每到年末歲初的時(shí)候，國(guó)際投行研究部門(mén)是最忙碌的，既要對(duì)過(guò)去的一年做出合理的解釋，又要對(duì)未來(lái)一年做出明確的預(yù)期。經(jīng)過(guò)第一次全國(guó)經(jīng)濟(jì)普查，中國(guó)GDP的規(guī)模陡增20%，著實(shí)令全球金融市場(chǎng)為之一動(dòng)。大宗商品的價(jià)格全面上揚(yáng)，未來(lái)又會(huì)怎樣呢？中國(guó)銀行業(yè)的改革現(xiàn)在是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的主題，未來(lái)是否會(huì)出現(xiàn)通縮？國(guó)際投行的研究報(bào)告都給出了它們的觀點(diǎn)和解釋。
GDP重估
歷時(shí)半年多的第一次全國(guó)經(jīng)濟(jì)普查終于結(jié)束。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布公告稱，調(diào)整2004年中國(guó)的GDP現(xiàn)價(jià)總量至16萬(wàn)億元，比原來(lái)增加了2.3萬(wàn)億元（約合2800億美元），增加16.8%.統(tǒng)計(jì)局解釋說(shuō)，GDP上調(diào)主要因第三產(chǎn)業(yè)占GDP的比重自原先的31.9%提高至40.7%.但經(jīng)濟(jì)學(xué)家們稱，中國(guó)的數(shù)據(jù)迄今為止仍非常粗放，這導(dǎo)致了對(duì)服務(wù)業(yè)貢獻(xiàn)的一個(gè)系統(tǒng)性低估。
對(duì)此，高盛中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅指出，此次經(jīng)濟(jì)普查將給市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的認(rèn)識(shí)從以下兩方面帶來(lái)顯著影響：第一個(gè)方面是中國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)中的重要性，中國(guó)在2005年將超過(guò)意大利、英國(guó)及法國(guó)成為世界第四大經(jīng)濟(jì)體；第二個(gè)方面是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性，目前中國(guó)許多“比率”問(wèn)題令人擔(dān)憂的程度減輕，比如，2004年投資/GDP之比從46%降至39%.
不過(guò)，梁紅也指出確保宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的質(zhì)量仍是政府要面臨的一大挑戰(zhàn)。瑞銀集團(tuán)亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家安德森對(duì)中國(guó)GDP數(shù)據(jù)則十分困惑：“中國(guó)每一季都在修改GDP，你永遠(yuǎn)搞不清楚你現(xiàn)在看到的數(shù)字是怎么算出來(lái)的”。他給出了兩個(gè)例子：“在1998年金融風(fēng)暴之際，所有中國(guó)經(jīng)濟(jì)活力大幅下降，瑞銀預(yù)估的GDP成長(zhǎng)只有2%～3%，沒(méi)想到當(dāng)年中國(guó)官方公布的GDP成長(zhǎng)率是7%，沒(méi)人相信中國(guó)官方敢說(shuō)出這么高的GDP.后來(lái)2002年中國(guó)GDP已經(jīng)到達(dá)雙位數(shù)的巔峰，瑞銀預(yù)估是12%，沒(méi)想到中國(guó)官方又公布是8%.”
在對(duì)官方數(shù)據(jù)質(zhì)量表示擔(dān)憂之后，國(guó)際投行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家又對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的增長(zhǎng)也表示了相當(dāng)?shù)臉?lè)觀。渣打銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家王志浩在快報(bào)中表示，隨著服務(wù)業(yè)在GDP中所占比例上升，盡管投資增長(zhǎng)在未來(lái)數(shù)十年內(nèi)將放緩，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體走勢(shì)將增強(qiáng)。瑞士信貸第一波士頓亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬樂(lè)觀地認(rèn)為，“我們有足夠的信心相信，一個(gè)以基建和二、三線房地產(chǎn)為主的新的投資周期已經(jīng)出現(xiàn)，并可能由此拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速。我們將2006年中國(guó)GDP增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)從目前的8.4%調(diào)升至10.1%，同時(shí)對(duì)2005年GDP的預(yù)測(cè)從目前的9.2%調(diào)升至9.5%.”
金價(jià)飆升2005年以來(lái)，黃金價(jià)格升勢(shì)勢(shì)如破竹，表現(xiàn)搶眼，金價(jià)每盎司自9月份以來(lái)合計(jì)已上升110美元多，是歷年來(lái)之冠。2006年初交割的黃金期貨價(jià)格一再飆升，升至25年以來(lái)最高點(diǎn)每盎司541美元，也多次創(chuàng)出近年來(lái)最大的單日升幅。
花旗集團(tuán)研究部報(bào)告認(rèn)為，未來(lái)兩年內(nèi)金價(jià)將達(dá)到每盎司700美元；美林的研究報(bào)告預(yù)期金價(jià)5年后將上升至725美元；瑞銀亞太研究部則指出，由于通貨膨脹率上升以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩對(duì)股市、債市和住房等利率敏感資產(chǎn)的威脅加大，外加黃金生產(chǎn)增長(zhǎng)乏力等原因，2006年黃金均價(jià)預(yù)期從每盎司455美元漲到520美元。
摩根大通中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家龔方雄認(rèn)為，黃金需求主要來(lái)自中國(guó)、印度和一些新興國(guó)家。眾多黃金分析師認(rèn)為，颶風(fēng)、戰(zhàn)爭(zhēng)和傳染病等不確定因素影響下，由于黃金在穩(wěn)定金融體系中的特殊作用，市場(chǎng)偏向于相信未來(lái)亞洲央行仍會(huì)積極增加黃金儲(chǔ)備量。因而，亞洲央行的動(dòng)作對(duì)黃金價(jià)格影響很大。
德意志銀行大宗商品研究主管劉易斯的報(bào)告預(yù)計(jì)2006年黃金均價(jià)為491美元，2007年為523美元，均高于對(duì)2005年的估計(jì)值441美元。和其他人一樣，他也提到了印度和中國(guó)不斷擴(kuò)大的中產(chǎn)階層對(duì)黃金首飾的強(qiáng)勁需求以及亞洲電子產(chǎn)品企業(yè)的工業(yè)需求是金價(jià)上揚(yáng)的原因。而花旗大宗商品分析師蘭金認(rèn)為，投資者增加了大宗商品在組合中的比例，對(duì)沖基金在大宗商品價(jià)格上漲的情況下紛紛參與到這個(gè)市場(chǎng)的交易中來(lái)，由此帶來(lái)的需求上升并沒(méi)有得到產(chǎn)量增加的配合。
銀行業(yè)面臨大考
陶冬認(rèn)為，2006年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的最大看點(diǎn)是銀行改革。他指出，“真正的變革能否出現(xiàn)，中國(guó)的銀行業(yè)能否承受住2006年底外資涌入所帶來(lái)的沖擊，揭曉的時(shí)間日益臨近�？梢哉f(shuō)，中國(guó)的銀行業(yè)在2006年面臨一場(chǎng)大考，考試結(jié)果不僅對(duì)銀行業(yè)自身的未來(lái)，而且對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的安定和繁榮，都是至關(guān)重要的�！� 他進(jìn)一步指出， “銀行改革的關(guān)鍵在于管治水平的改善，在于盈利能力的提高和風(fēng)險(xiǎn)控制能力的增強(qiáng)。銀行業(yè)在資本上的變化最大，產(chǎn)品上的變化也有，企業(yè)文化和經(jīng)營(yíng)理念上的變化則相對(duì)滯后。越是基層，這種滯后現(xiàn)象越明顯，對(duì)銀行改革的迫切感似乎越弱。”他不無(wú)警告意味地指出，“還有一年的時(shí)間，中國(guó)的銀行需要加把勁�！綍r(shí)多流汗，戰(zhàn)時(shí)少流血’。”
花旗集團(tuán)亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃益平指出，“總體上來(lái)說(shuō)，過(guò)去一年或者是兩年，銀行改革的進(jìn)程應(yīng)該是相當(dāng)?shù)匮杆�，�?yīng)該說(shuō)比原來(lái)我們預(yù)期的走得快得多”，他認(rèn)為“現(xiàn)在銀行的資產(chǎn)質(zhì)量是在不斷提高的”，但是，“現(xiàn)在還不能完全下結(jié)論在質(zhì)量上有非常大的改善”，他認(rèn)為應(yīng)該會(huì)有一些改善，但是以后面臨新風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候會(huì)不會(huì)出現(xiàn)新的壞賬還有待觀察。 瑞銀的安德森指出，“中國(guó)銀行業(yè)目前的利潤(rùn)離令人振奮還差得很遠(yuǎn)”。
梁紅則樂(lè)觀認(rèn)為“未來(lái)5年是金融改革發(fā)展黃金期”。 雷曼兄弟公司亞洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家范文仲也相當(dāng)樂(lè)觀，他認(rèn)為“中國(guó)銀行業(yè)正在吸引大量的國(guó)際投資，盡管對(duì)雙方而言風(fēng)險(xiǎn)都很大，但最終可能會(huì)出現(xiàn)一個(gè)雙贏的結(jié)局�！睂�(duì)于購(gòu)買價(jià)格問(wèn)題，安德森指出，“海外投資者似乎并沒(méi)有盲目樂(lè)觀；他們支付的差不多正是穩(wěn)定、低增長(zhǎng)、低利潤(rùn)率的業(yè)務(wù)所應(yīng)期待的出價(jià)。”
是否會(huì)通縮摩根士丹利亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠認(rèn)為，“中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在走向通貨式著陸 ”。他指出，“中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在逐漸放慢。過(guò)剩的產(chǎn)能導(dǎo)致了固定資產(chǎn)投資的放緩，雖然過(guò)剩的流動(dòng)性將利率保持在了很低的水平，但是流動(dòng)性的增長(zhǎng)也已經(jīng)放緩。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)真實(shí)的情況很可能是2005年比2004年放緩了20％～30%.”
他認(rèn)為，“PPI（生產(chǎn)資料物價(jià)指數(shù)）和RPI（零售物價(jià)指數(shù)）將會(huì)在2006年下降到負(fù)值，CPI（消費(fèi)物價(jià)指數(shù)）將會(huì)在2007年進(jìn)入負(fù)值區(qū)域。過(guò)剩的產(chǎn)能將會(huì)導(dǎo)致PPI在2006年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。隨著邊際利潤(rùn)的下降，企業(yè)對(duì)原材料的需求將會(huì)下降，RPI也會(huì)下降到負(fù)值區(qū)域。2007年，原材料價(jià)格的下降將會(huì)在2007年轉(zhuǎn)化成為CPI下降的動(dòng)力而傳遞給消費(fèi)者�！�
而黃益平認(rèn)為，“最近一段時(shí)間CPI的回落主要是由于去年的高基數(shù)和今年糧食價(jià)格的回落”，他預(yù)期2006年CPI可能會(huì)緩步回升到3.5%.消費(fèi)的改善和石油價(jià)格的上升都會(huì)帶來(lái)新的通脹壓力。更重要的是，最近廣義貨幣增速提升，可能會(huì)導(dǎo)致CPI滯后幾個(gè)月的上揚(yáng)。王志浩也認(rèn)為“目前的CPI數(shù)據(jù)不是一個(gè)通縮的信號(hào)”。他認(rèn)為，服務(wù)行業(yè)的價(jià)格變動(dòng)在CPI里未得到充分體現(xiàn)，尤其是教育、醫(yī)療等服務(wù)行業(yè)的價(jià)格也沒(méi)有得到應(yīng)有體現(xiàn)。2005年世界原油價(jià)格大幅上漲，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格數(shù)次上調(diào)，這一價(jià)格變動(dòng)也因?yàn)橹袊?guó)CPI的構(gòu)成問(wèn)題，未能得到充分體現(xiàn)。
不過(guò)，如果真的出現(xiàn)通縮，謝國(guó)忠還是提出了解決方案。他指出，“通貨緊縮問(wèn)題的最終解決方案是降低儲(chǔ)蓄率。這需要政府部門(mén)做出以下三項(xiàng)改革：一是將政府部門(mén)控制的資產(chǎn)所有權(quán)真正賦予人民大眾；二是將財(cái)政支出的重點(diǎn)從投資轉(zhuǎn)向消費(fèi)；三是改革社會(huì)保障、醫(yī)療和教育體系�！�
