華潤創(chuàng)業(yè) 零成本籌資

來源: 《證券時(shí)報(bào)》·劉王禹編輯： 2003/02/10 13:45:32　　字體：大小

　　去年5月10日，華潤控股宣布以零票面利率發(fā)行2億美元的可轉(zhuǎn)債，于2006年到期，換股價(jià)為15元（按照5月9日?qǐng)?bào)收價(jià)12.70元有18.1％的溢價(jià)）。到期時(shí)如果持有人沒有兌換，公司將以本金金額的121.8％的價(jià)格贖回，相當(dāng)于到期利息率為每年3.84％。

　　當(dāng)時(shí)，市場認(rèn)購情況非常之好，一天之內(nèi)全部發(fā)行完畢。承銷商有權(quán)在7月份根據(jù)情況再追加發(fā)行3000萬美元。華潤創(chuàng)業(yè)實(shí)現(xiàn)零成本籌資：票面利息為零，每年沒有利息負(fù)擔(dān)；五年后雖然有義務(wù)按招高于票面21.8％贖回，但是估計(jì)大部分已經(jīng)轉(zhuǎn)股，即使有個(gè)別未轉(zhuǎn)，也只相當(dāng)于付出年息3.84％的微小成本。它的成功之處在于充分利用投資人對(duì)公司未來發(fā)展的良好預(yù)期，運(yùn)用可轉(zhuǎn)債工具達(dá)到低成本籌資的目的，轉(zhuǎn)債工具籌資的好處是不會(huì)近期攤薄原股東的利益，利用公司的未來成長（反映在股價(jià)增長中）吸引投資人購買轉(zhuǎn)債，日后在資本市場上實(shí)現(xiàn)資本的增值。而低成本籌資使他們有實(shí)力向母公司或其他公司收購盈利能力強(qiáng)的資產(chǎn)，提高核心競爭力。

　　紅籌國企在資本市場屢出高招，以低成本籌資、套現(xiàn)、使國有資產(chǎn)不但保值而且增值，其中重要的客觀原因是他們處在高度國際化的香港資本市場，擁有多樣化的金融工具得以運(yùn)作，而且都把握住紅籌國企股在去年第二季度的上升行情。華潤創(chuàng)業(yè)的零利率可轉(zhuǎn)債可以發(fā)出去，是因?yàn)橥顿Y人認(rèn)為企業(yè)的增長前景使股價(jià)未來超過15元的可能性較大；中旅集團(tuán)可以按照市場價(jià)格配售股份是因?yàn)橥顿Y人看好企業(yè)的發(fā)展和認(rèn)同大股東減持以增加市場流通性的做法。如果企業(yè)沒有未來增長前景，金融工具就不可能在市場上給投資人帶來價(jià)值的增值。

　　香港股市是一個(gè)高度國際化的市場，內(nèi)地資本市場乃至企業(yè)制度、產(chǎn)權(quán)制度的改革創(chuàng)新可以從那里得到借鑒，同時(shí)它也是一個(gè)良好的試驗(yàn)場。工商銀行香港分行已注資工銀亞洲實(shí)現(xiàn)上市，工商銀行收到包括股權(quán)、現(xiàn)金和可轉(zhuǎn)債在內(nèi)的一攬子支付，與中旅集團(tuán)的案例一樣，工商銀行總行持有的股權(quán)和可轉(zhuǎn)債在未來都是可以套現(xiàn)并在資本市場上實(shí)現(xiàn)價(jià)差收入的。

　　內(nèi)地證券市場的上市公司往往利用股權(quán)融資的方式，增擴(kuò)股本雖然可以避免利息壓力，但沒有利用杠桿效應(yīng)實(shí)現(xiàn)股東利益的最大化。目前我國資本市場上的融資工具非常單一，不僅不能滿足各類投資者不同的風(fēng)險(xiǎn)－收益偏好，而且也使我們的國有股的套現(xiàn)和增值缺少合適的工具。

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