[摘　要] 信息披露對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)十分重要，信息充分披露是提高證券市場(chǎng)效率迫切需要解決的問(wèn)題，證券市場(chǎng)上信息披露方面存在著一些問(wèn)題，最后提出了改善中國(guó)證券市場(chǎng)信息披露問(wèn)題的一些方法。

　　[關(guān)鍵詞] 信息披露證券市場(chǎng)問(wèn)題改善措施

　　一、信息披露對(duì)于中國(guó)證券市場(chǎng)的重要性

　　證券市場(chǎng)是籌集并分配資本以滿(mǎn)足有競(jìng)爭(zhēng)力的投資需求的有效手段，如果證券市場(chǎng)能夠有效運(yùn)轉(zhuǎn)，能夠正確反映證券價(jià)格，市場(chǎng)就能夠有效引導(dǎo)資金投向，提高市場(chǎng)效率。在證券市場(chǎng)上，不確定性和風(fēng)險(xiǎn)是影響證券價(jià)格和構(gòu)成證券特征的重要因素。由于信息的獲取可以改變對(duì)證券不確定性和風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)，從而信息對(duì)證券市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)和價(jià)格均衡也就具有直接作用和決定性意義。理性投資者需要在充分了解上市公司財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)等全面的相關(guān)信息之后，才能夠經(jīng)過(guò)決策，做出正確的判斷。在這種情況之下，證券的價(jià)格才能夠與其真正價(jià)值相匹配，價(jià)值高的證券獲得相應(yīng)的高價(jià)格，如此優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目可得到充裕的資金，證券市場(chǎng)才能夠有效運(yùn)行。由此可見(jiàn)，信息對(duì)于證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。

　　根據(jù)有效市場(chǎng)假說(shuō)，有效市場(chǎng)分為三類(lèi)，即弱勢(shì)有效市場(chǎng)、半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)和強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)。如果當(dāng)前的證券市場(chǎng)反映了所有的歷史信息，任何一個(gè)投資者按照歷史的價(jià)格或盈利信息進(jìn)行交易，均不能獲得額外的盈利，則該市場(chǎng)是弱式有效市場(chǎng)。如果市場(chǎng)上任何時(shí)候的證券交易價(jià)格都正確地反映了所有為公眾所知的與該證券有關(guān)的信息，則該市場(chǎng)是半強(qiáng)式有效市場(chǎng)。如果證券價(jià)格除充分反映所有公開(kāi)有用的信息外，還反映了尚未公開(kāi)的或者原本屬于保密的內(nèi)幕信息，但沒(méi)有人通過(guò)內(nèi)幕信息獲得超額利潤(rùn)，所有的投資者占有完全相同的信息,則該市場(chǎng)是強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)。據(jù)有關(guān)學(xué)者的研究表明，中國(guó)目前的證券市場(chǎng)至多達(dá)到弱勢(shì)有效，也就是說(shuō)現(xiàn)在證券市場(chǎng)只是反映了過(guò)去的信息，信息披露十分不充分。

　　根據(jù)比弗的研究,公司披露的信息越多，對(duì)投資者預(yù)測(cè)未來(lái)的收益越有利,因?yàn)橥顿Y者在預(yù)測(cè)未來(lái)收益時(shí)，會(huì)使用所有可獲得的信息。另外,公司披露的信息越多，公眾所了解的也就越多，這樣就增加了投資者對(duì)證券市場(chǎng)的信心?？梢哉f(shuō)證券市場(chǎng)的有效與否與充分披露的概念是緊密聯(lián)系在一起的。因此，要想增加證券市場(chǎng)的效率，充分披露是一個(gè)有效的措施。這對(duì)中國(guó)的證券市場(chǎng)同樣如此。

　　二、中國(guó)上市公司信息披露制度存在的問(wèn)題

　　1.信息披露質(zhì)量不高，違規(guī)事件發(fā)生普遍，會(huì)計(jì)信息失真現(xiàn)象嚴(yán)重

　　隨著相關(guān)法律規(guī)范的不斷出臺(tái)，我國(guó)上市公司披露制度取得了很大發(fā)展，信息透明度得到大大改善。但是我們同時(shí)注意到一個(gè)很不好的現(xiàn)象，那就是上市公司的信息披露重量不重質(zhì)?，F(xiàn)在上市公司披露的公告容量是越來(lái)越大，但是有效信息卻不多，公司的大部分內(nèi)容是有關(guān)法律法規(guī)的重復(fù)，沒(méi)有多少實(shí)際價(jià)值。

　　另一個(gè)方面，上市公司披露違規(guī)現(xiàn)象并沒(méi)有得到改善，還甚至有加大的趨勢(shì)。2002年2月，滬、深證交所分別對(duì)2001年度上市公司信息披露工作進(jìn)行了等級(jí)評(píng)估：深交所514家掛牌公司中，30家優(yōu)秀、201家良好、249家一般、34家不及格；上交所646家掛牌公司中，53家優(yōu)良、534家合格、59家不良。2001年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)查處與虛假披露相關(guān)的案件33起，處罰上市公司8家、高管人員80多人，處罰涉案會(huì)計(jì)師事務(wù)所3家以及注冊(cè)會(huì)計(jì)師21人。違規(guī)現(xiàn)象主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是招股說(shuō)明書(shū)的過(guò)度“包裝”，低估損失，高估收益，造成盈利預(yù)測(cè)偏差較大;二是有利潤(rùn)操縱行為。上市公司運(yùn)用不恰當(dāng)?shù)臅?huì)計(jì)處理辦法，提供帶有明顯誤導(dǎo)性的財(cái)務(wù)報(bào)告，以粉飾經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。上述資料表明，我國(guó)上市公司信息披露違規(guī)情況較多，問(wèn)題相當(dāng)嚴(yán)重。

　　2.信息披露不充分

　　由于害怕企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)秘密泄露，或者其他方面的原因，上市公司對(duì)于一些信息的披露不夠充分，舉例如下：

　?。?)研發(fā)信息披露不充分。在當(dāng)今世界中，科學(xué)技術(shù)是一個(gè)企業(yè)最具有競(jìng)爭(zhēng)力的方面，一個(gè)企業(yè)在研發(fā)方面的作為往往能夠折射出這個(gè)企業(yè)在將來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r，而且它能夠影響企業(yè)的未來(lái)價(jià)值。但是，現(xiàn)實(shí)的證券市場(chǎng)上，企業(yè)為了確保將來(lái)在產(chǎn)品市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，往往犧牲資本市場(chǎng)上的利益，對(duì)企業(yè)研發(fā)方面的信息披露的很少，或者根本就不披露，這樣，投資者就很難對(duì)公司作出客觀的估計(jì)，證券的市場(chǎng)價(jià)格就很難正確反映證券的真實(shí)價(jià)值。

　?。?)人力資源信息披露不充分。企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)歸根到底是人才的競(jìng)爭(zhēng)，擁有優(yōu)秀人才的公司，它的未來(lái)收益就有比別的公司大的概率。但是，我國(guó)證券市場(chǎng)上對(duì)公司人力資源信息的披露十分有限，這也造成了投資者無(wú)法對(duì)公司的價(jià)值做出客觀評(píng)價(jià)。

　?。?)對(duì)償債能力披露不充分。目前我國(guó)證券市場(chǎng)上反映償債能力的指標(biāo)主要有財(cái)務(wù)比率中的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率等。上述指標(biāo)反映的是某一特定時(shí)期的靜態(tài)數(shù)據(jù)，并不能反映多年的平均狀況,且這些指標(biāo)可以在期末被人為地修飾。更重要的是對(duì)于分析償債能力非常有用的資料未能予以披露，如:存貨的結(jié)構(gòu)和變現(xiàn)能力，應(yīng)收賬款的金額與賬齡，尤其是逾期債務(wù)和金額較大的債務(wù)等，這些資料上市公司往往借故保護(hù)商業(yè)秘密不予公布。

　　在大多數(shù)情況下，公司對(duì)于有關(guān)企業(yè)負(fù)面的信息披露更是不足，避重就輕，故意隱瞞或者遺漏重大事項(xiàng)等，誤導(dǎo)投資者。

　　信息充分性要求所有可能影響投資者的信息都應(yīng)該披露，不僅要披露對(duì)公司股價(jià)有利的信息，更要披露對(duì)公司不利的潛在的或者說(shuō)是對(duì)現(xiàn)實(shí)有威脅信息，對(duì)這些信息不能有所隱瞞，以此欺騙投資者。

　　3.信息披露不及時(shí)

　　上市公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)生變化時(shí)，應(yīng)該及時(shí)地、盡快地發(fā)布信息，以滿(mǎn)足投資者的需要，使投資者能夠盡快做出相應(yīng)的決策。但是，有很多公司出于特殊目的，并不及時(shí)披露，從而給投資者造成了很大損失，如“漯河銀鴿”委托理財(cái)，買(mǎi)人“銀廣夏”股票，投資損失上億元未及時(shí)披露;“三九醫(yī)藥”被母公司侵占大量募集資金，也未及時(shí)披露等等。這樣，一方面投資者獲得的信息已經(jīng)是以前的信息，對(duì)以后的決策已沒(méi)有多少實(shí)用價(jià)值；另一方面，通過(guò)特殊渠道提前獲取信息的投資者利用事件發(fā)生和信息披露之間的時(shí)間差謀取超額利益。這就導(dǎo)致了投資者之間的非公平競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)市場(chǎng)效率有害無(wú)益。

　　4.民間審計(jì)沒(méi)有完全發(fā)揮出應(yīng)有的作用

　　注冊(cè)會(huì)計(jì)師作為上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告的審計(jì)人員，其基本職責(zé)是對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告發(fā)表審計(jì)意見(jiàn)，以保證經(jīng)其審計(jì)合格的財(cái)務(wù)報(bào)告能夠客觀公允地反映上市公司的財(cái)務(wù)狀況。但是，現(xiàn)在注冊(cè)會(huì)計(jì)師的生存環(huán)境不容樂(lè)觀，競(jìng)爭(zhēng)十分激烈。隨著四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所在中國(guó)不斷加大開(kāi)拓市場(chǎng)的力度，注冊(cè)會(huì)計(jì)師行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈。在這種情形下，有些會(huì)計(jì)師事務(wù)所為了能夠拉到訂單，對(duì)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告的審計(jì)不能做到實(shí)事求是，有些以低于成本的價(jià)格接受業(yè)務(wù)，這必將直接影響審計(jì)的質(zhì)量。民間審計(jì)的質(zhì)量不過(guò)關(guān)，上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告就很難客觀公允地反映上市公司的實(shí)際情況，上市公司的公告可信性打了很大的折扣，投資者無(wú)法以上市公司的公告來(lái)判斷一個(gè)公司的價(jià)值，其對(duì)證券市場(chǎng)的信心受到嚴(yán)重影響。這對(duì)證券市場(chǎng)的發(fā)展是十分不利的。

　　從以上的分析我們可以看出上市公司的信息披露存在著嚴(yán)重的問(wèn)題，與之相應(yīng)的是，上市公司的誠(chéng)信形象受到損壞，投資者的利益受到嚴(yán)重?fù)p失，這對(duì)證券市場(chǎng)的效率是十分不利的。

　　三、上市公司信息披露的改善措施

　　針對(duì)以上我們提到的信息披露中存在的問(wèn)題，我們可以采取以下措施：

　　1.對(duì)上市公司的信息實(shí)施強(qiáng)制披露，并不斷健全有關(guān)信息披露的法律體系

　　從以上分析我們可以看出，有些公司在信息披露時(shí)，首先考慮到的是公司的利益，是內(nèi)部人的利益，這對(duì)中小投資者的利益是十分不利的，因此我們有必要加強(qiáng)立法，對(duì)上市公司實(shí)施強(qiáng)制披露。目前，我國(guó)已經(jīng)建立了相對(duì)完善的信息披露法律規(guī)范體系，包括四個(gè)層次：最高立法機(jī)關(guān)制定的證券基本法律，如《證券法》、《公司法》、《會(huì)計(jì)法》；政府制定的有關(guān)證券市場(chǎng)的法規(guī)，如《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》；證券監(jiān)管部門(mén)制定的各類(lèi)規(guī)章，如《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》；證券交易所有關(guān)證券交易的實(shí)施細(xì)則等。

　　但是，在這些法律規(guī)范中缺少民事訴訟的具體規(guī)定，使得信息披露的違法行為的民事訴訟可操作性不強(qiáng)，很難對(duì)違法者采取實(shí)質(zhì)性的制約。因此，我們應(yīng)該在已有法律規(guī)范的基礎(chǔ)上不斷加強(qiáng)立法，填補(bǔ)法律規(guī)范體系中的空白，進(jìn)而有效保護(hù)投資者的利益，促進(jìn)上市公司信息披露朝良性發(fā)展。

　　2.加大監(jiān)管和處罰力度

　　在完善法律規(guī)范的同時(shí)，我們還要不斷加大信息披露制度的監(jiān)管執(zhí)法力度和處罰力度。目前在對(duì)一些違法行為的處罰上,手段過(guò)于單一,主要是公開(kāi)譴責(zé)、內(nèi)部批評(píng)和罰款等形式。從1993年至2001年10月的處罰歷史看,證券交易所的內(nèi)部批評(píng)(占61.93%）和公開(kāi)譴責(zé)（占22.94%）,成為目前最主要的處罰方式。中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司信息披露違規(guī)行為的個(gè)人處罰主要以警告和罰款為主，比較嚴(yán)厲的處罰如市場(chǎng)禁入和建議撤職并移交司法機(jī)關(guān)這兩項(xiàng)處罰的比重特別低，這就使得處罰對(duì)違法行為的威懾作用十分有限。由于信息披露違法行為的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于所受到的處罰，所以，信息披露違法行為屢禁不止。因此，加大監(jiān)管執(zhí)法力度和處罰力度是保證法律規(guī)范得以實(shí)施的重要手段，否則，有關(guān)的法律條文只不過(guò)是一紙空文，對(duì)證券市場(chǎng)的信息披露沒(méi)有任何控制作用。

　　3.增加信息披露的內(nèi)容（包括非財(cái)務(wù)信息），盡可能做到信息充分披露

　　我們?cè)谏厦娣治隽松鲜泄驹谛畔⑴斗矫娌粔虺浞?，針?duì)這一點(diǎn)，我們應(yīng)該采取各種措施使上市公司增加信息披露的內(nèi)容，最好是充分披露。披露的信息除包括傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)信息之外還應(yīng)當(dāng)包括：

　?。?)有關(guān)會(huì)計(jì)政策的信息。投資者需要獲得足夠的信息以致能夠在不同的會(huì)計(jì)決策之間做出抉擇，因?yàn)?，公司所采取的?huì)計(jì)政策將影響證券的市價(jià)。由此，我們看出會(huì)計(jì)政策信息對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)是十分重要的，會(huì)計(jì)政策信息披露充分與否將影響投資者的決策。因此，上市公司有必要向證券市場(chǎng)披露有關(guān)會(huì)計(jì)政策的信息。

　?。?)管理當(dāng)局討論分析書(shū)。它包括描述流動(dòng)性、資本來(lái)源變化的已知趨勢(shì)的信息，描述收入、費(fèi)用的主要組成部分，以及可能對(duì)收入有重大影響的主要的重大異常事項(xiàng)和趨勢(shì)及其不確定性的信息。管理當(dāng)局討論分析書(shū)可以增進(jìn)財(cái)務(wù)報(bào)表使用者對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況、財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)、經(jīng)營(yíng)成果的理解，進(jìn)而幫助投資者做出他們自己的預(yù)測(cè)。同時(shí)，管理當(dāng)局討論分析書(shū)為投資者增加了的信息，在一定程度上促進(jìn)證券市場(chǎng)的有效運(yùn)行。

　?。?)有關(guān)預(yù)測(cè)未來(lái)的財(cái)務(wù)信息、前瞻性信息、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)、背景信息以及將來(lái)的不確定信息等等。這些信息都是投資者制定經(jīng)濟(jì)決策時(shí)越來(lái)越需要關(guān)注的信息。充分披露相關(guān)信息，使得市場(chǎng)價(jià)格決定于供給需求，好的信息必將促成更具信息含量的買(mǎi)賣(mài)決策，這將在很大程度上促進(jìn)投資者做出更好的決策，增進(jìn)證券市場(chǎng)的效率，使投資者將資金直接投入到最有生產(chǎn)效率的地方。

　　4.完善注冊(cè)會(huì)計(jì)師制度

　　提高注冊(cè)會(huì)計(jì)師的審計(jì)質(zhì)量是促進(jìn)上市公司完善信息披露的一個(gè)有效方法，我們可以從以下方面考慮：

　?。?)改善執(zhí)業(yè)環(huán)境，提高注冊(cè)會(huì)計(jì)師的待遇，大力提高注冊(cè)會(huì)計(jì)師的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、業(yè)務(wù)水平和職業(yè)道德水準(zhǔn)。

　?。?)開(kāi)展有效的培訓(xùn)，促進(jìn)注冊(cè)會(huì)計(jì)師嚴(yán)格遵守獨(dú)立審計(jì)準(zhǔn)則及其他執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。證監(jiān)會(huì)和中國(guó)注協(xié)對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所和注冊(cè)會(huì)計(jì)師的審查應(yīng)形成制度，采取有效措施控制和提高證券市場(chǎng)民間審計(jì)質(zhì)量。

　?。?）建立注冊(cè)會(huì)計(jì)師懲戒制度，出臺(tái)有關(guān)懲戒的相關(guān)法規(guī)，成立一個(gè)懲戒委員會(huì)，并給予它懲戒的權(quán)利，以督促注冊(cè)會(huì)計(jì)師嚴(yán)格執(zhí)行獨(dú)立審計(jì)準(zhǔn)則及相關(guān)法規(guī)。

　　只有這樣才能使注冊(cè)會(huì)計(jì)師的獨(dú)立審計(jì)成為上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告信息質(zhì)量和信息披露的可靠保證，保護(hù)投資者的利益，促進(jìn)證券市場(chǎng)健康發(fā)展。