經(jīng)歷了近十年的磨礪后，創(chuàng)業(yè)板終于“千呼萬(wàn)喚始出來(lái)”。《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》于2009年5月1日起正式實(shí)施，中國(guó)證監(jiān)會(huì)自7月26日起開(kāi)始受理創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市申請(qǐng)，9月17日，證監(jiān)會(huì)創(chuàng)業(yè)板發(fā)審會(huì)審核首批7家企業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行申請(qǐng)，7家公司全部通過(guò)審核。自此，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)正式啟動(dòng)。

　　創(chuàng)業(yè)板為投資者提供了一條全新的投資途徑，必將會(huì)引發(fā)一次針對(duì)創(chuàng)業(yè)板的投資熱潮。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)尚未形成規(guī)模，基金等傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)投資者由于在風(fēng)險(xiǎn)控制、投資規(guī)模等方面受到諸多限制也無(wú)法大規(guī)模投資創(chuàng)業(yè)板，可以預(yù)想在很長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)中小投資者都將是創(chuàng)業(yè)板投資的重要力量。本文擬從中小投資者的角度深入分析創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的特征，并在此基礎(chǔ)上對(duì)創(chuàng)業(yè)板的投資行為提出合理建議。

　　創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)：“三高”市場(chǎng)

　　創(chuàng)業(yè)板是指在主板市場(chǎng)之外專(zhuān)門(mén)為中小型新興企業(yè)和高科技企業(yè)提供融資平臺(tái)的證券交易市場(chǎng)， 和主板市場(chǎng)相比，創(chuàng)業(yè)板的上市門(mén)檻相對(duì)較低，上市公司通常具有規(guī)模較小、成長(zhǎng)較快、專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域更加細(xì)分和高新科技等特點(diǎn)。這些特征決定了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)“三高”的特性，即高收益、高風(fēng)險(xiǎn)，高投資成本。

　　1.高收益：最后的暴利機(jī)會(huì)？

　　主板市場(chǎng)上市公司往往都是成熟型企業(yè)，業(yè)績(jī)比較穩(wěn)定，成長(zhǎng)空間和市場(chǎng)地位也比較明確。而創(chuàng)業(yè)板上市公司往往都是成長(zhǎng)階段的高科技企業(yè)，可以通過(guò)某一個(gè)核心領(lǐng)域的技術(shù)性突破顛覆行業(yè)的傳統(tǒng)格局而成為新的領(lǐng)頭羊，或者開(kāi)拓一個(gè)全新的行業(yè)領(lǐng)域，因此創(chuàng)業(yè)板上市公司具有更加廣闊的成長(zhǎng)空間，或是可能獲得爆發(fā)性成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，使投資者獲取高額回報(bào)。另外，相比較運(yùn)行相對(duì)平穩(wěn)的大盤(pán)藍(lán)籌股，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)所具有的高波動(dòng)性也被很多投資者視為短線獲利機(jī)會(huì)。

　　然而由于我國(guó)資本市場(chǎng)“IPO高溢價(jià)”和“炒新股”現(xiàn)象的普遍存在，創(chuàng)業(yè)板的高收益在一定程度上會(huì)被一級(jí)市場(chǎng)分流去很大的比重，真正通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板的中小投資者，投資收益已經(jīng)被打了很大的折扣，而通過(guò)一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行申購(gòu)的中簽率又非常低，因此創(chuàng)業(yè)板上市公司的高收益并不代表參與其中的中小投資者均可以獲得高額投資收益，創(chuàng)業(yè)板并非暴利市場(chǎng)。

　　2.高風(fēng)險(xiǎn)：警惕操縱市場(chǎng)與退市風(fēng)險(xiǎn)

　　與高收益相匹配的是創(chuàng)業(yè)板上市公司的高風(fēng)險(xiǎn)特征。為了適度控制風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)在諸多方面采取了措施，如加強(qiáng)對(duì)上市公司保薦和信息披露的監(jiān)督和管理，對(duì)投資者進(jìn)行適當(dāng)性管理和風(fēng)險(xiǎn)教育等。然而由于創(chuàng)業(yè)板上市公司自身的經(jīng)營(yíng)特征，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)注定是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)：上市公司大多是處于發(fā)展階段中的高新技術(shù)企業(yè)，由于技術(shù)的不確定性和競(jìng)爭(zhēng)的因素，公司需要面對(duì)巨大的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)；由于處于初創(chuàng)期，其經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)健性和管理成熟度都要低于主板市場(chǎng)的上市公司，這必然帶來(lái)巨大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；初創(chuàng)期高速發(fā)展所需要的高投入和高融資需求帶來(lái)的高負(fù)債率也必然會(huì)產(chǎn)生較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　除此之外，我國(guó)資本市場(chǎng)特有的市場(chǎng)環(huán)境決定了創(chuàng)業(yè)板還具有特有的風(fēng)險(xiǎn)。首先是創(chuàng)業(yè)板的退市風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于主板市場(chǎng)。我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)較主板新增了三項(xiàng)退市標(biāo)準(zhǔn)：審計(jì)意見(jiàn)方面的退市情形；凈資產(chǎn)方面的退市情形；市場(chǎng)指標(biāo)方面的退市情形。不僅如此，創(chuàng)業(yè)板公司也不再像主板那樣必須進(jìn)入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，而是可以直接退市，并且在一定條件下可以啟動(dòng)快速退市程序。因此，無(wú)論是退市的可能性、退市的速度還是退市的后果，創(chuàng)業(yè)板都遠(yuǎn)大于主板市場(chǎng)。作為中小投資者，一旦所投資公司直接退市，將只能按照非上市股份公司的有關(guān)規(guī)定登記和轉(zhuǎn)讓股份，由于失去流動(dòng)性，基本上就意味著顆粒無(wú)收了。

　　其次是內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱行為加劇了創(chuàng)業(yè)板的投資風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)板高科技上市公司由于概念新穎，流通盤(pán)規(guī)模較小，經(jīng)營(yíng)的不確定因素較多，客觀上為操縱市場(chǎng)行為提供了便利空間。我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)近年來(lái)一直對(duì)內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱行為等違法行為采取高壓態(tài)勢(shì)，也取得了相當(dāng)?shù)某尚АＨ欢捎诙喾矫娴囊蛩?，?nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)行為仍將在我國(guó)長(zhǎng)期存在。很多研究機(jī)構(gòu)都斷言，創(chuàng)業(yè)板初期一定會(huì)出現(xiàn)暴漲暴跌，如果不慎在高位追入，損失將會(huì)非常慘重。

　　3.創(chuàng)業(yè)板的高成本

　　相對(duì)于主板上市公司，創(chuàng)業(yè)板的中小投資者需要付出更高的時(shí)間成本和信息獲取成本。對(duì)高科技公司的估值具有特殊性，要立足于未來(lái)，把握公司的成長(zhǎng)性，不能夠簡(jiǎn)單依靠傳統(tǒng)的市盈率等比較估值法進(jìn)行價(jià)值判斷。而且創(chuàng)新型企業(yè)的成長(zhǎng)往往具備非線性的特征，對(duì)成長(zhǎng)性的判斷需要結(jié)合企業(yè)家的管理能力、技術(shù)性人力、技術(shù)創(chuàng)新能力、技術(shù)商品化能力等因素進(jìn)行綜合判斷，這些判斷需要較強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)能力，投資者必須為此付出更高的時(shí)間成本及信息獲取成本。

　　創(chuàng)業(yè)板股票的市場(chǎng)交易成本也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于主板市場(chǎng)。主板市場(chǎng)的上市公司由于股票市值大、換手率高，其股票流動(dòng)性好，買(mǎi)賣(mài)價(jià)差小，中小股民小額訂單交易成本主要來(lái)自于印花稅和交易傭金。而創(chuàng)業(yè)板由于規(guī)模較小，交易中價(jià)格受到?jīng)_擊的程度較大，買(mǎi)賣(mài)價(jià)差也會(huì)明顯增加，流動(dòng)性成本會(huì)隨之大大提高。

　　創(chuàng)業(yè)板投資的幾點(diǎn)建議

　　所謂甲之佳肴，乙之毒藥。創(chuàng)業(yè)板并不適合所有的投資者，中小投資者在參與創(chuàng)業(yè)板投資之前，一定要對(duì)自身的投資能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力進(jìn)行客觀分析和評(píng)價(jià)，不能夠盲目入市。如果投資者認(rèn)可創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)理念，但投資能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力不適合直接投資創(chuàng)業(yè)板，可以選擇投資側(cè)重于中小板的基金，或者采取申購(gòu)新股的方式參與創(chuàng)業(yè)板投資。在對(duì)創(chuàng)業(yè)板的投資中，也不能照搬原來(lái)主板市場(chǎng)的傳統(tǒng)投資方法。

　　1.輕倉(cāng)投資，控制投資風(fēng)險(xiǎn)

　　創(chuàng)業(yè)板投資風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于主板市場(chǎng)，因此控制投資風(fēng)險(xiǎn)具有首要的意義。傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)控制方式如設(shè)計(jì)止損，可以在一定程度上控制投資風(fēng)險(xiǎn)，然而由于創(chuàng)業(yè)板具有較大的波動(dòng)性，這個(gè)方式并不適用，因?yàn)榭赡軙?huì)出現(xiàn)頻繁止損的情況。筆者認(rèn)為，最有效的風(fēng)險(xiǎn)控制方式就是輕倉(cāng)投資，即只將證券資產(chǎn)的十分之一到五分之一用于創(chuàng)業(yè)板投資，以小博大，循序漸進(jìn)，并且在投資中逐漸摸索投資規(guī)律，這樣才有可能在長(zhǎng)期的投資中取得良好的效果。

　　2.聚焦投資領(lǐng)域，提高專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)

　　主板市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制在眾多機(jī)構(gòu)投資者的參與之下，估值相對(duì)比較成熟，可以采取比較法即選定目標(biāo)公司和比較標(biāo)準(zhǔn)（例如市盈率）進(jìn)行估值。創(chuàng)業(yè)板上市公司不同于主板，其所涉及的是處于發(fā)展階段的多個(gè)高新科技領(lǐng)域的諸多細(xì)分市場(chǎng)，投資項(xiàng)目往往沒(méi)有先例可循，即便是大型機(jī)構(gòu)投資者，也沒(méi)有足夠的能力研究和投資所有的領(lǐng)域，因此，盲目投資、全面關(guān)注對(duì)于中小投資者來(lái)說(shuō)顯然是非理性的做法，很可能會(huì)使自己成為“搏傻”市場(chǎng)中的最后一棒。筆者認(rèn)為，應(yīng)該采取聚焦策略，投資于自己熟悉的領(lǐng)域，持續(xù)跟蹤，提高對(duì)該專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域的認(rèn)識(shí)能力，讓投資建立在理性的基礎(chǔ)上，降低投資的盲目性。如果自身缺乏相關(guān)的專(zhuān)業(yè)認(rèn)識(shí)和研究能力，也可以考慮在一定時(shí)期采取“搭便車(chē)”的方式，關(guān)注基金或其他機(jī)構(gòu)投資者是否長(zhǎng)期持有或者重倉(cāng)持有某一股票，進(jìn)而采取跟進(jìn)措施。

　　3.回避惡意操縱股票

　　“與莊共舞”一直是某些中小投資者的投資方式。創(chuàng)業(yè)板是高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，高波動(dòng)性要求投資者具備風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和意識(shí)，但這并不意味著可以參與被惡意操縱的股票。創(chuàng)業(yè)板上市公司投資風(fēng)險(xiǎn)加大，投資成本提高，中小投資者處于更加弱小的地位，因此應(yīng)該堅(jiān)決回避被惡意控制的股票，確保投資安全。除此之外，由于退市風(fēng)險(xiǎn)的存在，對(duì)于業(yè)績(jī)持續(xù)惡化、交易量過(guò)于稀少的股票，也應(yīng)予以回避。