內(nèi)容摘要：近年來,隨著我國經(jīng)濟市場化發(fā)展的進一步深入,銀行理財產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模大幅增長。其中,結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品獲得了突飛猛進的發(fā)展,掛鉤標的、收益條件、產(chǎn)品期限日益多樣化、復雜化,結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品正逐漸成為商業(yè)銀行競爭的重點領域。本文對我國銀行理財產(chǎn)品的發(fā)展現(xiàn)狀,以及2008年到期的銀行理財產(chǎn)品的收益實現(xiàn)能力進行分析。以光大銀行“同升15號”產(chǎn)品為例,對股票掛鉤型結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的設計和定價進行研究。

　　關鍵詞：結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品 收益實現(xiàn)能力 股票掛鉤結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品 Black-Scholes定價

　　隨著國民財富的急劇增長,居民投資理財意識不斷增強,不少家庭逐漸將單一的存款形式轉(zhuǎn)換為證券、基金、理財產(chǎn)品等多元化的金融資產(chǎn)形式,通過承擔一定的風險來獲取更多的收益。其中,銀行的理財產(chǎn)品以其風險較低、種類豐富的優(yōu)勢獲得了大眾青睞。

　　結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品現(xiàn)狀分析

　　根據(jù)西南財經(jīng)大學信托與理財研究所跟蹤統(tǒng)計,2008年到期的銀行理財產(chǎn)品中,92.35%實現(xiàn)了預期收益。其中,信貸與票據(jù)資產(chǎn)類、債券和貨幣市場類理財產(chǎn)品的總體收益實現(xiàn)能力較強。另一方面,2008年未實現(xiàn)預期收益的理財產(chǎn)品主要由以下幾類構(gòu)成 :未實現(xiàn)預期收益的結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品占產(chǎn)品總數(shù)的3.08%。“負收益”和“零收益”現(xiàn)象在2008年下半年較為突出,主要由于標的市場受金融危機影響,表現(xiàn)欠佳,與產(chǎn)品發(fā)行時銀行的市場判斷發(fā)生較大偏離。未實現(xiàn)預期收益的新股申購類理財產(chǎn)品占產(chǎn)品總數(shù)的2.90%。2008年證券市場低迷、新股發(fā)行數(shù)量銳減且新股申購收益不斷下降,導致新股申購類理財產(chǎn)品收益也隨之下滑。未實現(xiàn)預期收益的信貸資產(chǎn)類理財產(chǎn)品占產(chǎn)品總數(shù)的1.36%。主要原因在于由于央行數(shù)次降低貸款基準利率。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)中可以看出,未實現(xiàn)預期收益的理財產(chǎn)品中,大多數(shù)都是結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品,主要由于市場風險、產(chǎn)品信息不透明、產(chǎn)品設計能力不足等多種原因。

　　結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品在2008年的收益狀況較差的原因,與其掛鉤標的和產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)化設計是分不開的。結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品是指將固定收益證券與衍生金融工具相結(jié)合的新型金融產(chǎn)品,主要由債券、股權等基礎金融資產(chǎn)與期貨、期權、互換交易等衍生金融工具構(gòu)成。其中,股票掛鉤結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品是指其利息或本金與一定的股票價格或股票指數(shù)相聯(lián)系的一類結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品,本質(zhì)上可視為由一份債券和一份期權合約構(gòu)成的組合,其收益取決于所聯(lián)系的單一股票、股票組合或股票指數(shù)的表現(xiàn)。

　　近年來,保本型股票掛鉤產(chǎn)品在國際金融市場上頗受歡迎,其基本設計是:產(chǎn)品的收益率與某股票、股票組合或股票指數(shù)的收益率相掛鉤,同時本金得到全部或部分保護,享有最低收益保證。由于該產(chǎn)品是一個保本型結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品, 因此,可以將該類型產(chǎn)品設計成購買一個零息票債券的同時持有一個看漲期權的多頭。本文以光大銀行“同升15號”產(chǎn)品為例,對此類股票掛鉤結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的定價進行分析。

　　光大銀行同升15號產(chǎn)品基本情況

　　產(chǎn)品期限:2007.9.13-2009.3.13;籃子股票:萬科A、上海機場、招商銀行、長江電力、武鋼股份;參與率:85%。在本產(chǎn)品收益率超過15%的前提下,中國光大銀行有權提前終止本產(chǎn)品,為投資者鎖定收益;本金保護率:95%。產(chǎn)品的預期收益率區(qū)間為-5%～37.5%;起點金額:人民幣50000元,以1000元人民幣的整數(shù)倍遞增。

　　同升15號產(chǎn)品的分解

　　同升15號產(chǎn)品可以分解為固定收益證券和看漲期權。

　　固定收益?zhèn)a(chǎn)品定價主要表現(xiàn)為以下方面:

　　看漲期權產(chǎn)品定價為:

　　籃子股票相關系數(shù)見矩陣A所示。相關系數(shù)矩陣A做Cholesky分解,得到分解后見矩陣B所示。

　　蒙特卡洛模擬五只股票的價格。各支股票的波動率:5.443556、9.624702、7.942635、4.056982、4.236364。2007年9月12日一年期銀行定期存款利率r=3.6%。模擬一條路徑取步數(shù)400步,期限是1.5年,即Δt=540/400。萬科A、上海機場、招商銀行、長江電力、武鋼股份的期初價格分別為19.894元,40.06元,34.91元,18.993元,18.81元。設萬科A、上海機場、招商銀行、長江電力、武鋼股份的期末價格依次分別為。

　　路徑分析。第一條路徑每一步取5個0-1正態(tài)分布的隨機數(shù),分別為z1,z2,z3,z4,z5。

　　根據(jù)公式得到5只股票的期末價格。

　　模擬十萬條路徑,得到十萬個,再對5支股票的十萬次價格求平均,得到五只股票的均價,結(jié)果為:20.9319元,42.3287元,36.8940元,20.0111元,19.8914元。

　　五只股票的平均收益AR :

　　看漲期權價值計算 :

　　同升15號定價分析

　　每份面值1000元的產(chǎn)品定價為:901.3283+44.6323=945.9606元

　　按起價50000計算,一份同升15號的定價為:945.9606×50=47298.03元

　　從定價結(jié)果可以看出,該理財產(chǎn)品為溢價發(fā)行。同普通金融商品相比,高技術含量的衍生品擁有更高的利潤空間。

　　結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品在國際市場的產(chǎn)生背景是市場利率低迷,我國資本市場目前也正處于同樣的狀況,個人理財產(chǎn)品的熱銷正是我國投資者缺乏適當投資工具、投資渠道的寫照。同時,結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品對于發(fā)行銀行來說,也是一個重要的融資工具,對于豐富銀行的產(chǎn)品線,為客戶提供更好的服務,增加銀行的競爭力有重要作用。

　　參考文獻：

　　1.王楊,邊保軍,陳杰.一種與得利寶有關的理財產(chǎn)品的定價分析.同濟大學學報(自然科學版),2008(6)

　　2..徐志宏.強化風險管理穩(wěn)健創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品.中國城市金融,2008(1)