三、股指期貨市場(chǎng)的具體操作規(guī)則設(shè)計(jì)

　　（一）合約設(shè)計(jì)

　　合約設(shè)計(jì)細(xì)節(jié)對(duì)于確保股指期貨合約的成功非常重要，需要在契約規(guī)格、保證金設(shè)置等方面合理設(shè)計(jì)，以吸引對(duì)沖者、套利者和投機(jī)者的參與，確保市場(chǎng)的流動(dòng)性。

　　1.為了更加有利于機(jī)構(gòu)投資者參與交易，盡量降低交易成本，股指期貨的合約面值不應(yīng)過(guò)小，應(yīng)保持一定規(guī)模數(shù)量。

　　2.合理確定最小報(bào)價(jià)單位。最小報(bào)價(jià)單位是指股指期貨交易中每次報(bào)價(jià)變動(dòng)的最小單位。借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)考慮到運(yùn)作連續(xù)性和交易活躍性，可將最小報(bào)價(jià)單位定為10元。

　　3.國(guó)際上通行的期貨合約交割月份為3、6、9、12月，從而在任何時(shí)候都有4個(gè)月份的合約在交易。我國(guó)的股指期貨合約交割月份也可采用這種時(shí)間安排。

　　（二）保證金設(shè)置

　　保證金是投資者履約的信用保證，目的是防止期貨交易者對(duì)于期貨經(jīng)紀(jì)商或結(jié)算經(jīng)紀(jì)商對(duì)于結(jié)算公司不履行支付義務(wù)，進(jìn)而維護(hù)整個(gè)期貨交易制度的安全。

　　1.應(yīng)由中國(guó)人民銀行或證監(jiān)會(huì)設(shè)置保證金水平調(diào)整范圍，由證券交易所根據(jù)市場(chǎng)情況進(jìn)行調(diào)整。

　　2.保證金的設(shè)定一般應(yīng)以涵蓋一日內(nèi)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的95％來(lái)計(jì)算，鑒于我國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)比較大，試辦股指期貨交易時(shí)，其保證金比率擬設(shè)定為10-20％，并根據(jù)市場(chǎng)的波動(dòng)情況隨時(shí)進(jìn)行調(diào)整，從而可以加強(qiáng)股指期貨合約的信用擔(dān)保。待有一定的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)后，再依照現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性而降低保證金水平。

　　3.保證金支付可采用現(xiàn)金、國(guó)債和銀行保證等多種形式，增加期指交易參與者運(yùn)作的靈活性。

　　（三）交易系統(tǒng)設(shè)計(jì)

　　1.交易系統(tǒng)應(yīng)能容納更多的買(mǎi)賣(mài)指令種類(lèi)。要增加交易系統(tǒng)處理的買(mǎi)賣(mài)盤(pán)種類(lèi)。目前的證券交易系統(tǒng)只能處理限價(jià)指令，而股指期貨的設(shè)立將使投資者的交易策略越來(lái)越多樣化，因此交易系統(tǒng)應(yīng)能容納更多的買(mǎi)賣(mài)指令種類(lèi)，從而向投資者提供交易的靈活性和有效的買(mǎi)賣(mài)盤(pán)管理。

　　2.實(shí)行漲跌幅限制。漲跌幅限制是以較平緩的過(guò)程，避免當(dāng)日價(jià)格波動(dòng)過(guò)大，并在市場(chǎng)大幅波動(dòng)中，通過(guò)限制價(jià)格波動(dòng)的程度來(lái)確保交易者應(yīng)付交割的能力。這一限制主要是為了抑制過(guò)度投機(jī)，防止股票指數(shù)期貨交易功能發(fā)生嚴(yán)重異化，避免對(duì)股票市場(chǎng)正常交易秩序形成沖擊。由于國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)目前實(shí)行 10％的漲跌幅限制。因此期指的漲跌幅宜定為10％。

　　（四）結(jié)算系統(tǒng)設(shè)計(jì)

　　1.所有清算會(huì)員在結(jié)算公司開(kāi)設(shè)兩個(gè)期指交易保證金賬戶。一個(gè)賬戶是給客戶頭寸作清算與原始保證金之用，另一個(gè)賬戶則是為自營(yíng)賬戶的頭寸而開(kāi)。嚴(yán)格執(zhí)行客戶資金與券商資金賬戶相分離的制度。

　　2.一般以最后交易日的分時(shí)平均價(jià)（如每5分鐘報(bào)價(jià)的平均值）或最后交易日次一日現(xiàn)貨市場(chǎng)指數(shù)的開(kāi)盤(pán)價(jià)為最后結(jié)算價(jià)格，從而減少股價(jià)人為操縱與巨幅震蕩的可能性。

　　3.為有效地防范和管理風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)在設(shè)立股指期貨的初期可借鑒美國(guó)CME、BOTCC的經(jīng)驗(yàn)，實(shí)行每日兩次結(jié)算制度。若有會(huì)員不能滿足逐日盯市的債務(wù)。那么結(jié)算公司可以通知交易所，違約會(huì)員的交易將不再被接受。逐日盯市制度對(duì)所有賬戶的交易及頭寸按不同品種、不同月份的合約分別進(jìn)行結(jié)算，保證每一交易賬戶的盈虧都能得到及時(shí)具體真實(shí)的反映，為及時(shí)調(diào)整賬戶資金，控制風(fēng)險(xiǎn)提供依據(jù)。并能將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制在交易全過(guò)程的一個(gè)相對(duì)最小的時(shí)間單位之內(nèi)。

　　4.在遇到市場(chǎng)異常波動(dòng)時(shí)，結(jié)算公司有權(quán)在盤(pán)中任何時(shí)間發(fā)出日中保證金追繳通知。從國(guó)際市場(chǎng)來(lái)看。美國(guó)、英國(guó)、加拿大及新西蘭采用凈額保證金制度，而法國(guó)、日本等市場(chǎng)則采用總額保證金制度。我國(guó)股指期貨保證金的收取以防范風(fēng)險(xiǎn)為最大目的，因此除了跨期合約外，保證金計(jì)算應(yīng)以會(huì)員總倉(cāng)位而不是凈倉(cāng)位作為計(jì)算單位。結(jié)算公司要求會(huì)員客戶的保證金標(biāo)準(zhǔn)與其要求會(huì)員本身的保證金標(biāo)準(zhǔn)相同，但會(huì)員可對(duì)其客戶收取更高的保證金以降低風(fēng)險(xiǎn)。

　　（五）風(fēng)險(xiǎn)控制措施

　　作為一種衍生金融產(chǎn)品，股指期貨交易具有高風(fēng)險(xiǎn)。高收益的特點(diǎn)。我國(guó)尤其要注重建立完善而有效的風(fēng)險(xiǎn)管理和控制制度，最大限度地降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性，以保證股指期貨交易的公平和有序。

　　1.建立股票現(xiàn)貨與股指期貨之間統(tǒng)一的監(jiān)控制度和風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)間的不公平交易與市場(chǎng)參與者的信用與風(fēng)險(xiǎn)程度進(jìn)行有效的管理，增強(qiáng)兩個(gè)市場(chǎng)間的監(jiān)管協(xié)調(diào)。

　　2.建立完善的技術(shù)限制措施。技術(shù)限制措施的基本思路是通過(guò)一定的技術(shù)層面設(shè)計(jì)來(lái)減少市場(chǎng)的巨幅波動(dòng)。它包括：（1）倉(cāng)位限制。目的在于防止交易倉(cāng)位過(guò)度集中，抑制過(guò)度投機(jī)并降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。（2）大客戶頭寸報(bào)告制度。設(shè)定股指期貨合約必須報(bào)告的頭寸水平。如果投資者的頭寸超過(guò)某月份的可報(bào)告頭寸，要求其把所有合約月份的整個(gè)頭寸向結(jié)算公司報(bào)告。（3）充分公開(kāi)交易信息。為了使市場(chǎng)透明化，有必要充分披露相關(guān)信息。包括最活躍的會(huì)員公司名稱(chēng)，買(mǎi)進(jìn)、賣(mài)出數(shù)量及未平倉(cāng)合約數(shù)，指數(shù)套利在現(xiàn)貨市場(chǎng)所產(chǎn)生的交易量，指數(shù)套利在現(xiàn)貨市場(chǎng)的了結(jié)部位等。（4）引入先進(jìn)的實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)分析系統(tǒng)，以便全面而準(zhǔn)確地評(píng)估清算會(huì)員的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及流動(dòng)性狀況。

　　3.建立結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)基金。結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)基金是保護(hù)整個(gè)期貨市場(chǎng)財(cái)務(wù)健全性的最后屏障，可以有效地防止期市風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散。它是因用于彌補(bǔ)結(jié)算公司因技術(shù)故障操作失誤，不可抗力導(dǎo)致的重大經(jīng)濟(jì)損失，以及防范與結(jié)算業(yè)務(wù)相關(guān)的重大風(fēng)險(xiǎn)事故而設(shè)立的專(zhuān)項(xiàng)基金。證券商在申請(qǐng)股指期貨交易資格時(shí)須繳納一筆指定數(shù)目的儲(chǔ)備基金，連同以后按交易金額的一定比例征收的交易費(fèi)一起構(gòu)成結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)基金，以應(yīng)付非預(yù)期的市場(chǎng)價(jià)格變化帶來(lái)的信用風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)某會(huì)員違約時(shí)，其客戶的多空倉(cāng)位將彼此抵銷(xiāo)，由其保證金彌補(bǔ)有關(guān)虧損。如果虧損超過(guò)其保證金存款，余額將首先從它已存在結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)基金內(nèi)的部分提取出來(lái)填補(bǔ)。