近一年來，隨著新修訂的《公司法》、《證券法》和國家十部委聯(lián)合頒布的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》的正式實(shí)施，以及深圳中小企業(yè)板率先實(shí)現(xiàn)全流通，中國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)迎來了前所未有的發(fā)展良機(jī)。
在蓬勃發(fā)展的同時(shí)，我國風(fēng)險(xiǎn)投資的投資方向和模式也出現(xiàn)了一些顯著變化。主要表現(xiàn)在：傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)日益受到關(guān)注，風(fēng)險(xiǎn)投資開始跑馬圈地；風(fēng)險(xiǎn)投資突破了沿海發(fā)達(dá)城市的界限，開始向內(nèi)地進(jìn)軍；種子期項(xiàng)目的風(fēng)投關(guān)注度呈下降趨勢(shì)，風(fēng)險(xiǎn)投資更加穩(wěn)��；巨額股權(quán)投資項(xiàng)目不斷出現(xiàn)并獲得成功，私人資本、民營資本開始介入風(fēng)險(xiǎn)投資市場，分享“蛋糕”。
針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)出現(xiàn)的這些新動(dòng)向，《新財(cái)經(jīng)》對(duì)業(yè)內(nèi)知名專家和風(fēng)投人士進(jìn)行了采訪，透視風(fēng)投新動(dòng)向，揭示風(fēng)投背后的運(yùn)行機(jī)制與獵取目標(biāo)。
動(dòng)向一：
傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)成為風(fēng)投新目標(biāo)
雖然近一半（42%）的風(fēng)險(xiǎn)投資仍選擇狹義IT為投資方向，但投向能源、環(huán)保、教育等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的風(fēng)投規(guī)模正在逐漸加大。
目前，能源、環(huán)保、教育等傳統(tǒng)行業(yè)正在吸引更多的風(fēng)投目光，出現(xiàn)這種變化的原因是什么？
劉曼紅：目前，國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資這種轉(zhuǎn)向以內(nèi)資為主，外資仍然集中在原有的IT行業(yè)。出現(xiàn)這種情況，一是外資對(duì)中國的一些傳統(tǒng)行業(yè)不了解；二是外資嫌這種投資規(guī)模太小，不愿投。
一些傳統(tǒng)行業(yè)（這里指非高科技產(chǎn)業(yè)）之所以受到國內(nèi)風(fēng)投青睞，在很大程度上是因?yàn)槲覀冋幱谝粋�(gè)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時(shí)期。在這個(gè)非正常時(shí)期，不僅高科技企業(yè)有進(jìn)入門檻，一些傳統(tǒng)行業(yè)也同樣存在進(jìn)入屏障。這種屏障有的是天然形成的，有的是地區(qū)性的，有的是資源性的，還有的是規(guī)模性的。
周寧：目前，我們的投資對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)也有涉及，但并沒有太多。在我們看來，IT業(yè)本身是個(gè)大概念，它包括電子、硬件、軟件、互聯(lián)網(wǎng)等很多產(chǎn)業(yè)。IT業(yè)的滲透性非常強(qiáng)，涉及方方面面的行業(yè)，其中就有現(xiàn)在受到風(fēng)險(xiǎn)投資較大關(guān)注的能源、環(huán)保、教育等產(chǎn)業(yè)。備受關(guān)注的軟件培訓(xùn)、能源管理、綠色原材料等產(chǎn)業(yè)，其實(shí)都包含在大的IT業(yè)范圍之內(nèi)。對(duì)我們來說，只要跟IT業(yè)相關(guān)，又有良好商業(yè)模式的行業(yè)，都是關(guān)注的對(duì)象。
羅茁：早在兩年以前，環(huán)保行業(yè)就引進(jìn)了很多先進(jìn)技術(shù)，這個(gè)行業(yè)本身也在創(chuàng)新。目前，我們對(duì)IT業(yè)以外的行業(yè)確實(shí)有所涉及。如教育產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展空間巨大，我們?cè)谄渲芯陀型顿Y。就目前來說，我們還是以投資IT產(chǎn)業(yè)為主。在今后的發(fā)展中，什么賺錢我們就會(huì)投資什么。
蔡泉：IT業(yè)雖然是風(fēng)險(xiǎn)投資的熱點(diǎn)，但隨著生物技術(shù)、新能源、教育等行業(yè)的日漸成熟，這方面的投資已經(jīng)沒有太大的風(fēng)險(xiǎn)。
楊力：IT產(chǎn)業(yè)這些年已經(jīng)趨向成熟，產(chǎn)業(yè)競爭結(jié)構(gòu)逐漸定型，產(chǎn)業(yè)集中度提高，投資回報(bào)率有所下降，而投資風(fēng)險(xiǎn)卻在上升。這是風(fēng)險(xiǎn)投資“轉(zhuǎn)向”的原因之一。
文波：風(fēng)投無論錢多錢少，都會(huì)投向能賺錢的行業(yè)。風(fēng)投和私募基金流向傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)說明這些行業(yè)投進(jìn)去能賺錢。
人們往往看到的是IT業(yè)成功的風(fēng)投案例，但失敗的案例恐怕更多。是不是因?yàn)橥顿YIT業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較大，部分風(fēng)險(xiǎn)投資為了控制風(fēng)險(xiǎn)而轉(zhuǎn)投其他行業(yè)？
劉曼紅：目前，國內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)資金不是不多，而是太集中。這似乎是風(fēng)險(xiǎn)投資與生俱來的一個(gè)傾向，一旦某個(gè)行業(yè)被看好，就會(huì)有大批風(fēng)投涌入。這樣一來，難免出現(xiàn)紕漏。風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)決定了其屬于流動(dòng)性很差的長期投資，投資結(jié)果在若干年后才可見到。因此，在企業(yè)和風(fēng)投信息不對(duì)稱的情況下，如果投資不夠謹(jǐn)慎，就容易出問題。風(fēng)投過于集中的另一結(jié)果是，投資市場過熱，導(dǎo)致投資成本過高。
風(fēng)投在選擇要投資的行業(yè)時(shí)，不應(yīng)只看到現(xiàn)在，而是要面向未來；不應(yīng)該只看項(xiàng)目，還應(yīng)該看到產(chǎn)品市場。再好的項(xiàng)目，如果投資太多也會(huì)影響到市場。
周寧：投資任何一個(gè)行業(yè)都是有風(fēng)險(xiǎn)的，決定投資風(fēng)險(xiǎn)的因素很多。在選擇投資對(duì)象時(shí)，我們考慮的主要因素是團(tuán)隊(duì)和市場。對(duì)于團(tuán)隊(duì)，主要看能力和道德這兩大因素；對(duì)于市場，主要看產(chǎn)品用戶情況，重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的目標(biāo)市場。如果企業(yè)產(chǎn)品市場以面向國際為主，會(huì)更容易受到我們的關(guān)注。說到風(fēng)險(xiǎn)，傳統(tǒng)行業(yè)也很難說就沒有風(fēng)險(xiǎn)。
羅茁：投資任何產(chǎn)業(yè)都會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)盈利穩(wěn)定，并不意味著它的增長就一定慢。因此，對(duì)我們來說，投資任何產(chǎn)業(yè)都可能有機(jī)會(huì)。
文波：只要好項(xiàng)目和機(jī)會(huì)，風(fēng)投投十個(gè)項(xiàng)目能賺一個(gè)也不會(huì)賠。但在一個(gè)多元化市場中，不太容易抓到盛大、分眾傳媒那些所謂的“黑馬”。在分散的、多元化的情況下，未來的熱點(diǎn)比較難把握。
在IT業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資找到一個(gè)能甩開競爭對(duì)手的新領(lǐng)域很難，但傳統(tǒng)行業(yè)可挖掘的空間卻很大。
風(fēng)險(xiǎn)投資的一個(gè)重要特征，就是所投入的行業(yè)一定具有創(chuàng)新的元素。而像能源、教育等行業(yè)在創(chuàng)新方面是否缺乏足夠的空間？
蔡泉：資本的核心就是追求回報(bào)，這是本質(zhì)。風(fēng)險(xiǎn)投資相對(duì)于普通投資來說需要更高的回報(bào)，因?yàn)樗娘L(fēng)險(xiǎn)更高。外界對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資可能有些誤解，認(rèn)為只有投資IT行業(yè)的資金才算風(fēng)險(xiǎn)投資。其實(shí)，每個(gè)行業(yè)、每個(gè)歷史階段都有風(fēng)險(xiǎn)投資。
楊力：創(chuàng)新元素翻譯成商業(yè)語言就是要有成長性和低成本擴(kuò)張能力。創(chuàng)新不但是科技創(chuàng)新，也包含制度和模式創(chuàng)新。從這個(gè)角度看，新能源、教育等產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新空間是足夠的。
文波：我覺得傳統(tǒng)行業(yè)創(chuàng)新空間還是很大的。如煤變油、太陽能、生物發(fā)電，這些都是創(chuàng)新技術(shù)所支撐的。傳統(tǒng)行業(yè)存在很大的創(chuàng)新空間，這個(gè)創(chuàng)新就能帶來利潤。
傳統(tǒng)行業(yè)的融資渠道一般是商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)投資的介入，對(duì)銀行的放貸業(yè)務(wù)會(huì)否造成影響？從另一個(gè)方面說，由于眾所周知的原因，銀行對(duì)中小企業(yè)放貸十分謹(jǐn)慎，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的介入，是否會(huì)在一定程度上緩解中小企業(yè)融資難？
蔡泉：現(xiàn)在，一些商業(yè)銀行對(duì)民營企業(yè)或非國有企業(yè)還帶有歧視。比如，銀行給一個(gè)小企業(yè)的老板貸款出現(xiàn)了問題，人們就會(huì)懷疑這個(gè)老板與銀行的關(guān)系。銀行給國有企業(yè)放出10個(gè)億的貸款收不回來也沒問題。在外國是沒有這種現(xiàn)象的，這是中國特色。這些根本性問題不能解決，風(fēng)險(xiǎn)投資的介入也無法緩解中小企業(yè)融資難的問題。
楊力：風(fēng)投是股權(quán)融資，銀行信貸是債權(quán)融資。二者的目標(biāo)客戶群、盈利模式有很大區(qū)別。原則上講，兩種融資方式實(shí)際上并不存在完全競爭或替代關(guān)系。目前，中國銀行業(yè)存在壟斷，另外，中國商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和控制手段不足以有效處理中小企業(yè)信貸的風(fēng)險(xiǎn)問題。當(dāng)然，風(fēng)投的介入確實(shí)能一定程度上緩解中小企業(yè)融資難的問題。
如果某傳統(tǒng)行業(yè)持續(xù)盈利，經(jīng)營情況很好，風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)不會(huì)不考慮退出，長期持股？
蔡泉：這種情況的可能性比較小。一般風(fēng)險(xiǎn)投資是由專門的風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理，管理期限有時(shí)間限定。比如，協(xié)議規(guī)定管理期是5年或者7年，同時(shí)明確要將該項(xiàng)目管理到什么程度，投入后是否會(huì)上市轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓后雙方分成的比例是多少，等等。
楊力：如果長期持股，就不是風(fēng)投了，而是戰(zhàn)略投資者或產(chǎn)業(yè)投資基金。風(fēng)投遲早都會(huì)退出，持股時(shí)間長短取決于什么時(shí)間點(diǎn)上能賣一個(gè)最好的價(jià)錢。
政府在傳統(tǒng)行業(yè)吸引風(fēng)投上應(yīng)做哪些工作？
蔡泉：政府目前所做的就是限制外資進(jìn)入某些行業(yè)，政府感覺到某些投資行為確實(shí)影響到經(jīng)濟(jì)安全就會(huì)去進(jìn)行限制，這也是一種管理辦法。其實(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資不管投在哪個(gè)行業(yè)都是市場行為，有利可圖就會(huì)去做。
楊力：政府肯定是鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的。政府的角色應(yīng)是營造公平競爭的行業(yè)環(huán)境以及有利于風(fēng)投進(jìn)入和退出的制度環(huán)境。證券市場的制度改善、產(chǎn)業(yè)投資基金法的起草等都屬于這方面的范疇。
本刊點(diǎn)評(píng)：從趨勢(shì)來看，已經(jīng)有越來越多的風(fēng)險(xiǎn)資本跳出了IT的圈子，開始關(guān)注傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。一方面，隨著我國經(jīng)濟(jì)環(huán)境的優(yōu)化，更多的產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)浮出水面；另一方面，越來越多的風(fēng)投機(jī)構(gòu)突破了固有理念的局限，不再唯高科技馬首是瞻。其實(shí)，無論IT行業(yè)還是傳統(tǒng)行業(yè)，都包含著豐富的創(chuàng)新基因，關(guān)鍵是風(fēng)險(xiǎn)投資如何去挖掘和培育這些基因，并最終形成投資回報(bào)。
動(dòng)向二：
風(fēng)險(xiǎn)投資向內(nèi)地滲透
北京、上海、深圳等發(fā)達(dá)城市仍是風(fēng)投聚集區(qū)，但內(nèi)地城市已經(jīng)越來越吸引風(fēng)投的目光。
除在沿海發(fā)達(dá)城市站穩(wěn)腳跟外，風(fēng)險(xiǎn)投資的觸角也逐漸伸向了內(nèi)地城市，這是否是一種趨勢(shì)？
劉曼紅：投資項(xiàng)目過于集中將導(dǎo)致發(fā)展不平衡，項(xiàng)目成本也會(huì)隨之升高。因此，從發(fā)達(dá)城市向其他城市擴(kuò)散這一趨勢(shì)是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展到一定階段的結(jié)果。
周寧：這種現(xiàn)象確實(shí)存在。拿盈富泰克來說，除了一些大城市外，我們?cè)谔旖颉⑽靼�、南京、重慶、合肥等地都有項(xiàng)目。
羅茁：我們對(duì)內(nèi)地的投資主要針對(duì)那些有清華科技園分園的地區(qū)，比如，西安、南昌等。對(duì)內(nèi)地的投資我們有自己的規(guī)劃，逐步輻射發(fā)展。
蔡泉：相對(duì)沿海發(fā)達(dá)城市，中國中西部地區(qū)的發(fā)展滯后五年甚至十年。但是，這些地區(qū)也有很多發(fā)展機(jī)會(huì)。商務(wù)部希望中西部可以吸引到更多的外資，同時(shí)也給予欠發(fā)達(dá)地區(qū)稅收減免等方面的優(yōu)惠政策。
內(nèi)地城市吸引風(fēng)投應(yīng)該是一個(gè)趨勢(shì)。首先，中國有能力吸引到大量境外風(fēng)險(xiǎn)投資。其次，風(fēng)險(xiǎn)投資雖然還集中在沿海城市，但是總體趨勢(shì)會(huì)往中西部發(fā)展。畢竟，投資鼓勵(lì)作價(jià)等優(yōu)惠措施都會(huì)在中西部地區(qū)實(shí)施。當(dāng)初的浦東、深圳，目前的濱海新區(qū)吸引風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)都有各種優(yōu)惠政策，中西部地區(qū)享受不到同等待遇肯定會(huì)有意見。
楊力：內(nèi)地城市經(jīng)濟(jì)成長迅速，商業(yè)環(huán)境逐漸改善，與京、滬、深等地的差距在縮小。一些內(nèi)地城市具有投資成本低、發(fā)展的潛力大的優(yōu)勢(shì)。
文波：現(xiàn)在，各地都不缺好公司，現(xiàn)在風(fēng)投也在各地找好的公司和項(xiàng)目。
一些風(fēng)險(xiǎn)投資向內(nèi)地找項(xiàng)目，是不是因?yàn)檠睾３鞘械氖袌龈偁幖ち�，“僧多粥少”呢�?/p>
周寧：出現(xiàn)這種現(xiàn)象的確與競爭有關(guān)，但風(fēng)投轉(zhuǎn)向內(nèi)地，并不全是因競爭因素造成的，內(nèi)地一些中等城市也有自己的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)。我們?cè)谶x擇城市進(jìn)行投資時(shí)，主要視當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)特色而定。比如，我們?cè)谥貞c、合肥、南京找項(xiàng)目，是因?yàn)槟抢镉邢嚓P(guān)的技術(shù)團(tuán)隊(duì)和項(xiàng)目來源。在某些情況下，中小城市更利于前期項(xiàng)目的成長，因?yàn)樵谀抢锔菀椎玫秸С�。而大城市由于�?xiàng)目太多，即使項(xiàng)目很好，也可能會(huì)被淹沒。
風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)進(jìn)入內(nèi)地市場會(huì)有什么顧慮？
蔡泉：總體上看，中西部地區(qū)的高新技術(shù)比較少，想找一些高新技術(shù)項(xiàng)目比較困難。
楊力：內(nèi)地城市的企業(yè)管理水平相對(duì)較低，道德風(fēng)險(xiǎn)和商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)相比一線城市高，地方政府的政策缺乏一致性，不能給投資人一個(gè)非常穩(wěn)定安全的預(yù)期。
文波：風(fēng)投肯定更關(guān)注信息集中、交通方便的地區(qū)，這個(gè)改變不了。一些地方政府、企業(yè)對(duì)此理解還是太少。如果一個(gè)內(nèi)地企業(yè)有很好的題材和增長空間，但其對(duì)資本市場和如何建立風(fēng)投平臺(tái)都缺乏足夠了解，意識(shí)不到風(fēng)投投資的是未來，那么，風(fēng)投也不會(huì)去考慮。
本刊點(diǎn)評(píng)：內(nèi)地城市特別是中西部城市受制于區(qū)位環(huán)境，一直以來為風(fēng)險(xiǎn)資本所“冷落”。但在地方政府大力支持和優(yōu)惠政策吸引下，近年來情況大有改觀。不過，與沿海城市相比，內(nèi)地城市的競爭劣勢(shì)仍顯而易見。風(fēng)險(xiǎn)資本不是慈善家，它們的最終目標(biāo)是獲得回報(bào)。內(nèi)地城市只有做好基礎(chǔ)工作，營造良好的投資環(huán)境，大力引進(jìn)人才，才能“俘獲”投資人的“芳心”。
動(dòng)向三：
種子期項(xiàng)目缺乏生長土壤
在我國，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)項(xiàng)目成長期、擴(kuò)張期投入的比重很大，而對(duì)種子期的投入則越來越謹(jǐn)慎。
為什么目前風(fēng)險(xiǎn)投資把關(guān)注點(diǎn)集中在項(xiàng)目成長期、擴(kuò)張期甚至成熟期，而對(duì)種子期的項(xiàng)目少人問津？
劉曼紅：對(duì)值得扶持的項(xiàng)目進(jìn)行早期培育，這個(gè)光榮而艱巨的任務(wù)應(yīng)該由政府來完成。風(fēng)險(xiǎn)投資是金融與創(chuàng)新的橋梁，金融創(chuàng)新本身也是推進(jìn)國家整體創(chuàng)新的重要手段。在“電腦三大運(yùn)動(dòng)”中，風(fēng)險(xiǎn)投資的貢獻(xiàn)率是明顯遞增的，它對(duì)硬件業(yè)、軟件業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)業(yè)的貢獻(xiàn)率分別達(dá)到25％、50％和100％。因此，從歷史上看，風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)新有著極為密切的內(nèi)在關(guān)系。政府在充當(dāng)企業(yè)孵化器的角色中，可以通過資金、政策支持，誘導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資介入到項(xiàng)目種子期來，也可以直接參與到項(xiàng)目中進(jìn)行支持。在這一方面，美國有一種小企業(yè)創(chuàng)新研究項(xiàng)目（SBIR項(xiàng)目）值得借鑒。這個(gè)國家級(jí)項(xiàng)目一般由15～20個(gè)政府部門牽頭實(shí)施，主要是針對(duì)實(shí)踐中碰到的具體問題開展。被扶持的具體項(xiàng)目在不同發(fā)展階段，都會(huì)得到政府相應(yīng)的支持。
周寧：在我們的項(xiàng)目中，有2/3都屬于成長期。對(duì)我們來說，這個(gè)階段比較好把握。從這個(gè)階段往前是種子期，投資風(fēng)險(xiǎn)太大，資金管理起來也很費(fèi)勁。
蔡泉：中國也有種子期項(xiàng)目，但目前吸引的風(fēng)險(xiǎn)投資很少，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)期的不確定性因素多且不易測(cè)評(píng)。種子期項(xiàng)目需要更有活力的種子投資者參與。一般來講，國外風(fēng)險(xiǎn)投資公司高科技公司都是投資種子期或成長期企業(yè)，而有些政府性質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司卻投資于成熟期企業(yè)。
楊力：中國商業(yè)環(huán)境的不確定性比國外更大，企業(yè)管理者的個(gè)人誠信較之西方社會(huì)有差距。風(fēng)投機(jī)構(gòu)一般都會(huì)謀求對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，這要求企業(yè)本身具備一定的規(guī)模。因此，中國的風(fēng)投對(duì)種子期企業(yè)投資較少。
毫無疑問，種子期項(xiàng)目這塊市場很大，但到底有多大，看這塊市場如何定義了。去年大約有15%的新增風(fēng)險(xiǎn)投資投向了種子期的項(xiàng)目，總金額近2億美元。
文波：種子期沒有像樣的運(yùn)作模式，很難判斷成功與否，投資風(fēng)險(xiǎn)很大。因此，中國大部分風(fēng)投不敢把資金放在種子期。
政府相關(guān)部門對(duì)引導(dǎo)風(fēng)投進(jìn)入項(xiàng)目種子期應(yīng)做什么工作？
蔡泉：我不贊成政府參與。政府實(shí)際上已經(jīng)參與了很多不該參與的事情，政府拿出過多的錢來做投資是不妥的，它應(yīng)該側(cè)重引導(dǎo)市場機(jī)制的建設(shè)。發(fā)達(dá)國家的資本市場比較發(fā)達(dá)，法律環(huán)境比較完善。種子期的投資需要人們把大量的錢拿出來交由專業(yè)人士管理，但在中國募集資金受限制。
楊力：除了行業(yè)環(huán)境和制度環(huán)境外，政府似乎很難做哪些具體的工作。風(fēng)投是商業(yè)活動(dòng)，是否應(yīng)該投、投多少來自于投資機(jī)構(gòu)的商業(yè)判斷。
文波：我覺得政府在這個(gè)過程中應(yīng)該起到很大的作用。如果風(fēng)險(xiǎn)讓個(gè)人來承擔(dān)，那么，投資人就不會(huì)去投資項(xiàng)目的種子期，使很多剛起步的企業(yè)得不到資金支持。因此，政府在這個(gè)過程中應(yīng)該起到作用，制定相關(guān)的政策鼓勵(lì)風(fēng)投及其他資金進(jìn)入項(xiàng)目種子期。
本刊點(diǎn)評(píng)：種子期項(xiàng)目相對(duì)分散，并且風(fēng)險(xiǎn)較大，在很多風(fēng)險(xiǎn)資本眼里“賭博”的成分很大，因此，有被冷落的趨勢(shì)。但這個(gè)“賭博”絕非“豪賭”，在風(fēng)投組合中配置一定比例的種子期項(xiàng)目，既不會(huì)讓風(fēng)投機(jī)構(gòu)“傷筋動(dòng)骨”，也可以鼓勵(lì)創(chuàng)新，還有可能獲得超乎想象的回報(bào)。風(fēng)投資本的眼光，是否可以放得更長遠(yuǎn)一些？
動(dòng)向四：
民營資本嗅到風(fēng)投商機(jī)
以政府為主導(dǎo)的風(fēng)投機(jī)構(gòu)仍是風(fēng)險(xiǎn)投資主力軍，但私人資本、民營資本已經(jīng)有了介入風(fēng)投的跡象和動(dòng)作。
私人資本、民營資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的動(dòng)力來自哪里？
蔡泉：過去私人資本的投資行為比較簡單，僅限于辦個(gè)廠子掙點(diǎn)錢�，F(xiàn)在私人資本的想法變了，也會(huì)考慮有什么好項(xiàng)目。他們會(huì)考慮，今天投入的100萬元最后是否可以變成幾千萬元？投資行為相對(duì)理智了。
楊力：這些資本介入風(fēng)險(xiǎn)投資的動(dòng)力源泉有三：
一，各個(gè)行業(yè)（尤其是私人資本、民營資本集中的行業(yè)）都不同程度存在過度競爭問題，資本的邊際投資回報(bào)在下降，急需找到投資 “出口”；
二，國民財(cái)富的積累造成了“流動(dòng)性過�！保�
三，制度環(huán)境逐漸改善，風(fēng)投成功案例越來越多，產(chǎn)生了示范效應(yīng)。
文波：國內(nèi)的私人資本和民營資本缺乏投資出口和渠道。這些資本原來不太了解風(fēng)險(xiǎn)投資，但通過這幾年發(fā)生的實(shí)際案例，對(duì)這個(gè)領(lǐng)域也逐漸開始關(guān)注。
與成熟風(fēng)投機(jī)構(gòu)相比，私人資本、民營資本有何優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)？進(jìn)入瓶頸在哪里？
蔡泉：私人資本的介入分為兩種，一種是參與基金投資，一種是不參與基金管理。不參與基金管理的這部分人叫財(cái)務(wù)投資人，他們只投資，不干預(yù)企業(yè)的其他事項(xiàng)。
另外，私人資本的項(xiàng)目來源沒有成熟風(fēng)投機(jī)構(gòu)多。但是，私人資本的項(xiàng)目通常是通過生意朋友，通過產(chǎn)業(yè)鏈中的信息去尋找，這比一本項(xiàng)目建議書傳遞的信息更加有效。
楊力：風(fēng)投是非常專業(yè)的領(lǐng)域，欠缺專業(yè)性（經(jīng)驗(yàn)）肯定是私人資本、民營資本的一大劣勢(shì)。
風(fēng)險(xiǎn)投資較其他投資風(fēng)險(xiǎn)偏大，私人資本、民營資本如何控制風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到投入產(chǎn)出的安全高效？
蔡泉：有多個(gè)控制風(fēng)險(xiǎn)的方法。一是投資人進(jìn)入董事會(huì)，參與企業(yè)的重大決策；二是投資人派一個(gè)財(cái)務(wù)總監(jiān)到企業(yè)，掌握企業(yè)的日常財(cái)務(wù)變化情況；三是要多與管理層溝通，關(guān)注公司的運(yùn)營報(bào)表。
楊力：風(fēng)險(xiǎn)投資是高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的投資，應(yīng)是投資組合中的一個(gè)組成部分。私人資本和民營資本介入風(fēng)投可以借鑒的風(fēng)險(xiǎn)控制方式有：在盈利前景相對(duì)比較好判斷的成長期和成熟期介入項(xiàng)目；加大單筆投資額，適當(dāng)減少投資的個(gè)案數(shù)量，集中精力；提高占股比例，在被投資公司的決策中取得一定發(fā)言權(quán)；為被投資企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)提供管理、財(cái)務(wù)上的咨詢，幫助其提高管理水平。這都是中國風(fēng)投先行者的血淚經(jīng)驗(yàn)。
國外風(fēng)險(xiǎn)投資的結(jié)構(gòu)是怎樣的，私人資本是否是重要組成部分？這是否是我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的方向之一？
蔡泉：國外風(fēng)投的私人資本比例沒有那么高。從某種意義上來講，很多大的成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資都被風(fēng)險(xiǎn)基金控制了。在中國，要按階段進(jìn)行分析。比如一個(gè)企業(yè)誕生、發(fā)展，然后上市，它的股權(quán)結(jié)構(gòu)變化是這樣的：創(chuàng)業(yè)初期，公司股份的百分百都是私人的，上市后，風(fēng)險(xiǎn)投資占公司股份的比例可能有20％～40％，公眾股東占20％～30％，私人投資者最終占40％或50％左右�？偟膩碇v，私人資本占公司的比例比較大，畢竟，風(fēng)險(xiǎn)投資是唱配角的，唱主角的還是企業(yè)家。
楊力：在國外，私人資本確實(shí)是風(fēng)險(xiǎn)投資的主要資金來源。在美國，“年金”等退休基金占風(fēng)投資金來源的40%左右，富裕家庭和個(gè)人資金占10%，捐贈(zèng)基金占10%.這應(yīng)是我國風(fēng)投發(fā)展的方向之一。一定要記住，風(fēng)投是純粹的商業(yè)活動(dòng)，政府是做不好的。
本刊點(diǎn)評(píng)：哪里有投資機(jī)會(huì)，資本就會(huì)本能地追到哪里。我國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)帶來的盈利示范效應(yīng)打動(dòng)著各路資本的心，包括渴望找到投資出口的私人資本和民營資本。這些資本加入風(fēng)險(xiǎn)投資陣營說明了一個(gè)問題：這里有利可圖。
專 家
羅 茁 清華科技園技術(shù)資產(chǎn)經(jīng)營有限公司董事
劉曼紅 中國人民大學(xué)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展研究中心主任
周 寧 盈富泰克創(chuàng)業(yè)投資有限公司副總經(jīng)理
楊 力 北京正略鈞策企業(yè)管理咨詢有限公司副總裁
文 波 貝祥投資集團(tuán)副總裁
蔡 泉 北方聯(lián)合投資集團(tuán)總裁
