的命運(yùn)。2007年下半年，通過(guò)地下渠道進(jìn)入所謂規(guī)范的國(guó)際資本市場(chǎng)即香港市場(chǎng)的國(guó)內(nèi)資金就是傷痕累累，有苦無(wú)處訴。他們奉送巴菲特、李嘉誠(chéng)、美林、高盛等投資者數(shù)以千億的利潤(rùn)，然后默默地把虧損留在自己的賬戶上。具有相同命運(yùn)的還有國(guó)內(nèi)4只出海的QDII，目前，民生銀行的“港基直通車(chē)”已經(jīng)清盤(pán)。
去年，中國(guó)散戶包括散戶們購(gòu)買(mǎi)的四只QDII產(chǎn)品首次出海時(shí)轟轟烈烈的場(chǎng)景，仿佛又是一次鄭和下西洋的壯舉，現(xiàn)在已經(jīng)偃旗息鼓。沒(méi)有經(jīng)歷證券市場(chǎng)30年的大周期，而是僅僅經(jīng)歷了365天短暫歷程，已經(jīng)再次成為散戶難以在資本市場(chǎng)賺錢(qián)的最好注解。所以，即使是在號(hào)稱“大牛市”的2007年開(kāi)征資本利得稅，國(guó)內(nèi)的大多數(shù)散戶投資者仍然可以不繳稅，因?yàn)樵谝荒甑闹芷趦?nèi)，他們多數(shù)都沒(méi)賺到錢(qián)。
廣大散戶投資者難以在資本市場(chǎng)盈利，開(kāi)征資本利得稅對(duì)他們的實(shí)際利益影響最小，可奇怪的是，資本市場(chǎng)上好像是散戶反對(duì)開(kāi)征資本利得稅的聲音最大。那些反對(duì)開(kāi)征資本利得稅的專家、學(xué)者、市場(chǎng)人士往往是站在廣大散戶投資者的角度，以“公平公正的立場(chǎng)”和“關(guān)注民生的本意”尋找種種理由，列舉著香港和臺(tái)灣因開(kāi)征資本利得稅而導(dǎo)致股市下跌的歷史，發(fā)表著反對(duì)的聲音�？墒聦�(shí)上，在中國(guó)股市的發(fā)展史中，散戶經(jīng)常是牛市最后的先烈，也是熊市全程的炮灰。從盈利能力和納稅負(fù)擔(dān)的角度看，廣大散戶的盈利能力最低、從而納稅負(fù)擔(dān)最輕。因此，以維護(hù)廣大散戶投資者利益的名義反對(duì)開(kāi)征資本利得稅是站不住腳的。以散戶的名義反對(duì)開(kāi)征資本利得稅，其實(shí)是資本市場(chǎng)上最具盈利能力的少數(shù)投資者利用普通投資者的名義。此外，以臺(tái)灣地區(qū)和香港地區(qū)的例子反對(duì)開(kāi)征資本利得稅也是站不住腳的，因?yàn)榕_(tái)灣與香港的經(jīng)濟(jì)規(guī)模與大陸無(wú)法相比，這種類比并無(wú)科學(xué)依據(jù)。
在中國(guó)證券市場(chǎng)超漲超跌的內(nèi)因沒(méi)有消除之前，資本利得稅的實(shí)施，有利于投資實(shí)名制的貫徹，有利于市場(chǎng)監(jiān)管，有利于抑制過(guò)度波動(dòng)。從中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)上看，一方面應(yīng)該降低實(shí)體部門(mén)的增值稅和所得稅，從而鼓勵(lì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資，增加社會(huì)就業(yè)；另一方面應(yīng)該開(kāi)征資本利得稅，改變資本利得稅的零稅狀況，從而抑制投機(jī)，促進(jìn)監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)公平稅賦。
那么，什么時(shí)間是開(kāi)征資本利得稅的合適時(shí)期？這是政府必須考慮的問(wèn)題。
政府應(yīng)該避免資本利得稅推出的時(shí)間被機(jī)構(gòu)投資者特別是海外投資者利用，而成為傷害散戶投資者利益的屠刀。因此，資本利得稅推出必須選擇合適的時(shí)間，同時(shí)，必須通過(guò)下調(diào)印花稅等舉措來(lái)與之配套。
開(kāi)征資本利得稅存在著最優(yōu)時(shí)機(jī)、次優(yōu)時(shí)機(jī)和最差時(shí)機(jī)。開(kāi)征資本利得稅的最優(yōu)時(shí)機(jī)是在資本市場(chǎng)發(fā)展的初期。不征稅并不意味著資本市場(chǎng)就會(huì)健康發(fā)展。本輪行情QFII等機(jī)構(gòu)投資者是最大的贏家，但是，他們沒(méi)有上繳資本利得稅。印花稅的主要來(lái)源是廣大普通投資者，但他們往往是投資虧損的主要承擔(dān)者。
開(kāi)征資本利得稅的最差時(shí)機(jī)是股票指數(shù)處于高位、各類機(jī)構(gòu)尤其是外資機(jī)構(gòu)已經(jīng)掌控了大量做空的籌碼、資本市場(chǎng)已經(jīng)推出各類衍生產(chǎn)品如股指期貨的時(shí)候。在該條件下開(kāi)征資本利得稅，這些機(jī)構(gòu)將利用手中掌握的籌碼配合做空指數(shù)迅速吸干國(guó)內(nèi)資金。散戶投資者將再次成為炮灰。如果外資進(jìn)一步通過(guò)QFII等途徑進(jìn)入股市、如果股指期貨已經(jīng)推出、如果指數(shù)處在高位并且機(jī)構(gòu)持有大量籌碼，那么，開(kāi)征資本利得稅一定會(huì)導(dǎo)致股災(zāi)。那些具有信息優(yōu)勢(shì)的機(jī)構(gòu)投資者包括境外投資者將再次成為股災(zāi)的大贏家。因此，開(kāi)征資本利得稅只能選擇次優(yōu)時(shí)機(jī)，次優(yōu)時(shí)機(jī)即是所謂的“合適時(shí)期”。
目前，資本市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入開(kāi)征資本利得稅的“合適時(shí)期”。首先，本輪股市的大幅調(diào)整已經(jīng)使得做空的力量接近枯竭，推出資本利得稅政策難以被機(jī)構(gòu)投資者特別是海外機(jī)構(gòu)投資者利用；其次，股指期貨沒(méi)有推出，企圖利用政府政策進(jìn)行做空套利的機(jī)構(gòu)資金就無(wú)法用股指期貨等金融杠桿套利。
在資本市場(chǎng)稅收制度沒(méi)有完善的前提下推出各類衍生品，最終被綁架的是政府，最終受損失的是普通投資者。從這個(gè)角度看，在開(kāi)征資本利得稅之前，政府決不能推出股指期貨，否則，不僅作繭自縛，增加推出資本利得稅政策的阻力和難度，而且會(huì)被海外機(jī)構(gòu)利用，導(dǎo)致資本市場(chǎng)動(dòng)蕩和國(guó)民財(cái)富流失。
開(kāi)征資本利得稅除了應(yīng)該選擇“合適時(shí)期”，還應(yīng)該注意稅收政策的配套。
首先，在宣布開(kāi)征資本利得稅的同時(shí)，應(yīng)大幅降低甚至取消印花稅。在資本市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者往往盈利多、交易少，相應(yīng)繳納印花稅少；散戶投資者往往交易多、印花稅繳得多、盈利少甚至虧損。因此，不開(kāi)征資本利得稅而開(kāi)征高額的印花稅加劇了資本市場(chǎng)的稅賦不公平狀況。
其次，以交易賬戶為基本征稅單位，當(dāng)年盈利可以在扣除前一年虧損之后作為納稅基數(shù)。如果選擇在股指的低點(diǎn)開(kāi)征資本利得稅，可以減免投資虧損方的納稅負(fù)擔(dān)，同時(shí)，對(duì)于擁有投資優(yōu)勢(shì)和投機(jī)優(yōu)勢(shì)的海內(nèi)外機(jī)構(gòu)資金，則必須正常納稅。
再次，發(fā)揮資本利得稅的稅收調(diào)節(jié)功能，創(chuàng)造一個(gè)鼓勵(lì)中小投資者購(gòu)買(mǎi)基金的稅賦環(huán)境。比如，開(kāi)征資本利得稅后，對(duì)于購(gòu)買(mǎi)共同基金累計(jì)金額在50萬(wàn)元或100萬(wàn)元以下的個(gè)人投資者，可以免征資本利得稅。這樣就可以創(chuàng)造出一個(gè)引導(dǎo)中小投資者利用金融工具進(jìn)行投資的調(diào)節(jié)手段，從而使得中小投資者可以借助共同基金這一金融工具間接地參與機(jī)構(gòu)投資者之間的博弈，避免盲目投資所造成的損失。
政府應(yīng)該把公平稅賦體系的建設(shè)與推出股指期貨的時(shí)機(jī)納入整體的安排，決不應(yīng)該在推出資本利得稅政策之前出臺(tái)股指期貨。單個(gè)政策本身往往沒(méi)有對(duì)錯(cuò)之分，但是，不同政策出臺(tái)順序的欠妥可能導(dǎo)致各項(xiàng)政策的同時(shí)失敗。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的巨大不確定性和宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控部門(mén)的茫然，不是起因于某個(gè)具體政策的對(duì)錯(cuò)與得失，而是起因于政策實(shí)施順序的錯(cuò)位與顛倒。稅收制度是資本市場(chǎng)體系中最基本的規(guī)則之一，是資本市場(chǎng)能否得到有效監(jiān)管、能否有序運(yùn)行、能否自我完善并避免大起大落的基礎(chǔ)性制度。只有開(kāi)征資本利得稅才能真正落實(shí)證券交易的實(shí)名制，才能避免市場(chǎng)操縱，才能保證市場(chǎng)的穩(wěn)定。
為了盡快推出股指期貨和創(chuàng)業(yè)板，并適度擴(kuò)大海外投資者的投資規(guī)模，應(yīng)該在目前股指處于低位的情況下，首先推出資本利得稅制度。資本利得稅制度將成為中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展的重要基石。
