如何推進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展步伐，已成為當(dāng)今世界各國(guó)政府和經(jīng)濟(jì)學(xué)家們關(guān)注的焦點(diǎn)。在美國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)投資資本和風(fēng)險(xiǎn)投資家成為經(jīng)濟(jì)生活的流行語(yǔ)，將美國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)歸因于技術(shù)的進(jìn)步和高科技的蓬勃發(fā)展是全球經(jīng)濟(jì)界的共識(shí)，而風(fēng)險(xiǎn)投資也被譽(yù)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)增加的“秘密武器”。因此，探討風(fēng)險(xiǎn)投資的制度設(shè)計(jì)，對(duì)推動(dòng)我國(guó)高度新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。

　　一、風(fēng)險(xiǎn)投資的投資格局

　　風(fēng)險(xiǎn)投資資本是指從高風(fēng)險(xiǎn)的新興高科技產(chǎn)業(yè)中尋求投資機(jī)會(huì)的資本。鑒于風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象是新興高科技產(chǎn)業(yè)，而新興科技產(chǎn)業(yè)在成長(zhǎng)過(guò)程中充滿風(fēng)險(xiǎn)，因而人們形象地稱之為“風(fēng)險(xiǎn)投資”，從事風(fēng)險(xiǎn)投資的投資者則被冠為“風(fēng)險(xiǎn)投資家”。

　　風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種頗具創(chuàng)意的投資方式，具有與眾不同的特征。其一，從投資對(duì)象來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)是高科技產(chǎn)業(yè)，這些企業(yè)往往處于起步階段或者成長(zhǎng)階段，而證券投資的投資對(duì)象則是成熟的上市公司，產(chǎn)業(yè)投資的對(duì)象則除高科技產(chǎn)業(yè)外，還包括基礎(chǔ)設(shè)施和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)；其二，從投資方式來(lái)看，創(chuàng)業(yè)投資采取直接投資的模式，風(fēng)險(xiǎn)投資家不僅是金融專家，還精于管理，不僅對(duì)高科技產(chǎn)業(yè)提供源源不斷的資金支持，還精心培育和管理所投資的企業(yè)；其三，從投資收益來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)投資家在企業(yè)發(fā)育成長(zhǎng)到相對(duì)成熟以后，通過(guò)資本市場(chǎng)將企業(yè)上市，進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出企業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)資本增殖，獲得高額回報(bào)；其四，從產(chǎn)品角度看，風(fēng)險(xiǎn)投資家向市場(chǎng)提供的產(chǎn)品是成熟的高科技企業(yè)，其資本流動(dòng)軌跡是“資本1—成熟企業(yè)—資本2”，其實(shí)質(zhì)是企業(yè)產(chǎn)權(quán)的交易行為，通過(guò)出賣(mài)成熟企業(yè)（以在資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓股權(quán)的方式），獲得資本2與資本1之間的高額差價(jià)。

　　二、風(fēng)險(xiǎn)投資的制度價(jià)值

　　風(fēng)險(xiǎn)投資作為具有創(chuàng)新意義的投融資體制，是對(duì)傳統(tǒng)投融體制的變革和完善。從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，風(fēng)險(xiǎn)投資具有如下價(jià)值：

　　1、高回報(bào)性。風(fēng)險(xiǎn)投資是眾多投資方式中具有高風(fēng)險(xiǎn)性高回報(bào)性的一種。投資回報(bào)的高低取決于所投資對(duì)象的成長(zhǎng)性，高科技產(chǎn)業(yè)的基本特征即是高成長(zhǎng)性和高風(fēng)險(xiǎn)性。在美國(guó)，這些新興高科技產(chǎn)業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)投資家的支持下，增長(zhǎng)速度一般可以達(dá)到40％以上。

　　2、知識(shí)資本轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的渠道。風(fēng)險(xiǎn)投資家看好的是高科技產(chǎn)業(yè)的預(yù)期收益，客觀上卻實(shí)現(xiàn)了知識(shí)資產(chǎn)向生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)變。

　　傳統(tǒng)融資渠道基本上將高新技術(shù)企業(yè)拒之門(mén)外。在證券市場(chǎng)上，按照傳統(tǒng)的信用評(píng)估方法，這些新興公司的信譽(yù)不能夠獨(dú)立在金融市場(chǎng)上籌集所需的大量資金，沒(méi)有發(fā)行債券和股票的資格。從銀行角度看，以間接融資為主體的銀行出于風(fēng)險(xiǎn)管理的考慮，遵循安全性的資金運(yùn)用原則，一般選擇“錦上添花”，而不是“雪中送炭”。在那些新興公司的發(fā)展前景還存在很大的不確定性時(shí)，謹(jǐn)慎的銀行家是不會(huì)貿(mào)然進(jìn)入的。沒(méi)有外部資金的有力支持，高新技術(shù)企業(yè)的成長(zhǎng)壯大幾乎是不可能的。不過(guò)，隨著那些資本雄厚、眼光獨(dú)到、持有大量風(fēng)險(xiǎn)投資資本的風(fēng)險(xiǎn)投資家的介入，高科技公司的融資地位就發(fā)生了根本變化�？梢哉f(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資打通了知識(shí)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的渠道，溝通了知識(shí)資產(chǎn)與資本之間的聯(lián)系。

　　3、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷程表明，風(fēng)險(xiǎn)投資在促進(jìn)高新技術(shù)發(fā)展方面發(fā)揮著重要作用，在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面功不可沒(méi)。自1991年以來(lái)持續(xù)穩(wěn)定3％至4％的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、3％以下的低通貨膨脹和4.5％至5％的低失業(yè)率。以高新技術(shù)為主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)中所占比重逐漸加大，1992年以來(lái)，美國(guó)高新技術(shù)方面的增長(zhǎng)速度一直保持在8％。1988至1996年，美國(guó)以信息產(chǎn)業(yè)為核心的部門(mén)產(chǎn)值增長(zhǎng)了近一倍，對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)也由80年代末期的14％左右上升到1996年的35％，大大超過(guò)了傳統(tǒng)的汽車(chē)和建筑等支柱產(chǎn)業(yè)。

　　三、國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展趨勢(shì)

　　在風(fēng)險(xiǎn)投資日趨全球化的同時(shí)，美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資呈現(xiàn)了新的發(fā)展趨勢(shì)，從發(fā)展趨勢(shì)中我們更能完整地理解和運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)投資。

　　1、投資規(guī)模不斷增大。

　　美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的金額從1992年的30億美元增至1997年的114億美元。風(fēng)險(xiǎn)投資的單體規(guī)模和單項(xiàng)投資額也不斷擴(kuò)大。

　　2、二板市場(chǎng)的建立與成熟。

　　風(fēng)險(xiǎn)投資家的產(chǎn)品是成熟的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)收益的方式即是通過(guò)上市轉(zhuǎn)讓股權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)投資家常常是市場(chǎng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的高手。由于高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較大，往往不符合正規(guī)股市的嚴(yán)格上市條件，因此美國(guó)出現(xiàn)了為高新技術(shù)企業(yè)而設(shè)的“第二板市場(chǎng)”。中國(guó)香港的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)也于去年11月份成立并正式開(kāi)市。

　　二板市場(chǎng)是相對(duì)于主板市場(chǎng)而言的。主板市場(chǎng)上市的是那些業(yè)績(jī)良好、規(guī)模與實(shí)力強(qiáng)大的公司，上市資格嚴(yán)格，投資者包括眾多機(jī)構(gòu)投資者和股民。

　　3、創(chuàng)業(yè)資本來(lái)源的多樣化。

　　在美國(guó)各種資金構(gòu)成了一個(gè)多層次的投資網(wǎng)絡(luò)，源源不斷通向成長(zhǎng)過(guò)程中的高新技術(shù)企業(yè)。（1）富有個(gè)人的資本，達(dá)200億美元左右，這是主體；（2）機(jī)構(gòu)投資者資金，包括保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金等；（3）大公司資本。高科技大公司設(shè)有創(chuàng)業(yè)的投資部門(mén)；（4）私募證券基金和共同基金，主要投資于業(yè)績(jī)良好、接近成熟、即將上市的企業(yè)。

　　4、需要通過(guò)法律合理限制風(fēng)險(xiǎn)投資家。

　　風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的介入，有力支持了企業(yè)的快速發(fā)展，但也引起弊端。首先，在風(fēng)險(xiǎn)投資家與發(fā)起人兩個(gè)利益主體之間關(guān)系需要調(diào)整。一家公司是在發(fā)起人的天才創(chuàng)意下建立起來(lái)的，風(fēng)險(xiǎn)投資家的介入?yún)s常常使發(fā)起人失去對(duì)公司的控制權(quán)，有的公司發(fā)起人在風(fēng)險(xiǎn)投資家介入后所掌握的公司股份僅僅占1％，發(fā)起人是公司“栽樹(shù)人”，而公司發(fā)展收益更多被風(fēng)險(xiǎn)投資攫走，收益分配的不當(dāng)將影響公司發(fā)展。其次，確立公司上市的適當(dāng)期限。由于風(fēng)險(xiǎn)投資家更多的是關(guān)心盡快收回自己的投資，也許有的公司在發(fā)展更長(zhǎng)一段時(shí)間后再上市，可能獲得更大的收益，但在風(fēng)險(xiǎn)投資家的操縱下公司有可能過(guò)早上市。

　　四、積極發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資，推進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展

　　我國(guó)已將科教興國(guó)作為重要發(fā)展戰(zhàn)略，并提出“火炬計(jì)劃”�！盎鹁嬗�(jì)劃”的宗旨是促進(jìn)高新技術(shù)商品化、產(chǎn)業(yè)化、國(guó)際化。我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展始于“中關(guān)村一條街”，至今已成一定規(guī)模，然而也存在許多制約我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的因素，如科學(xué)研究部門(mén)與應(yīng)用管理部門(mén)分割、對(duì)有創(chuàng)意和專長(zhǎng)的人的價(jià)值未能充分認(rèn)識(shí)、資金投入不足與融資結(jié)構(gòu)不合理等，最主要的是風(fēng)險(xiǎn)投資體制不健全。

　　首先，投資主體缺失，沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)投資家階層。目前我國(guó)共有各種科技信托投資公司、科技信用社及風(fēng)險(xiǎn)投資公司80多家，擁有35億資金，其投資對(duì)象往往不是成長(zhǎng)中的高新技術(shù)企業(yè)。這些投資者既不具備高超的融資能力，也沒(méi)有一流的管理才能。其次，高新技術(shù)項(xiàng)目市場(chǎng)化進(jìn)程緩慢，科學(xué)研究部門(mén)傾心于純理論研究，背離了市場(chǎng)需求，現(xiàn)有的科研成果未能得到充分的保護(hù)。再次，脫離了資本市場(chǎng)。健全我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資體制，關(guān)鍵在于資本市場(chǎng)的完善與豐富。沒(méi)有資本市場(chǎng)為依托，風(fēng)險(xiǎn)投資就成為無(wú)源之水，發(fā)揮不出應(yīng)有的作用。風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)的實(shí)現(xiàn)過(guò)程就是通過(guò)上市，進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，從而退出企業(yè)獲得高額回報(bào)，實(shí)質(zhì)上是一種產(chǎn)權(quán)交易行為。因此，為成長(zhǎng)中的高新技術(shù)企業(yè)提供寬松的上市條件，是健全我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資體制的突破口。

　　由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不成熟，公司上市有嚴(yán)格的上市資格限制，經(jīng)過(guò)繁多的審批手續(xù)，而且還受限于上市額度，上市公司也主要傾向于國(guó)有大中型企業(yè)。因此，高新技術(shù)企業(yè)上市的可能性并不大，我們建議：

　　1、從上市政策上給予支持，提供寬松的環(huán)境，尤其是適當(dāng)將上市額度分配給成熟的業(yè)績(jī)良好的高新技術(shù)企業(yè)。股市的實(shí)踐證明，高科技板塊的優(yōu)良業(yè)績(jī)和不俗的成長(zhǎng)性給了股東以豐厚的回報(bào)，進(jìn)而推動(dòng)了證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。

　　2、靈活運(yùn)用借殼上市和買(mǎi)殼上市，以資產(chǎn)重組的方式來(lái)進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓和上市，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資家收回投資獲取高回報(bào)的需要。因?yàn)槭召?gòu)“殼”資源需大量資金，而風(fēng)險(xiǎn)投資家此時(shí)已無(wú)力出資，所以需要銀行貸款支持，可將成熟的業(yè)績(jī)良好的高新技術(shù)企業(yè)作為抵押物。

　　3、建立二板市場(chǎng)。在風(fēng)險(xiǎn)投資最為發(fā)達(dá)的美國(guó)，二板市場(chǎng)是高新技術(shù)企業(yè)上市的主要市場(chǎng)，在我國(guó)主板市場(chǎng)上市資格成為稀缺資源的現(xiàn)狀下，建立和發(fā)展二板市場(chǎng)更具有重要意義。