股權(quán)融資作為企業(yè)的主要融資方式，在資本市場中起著舉足輕重的作用；它同樣也是企業(yè)快速發(fā)展應(yīng)采取的重要手段。
較之債權(quán)融資，股權(quán)融資的優(yōu)勢主要表現(xiàn)在：股權(quán)融資吸納的是權(quán)益資本，因此，公司股本返還甚至股息支出壓力小，增強了公司抗風(fēng)險的能力。若能吸引擁有特定資源的戰(zhàn)略投資者，還可通過利用戰(zhàn)略投資者的管理優(yōu)勢、市場渠道優(yōu)勢、政府關(guān)系優(yōu)勢、以及技術(shù)優(yōu)勢產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，迅速壯大自身實力。
但任何一種融資方式有它有利的一面，就必然存在其相對不利的劣勢，這主要體現(xiàn)在控制權(quán)層面。股權(quán)融資最大的風(fēng)險就在于股份稀釋可能失去公司的控制權(quán)、一部分收益權(quán)，甚至發(fā)生在公司戰(zhàn)略和經(jīng)營目標(biāo)、經(jīng)營手法上與新股東有重大分歧而導(dǎo)致公司經(jīng)營困難，以至分裂。
入場券的決定因素
股權(quán)融資適用于任一發(fā)展階段的企業(yè)，但通常投資收益波動大、預(yù)期收益高的企業(yè)，或投資有一段較長的無收入或低收入期后才能有高收益的企業(yè)，更傾向于選擇股權(quán)融資。對于投資者而言，管理團隊、核心競爭力、市場前景和現(xiàn)金流狀況決定了該企業(yè)是否有資格獲得投資的入場券。
成熟的投資者不僅僅需要敏銳的洞察力與嗅覺，更著眼于企業(yè)的微觀層面。通常在選擇項目的時候，成熟的投資者最看重的就是企業(yè)的管理團隊。管理團隊的素質(zhì)直接決定了該企業(yè)的發(fā)展規(guī)模。對于中國企業(yè)而言，通常會存在以下問題，即管理層頻繁更迭，人員流動同時也造成了機會成本的浪費，面臨的結(jié)果只有清盤。真正成熟的管理層不僅要有極其明確的戰(zhàn)略、核心的價值觀和優(yōu)秀的企業(yè)文化，更重要的是，其帶領(lǐng)的團隊要有很強的執(zhí)行力和卓越的操作水平，具備將具體策略與實際行動完美結(jié)合的能力。
核心競爭力也是我們關(guān)注的重要層面。通常，企業(yè)的核心競爭力體現(xiàn)為一項技術(shù)或一個優(yōu)勢，也可以是該企業(yè)的盈利模式或營銷能力，而這些都是唯一且不可復(fù)制的。這個能力加上資金等于比較大的成功和比較大的投資回報率。在高科技領(lǐng)域，企業(yè)的核心競爭力在于首創(chuàng)的技術(shù)與研發(fā)能力，并將其轉(zhuǎn)化為商業(yè)效益。如果企業(yè)家能有一項受保護的先進技術(shù)或產(chǎn)品，那就會引起資方更大的興趣。這是因為高技術(shù)行業(yè)本身就有很高的利潤，而領(lǐng)先的或受保護的高技術(shù)產(chǎn)品、服務(wù)更可以使風(fēng)險企業(yè)很容易地進入市場，并在激烈的市場競爭中立于不敗之地。
對于行業(yè)的理解，通常，我們關(guān)注一個行業(yè)、一個企業(yè)，至少要看其未來3～5年的發(fā)展趨勢，以及這個行業(yè)是否處于朝陽性的行業(yè)，是否處于周期性上升的行業(yè)。這包括企業(yè)所屬行業(yè)的屬性、發(fā)展歷史和目前所處行業(yè)周期的階段性、行業(yè)內(nèi)部的更新?lián)Q代關(guān)系和競爭關(guān)系、市場規(guī)模，以及企業(yè)在行業(yè)中的市場份額、營銷渠道和方法、與其他公司比較的競爭優(yōu)勢、在行業(yè)內(nèi)的排名、產(chǎn)品更新?lián)Q代的能力與優(yōu)勢等。
順暢的現(xiàn)金流，是保障企業(yè)發(fā)展壯大的堅實之基，一定程度上也決定了企業(yè)的發(fā)展方向。經(jīng)營性現(xiàn)金流與銷售收入的比率越高越能說明企業(yè)產(chǎn)品市場前景良好。從靜態(tài)的視角考察，當(dāng)一家企業(yè)進入穩(wěn)定成長期后，健康的現(xiàn)金流量狀況一般是：經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流量為正數(shù)；投資活動的凈現(xiàn)金流量為負數(shù)；籌資活動的現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出基本保持平衡。
策略決定發(fā)展
企業(yè)進行股權(quán)融資需要有一定的方式與策略。
如果從投資者角度來選擇融資，我們可將投資者界定為戰(zhàn)略投資者和財務(wù)投資者。戰(zhàn)略投資者是在相當(dāng)長的時期內(nèi)不轉(zhuǎn)讓股權(quán)，引進戰(zhàn)略投資者主要目的不是為了引進資金，而是為了引進先進的管理經(jīng)驗和技術(shù)手段，促進企業(yè)完善公司治理結(jié)構(gòu)，提高管理水平。而財務(wù)投資者以獲得資本回報為目的，股權(quán)可隨時轉(zhuǎn)讓。
而從融資方式角度來看，股權(quán)融資主要體現(xiàn)為VC、私募、上市前融資及管理層收購等方式。
VC——
2005年是VC搶灘中國的一年，各地風(fēng)險投資紛紛在華撒下銀子。2005年以來，各大VC商動作頻頻：軟銀亞洲成立一個6.43億美元的基金，IDG在國內(nèi)新設(shè)立了兩筆總金額約為5億美元的風(fēng)險投資基金；Kleiner Perkins Caufield &Byers KPCB 、Accel Partner、MatrixPartner三家國際風(fēng)險投資也于2005年底進駐中國。據(jù)近期清科創(chuàng)業(yè)推出的“2005中國創(chuàng)業(yè)投資中期調(diào)查報告”顯示：2005年上半年共有7家企業(yè)完成新的募資，募資基金合計為16.51億美元，為2004年募資額6.99億美元的兩倍多。從行業(yè)上看，IT企業(yè)仍然是最能吸引風(fēng)險投資的行業(yè)，占到總數(shù)量的63%.2005年最活躍的是互聯(lián)網(wǎng)，但是從金額來看還是通訊業(yè)最大。
以往的成功案例表明，無論是IDG還是軟銀，都始終活躍于IT領(lǐng)域。IDG長期著力于IT企業(yè)的前期創(chuàng)業(yè)，軟銀則已經(jīng)形成了一個互聯(lián)網(wǎng)體系的帝國，從雅虎到盛大，再到阿里巴巴，互聯(lián)網(wǎng)的每一種模式都注入了軟銀的資金。而2005年以來，他們將目光移向其他行業(yè)，開始尋找其他領(lǐng)域的百度和盛大。就在不久前，軟銀亞洲同凱雷投資共同向天津順馳（中國）網(wǎng)絡(luò)不動產(chǎn)集團投資4500萬美元。這是軟銀第一次涉足房地產(chǎn)業(yè)，使得軟銀亞洲成為目前國內(nèi)投資數(shù)額最大的風(fēng)險投資公司，投資金額已經(jīng)超過了3億美元。
私募——
私募融資是相對于公募融資而言更快捷有效的一種融資方式，通過非公開宣傳，私下向特定少數(shù)投資募集資金，它的銷售與贖回都是通過資金管理人私下與投資協(xié)商而進行的。雖然這種在限定條件下“準(zhǔn)公開發(fā)行”的證券至今仍無法走到陽光下，但是不計其數(shù)的成功私募昭示著其漸趨合法化；并且較之公募融資，私募有著不可替代的優(yōu)勢，由此成為眾多企業(yè)成功上市的一條理想之路。
一份研究報告顯示，目前私募基金占投資者交易資金的比重達到30%～35%，資金總規(guī)模在6000～7000億元之間，整體規(guī)模超過公募基金一倍。地區(qū)分布上，我國的私募資金又主要集中在北京、上海、廣州、遼寧和江蘇等地，但主體地域卻在動態(tài)演變。從2001年11月起，廣州地區(qū)的交易量攀升很快，并已經(jīng)超過上海、北京，形成“南強北弱”的格局。
2005年3月，東軟金算盤公司成功獲得由英國聯(lián)合利豐和另外一家國際金融集團聯(lián)合投資的760萬美元資金，并成立“金算盤軟件（集團）有限公司”。自此，金算盤擁有超過70%的絕對控股權(quán)，而英國聯(lián)合利豐公司和另一家金融集團則持有剩余的股份。雙方簽訂的投資協(xié)議中指出，英國聯(lián)合利豐將幫助金算盤優(yōu)化企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，健全財務(wù)制度，改善企業(yè)管理，打造國際化的商業(yè)模式，拓展海外市場，并在未來一到兩年內(nèi)實現(xiàn)海外上市；金算盤將借助海外資本優(yōu)勢實現(xiàn)“在行業(yè)內(nèi)做深，在地域上做廣”的發(fā)展構(gòu)想，借助合作伙伴逐步向國際市場滲透，在市場定位、渠道拓展、品牌提升、盈利增加、提高知名度、尋求更好的商業(yè)模式方面做大做強，依托國內(nèi)外強大的人才資源與成本優(yōu)勢，以中低端管理軟件為突破口，逐步占領(lǐng)國際市場，在未來使自己成為中低端管理軟件的世界性領(lǐng)先品牌。
審視金算盤的成功，我們不難發(fā)現(xiàn)，成功的私募并不是一蹴而就的，偶然中存在著一定的必然性，獨有的技術(shù)優(yōu)勢和穩(wěn)定而成熟的盈利模式作為是獲得私募的先決條件。并且，企業(yè)需根據(jù)融資需求尋找合適的投資者。外資往往更看重行業(yè)的發(fā)展前景和企業(yè)在行業(yè)中的地位，喜歡追求長期回報，投資往往是戰(zhàn)略性的；風(fēng)險投資機構(gòu)追求資本增值的最大化，他們的最終目的是通過上市、轉(zhuǎn)讓或并購的方式，在資本市場退出；產(chǎn)業(yè)投資機構(gòu)的投資目的是希望被投資企業(yè)能與自身的主業(yè)融合或互補，形成協(xié)同效應(yīng)。
上市前融資——
作為私募的一種，上市前融資為眾多企業(yè)上市的成功奠定了堅實基礎(chǔ)。廣義的上市前融資不僅包括首次公開上市之前的準(zhǔn)備工作，而且還特別強調(diào)對企業(yè)管理、生產(chǎn)、營銷、財務(wù)、技術(shù)等方面的輔導(dǎo)和改造。相比之下，狹義的上市前融資目的僅在于使企業(yè)能夠順利地融資成功。風(fēng)險資本市場的出現(xiàn)使得企業(yè)獲得外部權(quán)益資本的時間大大提前了，在企業(yè)生命周期的開始，如果有足夠的成長潛力就有可能獲得外部的權(quán)益性資本，這種附帶增值服務(wù)的融資伴隨企業(yè)經(jīng)歷初創(chuàng)期、擴張期，然后由投資銀行接手進入狹義的上市前融資，逐步穩(wěn)固地建立良好的運行機制，積累經(jīng)營業(yè)績，成為合格的公眾公司。這對提高上市公司整體質(zhì)量，降低公開市場的風(fēng)險乃至經(jīng)濟的增長都具有重要的意義。
2005年上市成功的案例不勝枚舉，從IT業(yè)巨頭百度成功登陸納斯達克募集資金1.09億美元，締造了首日市值就已接近40億美元遠遠超過四大門戶網(wǎng)站的股市神話；到交行香港B股市場成功上市，揭開其他國有商業(yè)銀行紛紛登陸股票市場的序幕。這些無不昭示著上市融資依然是股權(quán)市場融資最有效的方式，同時也是投資者退出的最常見方式。而這所有IPO的成功，上市前融資的作用不可磨滅。蒙牛上市前融得的兩筆合計4.77億港元的資金，可謂是其整個資本運作鏈條中不可或缺的重要一環(huán)，對于蒙牛起飛的助推效果，甚至要超過上市融資得到的10億港元�？梢哉f，這兩筆上市前融資，使蒙牛后來的上市融資水到渠成。由此證明了上市前融資的意義所在。
此外，MBO、M&A等也是股權(quán)融資的重要形式，目前越來越多的國有企業(yè)采用了這樣的一種變革方式進而融資。
做正確的事，正確地做事是成功的必備。對于企業(yè)來說，選擇適合自己的融資方式，恰當(dāng)?shù)剡\用融資策略是成功融資的必要條件。
作者系融勤國際中國研究院研究員
