論文關(guān)鍵詞：貨幣政策：區(qū)域差異；VAR模型：脈沖響應(yīng)函數(shù)

　　論文摘要：文章使用VAR模型與脈沖響應(yīng)函數(shù)方法，定量分析了1989—2006年我國(guó)統(tǒng)一貨幣政策沖擊對(duì)八大經(jīng)濟(jì)區(qū)域產(chǎn)出和物價(jià)的影響。結(jié)果表明：我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制在不同區(qū)域存在差異，表現(xiàn)為貨幣政策沖擊對(duì)各地區(qū)產(chǎn)出和物價(jià)在反應(yīng)程度和時(shí)滯上具有顯著差異。

　　一、引言

　　貨幣政策區(qū)域效應(yīng)差異是指不同地區(qū)面對(duì)統(tǒng)一的貨幣政策沖擊時(shí)，在反應(yīng)程度和時(shí)滯上的差異。統(tǒng)一貨幣政策在執(zhí)行效果上產(chǎn)生地區(qū)性差別，與貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的地區(qū)差別密不可分。理論認(rèn)為產(chǎn)生貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的三大渠道分別是利率渠道、信貸渠道和匯率渠道。在利率的敏感性方面，Luigi等人指出不同國(guó)家固定資產(chǎn)投資對(duì)產(chǎn)出的比例不同，比例越高的國(guó)家對(duì)利率的敏感程度就越高。在銀行信貸渠道理論的實(shí)證研究方面，Kashyap和Stein發(fā)現(xiàn)，銀行體系主要由小銀行組成的國(guó)家。其貨幣政策執(zhí)行的銀行信貸傳導(dǎo)效果更強(qiáng)于主要由大銀行組成的國(guó)家。國(guó)內(nèi)也有越來(lái)越多的學(xué)者開始關(guān)注這方面的研究。于則的研究表明貨幣政策對(duì)各地區(qū)企業(yè)信貸可得性的不同影響導(dǎo)致了各地區(qū)對(duì)貨幣政策的反應(yīng)存在較大的差異：宋旺和鐘正生從貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的角度分析得出信貸渠道和利率渠道是導(dǎo)致我國(guó)貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的主要原因。

　　二、模型建立和數(shù)據(jù)說(shuō)明

　　本文依據(jù)國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心2005年6月發(fā)布的《地區(qū)協(xié)調(diào)發(fā)展的戰(zhàn)略和政策》，對(duì)大陸31個(gè)省份劃分為8個(gè)區(qū)域。變量的選擇如下：

　　選取金融機(jī)構(gòu)年末貸款余額作為貨幣政策的指標(biāo)。這主要是考慮到目前我國(guó)的信貸渠道仍然是我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)的主要途徑。

　　選取人均真實(shí)GDP作為區(qū)域產(chǎn)出指標(biāo)。原因在于真實(shí)GDP是測(cè)度國(guó)民經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展的重要指標(biāo)。

　　選取區(qū)域居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)作為物價(jià)指標(biāo)。

　　定義同期各省廣義貨幣供應(yīng)量為該時(shí)期省內(nèi)全部金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額。其中，區(qū)域人均真實(shí)GDP、區(qū)域金融機(jī)構(gòu)年末貸款余額都按可比價(jià)格進(jìn)行整理，然后對(duì)這些經(jīng)過整理后的數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)數(shù)調(diào)整。以避免數(shù)據(jù)波動(dòng)過大造成的異方差和多重共線性問題。

　　由于數(shù)據(jù)可取性的限制，實(shí)證研究過程中采用的數(shù)據(jù)是1989-2007年的年度數(shù)據(jù)，原始數(shù)據(jù)來(lái)源于《新中國(guó)五十五年統(tǒng)計(jì)資料匯編》、《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國(guó)金融年鑒》等。

　　同時(shí)，因所選取的數(shù)據(jù)都是時(shí)間序列數(shù)據(jù)，為避免“偽回歸”問題先進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。本文采用ADF方法檢驗(yàn)各變量的-平穩(wěn)性。從檢驗(yàn)結(jié)果可知只有第一組、第六組和第八組的4個(gè)變量都是I(1)。故選取這3組繼續(xù)進(jìn)行研究�？紤]到我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)的路徑可概括為：“貨幣政策一銀行信貸量→GDP→價(jià)格指數(shù)”，因此確定VAR模型的變量順序是：DINDK、DINCK、DINPGDP、DINCPI；建立VAR模型。

　　三、實(shí)證結(jié)果與分析

　　為了對(duì)各區(qū)域信貸、產(chǎn)出、物價(jià)與全國(guó)金融機(jī)構(gòu)貸款額的動(dòng)態(tài)特性有一個(gè)清楚的了解，應(yīng)該對(duì)前述的估計(jì)方程進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析，通過Eviews6.0軟件得出3大區(qū)域的產(chǎn)出和物價(jià)兩大因素對(duì)貨幣政策沖擊的反應(yīng)曲線圖。

　　從3大地區(qū)的人均產(chǎn)出對(duì)金融機(jī)構(gòu)貸款總額單位Cholesky正向沖擊的反應(yīng)來(lái)看，中央銀行統(tǒng)一貨幣政策在各區(qū)域的效應(yīng)也有所不同。我國(guó)東北部地區(qū)產(chǎn)出對(duì)中央銀行統(tǒng)一貨幣政策沖擊的反應(yīng)要高于中部和西北部地區(qū)。

　　從東北部地區(qū)來(lái)看，貨幣政策對(duì)其人均產(chǎn)出的影響在第1期達(dá)到最高點(diǎn)近25％，到第2期就恢復(fù)到初始位置并在隨后的各期內(nèi)表現(xiàn)的較為平穩(wěn)。即貨幣政策沖擊對(duì)該區(qū)域的人均產(chǎn)出效應(yīng)達(dá)到最高點(diǎn)后迅速下降，直至這種影響為負(fù)。

　　從中部地區(qū)來(lái)看，脈沖反應(yīng)曲線圖表明其人均產(chǎn)出對(duì)貨幣政策反應(yīng)的最大值出現(xiàn)在第2期，與東北部地區(qū)相比較表現(xiàn)出較顯著的滯后性，而且其敏感程度遠(yuǎn)不如東北部地區(qū)，最高只有7％，另一方面，沖擊的效果在持續(xù)到第4期以后減少到0，隨后的波動(dòng)也并不顯著。反映出我國(guó)中部地區(qū)人均產(chǎn)出受貨幣政策沖擊的影響較小。

　　從西北部地區(qū)看，可以明顯看出，貨幣政策沖擊的效果在第3期達(dá)到最大值20％。然后緩慢下降直到第6期變?yōu)?，隨后繼續(xù)下降變?yōu)樨?fù)效應(yīng)�？梢钥吹截泿耪�策沖擊對(duì)西北部地區(qū)的人均產(chǎn)出具有持續(xù)的較強(qiáng)的影響。

　　各地區(qū)物價(jià)對(duì)貨幣政策沖擊的響應(yīng)曲線所表現(xiàn)的不一致性明顯要小于產(chǎn)出對(duì)貨幣政策沖擊響應(yīng)的不一致性。

　　第一，國(guó)家貨幣政策沖擊對(duì)各地區(qū)物價(jià)產(chǎn)生的影響大小不同，西北部地區(qū)物價(jià)受國(guó)家貨幣政策的影響程度要大，其影響最高點(diǎn)均達(dá)到甚至超過7％，而中部和東北部地區(qū)物價(jià)受影響較小，特別是東北部地區(qū)。貨幣政策對(duì)其物價(jià)影響最高點(diǎn)僅1％。

　　第二，國(guó)家貨幣政策沖擊對(duì)各地區(qū)物價(jià)影響在期初具有趨同效應(yīng)。面對(duì)貨幣政策沖擊。3大地區(qū)在第1期都有一個(gè)顯著的上升過程，都是在第2期達(dá)到其各自的最大值。

　　第三，在隨后的時(shí)期內(nèi)各地區(qū)表現(xiàn)出不同的反應(yīng)。其中，東北部地區(qū)在隨后的時(shí)期內(nèi)持續(xù)的震蕩變化并伴隨著振幅的逐漸減少?gòu)亩�最終收斂于穩(wěn)定狀態(tài)；中部地區(qū)在第3期就回復(fù)的均衡位置，隨后一直在低位運(yùn)行：而西北部地區(qū)在隨后時(shí)期內(nèi)緩慢地呈現(xiàn)周期性變化，在第5期達(dá)到其最低點(diǎn)并繼續(xù)震蕩上行。

　　四、啟示和政策建議

　　(一)探索建立切實(shí)可行的區(qū)域貨幣政策體系

　　目前我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制在不同區(qū)域已經(jīng)存在顯著差異。這一現(xiàn)象表明統(tǒng)一的貨幣政策在區(qū)域?qū)用娣�(wěn)定物價(jià)、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的能力存在瑕疵。有必要探索建立區(qū)域性貨幣政策體系。研究區(qū)域貿(mào)易和資金流向、規(guī)模對(duì)貨幣政策區(qū)域傳導(dǎo)機(jī)制的影響。

　　(二)建立綜合政策調(diào)控機(jī)制

　　由于金融結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)分布、貿(mào)易往來(lái)的差異，貨幣政策在部分區(qū)域沒有完善的傳導(dǎo)機(jī)制。因此在沒有其他配套政策的條件下，單純使用貨幣政策在局部區(qū)域并不能產(chǎn)生良好的調(diào)控效果。為避免這種局面，需要細(xì)致、全面地分析區(qū)域產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)和行業(yè)分布，分析不同產(chǎn)業(yè)對(duì)不同區(qū)域生產(chǎn)總值的影響，通過設(shè)立地方性金融機(jī)構(gòu)體系固化區(qū)域金融資源，建立綜合政策調(diào)控機(jī)制，或制定差異性貨幣政策工具，避免單純使用貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)造成的不利影響。