IPO 詢(xún)價(jià)發(fā)行制度將從四個(gè)方面做出重大調(diào)整： 一是中小板企業(yè)通過(guò)初步詢(xún)價(jià)直接定價(jià)；二是網(wǎng)上網(wǎng)下申購(gòu)?fù)竭M(jìn)行；三是只有參與初步詢(xún)價(jià)的詢(xún)價(jià)對(duì)象才能參與網(wǎng)下申購(gòu)，并對(duì)有效詢(xún)價(jià)的詢(xún)價(jià)對(duì)象最低數(shù)量做出規(guī)定；四是4 億股以上的IPO 可以向戰(zhàn)略投資者配售，可以采用“超額配售選擇權(quán)”機(jī)制，即“綠鞋”機(jī)制。
一、《證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法》的主要變化
根據(jù)《證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法》，IPO詢(xún)價(jià)發(fā)行將做出四個(gè)方面的調(diào)整：
1、 在中小板上市的公司，可通過(guò)初步詢(xún)價(jià)直接定價(jià)；在主板上市的公司，必須經(jīng)過(guò)初步詢(xún)價(jià)和累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)兩個(gè)階段定價(jià)。
2、 網(wǎng)下申購(gòu)與網(wǎng)上申購(gòu)?fù)竭M(jìn)行。
3、 所有詢(xún)價(jià)對(duì)象均可自主選擇是否參與初步詢(xún)價(jià)，主承銷(xiāo)商不得拒絕詢(xún)價(jià)對(duì)象參與初步詢(xún)價(jià)；未參與初步詢(xún)價(jià)并有效報(bào)價(jià)的詢(xún)價(jià)對(duì)象，不得參與累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)和網(wǎng)下配售。
初步詢(xún)價(jià)結(jié)束后，提供有效報(bào)價(jià)的詢(xún)價(jià)對(duì)象不足20家（公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上，提供有效報(bào)價(jià)的詢(xún)價(jià)對(duì)象不足50家）的，發(fā)行人及其主承銷(xiāo)商不得確定發(fā)行價(jià)格，并應(yīng)中止發(fā)行。
4、 首次公開(kāi)發(fā)行規(guī)模在4億股以上的，可以向戰(zhàn)略投資者配售股票，但必須鎖定12個(gè)月以上，發(fā)行完成后，無(wú)持有期限制的股票數(shù)量不得低于發(fā)行股票數(shù)量的25％。另外，首次公開(kāi)發(fā)行規(guī)模在4億股以上的，還可以采用“超額配售選擇權(quán)”機(jī)制。
二、IPO 詢(xún)價(jià)發(fā)行制度調(diào)整的目的與意義
1、提高新股詢(xún)價(jià)發(fā)行的效率
在中小板上市的公司通過(guò)初步詢(xún)價(jià)直接定價(jià)，這一安排可以使中小企業(yè)的發(fā)行過(guò)程縮短四個(gè)工作日。網(wǎng)下申購(gòu)和網(wǎng)上申購(gòu)?fù)竭M(jìn)行，即在機(jī)構(gòu)進(jìn)行累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)時(shí)，公眾投資者按照價(jià)格區(qū)間上限同時(shí)繳款申購(gòu)。這一安排可使發(fā)行過(guò)程較目前縮短兩個(gè)工作日。從整個(gè)新股詢(xún)價(jià)發(fā)行進(jìn)程安排看，其詢(xún)價(jià)與發(fā)行時(shí)間大大縮短，效率大為提高。
2、完善新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制
要保障詢(xún)價(jià)結(jié)果的公正和不受少數(shù)詢(xún)價(jià)對(duì)象的操縱，必須保障參與詢(xún)價(jià)的機(jī)構(gòu)具有一定的數(shù)量要求，即要求有足夠的樣本數(shù)，從而使詢(xún)價(jià)結(jié)果具有足夠的代表性和效力。
新辦法對(duì)新股發(fā)行詢(xún)價(jià)時(shí)提供有效報(bào)價(jià)的詢(xún)價(jià)對(duì)象的最低數(shù)量進(jìn)行了明確界定，IPO數(shù)量低于4億股的，有效詢(xún)價(jià)對(duì)象不能少于20家；IPO數(shù)量在4億股以上的，有效詢(xún)價(jià)對(duì)象不能少于50家。
由于有效報(bào)價(jià)的最低樣本數(shù)有了保障，則初步詢(xún)價(jià)結(jié)果就有了代表性。這種制度安排，不僅加強(qiáng)了對(duì)股票發(fā)行人的約束，而且可以防止少數(shù)詢(xún)價(jià)對(duì)象操縱股票發(fā)行價(jià)格，從而使初步詢(xún)價(jià)的結(jié)果更加全面、準(zhǔn)確地反映市場(chǎng)意志，新股定價(jià)更加合理。
3、內(nèi)地與境外的發(fā)行制度對(duì)接，為“A+H”模式消除制度障礙
網(wǎng)下申購(gòu)和網(wǎng)上申購(gòu)?fù)瑫r(shí)進(jìn)行的制度安排，與香港市場(chǎng)的公開(kāi)發(fā)行流程相同。對(duì)于A股、H股同時(shí)發(fā)行的公司，同時(shí)確定價(jià)格、同時(shí)上市做好了制度準(zhǔn)備，為內(nèi)地和香港兩地同時(shí)發(fā)行的“A+H”模式消除了制度障礙。
另外，首次公開(kāi)發(fā)行規(guī)模在4億股以上的，可以向戰(zhàn)略投資者配售股票以及“超額配售選擇權(quán)”制度，既是與境外發(fā)行制度接軌的制度安排，也是為大盤(pán)股的成功發(fā)行“保駕護(hù)航”的制度安排。其穩(wěn)定股價(jià)的機(jī)制是根據(jù)市場(chǎng)需求調(diào)整股票供給，后面另有論述。
4、維護(hù)公眾投資者利益
新股發(fā)行網(wǎng)下配售和網(wǎng)上申購(gòu)?fù)瑫r(shí)進(jìn)行的制度安排，不僅使得新股發(fā)行制定與境外同步，而且還消除了以往IPO發(fā)行申購(gòu)中的弊端。以往網(wǎng)下配售先于網(wǎng)上申購(gòu)，參與網(wǎng)下配售的資金仍然可以參與網(wǎng)上申購(gòu)。這樣，在同一只新股發(fā)行中，詢(xún)價(jià)對(duì)象的資金可以參與兩次配售。例如在中國(guó)銀行發(fā)行時(shí)，有1281.5 億元資金參與了網(wǎng)下配售；網(wǎng)下配售完成后，這1200多億元資金又參與了網(wǎng)上申購(gòu)。這對(duì)非詢(xún)價(jià)對(duì)象的投資者是不公平的。
新的辦法使網(wǎng)下申購(gòu)和網(wǎng)上申購(gòu)?fù)瑫r(shí)進(jìn)行，使得詢(xún)價(jià)對(duì)象的同一筆資金不能既參與網(wǎng)下累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)配售，又參與網(wǎng)上申購(gòu)配售，這樣所有的資金，無(wú)論是詢(xún)價(jià)對(duì)象的資金，還是非詢(xún)價(jià)對(duì)象的資金，均處于平等的地位，從而維護(hù)了公眾投資者在新股發(fā)行申購(gòu)方面的利益。
5、維護(hù)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定
新管理辦法還引入了戰(zhàn)略投資者和“超額配售選擇權(quán)”機(jī)制，前者有利于吸引長(zhǎng)期資金進(jìn)入證券市場(chǎng)，改善投資者結(jié)構(gòu)，緩解證券市場(chǎng)的資金壓力，穩(wěn)定投資者預(yù)期，對(duì)大盤(pán)股平穩(wěn)發(fā)行上市具有重要作用；后者利用“超額配售選擇權(quán)”機(jī)制的內(nèi)在穩(wěn)定作用，授予主承銷(xiāo)商在股票發(fā)行一段時(shí)間內(nèi)穩(wěn)定股價(jià)的合法手段。無(wú)論是引入戰(zhàn)略投資者，還是采用“超額配售選擇權(quán)”，都是為大盤(pán)股平穩(wěn)發(fā)行上市提供制度保障。
所謂“超額配售選擇權(quán)”，是指發(fā)行人授予主承銷(xiāo)商的一項(xiàng)選擇權(quán)，獲此授權(quán)的主承銷(xiāo)商按同一發(fā)行價(jià)格超額發(fā)售不超過(guò)包銷(xiāo)數(shù)額一定數(shù)量的股份（通常是15%），即主承銷(xiāo)商按不超過(guò)包銷(xiāo)數(shù)額115%的股份向投資者發(fā)售。在本次發(fā)行的股票上市之日起一定期限內(nèi)（通常為30日），主承銷(xiāo)商有權(quán)根據(jù)市場(chǎng)情況選擇從集中競(jìng)價(jià)交易市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)發(fā)行人股票，或者要求發(fā)行人增發(fā)股票，分配給對(duì)此超額發(fā)售部分提出認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)的投資者。
“超額配售選擇權(quán)”是一種股價(jià)穩(wěn)定機(jī)制。獲得授權(quán)的主承銷(xiāo)商如果在既定的發(fā)行規(guī)模之外額外發(fā)行一定數(shù)量的股份，則在“超額配售選擇權(quán)”行使期間如股票市價(jià)跌破發(fā)行價(jià)時(shí)，主承銷(xiāo)商應(yīng)當(dāng)從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)回多售出的股票，以支持股價(jià)。如果超額認(rèn)購(gòu)很大，股票市價(jià)高于發(fā)行價(jià)，則主承銷(xiāo)商要求發(fā)行人增發(fā)一定量的股份分配給投資者。這樣，通過(guò)運(yùn)用“超額配售選擇權(quán)”，就可以保持市場(chǎng)股價(jià)的相對(duì)穩(wěn)定。
三、IPO 詢(xún)價(jià)發(fā)行制度調(diào)整對(duì)證券市場(chǎng)的影響
1、有利于增強(qiáng)投資者信心
從心理層面上看，由于新的IPO詢(xún)價(jià)發(fā)行制度更合理、更公平、更有效率，有利于增強(qiáng)投資者對(duì)證券市場(chǎng)發(fā)展的信心，從而有利于證券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
2、有利于保持市場(chǎng)供求動(dòng)態(tài)平衡
從市場(chǎng)供求關(guān)系上看，新的IPO詢(xún)價(jià)發(fā)行制度不僅僅著眼于新股發(fā)行，而是擴(kuò)大視野，從供求雙方著眼，積極增加市場(chǎng)資金供給，引入戰(zhàn)略投資者和“綠鞋”機(jī)制，為市場(chǎng)建立內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制，保障大盤(pán)股平穩(wěn)發(fā)行與上市。
