摘要：民營(yíng)企業(yè)不僅受外部融資約束，而且還常因缺乏理性的融資管理，結(jié)果導(dǎo)致資金使用效率低，并形成惡性循環(huán)，又反作用于外部環(huán)境，加劇了民企資金融通的難度。本文著重從融資管理的理性化入手，強(qiáng)調(diào)民營(yíng)企業(yè)應(yīng)努力提高資金使用效率，擴(kuò)大內(nèi)部盈余的積累，從而優(yōu)化內(nèi)部資金管理，這樣會(huì)產(chǎn)生好的外部效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的良性發(fā)展和企業(yè)價(jià)值的提升。

　　一、 引言

　　中國(guó)民營(yíng)企業(yè)目前沒有良好的外部融資環(huán)境，怎樣通過資金融通和資本經(jīng)營(yíng)來(lái)加速企業(yè)的發(fā)展就成為當(dāng)前面臨的重要問題，除了歷史原因、金融體制和社會(huì)環(huán)境等因素之外，還有融資瓶頸的另一關(guān)鍵因素在于民營(yíng)企業(yè)缺乏對(duì)不同發(fā)展階段融資規(guī)律的科學(xué)認(rèn)識(shí)和理性的融資管理機(jī)制。本文著重從融資管理的理性化入手，強(qiáng)調(diào)民營(yíng)企業(yè)應(yīng)努力提高資金使用效率，擴(kuò)大內(nèi)部盈余的積累，從而優(yōu)化內(nèi)部資金管理，這樣會(huì)產(chǎn)生好的外部效應(yīng)，會(huì)在降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)，增強(qiáng)企業(yè)的外部融資競(jìng)爭(zhēng)力，在努力化解外部約束的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的良性發(fā)展和企業(yè)價(jià)值的提升。

　　二、民營(yíng)企業(yè)融資管理原則

　　企業(yè)價(jià)值最大化也稱企業(yè)總價(jià)值最大化，即企業(yè)權(quán)益價(jià)值和負(fù)債價(jià)值之和的最大化，結(jié)合企業(yè)融資管理的內(nèi)涵，企業(yè)的融資管理的目的在于——合理籌集企業(yè)所需資本，在投資收益一定的情況下，使得資本成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最低化從而實(shí)現(xiàn)融資管理的最終目標(biāo)，即企業(yè)價(jià)值的最大化。因此，企業(yè)通過好的融資管理模式來(lái)低成本地為企業(yè)的發(fā)展籌集資金，同時(shí)做到資金成本、風(fēng)險(xiǎn)控制和價(jià)值創(chuàng)造之間優(yōu)化和平衡，是企業(yè)財(cái)務(wù)規(guī)劃和融資管理的主要原則。

　　三、民營(yíng)企業(yè)發(fā)展中的融資管理思路

　　從資金融入效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)控制角度看企業(yè)融資管理，當(dāng)論及企業(yè)的融資需求時(shí)，企業(yè)融入的長(zhǎng)期資本與短期資本在用途上有著本質(zhì)上的不同。一般來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期資本主要用于滿足企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展需要的擴(kuò)建項(xiàng)目、新建項(xiàng)目和對(duì)外投資等方面，而短期資金主要用于解決企業(yè)運(yùn)營(yíng)資金的周轉(zhuǎn)等方面。資本結(jié)構(gòu)一般是指長(zhǎng)期資本的比例關(guān)系，因此，我們可以從長(zhǎng)期資本的融入和其產(chǎn)出收益方面，從企業(yè)的良性資本循環(huán)角度（不考慮不顧及成本的用融入資本來(lái)償還債務(wù)等方面）來(lái)說(shuō)明企業(yè)的融資管理問題。從企業(yè)融資的價(jià)值創(chuàng)造來(lái)看，企業(yè)在融資決策時(shí)，一般要符合融入資本的投資回報(bào)率要大于融入資本的綜合成本。因?yàn)楫?dāng)企業(yè)投資收益率高于融資綜合成本時(shí)，提高了原有資本收益率，增加了企業(yè)原有投資利益，并產(chǎn)生了價(jià)值創(chuàng)造；當(dāng)企業(yè)投資收益率低于融入資本綜合成本時(shí)，企業(yè)使用融入資本將使原有資本收益率降低，損害了企業(yè)原有投資者利益，甚至發(fā)生虧損，嚴(yán)重的可能產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)危機(jī)甚而破產(chǎn)。

　　企業(yè)融資理論也認(rèn)為，企業(yè)為了達(dá)到市場(chǎng)價(jià)值最大化往往尋求最佳的融資結(jié)構(gòu)。由于各種融資方式的資金成本、凈收益、稅收以及債權(quán)人對(duì)企業(yè)所有權(quán)的認(rèn)可程度等存在的差異，在給定投資機(jī)會(huì)時(shí)，企業(yè)就需要根據(jù)自己的目標(biāo)函數(shù)和收益成本約束來(lái)選擇合適的融資方式，以確定最佳的融資結(jié)構(gòu)，從而使企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值達(dá)到最大化。本文借助虛擬的案例，探討基于價(jià)值創(chuàng)造的融資管理方法，該思路和方法適用于一般性的企業(yè)，但對(duì)于眾多規(guī)模實(shí)力有限、存在外部環(huán)境約束和缺乏理性的融資管理觀念的民營(yíng)企業(yè)而言，更具有實(shí)際意義。

　　通常情況下，企業(yè)首先要從融資來(lái)源的結(jié)構(gòu)和數(shù)量入手，預(yù)測(cè)未來(lái)的融資能力。從來(lái)源來(lái)看，不外乎外源性融資，主要指銀行貸款和證券融資，內(nèi)源性融資主要是留存收益和業(yè)主資本追加，隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的改革和國(guó)有資本在競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域勢(shì)力的弱化，民企融資來(lái)源將更加廣泛和合理。如股票融資對(duì)于一些發(fā)展勢(shì)頭良好的企業(yè)來(lái)說(shuō)，是一個(gè)很好的選擇。但在我國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域則出現(xiàn)了不愿發(fā)行股票和上市融資現(xiàn)象，甚至一些前景非常好而且又急需資金來(lái)發(fā)展壯大的民企，在政府的支持和證券融資門檻降低的情況下也是如此。

　　其次，選擇與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略相適應(yīng)的投資方案。民企應(yīng)該樹立正確的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)思想，科學(xué)地進(jìn)行投資項(xiàng)目的選擇，這就需要認(rèn)真分析宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、中觀行業(yè)資迅和微觀自身狀況來(lái)確定可選的投資方案，并通過成本——收益分析和風(fēng)險(xiǎn)性分析來(lái)測(cè)算各方案的預(yù)期收益率，然后在融資能力限額下，找到價(jià)值創(chuàng)造最大的投融資組合。

　　再次，需根據(jù)各項(xiàng)目的資金需求量和需求特性(如合資企業(yè)的股權(quán)比例)，以及融資來(lái)源的資金成本，可利用線性規(guī)劃的方法來(lái)解決融資分配問題。

　　以某企業(yè)融資方案規(guī)劃為案例。某企業(yè)欲投資兩個(gè)項(xiàng)目，一個(gè)擴(kuò)建項(xiàng)目，一個(gè)新建項(xiàng)目。兩項(xiàng)目投資分別為5288萬(wàn)元和1540萬(wàn)元(包括固定資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn))，投資收益率分別為20%和25%。在融資來(lái)源上，預(yù)計(jì)發(fā)行股票最大額度為3 500萬(wàn)元(預(yù)期的資本成本為14.7%)，考慮到股票發(fā)行的規(guī)模成本，企業(yè)最小的發(fā)行額度為2000萬(wàn)元；該企業(yè)銀行的長(zhǎng)期貸款最大額度為4000萬(wàn)元(資本成本為6.7%)；留用利潤(rùn)的最大利用額度為800萬(wàn)元(預(yù)期的資本成本為8.10%)。

　　該企業(yè)可根據(jù)以上情況，做出以下融資規(guī)劃，目標(biāo)是融資的綜合資金成本最低。

　　即：MIN■×14.70%+■×6.70%（1-33%）+■×8.10%（1）

　　在考慮約束條件的前提下，利用EXCEL線性規(guī)劃計(jì)算出：

　　X1=1288，X2=4000，X3=0，X4=740，X5=0，X6=800

　　最低融資綜合成本為9.24%。且融資組合為，股票融資在兩項(xiàng)目中的分配分別為1288萬(wàn)元和740萬(wàn)元；貸款融資分別為4000萬(wàn)元和0萬(wàn)元；留用盈余分別為0萬(wàn)元和800萬(wàn)元。比較成本與收益，加權(quán)投資收益率21.13%大于融資綜合成本9.24%，表明該融資方案是有利的。很多民企出于逐利的思想，強(qiáng)調(diào)低成本，認(rèn)為最低的資本成本將意味著最大投資收益，財(cái)務(wù)部門上報(bào)給決策層融資方案時(shí)，也常迎合民企老板的增利動(dòng)機(jī)，忽略了企業(yè)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)營(yíng)企業(yè)尚可依賴國(guó)家加以解決，而民營(yíng)企業(yè)常以自身資產(chǎn)做融資保證，難以套現(xiàn)，轉(zhuǎn)而求助相關(guān)企業(yè)時(shí)，又因社會(huì)對(duì)民企資信非常敏感，多愿錦上添花不愿雪中送炭，因此陷入困境。

　　所以，民企更應(yīng)高度重視融投資的風(fēng)險(xiǎn)性分析，需借助各方案下的預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量和債務(wù)償還籌劃表進(jìn)行分析。

　　企業(yè)融資管理的科學(xué)性很重要，不僅要考慮資金的成本，還要考慮到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，否則，就是用較低的資金成本融入所需資金，也無(wú)法維持正常運(yùn)營(yíng)，因此，企業(yè)融資管理的目標(biāo)應(yīng)是在資金成本、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值創(chuàng)造這三者之間取得最優(yōu)平衡。

　　我國(guó)民營(yíng)企業(yè)在發(fā)展初級(jí)階段，更多是考慮企業(yè)的生存和發(fā)展，在融資來(lái)源單一的情況下，資本成本高低的因素對(duì)民營(yíng)企業(yè)融資的影響較少，可以說(shuō)更多是通過資本結(jié)構(gòu)的適應(yīng)性調(diào)整而非資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化角度，來(lái)維持企業(yè)的生存和未來(lái)現(xiàn)金流量的創(chuàng)造。在民企發(fā)展的高級(jí)階段，多種融資渠道并存，更符合融資次序理論的前提，我國(guó)民企應(yīng)根據(jù)特有的融資成本次序，定性分析和定量分析相結(jié)合，注重成本的同時(shí)兼顧風(fēng)險(xiǎn)的平衡，來(lái)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的增值。