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關鍵字:上市公司 財務危機 識別體系
摘 要:本文從上市公司的經(jīng)營戰(zhàn)略、財務狀況和管理者行為等方面進行系統(tǒng)而深入地分析,發(fā)現(xiàn)可能導致財務危機的因素,關注財務危機的征兆,預測未來發(fā)生財務危機的可能性,試圖構建一個綜合高效的上市公司財務危機識別體系。
一、 財務危機識別體系的分析框架
財務危機是指公司無力支付到期的債務或費用,其極端形式就是破產(chǎn)。上市公司的財務危機會給投資者和債權人帶來無可挽回的損失。加強上市公司財務危機預警,對于監(jiān)控上市公司質量、防范證券市場風險、保護投資者和債權人利益,具有重大的現(xiàn)實意義和應用價值。因此,在此過程中建立一個綜合高效的危機識別體系尤為關鍵和必要。
上市公司陷入危機是一個日積月累的過程。Hambrick認為正常公司從陷入危機到破產(chǎn)倒閉一般需要3-5年的時間。在此過程中,財務危機會通過種種跡象顯露出來,如公司過度依賴銀行貸款、盲目擴大規(guī)模、關聯(lián)交易頻繁、大量變賣資產(chǎn)、人才流失頻繁等等,這都預示著公司發(fā)生了財務危機?,F(xiàn)有的財務危機研究注重定量模型的建立,忽略對危機識別體系的研究,但一個或一組財務比率并不能全面概括地反映公司的財務狀況。本文的財務危機識別體系主要包括三個方面:(1)經(jīng)營戰(zhàn)略分析,(2)財務狀況分析,(3)管理者行為分析。
二、 經(jīng)營戰(zhàn)略分析
經(jīng)營戰(zhàn)略是有關公司如何在行業(yè)內或市場中進行競爭的決策。經(jīng)營戰(zhàn)略分析是財務危機識別體系研究的重要起點,它為整個危機識別體系提供參照,并為預測分析做出合理的假設。通過經(jīng)營戰(zhàn)略分析,能了解公司的定位和競爭格局,并對公司未來的經(jīng)營情況做出合理的預測;通過行業(yè)風險分析可以使公司及時根據(jù)行業(yè)發(fā)展趨勢調整經(jīng)營方向,開發(fā)新產(chǎn)品;通過競爭對手分析可以了解競爭對手的相對優(yōu)勢,如成本優(yōu)勢、質量優(yōu)勢等,找出可能導致本公司處于不利地位、陷于財務困境的隱患。
經(jīng)營戰(zhàn)略危機的征兆主要有:
1、盲目擴大規(guī)模,負債比率過高。許多公司為了做大,常常利用高財務杠桿不計成本地融資,不顧風險地急速擴張。利用其虛假資產(chǎn)和業(yè)績,以抵押擔保、甚至重復抵押等方式進行融資套現(xiàn),支撐其經(jīng)營運作。而在如此循環(huán)往復的過程中,發(fā)生的融資成本和管理成本不斷吞噬著公司的現(xiàn)金流。一旦銀行停止貸款,公司的資金鏈即刻崩潰,走向衰亡。
2、主營業(yè)務收入的非預期下跌。大多數(shù)公司將主營業(yè)務收入的下跌僅看作是銷售量的問題,會用調整價格、增加品種或加強促銷來改善。事實上,主營業(yè)務收入的非預期下跌(如惡性競爭,客戶串通作弊等)會帶來嚴重的財務問題。比如,當公司的銷售量正在下跌,仍向客戶提供大規(guī)模賒銷,管理人員就應預料到其現(xiàn)金流將面臨的困境。
3、行業(yè)前景黯淡。當行業(yè)前景黯淡處于蕭條期時,公司所開發(fā)的新產(chǎn)品在市場上的表現(xiàn)難以像預期中那樣樂觀;與此相伴的是主要市場、特許權或主要供應商的流失和競爭者的主動降價,公司之間的價格戰(zhàn)或營銷戰(zhàn)(增大廣告投入、給經(jīng)銷商讓利等)會迫使其不得不支付額外費用,從而沖擊R&D(研究與開發(fā))的持續(xù)投入,使創(chuàng)新很可能面臨夭折。
4、巨額R&D支出。缺乏研發(fā)能力的公司在未來競爭中將處于劣勢。但近年來歐美公司由于R&D投入競賽而陷入財務危機的案例大量攀升,表明R&D投入對財務危機的間接成本有重要影響。R&D投入越多,市場細化程度越高,產(chǎn)品專用性越強,財務危機的間接成本也就越大。R&D的收益具有不確定性,投入越多,其出現(xiàn)財務危機后的損失就越大。
5、多元化投資。公司應首先擁有具有競爭力的核心產(chǎn)品,并能在市場上做強做大。公司沒有根植于核心競爭力的多元化經(jīng)營,在外部擴張戰(zhàn)略中又不能培植新的核心競爭力,勢必會把原有的競爭優(yōu)勢喪失殆盡,直接表現(xiàn)就是新項目擠占優(yōu)勢主業(yè)的資金,但卻不產(chǎn)生相應的效益反而拖垮優(yōu)勢主業(yè),最終導致其內部整體資金匱乏,給公司價值帶來負面影響。
6、公司規(guī)模。公司規(guī)模越小,出現(xiàn)危機時面臨的困境越嚴重。小公司信息不對稱程度較為嚴重,出現(xiàn)危機時很難獲得信任和支持,將被迫退出市場。大公司資金實力雄厚,經(jīng)營余地較大,出現(xiàn)危機時可以縮減那些盈利低且風險高的業(yè)務,集中人財物加強盈利高且穩(wěn)定的主營業(yè)務,可較為順利地渡過難關。因此,小公司財務危機的間接成本要比大公司高。
7、過度依賴某家關聯(lián)公司。從經(jīng)營戰(zhàn)略上講,如果子公司對母公司過度依賴,一旦母公司基于戰(zhàn)略需要或者整體投資回報率的考慮,覺得該子公司不再至關重要,就會削弱對其的大力支持。而子公司如果在供應、銷售甚至管理、技術各個方面都高度依賴母公司,那么喪失了母公司的支持,子公司很可能倒閉破產(chǎn)。
8、過度依賴貸款。在缺乏嚴密的財務預算與管理下,較大幅度增加貸款只能說明該公司資金周轉失調或盈利能力低下,最終也無法跳脫破產(chǎn)的厄運。
三、 財務狀況分析
危機識別的財務分析重點是通過分析發(fā)現(xiàn)財務弱點,找出財務失敗的征兆。上市公司的償債能力、資產(chǎn)管理能力及獲利能力是財務危機識別分析的核心指標。公司的償債能力越弱,資產(chǎn)管理能力越低,盈利能力越高,發(fā)生財務危機的機率就越大。
?。ㄒ唬?、償債能力分析償債能力反映企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營能力,償債能力低,說明企業(yè)難以償還到期債務,甚至面臨破產(chǎn)的危險。企業(yè)償債壓力一般主要來自兩個方面:一、一般性債務本息的償還;二、具有剛性的各種應付稅款。對企業(yè)債務清償真正有壓力的是那些到期的債務,企業(yè)能否清償?shù)狡趥鶆帐墙⒃谧銐蛸Y產(chǎn)或資本基礎之上,要以足夠的現(xiàn)金流入量為保證。
1、流動比率。流動比率=流動資產(chǎn)合計/流動負債合計設置的標準值:1流動比率過低,企業(yè)可能面臨清償?shù)狡趥鶆盏睦щy。一般情況下,營業(yè)周期、流動資產(chǎn)中的應收賬款數(shù)額和存貨的周轉速度是影響流動比率的主要因素。
2、速動比率。速動比率=(流動資產(chǎn)合計-存貨)/ 流動負債合計,設置的標準值:影響速動比率可信性的重要因素是應收賬款的變現(xiàn)能力,如果該比率偏低,則可能造成企業(yè)急需出售存貨帶來削價損失或舉新債形成利息負擔。
3、現(xiàn)金到期債務比。
現(xiàn)金流動債務比=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/流動負債現(xiàn)金債務總額比=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/債務總額。真正能用于償還債務的是現(xiàn)金流?,F(xiàn)金流動債務比反映企業(yè)實際的短期償債能力?,F(xiàn)金債務總額比反映企業(yè)用經(jīng)營現(xiàn)金流償還全部債務的能力,若該指標低于銀行同期貸款利率,說明公司營業(yè)現(xiàn)金流不足,舉債能力差。
4、資產(chǎn)負債率。資產(chǎn)負債率=負債總額 / 資產(chǎn)總額設置的標準值:0.7,負債比率越大,企業(yè)面臨的財務風險越大,資產(chǎn)負債率在60%—70%,比較穩(wěn)健合理;達到85%以上,應視為發(fā)出預警信號,應引起企業(yè)足夠的注意。
?。ǘ①Y產(chǎn)管理能力分析由于應收賬款、存貨不能直接用來償還債務,這就需要進一步分析它們的周轉速度,以判斷它們的變現(xiàn)速度、償債能力。如果應收賬款、存貨變現(xiàn)速度慢,企業(yè)可能會出現(xiàn)財務危機,如前幾年國企出現(xiàn)的“三角債”問題,就使許多企業(yè)陷于困境。
1、存貨周轉率。存貨周轉率=產(chǎn)品銷售成本/[(期初存貨+期末存貨)/2]設置的標準值:3,存貨周轉率反映存貨管理水平,存貨周轉率越低,存貨的占用水平越高,流動性越差,轉換為現(xiàn)金的速度越慢,影響企業(yè)的短期償債能力。
2、應收賬款周轉率。應收賬款周轉率=銷售收入/[(期初應收賬款+期末應收賬款)/2]設置的標準值:3,應收賬款周轉率越高,說明其回收越快。反之,說明營運資金過多滯留在應收賬款上,影響資金的正常周轉及償債能力。
3、總資產(chǎn)周轉率??傎Y產(chǎn)周轉率=銷售收入/[(期初資產(chǎn)總額+期末資產(chǎn)總額)/2]設置的標準值:0.8,總資產(chǎn)周轉率用于衡量企業(yè)運用資產(chǎn)賺取利潤的能力。經(jīng)常和盈利指標綜合使用,全面評價企業(yè)的盈利能力。
?。ㄈ⒂芰Ψ治鲇w現(xiàn)了企業(yè)的出發(fā)點和歸宿。如果企業(yè)缺乏改善財務狀況的原動力,既使目前財務狀況尚可,但最終還是避免不了陷入財務困境的境地。盈利能力主要包括產(chǎn)品獲利能力及資產(chǎn)獲利能力。分析時,應排除證券買賣等非正常項目、已經(jīng)或將要停止的營業(yè)項目、重大事故或法律更改等特別項目、會計政策和財務制度變更帶來的累積影響數(shù)等因素。
1、銷售凈利率。銷售凈利率=凈利潤 / 銷售收入設置的標準值:0.1,該指標反映銷售收入的收益水平,銷售凈利率可分解為銷售毛利率、銷售稅金率、銷售成本率、銷售期間費用率等指標進行分析。
2、總資產(chǎn)報酬率??傎Y產(chǎn)報酬率=凈利潤/ [(期初資產(chǎn)總額+期末資產(chǎn)總額)/2]設置的標準值:根據(jù)實際情況而定,表明企業(yè)資產(chǎn)的綜合利用效果。該指標越低,表明資產(chǎn)的利用效率越差,說明企業(yè)在增加收入和節(jié)約資金等方面效果很差。3、凈資產(chǎn)報酬率。凈資產(chǎn)報酬率=凈利潤/ [(期初權益合計+期末權益合計)/2]設置的標準值:0.08,反映所有者權益的投資報酬率,具有很強的綜合性。若指標過低,就是危險的信號,表明盈利能力嚴重不足??山Y合杜邦分析法來分析經(jīng)營中存在的問題。
4、經(jīng)營指數(shù)。經(jīng)營指數(shù)=經(jīng)營現(xiàn)金流/凈利潤。
設置的標準值:1,該指標直接反映企業(yè)收益的質量。如果比率小于1,說明凈利潤中存在尚未變現(xiàn)的收入。此時即使企業(yè)盈利,也可能發(fā)生現(xiàn)金短缺,嚴重時會導致企業(yè)破產(chǎn)。
?。ㄋ模?、財務危機征兆1、資不抵債。此時意味著該企業(yè)事實上面臨著被清算償債或進行重組的威脅。
2、經(jīng)營現(xiàn)金凈流量為負數(shù)。這是財務風險“發(fā)作期”的主要征兆之一,表明企業(yè)盈利能力的原動力已出現(xiàn)故障。
3、過度依賴短期借款。這類企業(yè)極易出現(xiàn)籌資受阻,進而周轉不靈,難以償還到期債務或出現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營難以為繼的局面。
4、累計經(jīng)營性虧損數(shù)額巨大。巨額虧損會日益侵蝕企業(yè)的凈資產(chǎn),最終導致資不抵債,財務危機發(fā)作。
5、存在大額的逾期未付債務。這是償付能力出現(xiàn)問題,財務危機出現(xiàn)的重要征兆。
6、無法履行借款合同中的有關條款,包括不能及時足額還款,未按約定用途使用借款,未按約定提取償債基金等。
7、存在大量不良資產(chǎn),且長期未作處理,表明資產(chǎn)呆滯,營運能力下降,賬面資產(chǎn)和利潤被虛夸,這是財務出現(xiàn)破產(chǎn)風險的征兆。
8、重要子公司無法持續(xù)經(jīng)營且未作處理,表明長期股權投資的賬面值被虛增,投資收益被虛夸。
9、無法獲得供應商的正常商業(yè)信用。出現(xiàn)這種情況,要么是償債能力低下,要么是債臺高筑,負債壓力大。
10、難以獲得開發(fā)新產(chǎn)品及配套投資所需資金,表明企業(yè)開發(fā)能力枯竭,只能被動地看著好的產(chǎn)品項目被其他競爭者奪走。
11、存在大額的或有事項,企業(yè)發(fā)生財務危機的風險很大?;蛴惺马椫饕ㄙN現(xiàn)、擔保、抵押借款、未決訴訟和其他數(shù)額巨大的或有損失。
四、 管理者行為分析公司陷入財務危機有一個量的積累過程,管理者往往最先知道企業(yè)的財務危機,財務危機會迫使管理層通過多種措施來避免極端危機的發(fā)生。
(一)、 管理者積極行為分析Jensen認為財務困境會迫使企業(yè)管理層采取積極行動,以提高經(jīng)營和管理效率。章之旺、薛野的研究發(fā)現(xiàn)財務困境對管理者存在正向積極效應。
1、改變現(xiàn)金短缺狀況。財務危機會迫使管理層通過增加現(xiàn)金流入或減少現(xiàn)金流出來解決現(xiàn)金短缺的困擾。管理層往往通過多種措施來增加現(xiàn)金收入。刑精平的研究指出,在財務危機前夕,管理者會采取降薪、處置存貨、減員及占用供應商貨款等行動以增加現(xiàn)金收入。
2、削減成本。管理者通過開展產(chǎn)品功能成本分析,積極尋求漲價原料的替代品,降低成本。通過削減和壓縮資本性支出,延緩非生產(chǎn)經(jīng)營性支出。在降低生產(chǎn)經(jīng)營成本的同時,壓縮日常經(jīng)費開支,推遲和延緩固定資產(chǎn)建造及改造項目。
3、高管人員的突然變更。Harris& Raviv及Kaplan的研究認為財務危機會促使企業(yè)更換高管層。安然公司在危機爆發(fā)前的4、5個月就相繼出現(xiàn)CEO辭職、CFO離去的現(xiàn)象。管理層的重要人員突然或連續(xù)變更,尤其是集體辭職通常是企業(yè)存在財務危機的明顯標志。
(二)、報表粉飾行為分析薛爽、王鵬的研究認為上市公司普遍存在盈余管理,虧損企業(yè)的盈余管理程度更高。2001年,證監(jiān)會開始實行“退市制度”,使得頻臨ST邊緣的上市公司報表粉飾動機更加強烈。“銀廣夏”事件就是最典型的例證。
根據(jù)近年來有關學者的研究,發(fā)現(xiàn)處于財務困境的公司可能采取以下典型做法來粉飾報表:資產(chǎn)重組、關聯(lián)交易、八項準備、資產(chǎn)評估、非經(jīng)營性損益、會計調整等,并且這些手段可能導致相應的一些財務指標出現(xiàn)異常。所以,必須通過會計質量分析來了解管理層有沒有進行性質惡劣的報表粉飾。具體舉例見表1:
表1 管理當局粉飾會計報表舉例公司名稱 粉飾手段 具體實例ST中華 虛增銷售收入,利用八項準備的計提 2001年主營收入只有5187萬元,但對關聯(lián)方的應收款高達25436萬元,對關聯(lián)方計提的壞帳準備高達9380萬元,對非關聯(lián)方計提的壞帳準備高達70386萬元,說明以前的銷售收入可能存在嚴重虛假。
萬家樂 關聯(lián)交易 1998年向大股東及關聯(lián)方提供資金所收取的利息占當年利潤總額的87.3%;1999年收取的利息占當年利潤總額的50.6%.陜長嶺 資產(chǎn)重組 2000.10.30其大股東長嶺黃河將所持股份以每股1元轉讓給陜長嶺;2000.11.22,陜長嶺以每股8元轉讓給美鷹玻璃,獲得7000萬元的投資收益,占當年利潤總額的436.4%.否則其虧損5396萬元。
廣電股份 資產(chǎn)重組 1997.11將6926萬元的土地以21926萬元賣給母公司,確認15000萬元的收益;12月又將賬面價值1454萬元的子公司產(chǎn)權以9414萬元賣給母公司,確認7960萬元的營業(yè)外收入。否則虧損13227萬元。
?。ㄈ?、報表粉飾征兆
1、財務報表不能及時報送。財務信息延遲公開一般都是財務狀況不佳的征兆。如果公司的財務信息總是公布不及時或有意拖延,那表明其財務狀況不佳,甚至隱伏著嚴重的危機。對這樣的公司不僅要分析會計報表,還要關注會計報表附注以及有關的內幕情況,防范風險。
2、未加解釋的會計政策變化。在企業(yè)經(jīng)營惡化的時候,管理者會利用會計政策,選擇性地來“美化”會計報表。如果企業(yè)的會計利潤和經(jīng)營現(xiàn)金流量之間的差距擴大,說明企業(yè)的會計政策或會計估計發(fā)生變化,值得警惕。
3、利用“八項準備”進行巨額沖銷。這已成為上市公司粉飾報表的常用手段。如表1中ST中華的做法,其這樣做的最大可能性就是以前年度虛增收入,2001年又利用計提巨額壞帳來沖銷。所以,針對企業(yè)計提的巨額 “八項準備”應進行深入的分析。
4、頻繁的關聯(lián)交易和資產(chǎn)重組。對其中交易量大、交易收益大的交易行為,以及交易的定價依據(jù)及支付手段予以特別關注。同一個企業(yè),經(jīng)過關聯(lián)交易和資產(chǎn)重組,就能輕易地“扭虧為盈”。該類關聯(lián)交易主要包括資產(chǎn)轉讓、組建合資公司、銷售、采購、商標使用以及資金占用等。非常有必要對關聯(lián)方之間的各類交易進行詳細了解和深入分析。
5、出現(xiàn)金額較大和變動幅度較大的非營業(yè)利潤類項目。財務困境公司可能會通過非營業(yè)活動提高凈利潤,包括諸如出售資產(chǎn)、出售投資、改變投資的核算方法等提高營業(yè)外收入或投資收益等活動。投資收益和營業(yè)外收入較易受到人為操縱,因此這兩部分的比例越大,企業(yè)凈收益被認為操縱的可能性越大。
6、被出具除標準無保留意見之外的審計意見。2006年,隨著新的會計準則和審計準則的實施,注冊會計師對上市公司年報的審計更加謹慎和嚴格。方軍雄的研究發(fā)現(xiàn)是否ST與審計意見類型顯著正相關,ST類公司更可能被出具非標準審計意見。如果企業(yè)被出具除標準無保留意見之外的審計意見,說明企業(yè)有報表粉飾的重大嫌疑。
五、 總結
上市公司的財務危機識別體系包括經(jīng)營戰(zhàn)略、財務狀況和管理者行為三個方面。該體系將定量指標與定性指標相結合,將靜態(tài)指標和動態(tài)指標相結合,將微觀指標和宏觀指標相結合,將財務指標與非財務指標相結合。依據(jù)這個綜合高效的危機識別體系可以發(fā)現(xiàn)可能導致財務危機的因素,關注財務危機的征兆,預測未來發(fā)生財務危機的可能性??傊?,在財務危機識別分析中要保持清醒的頭腦,了解宏觀經(jīng)濟的發(fā)展狀況和被分析公司所處行業(yè)的發(fā)展水平,并且不僅看報表還要看會計報表附注,分析公司基本情況、關注上市公司的歷史和主營業(yè)務、關注會計處理方法對利潤的影響、分析子公司和關聯(lián)方對利潤的影響、分析主要會計項目的詳細資料。當然,會計報表分析者除了自己的一雙慧眼,還要運用一系列專業(yè)方法進行判斷分析以避開陷阱,做出正確的決策。
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