自有股市以來，股市即成為投資者追逐利益的場所，而要在股市中獲利，就要有尋求獲利的工具。歷經百年運作，市場上基本形成了兩大陣營：基本分析派與技術分析派。事實上，這兩種分析方法是相互依存，互相補充的。在更多的情況下，綜合運用這兩種方法可以收到更好的效果。至于對這兩種分析方法的具體應用，相信讀者朋友們有更多的心得，在此就不再贅述，本文意在透過對中國股市從1990年12月19日至2002年2月的市場統(tǒng)計分析，以市場平均成本運行方向來解釋市場的內在邏輯，提供一種新的觀察市場、實證市場的方法。 

　　一、不同經濟背景的市場平均持籌成本運行情況，以及與上證指數(shù)波動軌跡的對比分析 

　　這里，我們通過長時間對深滬股市平均成本的跟蹤，選擇上證指數(shù)自1990年12月19日以來11年半的數(shù)據(jù)為樣本，作一個簡短的分析，旨在拋磚引玉，提出市場平均成本與股指波動的一種關系。換言之，通過分析深滬股市在狂熱期與低迷期股指與市場平均成本的偏離，同時通過對市場平均成本的計算，來展望未來市場的波動趨勢。

　　上證指數(shù)歷經了一個經濟增長期，一個宏觀調整期，一個經濟軟著陸期和一個經濟持續(xù)增長期。在各種不同的經濟背景中，市場表現(xiàn)亦各不相同。

　　第一，經濟增長期，主要指1991年5月17日至1993年2月16日(作者注：本文的某些經濟表述可能不太完善，因為主要是依照股市波動而界定的，故如有爭議，敬請見諒)。這期間，市場平均持籌成本呈快速遞增走勢，在不到兩年的時間內，達到1993年3月16日臨界點的1022.6點水平。

　　第二，宏觀調控期，時間跨度為1993年3月至1995年底。附圖一顯示，其間市場平均持籌成本出現(xiàn)少見的回落走勢，其主因是股市長期低迷，交易稀少，這時，平均持籌成本多次成為大市上漲的阻力。

　　第三，隨著1996年國民經濟的成功軟著陸，股市開始展開強勁的大牛市。然而很有趣的是，從1996年初至1997年5月，在股市不斷創(chuàng)出新高的同時，市場平均持籌成本卻始終保持溫和的升勢，這說明成本的有效控制為未來1999年5月份開始的另一波凌厲牛市埋下了伏筆。

　　平均成本線顯示，從1996年初開始至今，成本線呈加速之勢。而股指走勢與成本線比較則表明，股指自1996年5月份超越成本線后，在隨后5年多的時間里，市場僅在1999年5月唯一一次跌穿成本線，但這恰好又引發(fā)了一波持續(xù)兩年多的大行情，這足以證明，市場平均成本的分析對市場的預測具有良好的先見性。同時更說明：如果市場出現(xiàn)“零和游戲區(qū)”時，這個游戲將無法玩下去，因為資本本身具有很強的趨利性。如果證券市場上沒有盈利機會，資本資金必然會流向別處，而“市場無形之手”在調節(jié)過程中就會自然誘引股市回升。從而出現(xiàn)1999年5月至2001年6月這波兩年多的牛市。

　　同理，2002年1月份，當上證指數(shù)跌至1339點的時候，市場再度跌穿當時的市場平均持籌成本1512點，“市場無形之手”再次掀起一輪升勢，股指迅速回升到成本線之上，截止上周末已達1640點水平。這也再次說明，對市場平均持籌成本的分析，有利于我們把握到股市波動的臨界點，從而對其后的投資決策構成較好的指向作用。 

　　二、影響平均持籌成本運行方向的三大因素

　　1.經濟周期。股市是一個國家宏觀經濟的晴雨表，相對應的，若國家宏觀經濟向好，上市公司總體業(yè)績趨好，紅利提高，投資者入市信心提高，流入市場的資金也隨之增加，這時，市場平均持籌成本的運行方向總體向上，股指上漲，成本獲利，這在附圖一中已有明顯表象。反之亦可依此類推。

　　2.政策因素。一個不完善的市場，經常會出現(xiàn)政策干預市場的情況，從而導致短期供求關系失衡、股價劇烈波動，市場平均持籌成本盈虧在一瞬間。最明顯的是在市場的初期階段：如92年5月21日，上海放開股價限制，股指當日由617點升至1266點；92年6月5日，“大暑之后有大寒”的評論員文章引發(fā)了股指大跌；93年5月份緊縮銀根的宏觀調控政策出臺、94年8月1日三大救市政策及9月底的嚴查透支等均導致了市場劇烈波動；1996年12月，政策再次打壓過熱的股市。

　　3.整體股價。當市場整體股價偏低，而且長期位于一窄幅區(qū)間波動時，市場平均持籌成本的運行方向將推動股指上漲。例如95年全年和97年8月至99年5月中旬的滬市整體股價，分別反映了經濟蕭條與繁榮時期合理的平均股價水平，此后，前者由于股市低迷，平均持籌成本累積，激發(fā)1996年初至1997年5月的牛市。后者因為股市調整，平均持籌成本上移，成本線與股指波動線背馳，掀起1999年5月至2001年6月大牛市。而93年2月16日和2001年6月14日，市場整體股價與平均成本雙雙急速上漲，引致后市暴跌。 

　　三、剖析歷史，有助于消除恐懼

　　如果用上證指數(shù)反映市場平均成本還不夠明晰的話，我們可以選取兩個特定底部區(qū)域的股價結構分布進一步進行分析：96年1－3月，5元以下股票比例在55.34％～51.55％之間；98年12月～99年5月，10元以下股票比例在60.26％～53.06％之間；而2001年6月，10～20元的股票占63.80％，平均約15元。也就是說，過去11.42年的上海股市，市場基本上以10元為中軸，成本在5－15元之間波動。

　　2002年1月22日，滬市10元以下股票有381家，占總數(shù)645家的59.07％，股價結構分布重返中軸。而反映在股指方面，1月22日上證指數(shù)平均成本為1358.69點，與中軸約1200點相比仍有差別，其中最大原因就是進入2000年后的高價融資直接大幅提高了市場的平均成本。當然，送股、轉增股、配股等因素與股價因之而攤薄下降也有關系。 

　　四、零和游戲臨界點——跌至1525點

　　日前，中國平安保險公司投資管理中心仿照國債收益率的計算方法，對A股市場的內部收益率進行了測算。測算結果顯示，我國A股市場自1993年末以來的內部收益率為8.42％。

　　這份統(tǒng)計稱，可以通過這樣的方法測算出市場下跌的一個底線。這個底線的含義就是流通市值跌到8520億，即所有市場投資者在過去的8年間投資收益等于零。2001年底上證綜指為1645.97點，對應的整個A股市場流通市值為12009億元；當流通市值為8520億元時，它對應的上證綜指大約為1167.82點。而歷史數(shù)據(jù)表明，在過去的10年中，市場很少跌到使內部收益率為零的位置。

　　若考慮1994年至2001年的平均通貨膨脹因素，市場理論的下跌底線將更高。1994年至2001年末，中國的平均通貨膨脹率為6.05％，即如果股市下跌到內部收益率為6.05％時，市場中的所有投資者的平均“真實收益”為零，此時的市場承受底線為1525.44點，這與上表中目前市場成本在1512點左右基本吻合。從目前的市場點位上看，基本上是處于“零和游戲區(qū)”。 

　　五、讓成本預言未來

　　市場平均持籌成本是用資金堆積起來的，是市場所有參與者共同行為的結果，某種意義上體現(xiàn)了其自身的投資價值。成本的虧損是有限度的，因為資金使用的初衷就是為了盈利。

　　統(tǒng)計表明，在熊市背景下，當市場平均持籌成本虧損5％時，此后的下跌，時間持續(xù)短、成交萎縮嚴重，例如附圖一的1994年7月、1995年2月、1995年底、1999年5月和2002年1月份，此時不入市，踩空的風險極大。在宏觀經濟景氣時期，市場平均持籌成本基本上反映了此階段市場的內在投資價值，成本的運行方向亦反映了經濟的增長情況。在此階段，鑒別市場是否存在過渡的泡沫可參照上一輪市場周期的平均成本和整體的股價結構分布。合理的年度增長平均成本將可以作為入市參考。

　　目前的股市，就我國的宏觀經濟形勢而言，已經進入了投資價值區(qū)域，經濟增長支持目前的市場平均持籌成本，上市公司的總體業(yè)績所體現(xiàn)的整體價值亦支持目前的整體價格。政策方面強調穩(wěn)定和發(fā)展，顯然，政府不愿意再看到市場的過激行為。

　　后市最大的不確定因素就是國有股減持方案。

　　如果，在未來較長一段時期內，大致保持過去11.42年的股本結構，那么，2002年1月29日的市場平均持籌成本上已經反映了市場的投資價值，也說明本次下調主要是市場本身對96年以來的次級上升趨勢的修正。

　　相反，則是對有史以來主要上升趨勢的修正，就此而言，目前的市場平均持籌成本仍將經受因減持而造成的供大于求的沖擊!

　　從商業(yè)角度出發(fā)，股票市場就是個大商場，誰控制了低成本的籌碼，誰就占盡了盈利的先機。政府調控市場成本，券商和基金調控板塊成本，小財團調控個股成本，而作為中小投資者，雖然“先天不足”，但如果把握準了成本運行趨勢，在這個大市場中還是可以有所作為的。