摘要：股利分配是上市公司的基本活動(dòng)之一，對(duì)上市公司的投資、籌資活動(dòng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，關(guān)系到公司經(jīng)營(yíng)者、股東、債權(quán)人及其他利益相關(guān)者的權(quán)利和義務(wù)，也關(guān)系到我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，一直受到有關(guān)各方的廣泛關(guān)注。本文針對(duì)我國(guó)上市公司在股利分配過(guò)程中存在的一些問(wèn)題，進(jìn)行研究分析，并提出相應(yīng)的解決對(duì)策。

　　關(guān)鍵詞：上市公司；鼓勵(lì)政策；股利分配

　　隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的擴(kuò)展和上市公司數(shù)量的不斷增加，股利分配在上市公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中占有舉足輕重的地位。股利分配是對(duì)上市公司利潤(rùn)再投資與回報(bào)投資者兩者之間的一種權(quán)衡，反映不同利益主體利益分配的結(jié)果。上市公司的股利分配不僅反映了公司內(nèi)部融資的程度，影響著公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和融資活動(dòng)，關(guān)系著公司的未來(lái)，而且反映了公司對(duì)股東投資的直接回報(bào)，影響著股東的投資熱情和投資態(tài)度，更關(guān)系到我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。由于我國(guó)資本市場(chǎng)還不夠完善，上市公司不合理的股利分配現(xiàn)象普遍存在，因此對(duì)上市公司的股利分配問(wèn)題進(jìn)行研究關(guān)乎我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

　　一、股利分配的界定

　　股利分配是指企業(yè)向股東分派股利，是企業(yè)利潤(rùn)分配的一部分，包括股利支付程序中各日期的確定、股利支付比率的確定、支付現(xiàn)金股利所需資金的籌集方式的確定等。股利是持有股份的股東從股份有限公司領(lǐng)取的投資報(bào)酬，即以一定的分配標(biāo)準(zhǔn)從企業(yè)所取得的收益，包括股息和紅利。我國(guó)有關(guān)法律規(guī)定，股份有限公司只能采用現(xiàn)金股利和股票股利兩種形式?，F(xiàn)金股利是股份有限公司最常用的股份分配形式；股票股利是股份有限公司以股票的形式從公司凈利潤(rùn)中分配給股東的股利。

　　二、上市公司股利分配存在的問(wèn)題

　?。ㄒ唬┥鲜泄静环峙涔衫默F(xiàn)象帶有普遍性。股票是一種高風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)，給投資者超過(guò)儲(chǔ)蓄收益率的較高的投資回報(bào)是上市公司的責(zé)任。但是，我國(guó)的上市公司大多缺乏這種應(yīng)有的責(zé)任感，一直存在著上市公司大面積不分配的現(xiàn)象，并且其中不乏許多具備分配條件的上市公司。通過(guò)對(duì)我國(guó)上市公司股利政策的分析，可發(fā)現(xiàn)“暫不分配”的現(xiàn)象經(jīng)常出現(xiàn)，近幾年不分配利潤(rùn)的上市公司數(shù)目幾乎占上市公司總數(shù)的一半。

　?。ǘ┕衫呷狈B續(xù)性、穩(wěn)定性。由于不重視投資者的利益，大多數(shù)上市公司的股利分配政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性，股利政策的制定和實(shí)施缺乏遠(yuǎn)見，目的不明確且具有隨意性。我國(guó)上市公司的股利政策不穩(wěn)定，股利支付率時(shí)高時(shí)低，股利形式多變，投資者很難從現(xiàn)行的股利政策推知未來(lái)股利的變化趨勢(shì)，影響了企業(yè)的決策。

　　（三）重股票股利，輕現(xiàn)金股利。我國(guó)上市公司的分配股利形式不合理，現(xiàn)金股利形式被輕視，低股利支付率，尤其是低現(xiàn)金股利支付率。我國(guó)上市公司現(xiàn)金分紅非常少，一方面分派現(xiàn)金股利的公司占上市公司比例非常低，多數(shù)以股票股利代替；另一方面上市公司的現(xiàn)金回報(bào)率極低，據(jù)調(diào)查2010年我國(guó)上市公司平均含稅現(xiàn)金回報(bào)率僅為1.462%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于一年期銀行存款利率。

　　（四）股利分配政策受大股東意愿支配，忽視中小股東利益。由于股權(quán)集中度高以及治理機(jī)制上的缺陷，上市公司在制定股利分配政策時(shí)，只關(guān)注大股東的利益，中小股東的利益被忽視。我國(guó)不少上市公司為了追求融資最大化，從而忽視了廣大中小投資者的利益。再融資驅(qū)動(dòng)的股利分配特征從一個(gè)側(cè)面說(shuō)明了上市公司的股利分配取決于大股東的意愿。

　　三、上市公司股利分配問(wèn)題產(chǎn)生的原因

　　（一）證券市場(chǎng)不成熟，監(jiān)管和相應(yīng)配套政策滯后，扭曲了股利分配。我國(guó)證券市場(chǎng)還很不完善，股利支付率不高，股權(quán)結(jié)構(gòu)扭曲，使得我國(guó)股市在總體運(yùn)行上表現(xiàn)出過(guò)度的投機(jī)性。股價(jià)大起大落，股利收益率低下，投機(jī)收益遠(yuǎn)高于持股分紅收益。另外，證券監(jiān)管手段落后，跟不上證券市場(chǎng)的發(fā)展速度，常采用行政命令，而股利政策應(yīng)是上市公司自身市場(chǎng)行為的選擇，完全的行政命令只會(huì)造成股利政策的扭曲變形。稅收配套政策的不完善、不合理加劇了中國(guó)證券市場(chǎng)的投機(jī)性。

　?。ǘ┩顿Y者應(yīng)得利益沒(méi)有相關(guān)的法律法規(guī)作保證。一方面向投資者支付股利的法律規(guī)定不僅排在最后，而且沒(méi)有詳細(xì)的可操作性規(guī)定；另一方面我國(guó)的相關(guān)法律缺少穩(wěn)定公司股利政策的規(guī)范，沒(méi)有要求上市公司對(duì)其利潤(rùn)分配做合理預(yù)測(cè)。公司跟著感覺走，“多利多分、少利少分”，嚴(yán)重?fù)p害了中小投資者的利益。

　　（三）股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，內(nèi)部人控制嚴(yán)重，權(quán)益資本化低。由于我國(guó)的特殊國(guó)情，國(guó)有控股數(shù)占據(jù)了上市公司總股本的2/3左右，“一股獨(dú)大”的問(wèn)題可能損害中小投資者的利益。在一股獨(dú)大的情況下，使得上市公司存在嚴(yán)重的“內(nèi)部控制”現(xiàn)象，股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理造成了上市公司非理性的股利分配行為。由于其股份無(wú)法在市場(chǎng)上獲得資本利得，因此國(guó)有控股股東更傾向于現(xiàn)金股利，但由于所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離，經(jīng)營(yíng)者為其自身利益考慮，現(xiàn)金股利不分或少分現(xiàn)象越來(lái)越明顯，這會(huì)對(duì)中小投資者的利益產(chǎn)生重要影響。

　　（四）股東對(duì)股票市場(chǎng)的理念扭曲。我國(guó)上市公司絕大多數(shù)中小投資者維權(quán)意識(shí)不強(qiáng)，他們買賣股票主要是為了獲得買賣差價(jià)收益，對(duì)公司的業(yè)績(jī)和股利較少關(guān)心，他們更重視資本利得收益，特別是送配股的填權(quán)收益，在他們眼中，股票在于“炒”，至于公司的經(jīng)營(yíng)狀況、股利分配政策都是次要的事情，這在一定的情況下也造成了上市公司不分配股利影響不大的情況。

　　四、完善上市公司股利分配的對(duì)策

　?。ㄒ唬┘訌?qiáng)我國(guó)證券市場(chǎng)立法工作，加強(qiáng)證券信息披露透明度。現(xiàn)階段，我國(guó)證券市場(chǎng)“新興+轉(zhuǎn)軌”的特征沒(méi)有改變，還存在許多深層次問(wèn)題需要解決，還有很長(zhǎng)的路要走。證監(jiān)會(huì)應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè)，積極引導(dǎo)和鼓勵(lì)上市公司股利分配，促進(jìn)建立符合國(guó)情的上市公司分紅機(jī)制。加強(qiáng)信息披露的透明度，一方面可規(guī)范上市公司的行為，切斷與機(jī)構(gòu)聯(lián)手作假的機(jī)會(huì)；另一方面可最大限度避免投資者因信息不對(duì)稱而造成的投資損失。讓所有投資人站在同一起跑線去競(jìng)爭(zhēng)是一個(gè)市場(chǎng)成熟的標(biāo)志，也是我國(guó)證券市場(chǎng)追求的目標(biāo)。

　　（二）完善法律環(huán)境，規(guī)范股利分配政策。因我國(guó)資本市場(chǎng)建立不久，上市公司缺乏對(duì)投資者的回報(bào)意識(shí)，股利分配行為極其不規(guī)范，有必要通過(guò)法律的手段來(lái)加以引導(dǎo)，保證我國(guó)證券市場(chǎng)健康快速發(fā)展。政府應(yīng)通過(guò)立法形式規(guī)范上市公司股利政策的制定，規(guī)定具備股利分配條件的上市公司必須進(jìn)行分配，以切實(shí)保護(hù)中小投資者的利益。

　?。ㄈ┩晟迫胧?、退市制度，抑制市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)。公司上市只是進(jìn)入證券市場(chǎng)的第一步，它還必須承擔(dān)上市后的持續(xù)性義務(wù)。因此，要加強(qiáng)對(duì)新上市公司資質(zhì)的監(jiān)管，避免造成對(duì)公眾資產(chǎn)的“合法”盜竊。

　　目前，我國(guó)退市機(jī)制的配套措施仍存在一些缺陷，如股東控告上市公司民事賠償?shù)那郎形赐耆ⅰＲ虼?，進(jìn)一步建立健全入市及退市制度，一方面使上市公司有“后顧之憂”；另一方面也將促使投資者理念發(fā)生根本變化。

　?。ㄋ模﹥?yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善治理結(jié)構(gòu)。一是要針對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)狀，積極穩(wěn)妥地開展分散股權(quán)、改善股權(quán)結(jié)構(gòu)；二是完善公司治理結(jié)構(gòu)，理順各種利益關(guān)系，減少因所有者缺位或內(nèi)部人控制而導(dǎo)致的不良后果。在公司治理方面，應(yīng)努力實(shí)現(xiàn)董事會(huì)內(nèi)部利益制衡機(jī)制；建立獨(dú)立的監(jiān)督機(jī)制，實(shí)現(xiàn)管理權(quán)與監(jiān)督權(quán)分離，加強(qiáng)監(jiān)督和制約；實(shí)現(xiàn)決策的民主科學(xué)。

　　（五）上市公司自身提高經(jīng)營(yíng)管理水平，優(yōu)化其股利政策。上市公司對(duì)投資項(xiàng)目應(yīng)該進(jìn)行嚴(yán)密的可行性研究，合理確定資金需要量，進(jìn)而確定這些資金有多少可以從內(nèi)部籌集，有多少應(yīng)從外部籌集，研究公司的最佳資本結(jié)構(gòu)，合理確定權(quán)益資金數(shù)額，從而做到正確的選擇股利政策。

　　總之，股利分配是上市公司實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的條件之一。上市公司應(yīng)當(dāng)充分關(guān)注自身的股利分配政策，并結(jié)合公司的實(shí)際財(cái)務(wù)狀況，制定合理的股利分配方案，合法、公允地滿足利益相關(guān)者的投資需求，使公司的股利分配政策趨于成熟，并最終實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化的目標(biāo)。

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