【摘要】2007 年2 月引發(fā)的美國次級(jí)債危機(jī)，對(duì)美國經(jīng)濟(jì)及全球影響巨大，我國也不能幸免遇難。本文結(jié)合時(shí)下次貸危機(jī)的最新進(jìn)展，分析美國發(fā)生次貸危機(jī)的原因，分析其對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的影響，最終從中獲得啟發(fā)從地產(chǎn)金融、基本經(jīng)濟(jì)層面、政策運(yùn)行等方面著手，防止類似次級(jí)債危機(jī)事件在中國的重演。

　　【關(guān)鍵詞】次級(jí)抵押信貸 利率 證券化 政策層面

　　2007年2月至8月，美國次級(jí)抵押信貸（subprimemortgage）危機(jī)嚴(yán)重沖擊美國、歐洲、日本、韓國及香港股市并波及中國大陸股市：2008年1月，美國花旗集團(tuán)公布的財(cái)報(bào)顯示，該公司遭遇了1998年來首個(gè)季度虧損。該公司宣布，第四季度虧損98.3億美元，合每股虧損1.99美元。日本四大證券公司分別發(fā)表的財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，從2007年4月至12月三個(gè)季度里，日本瑞穗證券公司的虧損額高達(dá)1967億日元；三菱日聯(lián)證券公司純利潤減少了33.3%，僅為181億日元；野村證券公司的純利潤為888億日元，同比減少37.7%；大和證券公司純利潤減少了11.3%，為593億日元。瑞士銀行發(fā)布公告，受到次貸資產(chǎn)減計(jì)140億美元的影響，2007年四季度該行虧損125億瑞士法郎，創(chuàng)歷史最高虧損紀(jì)錄。2月，韓國金融監(jiān)督委員會(huì)表示，截至去年12月底，韓國7家銀行遭受與美國次貸相關(guān)的損失達(dá)5.63億美元。4月8日，國際貨幣基金組織預(yù)計(jì)，次貸危機(jī)造成的虧損還將擴(kuò)大，全球次貸及相關(guān)證券損失總額將達(dá)5650億美元，若加上與商業(yè)地產(chǎn)、消費(fèi)信貸和企業(yè)貸款相關(guān)證券，潛在損失總額可能達(dá)到9450億美元。2008年4月13日中午，博鰲亞洲論壇以“次貸危機(jī)及其對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響”主題午餐會(huì)在博鰲國際會(huì)議中心舉行也對(duì)次貸危機(jī)的影響進(jìn)行了討論。此次金融危機(jī)何時(shí)會(huì)過去，會(huì)否實(shí)質(zhì)性地波及中國大陸，以及其中的教訓(xùn)與啟迪等，均需嚴(yán)重令人注意。我們必須正視美國信貸危機(jī)，以及美國經(jīng)濟(jì)因此產(chǎn)生的下滑會(huì)對(duì)中國產(chǎn)生的影響。

　　一、美國次級(jí)債務(wù)危機(jī)來源

　　次級(jí)抵押信貸，它源自美國房地產(chǎn)市場(chǎng)，指的是銀行針對(duì)信用記錄較差的客戶發(fā)放的住房貸款。美國金融業(yè)較為發(fā)達(dá)，發(fā)放房屋抵押貸款都要按借款人的信用好壞和錢包大小分為三六九等，于是就有了給信用好的借款者的優(yōu)質(zhì)抵押信貸，和給信用差的借款者的次級(jí)抵押信貸。由于次級(jí)抵押的高額利息，在房市火爆的時(shí)候，銀行可以借此獲得高額收入而不必?fù)?dān)心風(fēng)險(xiǎn)；但如果房市低迷，利率上升，就可能出現(xiàn)一些客戶違約而不再支付貸款，造成壞賬。最終導(dǎo)致了2006年以來次級(jí)抵押貸款拖欠、違約及停止抵押贖回權(quán)數(shù)量的攀升，并使美國包括新世紀(jì)抵押貸款公司在內(nèi)許多貸款公司已撤出次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)，尋求破產(chǎn)保護(hù)或者被收購。同時(shí)，投資于次級(jí)貸款證券的基金與投資人也卷入到這場(chǎng)風(fēng)波中并遭受巨額損失，使得危機(jī)影響出現(xiàn)向全球蔓延的跡象。

　　二、剖析次貸危機(jī)的產(chǎn)生原因

　　纖細(xì)分析導(dǎo)致美國次級(jí)債危機(jī)的原因，歸納起來有以下幾點(diǎn)：

　�。ㄒ唬┬刨J條件的放松

　　隨著房?jī)r(jià)的不斷攀升和居民購房熱情的高漲，美國金融機(jī)構(gòu)對(duì)住房抵押貸款的條件越來越寬松。因?yàn)�，大量增長的次級(jí)貸款和超A貸款的共同特點(diǎn)是貸款標(biāo)準(zhǔn)低。比如次級(jí)貸款的借款人通常沒有良好的信用記錄，并且還款額與收入比超過了55%，或者貸款總額與房產(chǎn)價(jià)值比超過了85%.超A 貸款的信用質(zhì)量雖然好于次級(jí)，并且大體能夠接近最優(yōu)貸款的標(biāo)準(zhǔn)，但借款人無法提供完整的收入證明等。

　�。ǘ�）抵押貸款證券化規(guī)模的不斷擴(kuò)大

　　近年來抵押貸款證券化的發(fā)展使得這一市場(chǎng)日益龐大而復(fù)雜，以購買證券方式投資抵押貸款的市場(chǎng)參與者從數(shù)目到種類上都在急速上升，導(dǎo)致投資者的日益分散化。

　�。ㄈ�）抵押貸款及其證券化市場(chǎng)本身的不規(guī)范

　　由于近年來抵押貸款證券化市場(chǎng)的迅速發(fā)展，吸引了眾多的新的市場(chǎng)參與者，其中不乏以追求高額利潤為目的的投機(jī)者，使得抵押貸款及其證券化市場(chǎng)本身出現(xiàn)了一些不規(guī)范的操作。許多放貸機(jī)構(gòu)甚至不要求次級(jí)貸款借款人提供包括稅收表格在內(nèi)的財(cái)務(wù)資質(zhì)證明：在做房屋價(jià)值評(píng)估時(shí)，放貸機(jī)構(gòu)也更多地依賴機(jī)械的計(jì)算機(jī)程序而不是評(píng)估師的結(jié)論。在所有的人都沉浸在對(duì)高額回報(bào)的憧憬中時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)也就悄無聲息地膨脹起來。

　�。ㄋ模┦袌�(chǎng)利率的不斷提高

　　由于次級(jí)貸款和超A 貸款另一個(gè)重要特點(diǎn)就是以浮動(dòng)利率貸款為主，這與固定利率抵押貸款占絕大多數(shù)的最優(yōu)貸款形成了鮮明對(duì)比。據(jù)估計(jì)在最優(yōu)貸款、次級(jí)貸款和超A 貸款中，浮動(dòng)利率貸款所占的份額分別為20%以下、85%和60%左右。自2004 年6 月30 日以來，美國進(jìn)入了加息通道，到2006年6 月29 日美聯(lián)儲(chǔ)第17 次加息，購房者的負(fù)債壓力迅速上升，直接導(dǎo)致美國房?jī)r(jià)下挫，樓市交易也因此由火熱轉(zhuǎn)向低迷，在一些地區(qū)甚至出現(xiàn)了下降。由于抵押品價(jià)值的相對(duì)下降，對(duì)于困難家庭來說，其唯一的選擇就是停止還款、放棄房產(chǎn)。除了這些真正的以自住為目的的借款家庭之外，獲得次級(jí)按揭貸款的還有相當(dāng)數(shù)量的投資購房者，而這些購房者在房?jī)r(jià)下降的過程中，更是會(huì)立刻放棄房產(chǎn)。導(dǎo)致次級(jí)貸款的逾期率上升。

　�。ㄎ澹┓�?jī)r(jià)的不斷升高與下降

　　在房市高熱的時(shí)候，這些貸款的風(fēng)險(xiǎn)并不高，壞賬率也始終保持在極低的水平。然而從2006 年開始隨著美國房?jī)r(jià)漸趨平抑，部分地區(qū)房?jī)r(jià)甚至開始下降，這種貸款立刻成為高危品種。一方面房子出手越來越難，另一方面賣房所得也未必能夠幫助借款人還清貸款。結(jié)果，還不起債的人多了，壞賬率上升了。

　　三、次貸危機(jī)給我國帶來的影響

　�。ㄒ唬�對(duì)金融機(jī)構(gòu)的直接影響

　　中國的金融機(jī)構(gòu)在次債方面有一定投的，這些投資會(huì)有損失的，但是總的來講，數(shù)量和比例都不大。也就是說中國金融機(jī)構(gòu)次債投資所占的比例比較小能夠消化。還有就是中國金融機(jī)構(gòu)規(guī)模都是比較大的，經(jīng)營狀況也是比較好的，少量的損失他們也是可以承受的。

　�。ǘ�）間接的影響

　　美國經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生一些變化，包括在國際貿(mào)易方面產(chǎn)生的變化，這些對(duì)中國經(jīng)濟(jì)會(huì)有進(jìn)一步的影響，這個(gè)影響究竟有多大還有待觀察。另外，這個(gè)影響有可能是一輪一輪的，美國的經(jīng)濟(jì)可能第一輪會(huì)影響到其他國家，比如說歐洲等方面，歐洲又間接的對(duì)中國經(jīng)濟(jì)有影響，所以對(duì)此要有充分的估計(jì)。

　　根據(jù)測(cè)算，中國出口增長率與美國GDP增長率之間存在著較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，美國GDP增長率每下降1個(gè)百分點(diǎn)，中國出口增長率平均將下降5.2個(gè)百分點(diǎn)。因此，2008年要警惕出口增速下滑，但一些行業(yè)的生產(chǎn)性投資依然過快增長而可能出現(xiàn)的產(chǎn)能過剩。而中國現(xiàn)在最大的市場(chǎng)是亞洲，東亞，包括日韓的東亞。當(dāng)然，美國衰退會(huì)影響到這些經(jīng)濟(jì)體，會(huì)影響到中國對(duì)這些經(jīng)濟(jì)體的出口。所以，這些經(jīng)濟(jì)體會(huì)減少對(duì)于來自中國的進(jìn)口商品的需求。但是這種間接的影響，在很大程度上是有賴于其他的這些亞洲的經(jīng)濟(jì)體的增長態(tài)勢(shì)如何。

　　（三）從政策層面來看，會(huì)使我國貨幣政策加息空間很小

　　中美貨幣政策具有不同取向。在美聯(lián)儲(chǔ)不斷降息的情況下，中美利差的擴(kuò)大將會(huì)吸引更多的國際資金流入中國，加劇中國的流動(dòng)性過剩。中國緊縮性貨幣政策的加息空間被一再壓縮。

　　美國還采取了其他一些政策來防止經(jīng)濟(jì)衰退，這些政策會(huì)不會(huì)在當(dāng)前或者今后一段時(shí)間使全球性的流動(dòng)性過剩問題變得更加突出，也是有可能的。比如說它放松銀根，采取一些財(cái)政補(bǔ)貼或者救助的措施。中國的流動(dòng)性過剩本來就和全球的流動(dòng)性過剩有關(guān)系，如果全球流動(dòng)性過剩的問題還可能進(jìn)一步加深的話，那對(duì)中國的貨幣政策也會(huì)有進(jìn)一步的影響

　　總之，次貸危機(jī)給中國帶來的影響我們還要不斷地觀察總結(jié)。

　　四、次貸危機(jī)的給我們的啟示

　　次貸危機(jī)帶給中國經(jīng)濟(jì)“池魚之殃”，形勢(shì)緊迫，不容回避。能否把各種風(fēng)險(xiǎn)和負(fù)面效應(yīng)降至最低，關(guān)鍵在于我們能否及時(shí)應(yīng)對(duì)，主動(dòng)解危，化弊為利。

　�。ㄒ唬┟绹�次級(jí)抵押貸款危機(jī)對(duì)中國房地產(chǎn)金融的發(fā)展有一定的借鑒意義。中國房地產(chǎn)市場(chǎng)目前處于繁榮時(shí)期，房?jī)r(jià)不斷上漲，而且中國住房按揭貸款是基于浮動(dòng)利率的，目前中國的利率水平也處于上升趨勢(shì)，與美國次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)有一定相似之處。

　　1.對(duì)房貸類業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)特征必須保持清醒的認(rèn)識(shí)。

　　2.嚴(yán)把個(gè)人信貸準(zhǔn)入關(guān)口。必須從源頭防控風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)格審查按揭人資質(zhì)，嚴(yán)格執(zhí)行首付規(guī)定，防止為爭(zhēng)取客戶，降低標(biāo)準(zhǔn)無原則的信貸準(zhǔn)入。近幾年，按揭申請(qǐng)人獲得貸款的高成功率、“假房貸”、“假按揭”案件的時(shí)有發(fā)生即是信用欠佳貸款人進(jìn)入按揭貸款市場(chǎng)的證明。

　　3.建立基于住房抵押信貸產(chǎn)品的抵押率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制。銀行應(yīng)當(dāng)動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)抵押品價(jià)格變動(dòng)情況，在押品價(jià)格超出一定范圍時(shí)，動(dòng)態(tài)降低新授信業(yè)務(wù)的規(guī)定抵押率，探索建立房產(chǎn)價(jià)格與首付比率的聯(lián)動(dòng)機(jī)制。

　　4.同時(shí)我們還應(yīng)加大金融創(chuàng)新，利用多種金融工具和渠道，來規(guī)避一些可以防范的風(fēng)險(xiǎn)，從而提高各項(xiàng)金融服務(wù)的質(zhì)量。

　�。ǘ�）對(duì)于我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，我們應(yīng)該盡快調(diào)整我們的產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)，盡快實(shí)現(xiàn)由初級(jí)產(chǎn)品生產(chǎn)出口向高科技產(chǎn)品、服務(wù)類產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型；并且注重?cái)U(kuò)大內(nèi)部需求，將把部分產(chǎn)品在國內(nèi)消化，降低對(duì)外貿(mào)易的依存度。充分開放貨物市場(chǎng)，是自由貿(mào)易達(dá)到一種穩(wěn)態(tài)；同時(shí)限制金融資本的流動(dòng)，以防類似于亞洲金融危機(jī)的再現(xiàn)。

　�。ㄈ�）宏觀政策做到預(yù)測(cè)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)，能根據(jù)實(shí)時(shí)情形迅速進(jìn)行調(diào)整。在實(shí)行緊縮的貨幣政策的同時(shí)輔以擴(kuò)張的財(cái)政政策，已達(dá)到內(nèi)外部均衡，最大程度地消除此次危機(jī)給我們帶來的影響。

　�。ㄋ模�強(qiáng)調(diào)教育的重要性，既要普及相關(guān)的金融知識(shí)，是人們了解、清醒地認(rèn)識(shí)當(dāng)前形勢(shì)；又要加強(qiáng)思想道德建設(shè)，使得道德危機(jī)的發(fā)生率降低。

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