不在沉默中死亡，就在壓抑中爆發(fā)，新股發(fā)行（IPO）正經(jīng)歷著這樣被壓抑后的爆發(fā)。在經(jīng)歷了五年的漫漫熊途之后，A股市場(chǎng)隨著全球IPO洪流而迅猛擴(kuò)容，巨額申購(gòu)資金囤積于此，意欲分食新股發(fā)行蛋糕自6月5日A股市場(chǎng)恢復(fù)新股發(fā)行以來，IPO的速度與規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過市場(chǎng)年初的預(yù)期——僅在兩個(gè)多月的時(shí)間里，發(fā)行規(guī)模已接近500億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了2004年、2005年全年的募資總額。
IPO空前擴(kuò)容
IPO恢復(fù)后，擴(kuò)容節(jié)奏如此之快，大大超出了市場(chǎng)預(yù)期。今年年初和在IPO恢復(fù)前，市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)2006年規(guī)模約在300多億元人民幣左右。我們?cè)谀瓿鹾湍曛械念A(yù)期量在300億～400億元。但從現(xiàn)在的實(shí)際情況來看，規(guī)模已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)的普遍預(yù)期。僅6月份發(fā)行的5只新股，規(guī)模就已達(dá)到232億元，7月的9只新股則共募集資金190億元。中國(guó)銀行（601988）、大秦鐵路（601006）兩只大盤股融資額就分別達(dá)到200億元、150億元。
如果算上8月份發(fā)行的新股，規(guī)模就更大了。截至8月10日，8月份共有7只個(gè)股進(jìn)入發(fā)行上市行列，其中中國(guó)國(guó)航發(fā)行16.39億股，募資46億元，8月份的規(guī)模已達(dá)60億元。僅此，新股恢復(fù)發(fā)行后短短的兩個(gè)多月內(nèi)，規(guī)模就已達(dá)到480多億元，超過前兩年IPO規(guī)模的總和。
按照這樣的擴(kuò)容速度，預(yù)計(jì)在年內(nèi)余下的五個(gè)月時(shí)間內(nèi)，如果每月發(fā)行中小盤新股（規(guī)模在1億股以下）8只，每只個(gè)股平均募資4億元，那么，保守計(jì)算未來五個(gè)月內(nèi)中小盤股IPO募資規(guī)模也將達(dá)160億元。
再考慮到大盤股的發(fā)行，如果年內(nèi)在工行之外，再發(fā)行一兩只20億股以上的大盤股，那么，今年融資總規(guī)模將遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出歷史上募資額最多的年份2001年（當(dāng)年IPO總募資總額僅564億元）。
全球IPO規(guī)模上升
1998年及1999年，日本的NTTDoCoMo以及意大利能源企業(yè)Enel分別以183億美元、166 億美元，成為當(dāng)時(shí)有史以來全球排名前兩位的IPO項(xiàng)目。此后，全球鮮有超過百億美元的IPO項(xiàng)目。然而近年來，在全球IPO規(guī)模再呈增長(zhǎng)之勢(shì)的帶動(dòng)下，接近百億美元的IPO項(xiàng)目在增多，今年更是再度向上突破百億美元。
今年7月，募集金額為100億美元的俄羅斯石油公司IPO項(xiàng)目不僅成為今年全球最大的IPO項(xiàng)目，而且也可能成為世界資本市場(chǎng)歷史上第三大IPO 項(xiàng)目。從今年起，我國(guó)銀行的發(fā)行上市也逐步進(jìn)入了全球大型IPO的行列。從國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)來看，中國(guó)銀行、大秦鐵路兩家過百億元人民幣規(guī)模的IPO在今年也創(chuàng)下自1993年以來的新高。
自2003年起，國(guó)際著名的安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所每年都要公布一份全球的IPO調(diào)查。其在今年6月21日公布的題為《加速增長(zhǎng)——2006 全球IPO趨勢(shì)》的報(bào)告中指出，2005年中國(guó)（包括香港地區(qū)）共發(fā)生IPO活動(dòng)114宗，集資總額為213億美元，比2004年高出51%，僅次于美國(guó)的210宗IPO活動(dòng)，居亞洲榜首、全球第二。
實(shí)際上，經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展使得近年來亞洲成為全球IPO最為活躍的地區(qū)，而中國(guó)更為突出。全流通改革后，中國(guó)大型企業(yè)本土發(fā)行上市已成必然趨勢(shì)，中國(guó)本土股市做大做強(qiáng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展、中國(guó)資本市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展的不二選擇。在全球IPO的熱潮中，預(yù)計(jì)未來A 股市場(chǎng)的IPO 仍將保持持續(xù)活躍的態(tài)勢(shì)。
入市資金緩解IPO壓力
在IPO創(chuàng)下近年新高的同時(shí)，資金的擴(kuò)容亦在同時(shí)進(jìn)行，保持了資本市場(chǎng)的雙向擴(kuò)容。政府正在允許更多的資金合規(guī)進(jìn)入資本市場(chǎng)。
今年6月15日，國(guó)務(wù)院頒布了“國(guó)十條”，其中第七條中就明確指出，“在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金直接或間接投資資本市場(chǎng)，逐步提高投資比例，穩(wěn)步擴(kuò)大保險(xiǎn)資金投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模和品種�！�
“國(guó)十條”的意義重大，使保險(xiǎn)資金的投資范圍出現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。A股市場(chǎng)新一輪IPO 的啟動(dòng)，很自然地將大量保險(xiǎn)資金引入了A股一級(jí)市場(chǎng)。一級(jí)市場(chǎng)成為新入市保險(xiǎn)資金最大的屯集之所。
這在6月份以來的新股認(rèn)購(gòu)中可見一斑。在中國(guó)銀行的發(fā)行中，最大的認(rèn)購(gòu)者就是保險(xiǎn)公司。參與中行認(rèn)購(gòu)的保險(xiǎn)公司有中國(guó)人壽、中國(guó)太平洋保險(xiǎn)、新華人壽、泰康人壽等。
另外，還有財(cái)務(wù)公司、信托投資公司等類金融機(jī)構(gòu)，在新股認(rèn)購(gòu)中也占有相當(dāng)重要的分量。雖然在中國(guó)銀行認(rèn)購(gòu)中出現(xiàn)的財(cái)務(wù)公司、信托投資公司家數(shù)不多，但動(dòng)用的資金數(shù)量巨大。正是在保險(xiǎn)、財(cái)務(wù)公司以及基金、券商等機(jī)構(gòu)資金的推動(dòng)下，一級(jí)市場(chǎng)新股申購(gòu)凍結(jié)資金一度達(dá)到8010億元，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。
可以認(rèn)為，今年新股發(fā)行中，保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司以及各類信托公司、資產(chǎn)管理公司將組成最大的買家群，其中相當(dāng)資金屬于長(zhǎng)線資金，這對(duì)緩沖IPO對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的資金壓力起了相當(dāng)重要的作用。
IPO階段性特征
雖然只有短短的兩個(gè)多月，但新股發(fā)行已出現(xiàn)了明顯的階段性變化。
7月份，新股平均發(fā)行市盈率快速上升。6月平均發(fā)行市盈率19.78倍、7月份的平均發(fā)行市盈率則上升到26.88倍，已超過2002年、2003年、2004年、2005年的平均水平，達(dá)到近四年來的高位，而于7月20日發(fā)行1800萬股的威爾泰（002058）發(fā)行市盈率更是高達(dá)35.76倍。
與此同時(shí)，7月份新股申購(gòu)中簽率卻大幅下降。6月份，新股發(fā)行中簽率還保持在千分之幾的水平，如中工國(guó)際（002051）、同州電子（002052）、云南鹽化（002053）中簽率分別達(dá)到0.17%、0.31%、0.44%，但進(jìn)入7月后新股的中簽率已下降到只有萬分之幾，如7月發(fā)行的德美化工（002054）中簽率下降至0.049%、得潤(rùn)電子（002055）的中簽率也只有0.057%，較6月份大幅下降。
之所以產(chǎn)生這種變化，主要就是因?yàn)?月份大盤在多重變數(shù)下風(fēng)險(xiǎn)增大，部分資金從二級(jí)市場(chǎng)流向一級(jí)市場(chǎng)。另外，這也表明現(xiàn)階段市場(chǎng)的流動(dòng)性相當(dāng)充裕。
發(fā)行市盈率的提高、中簽率的大幅下降，必然使得新股申購(gòu)收益率隨之下降。所以，應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注新股中簽率的變化，一旦新股發(fā)行市盈率持續(xù)處于較高狀態(tài)，中簽率進(jìn)一步下降，將會(huì)使新股申購(gòu)收購(gòu)率下降，新股申購(gòu)的年化收益率降低，最終將影響資金流入一級(jí)市場(chǎng)的積極性。當(dāng)然，也不排除有部分資金可能回流二級(jí)市場(chǎng)。
�。惥眉t 海通證券研究員）
