【摘要】風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)作為促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)，近年來其發(fā)展在我國(guó)始終難以突破瓶頸，本文試圖通過對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)現(xiàn)狀以及仍存在的深層次問題的分析，探討未來促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的對(duì)策建議。

　　【關(guān)鍵詞】 風(fēng)險(xiǎn)資本；海外上市；創(chuàng)業(yè)板

　　受成本不斷提高等因素的影響，近年來我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)正逐漸弱化。發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等知識(shí)型產(chǎn)業(yè)、提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。已成為促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展的關(guān)鍵。國(guó)外實(shí)踐證明，上世紀(jì)40年代起源于美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)對(duì)促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是不可或缺的。上世紀(jì)80年代我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)開始起步。迄今已取得較大發(fā)展。然而，受特殊國(guó)情等因素的制約，其發(fā)展始終難以突破瓶頸。為更好地促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。本文在國(guó)內(nèi)劉曼紅、郭江明、賈長(zhǎng)來、胡穎、陳工孟等學(xué)者的大量研究的基礎(chǔ)上，試圖通過對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)現(xiàn)狀以及仍存在的深層次問題的分析，探討未來促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的對(duì)策建議。

　　一、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

　　經(jīng)過多年的發(fā)展，當(dāng)前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展主要呈現(xiàn)以下幾個(gè)方面的特征。

　?。ㄒ唬╋L(fēng)險(xiǎn)資本與投資總量持續(xù)增長(zhǎng)

　　近年來，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本與投資總量齊創(chuàng)新高。根據(jù)資料統(tǒng)計(jì)。截至2006年底，風(fēng)險(xiǎn)資本總量超過583.85億元人民幣。比2005年底的441.129億元高出32.31％2006年新籌資風(fēng)險(xiǎn)資本規(guī)模高達(dá)240.85億元。比2005年對(duì)應(yīng)的195.71億元增加了23.06％；2006年度風(fēng)險(xiǎn)投資總量達(dá)到143.64億元，再創(chuàng)歷史新高，比2005年增加22.17％。

　　（二）海外風(fēng)險(xiǎn)資本與投資占據(jù)半壁江山

　　最近幾年，盡管制約“紅籌上市”路徑等政策不穩(wěn)定因素依然存在，但并未動(dòng)搖海外風(fēng)險(xiǎn)資本堅(jiān)定的中國(guó)戰(zhàn)略。在2006年新籌集的風(fēng)險(xiǎn)資本中，高達(dá)65.1％的風(fēng)險(xiǎn)資本來源于海外。由于近年來大量海外風(fēng)險(xiǎn)資本的涌入，使得國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本管理規(guī)模中，海外資本所占總量比例從2003年的5％激增至2005年的33.9％，2006年更是達(dá)到43.7％，海外資本占據(jù)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本半壁江山的局面日益顯現(xiàn)。此外，從投資總量的分析中可以發(fā)現(xiàn)，中外投資總量差異縱向深入，內(nèi)資有邊緣化的趨勢(shì)。2006年由外資機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的投資額占總投資額的76.1％，是本土機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的3倍多，而2005年本土和外資機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的投資額比例分別為43.1％和56.9％。

　?。ㄈ┍本┖蜕虾ＲI(lǐng)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的趨勢(shì)持續(xù)鞏固

　　近年來投資于北京的風(fēng)險(xiǎn)金額最多，并且呈現(xiàn)逐年增加的趨勢(shì)，2006年所占比例達(dá)到34.8％；上海緊隨北京，列全國(guó)第二，2006年所占比例達(dá)到24.8％。從資本總量來看，北京占全國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本總量的比例也在逐年增加，從2003年的15％上升到2004年的23％、2005年的33％、2006年的45.5％。上海地區(qū)2006年的風(fēng)險(xiǎn)資本總量?jī)H次于北京，占全國(guó)資本總量的15.6％。無論資本額合計(jì)比例，還是投資額合計(jì)比例。京滬兩地均占全國(guó)的60％以上。

　?。ㄋ模┵Y本市場(chǎng)在風(fēng)險(xiǎn)投資中的重要性日益展現(xiàn)

　　2006年有62％的項(xiàng)目退出方式為股權(quán)／股份轉(zhuǎn)讓，低于2005年七成，通過資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)退出已升至32％。資本市場(chǎng)在風(fēng)險(xiǎn)投資中的重要性日益展現(xiàn)。除了海外上市，國(guó)內(nèi)中小企業(yè)板的“開閘”也有效地推動(dòng)了風(fēng)險(xiǎn)投資通過國(guó)內(nèi)上市退出。截至2006年底，已經(jīng)有5家風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)在深圳中小企業(yè)板實(shí)現(xiàn)IPO，占本年度22個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)IPO案例數(shù)的27.73％。此外，2006年度，包括北京和天津在內(nèi)的多個(gè)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)都為構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)制度建設(shè)作出了積極的探索，也將為風(fēng)險(xiǎn)資本的退出提供更多的服務(wù)。

　　二、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展仍存在的深層次問題

　　近年來我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在投資主體、資金來源以及人才培養(yǎng)等方面取得了很大的進(jìn)步，但就總體發(fā)展水平而言，仍遠(yuǎn)落后于美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，仍存在著許多深層次問題，具體表現(xiàn)在政府角色定位、運(yùn)作機(jī)制等方面。

　?。ㄒ唬┱陲L(fēng)險(xiǎn)投資中的角色定位依然存在偏差

　　在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展過程中，政府一直扮演著不可或缺的角色，有效地推動(dòng)了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。但隨著傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)模式向社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)模式的不斷演變，政府在風(fēng)險(xiǎn)投資中的角色定位并沒有從“領(lǐng)導(dǎo)”轉(zhuǎn)變成“引導(dǎo)”，仍在過多地干預(yù)市場(chǎng)。政府角色定位仍然存在偏差。這不利于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)市場(chǎng)化的進(jìn)一步發(fā)展，真正成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資是一種市場(chǎng)行為而非政府行為。在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的早期階段，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)需要政府的大力扶持甚至是帶領(lǐng)，但當(dāng)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)逐步邁上大道可以正確運(yùn)行時(shí)，政府的工作重點(diǎn)就應(yīng)該放在創(chuàng)造好的政策、服務(wù)及監(jiān)管環(huán)境等方面，讓其進(jìn)行市場(chǎng)化的發(fā)展。

　?。ǘ┩顿Y產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理

　　風(fēng)險(xiǎn)投資和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是相互聯(lián)系、互進(jìn)互補(bǔ)的關(guān)系。在西方國(guó)家，風(fēng)險(xiǎn)投資基金是支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)及創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的重要資金來源。而我國(guó)很多風(fēng)險(xiǎn)資本迫于贏利的壓力，大部分投向了傳統(tǒng)項(xiàng)目和比較成熟的企業(yè)，對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資相對(duì)不足，使得高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的帶動(dòng)效應(yīng)并沒有得到很好的發(fā)揮。例如，2006年度有16.2％的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目屬于傳統(tǒng)行業(yè)，傳統(tǒng)行業(yè)吸收了20157億元的風(fēng)險(xiǎn)資本，所占比例達(dá)14.3％，僅次于IT行業(yè)。IT行業(yè)等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)正面臨著傳統(tǒng)行業(yè)的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

　　（三）經(jīng)營(yíng)管理運(yùn)作機(jī)制不完善

　　風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程比較復(fù)雜，涉及許多機(jī)構(gòu)和環(huán)節(jié)。其中中介機(jī)構(gòu)體系、公司運(yùn)作機(jī)制及保險(xiǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)是建立有效風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行機(jī)制及風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展時(shí)間較短。經(jīng)營(yíng)管理運(yùn)作機(jī)制至今仍存在許多缺陷。目前，我國(guó)已有的中介機(jī)構(gòu)雖具有部分功能，但仍缺乏針對(duì)某些特殊和專門需求的中介服務(wù)，中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的功能還沒有真正得到有效發(fā)揮。近年來，甚至有部分中介公司以幫助海外上市為幌子進(jìn)行惡意詐騙。從公司運(yùn)作機(jī)制看，政府過多干預(yù)是機(jī)制運(yùn)行中最主要的障礙之一。在保險(xiǎn)服務(wù)方面，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)受到很多非正常因素的影響，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家要高很多。導(dǎo)致中小投資者的利益難以得到保障，投資的安全性差。

　　（四）缺乏有效的退出機(jī)制

　　風(fēng)險(xiǎn)投資最大的特點(diǎn)是循環(huán)投資，即投資——管理——退出——再投資，退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資的核心環(huán)節(jié)之一。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出渠道通常包括首次公開上市、借殼上市、并購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式。首次公開上市是國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資重點(diǎn)選擇的退出渠道之一。也是風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最好選擇。當(dāng)前。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制遠(yuǎn)不適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下的資本自由進(jìn)退的需求，依然存在著很多的問題，如：中小企業(yè)板上市門檻過高、產(chǎn)權(quán)交易不發(fā)達(dá)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)缺失等，使得國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道障礙重重。2006年在148.3億元的退出金額中，只有50.4％的金額通過資本市場(chǎng)上市交易實(shí)現(xiàn)，而且其中的72.27％是通過納斯達(dá)克等國(guó)外資本市場(chǎng)退出的，在深圳中小企業(yè)板實(shí)現(xiàn)lPO的僅為27.73％。

　　三、完善我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的對(duì)策和建議

　　鑒于當(dāng)前國(guó)情，為促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，筆者提出以下幾點(diǎn)對(duì)策、建議。

　?。ㄒ唬┱_發(fā)揮政府在風(fēng)險(xiǎn)投資中的功能作用

　　盡管我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展離不開政府的大力支持，但畢竟風(fēng)險(xiǎn)投資是市場(chǎng)行為而非政府行為，政府永遠(yuǎn)不能代替市場(chǎng)進(jìn)行資源配置。在我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資中，政府作為最具權(quán)威的管理者，其角色應(yīng)由原來的“領(lǐng)導(dǎo)”轉(zhuǎn)化為“引導(dǎo)”，工作的重心應(yīng)放在建立良好的制度環(huán)境方面，不應(yīng)過多地干預(yù)市場(chǎng)。迄今為止，我國(guó)在相關(guān)的一些政策制度建設(shè)方面仍有待提高。例如，2005年外匯管理局出臺(tái)的兩個(gè)文件就對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)產(chǎn)生了極大的沖擊；2006年實(shí)行的新《公司法》雖然在取消對(duì)外投資上限等方面作了重大改進(jìn)，但門檻仍顯得過高，需進(jìn)一步修訂等。政府應(yīng)進(jìn)一步為風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展創(chuàng)造其所需的外部環(huán)境和條件，同時(shí)對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展進(jìn)行引導(dǎo)、規(guī)范和監(jiān)管。

　?。ǘ┙∪覈?guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的運(yùn)行管理機(jī)制

　　西方發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明。完善的資本市場(chǎng)是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的核心條件，以完善的資本市場(chǎng)為依托的退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的必要條件。風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的健全應(yīng)是目前完善我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的重中之重，政府應(yīng)進(jìn)一步清除退出渠道的一些障礙，如健全破產(chǎn)清算的法律依據(jù)和保障，促進(jìn)二板市場(chǎng)的建成等。從風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)營(yíng)管理運(yùn)行機(jī)制看，應(yīng)加快建立風(fēng)險(xiǎn)投資的中介服務(wù)體系，需要不斷提高咨詢、項(xiàng)目評(píng)估及監(jiān)管等服務(wù)機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量，充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)投資中的作用。從公司的運(yùn)作管理機(jī)制來看。應(yīng)使管理系統(tǒng)與市場(chǎng)相結(jié)合，逐步科學(xué)化、系統(tǒng)化，同時(shí)應(yīng)大力培養(yǎng)高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)管理人才。此外，還應(yīng)積極促進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)的導(dǎo)入，可采用聯(lián)合投資、組合投資及分段投資等投資方式，合理分散我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　（三）完善我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的市場(chǎng)環(huán)境

　　從投資主體和資金來源看，我國(guó)應(yīng)繼續(xù)優(yōu)化投資主體結(jié)構(gòu)，拓寬資金來源，加快建設(shè)多層次的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，培育多元化的風(fēng)險(xiǎn)投資主體。應(yīng)進(jìn)一步增強(qiáng)國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的實(shí)力，積極引導(dǎo)民間資本和境外資本的流入。逐步使民間資本和國(guó)外資本成為風(fēng)險(xiǎn)投資的主體。從風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，需要大力向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)及創(chuàng)業(yè)投資方向發(fā)展。未來我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資要有突破發(fā)展，必須致力于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資。在完善傳統(tǒng)項(xiàng)目和成熟企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資的基礎(chǔ)上，應(yīng)加大對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資，以帶動(dòng)整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資的效益。此外，就風(fēng)險(xiǎn)投資的人文環(huán)境等而言，我國(guó)應(yīng)進(jìn)一步更新投融資理念，充分認(rèn)識(shí)和了解風(fēng)險(xiǎn)投資，并樹立積極利用風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的意識(shí)。政府應(yīng)大力加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資的立法工作，建立健全有效的法律法規(guī)體系，研究制定完整的風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)法和監(jiān)管法規(guī)，并頒布與之相配套的政策措施，保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)投資者的合法利益，嚴(yán)懲風(fēng)險(xiǎn)投資中的違法違規(guī)行為。