［摘 要］高速公路建設(shè)、經(jīng)營、管理遭受損失的不確定性，構(gòu)成了高速公路融資的風險。對風險的識別、防范的手段、化解的對策是高速公路融資風險管理的主要內(nèi)容和任務(wù)，只有通過完善融資機制、規(guī)范程序、創(chuàng)建評估和退出制度，才能建立公平、高效、透明的高速公路融資市場秩序，為高速公路建設(shè)提供源源不斷的資金保證。
［關(guān)鍵詞］高速公路 融資風險 控制
一、高速公路融資風險的種類（一）內(nèi)因性融資風險1.內(nèi)部管理風險。是指高速公路建設(shè)經(jīng)營公司內(nèi)部管理存在重大問題，缺乏科學的決策體系和操作規(guī)程等內(nèi)部經(jīng)營管理方面的失誤而使經(jīng)營主體遭受損失的可能性。一方面是高速公路建設(shè)管理過程中涉及工程完工、經(jīng)營維護等方面的風險。如建設(shè)工程設(shè)備、參建工人或者調(diào)整方案等人為因素導致無法按時完工、延期完工或者完工后無法達到預期標準。這種風險對高速公路公司就意味著利息支出增加，貸款償還期延長和市場機會的錯過。另一方面是高速公路建設(shè)營運后，由于經(jīng)營管理缺乏統(tǒng)一要求和規(guī)范的程序，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離，經(jīng)營者不承擔還貸義務(wù)，只管花錢搞建修，在工作中出現(xiàn)重大經(jīng)營問題。如管理混亂、安全事故頻繁，工作責任落實不到位，經(jīng)常使營運計劃形同虛設(shè)，預期收入無法實現(xiàn)，最終影響項目的獲利能力，不能按期還債，債務(wù)人信用度下降。
2.負債規(guī)模風險。是指企業(yè)負債總額的大小或負債在資金總額中所占的比重。企業(yè)負債規(guī)模越大，利息費用支出就越多，由于收益降低而導致喪失償債能力或破產(chǎn)的可能性就越大。同時，負債比重越高，企業(yè)債權(quán)人的債務(wù)越難有保障，又可能給今后融資帶來不利影響，即再融資風險也會更高。所以，一般情況下，負債規(guī)模越大，融資風險也越大。高速公路建設(shè)由于投資量大、建設(shè)周期長、自有資金比例一般偏小。按有關(guān)文件規(guī)定，高速公路項目公司的資本金不得少于總投資的30%，但實際上，真正到位的資本金小于30%的不是少數(shù)。文件規(guī)定的70%的負債比例已經(jīng)屬于高風險的負債規(guī)模，這種高危的負債規(guī)模風險使民間資金對高速公路融資望而卻步。而這種負債規(guī)模風險現(xiàn)象廣泛存在于我國的高速公路建設(shè)公司中。
3.債務(wù)結(jié)構(gòu)風險。主要指企業(yè)所借入資金的來源渠道和長短期的相對比重。如果借入資金的渠道單一，負債的期限結(jié)構(gòu)安排不合理，就會增加企業(yè)融資風險。首先，如果融資渠道單一，會影響籌資活動的長期進行，不利于擴大融資量，將融資風險高度集中、還款時間高度集中，會加大還款難度，出現(xiàn)類似擠兌的風險。再者，如果負債的期限安排不合理，例如應(yīng)籌集長期資金卻采用了短期借款方式，或者相反，都會加大企業(yè)的財務(wù)成本，延長還款時間。由于長短期借款的利息水平和利率波動幅度不同，如果負債期限安排不合理，將加大企業(yè)利息費用支出的波動幅度，給企業(yè)收益帶來較大的不確定性，并可能造成無力償債的風險。如果企業(yè)大量舉借短期借款，并將短期借款用于長期投資，則當短期借款到期時，可能會出現(xiàn)難以拿出足夠的現(xiàn)金來償還短期借款的風險。由于長期借款的融資成本一般較高，而且債權(quán)人為降低風險還會規(guī)定一些限制性條款，這對借債企業(yè)就形成融資的潛在風險。
高速公路融資較多采用世界銀行、亞洲開發(fā)銀行，還有日本、德國、沙特等政府長期貸款和國內(nèi)的銀行借款，由于債務(wù)人的要求和融資主體對債務(wù)結(jié)構(gòu)不重視，這種債務(wù)結(jié)構(gòu)風險已較普遍地存在于高速公路公司，人為地使財務(wù)成本和融資成本居高不下。據(jù)統(tǒng)計截至2002年底，收費公路（高速公路95%以上收費）貸款余款為5900億元，貸款利息為500億元，而同期收費僅400多億元，不足以支付貸款利息，使得不少高速公路建設(shè)貸款成為銀行的不良貸款。
4.運行機制風險。主要指高速公路經(jīng)營企業(yè)由于內(nèi)部運行機制的缺陷所導致的融資風險。首先是代理人制度缺陷。高速公路公司80%以上屬國家所有，實行所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的管理模式，根據(jù)代理人理論，這種現(xiàn)代的大型企業(yè)的擁有人（股東）和管理人往往不是同一批人，擁有權(quán)和管理權(quán)是各自獨立的，所以當企業(yè)的管理者，也就是經(jīng)理，面對一些影響本身利益或和股東利益沖突的問題時他們便可能不會替企業(yè)擁有人盡力爭取最大的財富。這種缺陷會導致高速公路公司的管理層（非股東）往往為了獲取自己的最大利益，而在投資決策、財務(wù)管理、材料采購、項目監(jiān)督、工程進度等方面甘冒風險甚至犧牲股東（國家和企業(yè)）的根本利益。這也是我國高速公路建設(shè)中經(jīng)常揭露出腐敗的制度性原因之一。另外計劃體制的影響也增加了運行機制的風險。現(xiàn)行的高速公路通行費定價權(quán)和價格水平實際上主要是一種政府的計劃行為，而定價權(quán)和價格水平又是高速公路公司收益的決定因素，是融資過程能否順利完成的基本要素，這種權(quán)利和義務(wù)的脫節(jié)使得事實上的融資主體無法控制自己的收入水平，加大了償還能力的不確定性，使融資風險加大。由于這是一種融資主體內(nèi)部運行機制的缺陷，所以，規(guī)避和防止這種風險的難度和成本就很大，這種缺陷的破壞力同樣也很大。
�。ǘ┩庖蛐匀谫Y風險1.經(jīng)營風險。企業(yè)的經(jīng)營風險雖不能完全等同于融資風險，但又會影響到融資風險，如果企業(yè)經(jīng)營不善、業(yè)績不佳、經(jīng)營利潤不足以支付利息，則不僅股東收益將化為泡影，企業(yè)的還債能力也會嚴重受損，甚至出現(xiàn)資不抵債的情況，所以，企業(yè)經(jīng)營風險的增加將導致融資風險的增大。
2.借貸風險。當企業(yè)進行銀行借貸融資時，由于利率、匯率及有關(guān)融資條件發(fā)生變化會導致企業(yè)遭受損失。這些風險具有一定的客觀性，如企業(yè)剛與銀行簽署了固定利率方式的長期貸款合同，接著銀行就調(diào)低了貸款利息，這會使借款主體遭受增加財務(wù)成本的風險。由于我國高速公路市場化融資渠道單一，銀行貸款比例過高，銀行貸款實際上成為高速公路建設(shè)的主要資金來源。據(jù)統(tǒng)計，2003年全國公路重點項目（主要是高速公路）投資到位資金1183億元，除去國家預算內(nèi)資金23億元，加車購稅這兩項中央直接投資外，國內(nèi)貸款融資636億元，國外貸款融資62億元，兩項之合占全年中央政府總投資的59%，占地方政府融資的80.7%①。所以高速公路公司的貸款風險比其他行業(yè)會更大，更直接。
3.項目風險。高速公路項目融資風險主要分為可控制風險，如完工風險、經(jīng)營維護風險、環(huán)境風險；不可控制風險，如政治風險、獲準風險、法律風險等。
�。�1）不可控制風險。高速公路項目由于涉及面廣，資金量大、投資期長，投入產(chǎn)出率不高，且收益呈遞增趨勢，投入呈遞減趨勢。它對建設(shè)地國家或地區(qū)的外部政治環(huán)境（包括政局穩(wěn)定性和政策）的穩(wěn)定性；法律條件如法律體制的完善性、法律執(zhí)行的程序；中央和地方政府對高速公路建設(shè)項目的審批程序，審批過程的公開程度，對知識產(chǎn)權(quán)的保護，對項目營運涉及到的各種證照的行政許可和管理及處罰的公平程度都有較高的要求。這些不可控制的外部條件如果不好或者不規(guī)范，就可能對項目的獲取和項目執(zhí)行過程中遇到的各種政治、政策和法律糾紛和障礙的順利、妥善解決帶來諸多麻煩和困難，增加項目的前期可行性調(diào)查和后期管理成本，加大非生產(chǎn)性開支的比例，降低還本付息能力，擠壓項目的獲利空間。另外，經(jīng)濟風險也是不可控制風險中的一個重要內(nèi)容，主要包括價格風險、收入風險和利率、匯率風險。高速公路的產(chǎn)品（服務(wù)）價格及收取的通行費價格一般有兩種情況：一為事先確定的；二為市場供求調(diào)節(jié)。而高速公路公司在銀行借款融資時均以通行費收費權(quán)和收入作擔保，但高速公路公司又不能像一般的公司按《公司法》規(guī)定具有產(chǎn)品（通行費價格）的定價權(quán)，不管是通行費的初次定價或事后調(diào)整，事實上主要是政府（有關(guān)部門）決定，所以當初在融資談判中估計或約定的收費價格和收費收入往往難以兌現(xiàn)。中外銀行借貸在高速公路融資中占絕大多數(shù)，所以利率的波動進一步造成了項目融資的不確定性，隨著世界經(jīng)濟一體化的推進和我國外向型經(jīng)濟成分的不斷增加，利率的聯(lián)動性加大，匯率在外匯管理理念和管理體系、政策的不斷調(diào)整中的不穩(wěn)定性，使得項目融資風險日趨加大。
�。�2）可控制風險。主要是高速公路建設(shè)管理中涉及工程完工、維修維護和環(huán)境保護等方面的風險。完工風險是建設(shè)工程因施工設(shè)備、參建工人、調(diào)整原設(shè)計方案導致無法按時完工，延期完工或完工后無法達到預期標準；維修維護風險是項目建成營運后，由于經(jīng)營、生產(chǎn)技術(shù)和生產(chǎn)條件不能適應(yīng)要求，無法保證正常運轉(zhuǎn)和按期還貸。環(huán)境風險正隨著科學發(fā)展觀和可持續(xù)發(fā)展方略執(zhí)行力度的增加，日益凸顯出來。不少高速公路建設(shè)立項上馬時，當?shù)卣屠嫦嚓P(guān)部門有意無意在設(shè)計、預算和審批時降低標準“創(chuàng)造條件”上項目，有的故意繞過環(huán)保等職能部門，不經(jīng)審批擅自上馬，還有一些施工單位為降低成本使用超標建設(shè)材料，造成環(huán)境污染，延誤工期增加成本，甚至使項目無法達標驗收，這些現(xiàn)象無一不明顯影響融資主體對項目可能的盈利能力的判斷，造成估算錯誤使項目融資的風險加大。
4.租賃風險。高速公路屬于大型資金和技術(shù)密集中基礎(chǔ)建設(shè)項目，需要大量的專業(yè)、大型設(shè)備，在項目建設(shè)過程中經(jīng)常采用租賃融資方式解決特定時期的專用和通用設(shè)備短缺問題。高速公路建設(shè)中常采用融資租賃，即出租人出資購買承租人選定的設(shè)備將其長期出租給承租人。另外還有服務(wù)租賃，即承租人為解決建設(shè)單位對某種大型通用設(shè)備一次性和臨時性短期需要而提供的租賃形式。這種融資的風險在于租期過長、租金過高、租期內(nèi)貨幣價格變化等原因給企業(yè)帶來一定損失，具體包括技術(shù)落后風險、利率變化風險和租金過高風險等。
5.股票債券風險。目前我國高速公路境內(nèi)上市公司僅20家左右，總數(shù)量雖不多只占有國內(nèi)上市公司總數(shù)的1%左右，但影響不小，發(fā)展空間獲利空間都很大。其風險在于股份制企業(yè)在利用股票融資的過程中，由于股票發(fā)行數(shù)量不當，融資成本過高，時機選擇欠佳，甚至違規(guī)對股民承諾等對企業(yè)經(jīng)營成果造成損失，并因經(jīng)營效果無法滿足投資者的投資報酬期望，引起企業(yè)股票下挫，加大再融資難度。雖然現(xiàn)在全國高速公路債券融資的情況不多，但上世紀90年代末期，全國高等級公路融資的公司數(shù)量和融資量都創(chuàng)造了我國公路建設(shè)融資的新水平，由于當時操作不規(guī)范，發(fā)行債券的企業(yè)信譽度差，債券發(fā)行時機、發(fā)行價格、票面利率、還款方式和期限考慮欠佳，使企業(yè)經(jīng)營成果遭受到損失，有的甚至無法兌現(xiàn)，債券給企業(yè)造成不好的社會影響。這種風險包括發(fā)行風險、通貨膨脹風險、可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換風險等，這種風險有時具有一定的客觀性。
二、高速公路融資風險識別融資風險一般主要由自然環(huán)境、社會經(jīng)濟環(huán)境、營運環(huán)境、政治及法制因素和意識及溝通因素引起。識別風險的具體方法較多，有些是有關(guān)部門經(jīng)驗的總結(jié)，有些是理論研究，借鑒預測和決策科學的成果。適用于高速公路融資的風險識別方法，主要有以下幾種。
�。ㄒ唬┓治龇�。是將融資活動全過程中的各個環(huán)節(jié)，各項工作和涉及的因素，進行系統(tǒng)地排列，逐漸分析，進而確認可能遭遇的風險以及由于風險事件的發(fā)生引起不同損失的一類風險識別方法。
1.環(huán)境分析法。高速公路融資風險是在一定環(huán)境條件下生產(chǎn)的，環(huán)境分析法是分析融資內(nèi)外環(huán)境對融資的影響，以及各種影響的差異和穩(wěn)定性可能出現(xiàn)的后果，尤其是分析各種環(huán)境的種種因素變化可能給融資帶來的風險和損失。融資的外部環(huán)境主要包括金融市場結(jié)構(gòu)、市場供求、市場行情、政府管理等情況，融資的內(nèi)部環(huán)境包括人員素質(zhì)、資本結(jié)構(gòu)、技術(shù)水平、管理能力等。
2.財務(wù)報表分析法。就是根據(jù)融入的高速公路建設(shè)方的資產(chǎn)負債表、損益表和現(xiàn)金流量表等資料分析發(fā)現(xiàn)潛在的風險。由于高速公路事業(yè)存在重建設(shè)輕管理、著重社會效益忽視經(jīng)濟效益和好大求洋、成本意識不強的傾向，而財務(wù)報表能綜合反映一個經(jīng)濟實體的財力狀況，財務(wù)成果和財務(wù)變動原因，通過報表可以了解企業(yè)的資金融通、資金流向和資金運動情況。通過財務(wù)報告分析可以發(fā)現(xiàn)經(jīng)營的好壞，管理水平的高低、支付能力的大小和發(fā)展前景，進而可以了解預測融資的風險和大小。
3.風險分析調(diào)查表法。通過問卷表格的方式，用企業(yè)信用等級評定表格來評定融資對象的信用級別，進而識別融資有無信用風險或其程度如何，這是借用保險機構(gòu)常用的一種風險識別辦法。
�。ǘ⿲＜乙庖姺�。是一種定性的，特別是靠直接觀察力的一種風險識別方法，其特點是對調(diào)查意見逐步收攏，最終達到一致。基本方法是把一組具有特別形式非常明確的問題，寄給或在會議上分別發(fā)給專家，專家們根據(jù)調(diào)查并參照有關(guān)資料提出各自的意見；然后匯集整理專家的意見，再把各種不同的意見及其理由反饋給專家，請他們再提意見；多次反復直至得出基本一致的結(jié)果。這種方法是20世紀50年代初美國著名的蘭德咨詢公司在德爾菲課題中提出的，故又被稱為德爾菲法。
�。ㄈ╋L暴了解法。是指用一種集體的，奔放的集思廣益的創(chuàng)造性思維方式認識了解風險的方法，英文名字是Brain storming，這種方法通過聯(lián)想、暢所欲言、互相啟發(fā)、無拘無束、禁止相互指責，可發(fā)現(xiàn)潛在的風險。如利率和匯率波動會增大高速公路融資成本，延長還貸期限，降低高速公路的經(jīng)濟效益，通過類似聯(lián)想，接近聯(lián)想和反向聯(lián)想，分析結(jié)果、識別風險。
三、高速公路融資風險防范手段（一） 風險回避融資活動中的風險回避，主要是指通過在不同種類可供選擇的融資方案中進行風險分析，從中篩選出風險較小的籌資方案，設(shè)法回避一些風險較大且很難把握的融資活動。同時，通過實施必要的債務(wù)互換，采用利率互換、貨幣互換等方法，防范利率、匯率等變動給高速公路企業(yè)融資帶來的風險。風險回避是最簡單易行的控制風險的方法，但也有局限性，因為此方法有時避免了損失，同時也可能失去了高利潤或高回報的機會。
�。ǘ� 避免損失是指在風險控制方法中針對融資主體中籌資的主要部門負責人或行政人員對融資風險評估及可承受風險的分析能力提供有效的訓練，使籌資企業(yè)對風險過高的項目作出預防，其措施是把融資風險帶來的損失降到可接受的程度。主要預防策略是縮小項目規(guī)模，降低風險，并要謹慎控制項目進度，務(wù)必對發(fā)展及變化中帶來的邊際風險預留足夠的時間以便監(jiān)管和處置。具體措施有挽救，包括阻止事態(tài)的擴展，恢復重整�？梢栽谟龅絺鶆�(wù)危機時，通過債務(wù)重組，及時申請破產(chǎn)清算，避免損失進一步擴大。
�。ㄈ� 減少損失程度這種控制風險法，是減低潛在未來損失的嚴重程度，它是在損失出現(xiàn)以后才進行的一種策略。這些策略不可能在損失出現(xiàn)或以前已預先準備好，其目的主要是減少損失出現(xiàn)以后所帶來的負面影響，所以公司風險管理人員的責任是減少損失所帶來的后果。如高速公路上發(fā)生連環(huán)車禍造成重大人員和財物損失，公司可以透過救助酬金、損失取代、災難應(yīng)變計劃、備份和風險隔離等具體方法減少損失。
（四） 風險轉(zhuǎn)移融資風險轉(zhuǎn)移是將風險轉(zhuǎn)移至參與該風險項目的其他人身上。這種轉(zhuǎn)移分為財務(wù)性風險和非財務(wù)性風險轉(zhuǎn)移。
1.財務(wù)性風險轉(zhuǎn)移可分為保險類風險轉(zhuǎn)移和非保險類風險轉(zhuǎn)移。（1）保險類風險轉(zhuǎn)移是指通過投保對沖風險，以保險的形式將風險轉(zhuǎn)移，分散到其他參與主體身上。根據(jù)《保險法》的規(guī)定，“投保人根據(jù)合同約定，向保險人支付保險費，保險人對于合同約定的可能發(fā)生的事故因其發(fā)生所造成的財產(chǎn)損失承擔賠償保險金責任。”高速公路公司一般對工程參建人員的人身安全、工程建設(shè)事故安全、責任安全進行了投保，但大多未對投入營運的高速公路經(jīng)營管理中的自然和人為導致的事故和責任進行投保。在遇到經(jīng)營事故時只能全部自已承擔風險，往往造成有形和無形資產(chǎn)的嚴重損失。（2）非保險類風險轉(zhuǎn)移是指通過項目建設(shè)的合作將風險分攤到合作伙伴身上，也可選擇以對沖的方法將風險轉(zhuǎn)到衍生工具的參與者身上。
2.非財務(wù)性風險轉(zhuǎn)移。高速公路公司可以選擇將一切與融資風險有關(guān)的事情或項目分散轉(zhuǎn)移到第三者身上或者以合同的形式將風險轉(zhuǎn)到其他人身上，同時亦能保留可能產(chǎn)生風險也有較大利潤空間的項目。在非財務(wù)性風險轉(zhuǎn)移中，只會牽涉到承買人和讓買人雙方，一般情況下，非財務(wù)性風險轉(zhuǎn)移可以免除讓買人承擔的風險。
�。ㄎ澹� 風險保留是指企業(yè)對風險既不回避也不轉(zhuǎn)移而是自行承擔風險及損失發(fā)生后的直接財務(wù)后果。保留的方式有主動和被動風險保留兩種，前者如提取準備金（如壞賬準備）和建立基金（如自設(shè)保險基金）；后者如疏忽（由于不知道風險的存在而承擔）和損失過�。ㄒ驌p失微小而承擔），風險保留的條件是發(fā)生頻率較小，損失較小的風險；能夠直接預測損失大小的風險；別無其他方式可供選擇。
�。� 風險資訊管理良好的風險管理通過信息共享，能夠有效減少與關(guān)聯(lián)企業(yè)、利益相關(guān)人和公司自身的損失。資訊管理的一個主要目標是提供可信的資訊，建立風險預報機制，確保關(guān)聯(lián)企業(yè)和利益相關(guān)人不受或少受損失。即使負面影響不幸發(fā)生，也不會太嚴重，從而可以減輕風險帶來的損失。風險預警是作好充分準備防患于未然，縱使最壞的情況，一旦發(fā)生也可以應(yīng)付自如，將風險帶來的負面影響降到最低。正如古人云“預則立、不預則廢”。風險資訊管理的具體做法有：⑴風險溝通。即將風險管理的資訊帶到其他部門和關(guān)聯(lián)企業(yè)以及收集來自企業(yè)內(nèi)部有關(guān)風險管理資訊的活動，這種溝通是雙向的基本元素，包括資訊內(nèi)容、資訊發(fā)放、資訊接受和溝通媒體。⑵風險管理匯報。這是融資風險管理工作中的一個重要部分，表現(xiàn)為：財務(wù)狀況和具體進程，前者指損失成本、保險費用、風險管理成本和法律費用等。后者涵蓋了有關(guān)風險管理活動的結(jié)構(gòu)、程式、管理方法和融資進程控制的成效等內(nèi)容。
四、化解高速公路融資風險的對策（一） 完善融資機制高速公路是一個國家和地區(qū)現(xiàn)代化和經(jīng)濟發(fā)達的重要標志之一，在我國大陸只有20多年的歷史，現(xiàn)在正處于方興未艾的發(fā)展階段，它的快速啟動和迅猛發(fā)展使得我國高速公路的理論研究和制度建設(shè)滯后。主要原因有：
1.項目審批把關(guān)不嚴。在全國的高速公路建設(shè)和管理方面出現(xiàn)了缺乏統(tǒng)一管理、缺乏統(tǒng)一標準和管理力度不到位等現(xiàn)象，使一些地方在高速公路融資的動機和機制上出了問題。具體表現(xiàn)在高速公路立項審批，項目可行性報告審批，設(shè)計方案、技術(shù)標準、建設(shè)費用、配套優(yōu)惠政策的把握上，人為因素較大。一些不符合市場經(jīng)濟規(guī)律、不符合國家產(chǎn)業(yè)政策，甚至對當?shù)亟?jīng)濟社會發(fā)展沒有多大推進作用的高速公路建設(shè)項目，也因其“特殊性”而勉強“創(chuàng)造條件”上去了。這些有違經(jīng)濟規(guī)律和政策法規(guī)的項目在設(shè)計標準、資金籌措、收費價格、成本控制和經(jīng)營管理等方面，難免出現(xiàn)這樣那樣的問題。由于立項審批的統(tǒng)一性較差，使得“創(chuàng)造條件”上馬的項目所在地區(qū)的行政主管和具體項目的負責人更多的是算該項目的政治賬而不是經(jīng)濟賬，更多地是關(guān)注該項目帶來的外部形象效應(yīng)，而對財務(wù)成本控制、經(jīng)營管理、經(jīng)濟效益、按期還貸等具體問題關(guān)注不夠，有的甚至只管花錢，不管怎樣還貸。
2.高速公路產(chǎn)權(quán)事實上虛置。高速公路所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離是目前我國各高速公路的主要管理模式，而在各地的具體操作中大量的情況是融資主體（找錢的人）和建設(shè)經(jīng)營主體（花錢的人）也是分離的。這就導致了貸款到期只是融資主體承擔風險，而建設(shè)經(jīng)營主體只管花錢而且有時是大手大腳，因為他不負還貸的責任，這種權(quán)利義務(wù)的脫節(jié)，使融資風險增大。一般情況下，融資主體就是產(chǎn)權(quán)所有人，而建設(shè)經(jīng)營主體才是項目的真正管理者，由于管理體制、個人素質(zhì)和監(jiān)管不到位等原因，使我國的高速公路產(chǎn)權(quán)所有人管不了路，而管路的人由于不是所有者，只享受權(quán)利不承擔義務(wù)，形成了事實上的產(chǎn)權(quán)虛置。產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟學理論認為：“產(chǎn)權(quán)是享有財富的收益并且同時承擔與這一收益的成本的自由或者所獲得的許可……產(chǎn)權(quán)不是有形的東西或事情，而是抽象的社會關(guān)系�！雹诙F(xiàn)在的高速公路產(chǎn)權(quán)人不能享受收益（財產(chǎn)使用和處置），卻要付出成本，這種倒置的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，使得高速公路建設(shè)管理的代理成本很高，也不可能達到“帕累托最優(yōu)”的經(jīng)濟效益，自然就降低了償還能力，增大了融資風險。
要建立和完善高速公路融資機制就需要界定產(chǎn)權(quán)關(guān)系，加強產(chǎn)權(quán)管理，按照責、權(quán)、利相結(jié)合的要求明確權(quán)利和義務(wù)，建立以產(chǎn)權(quán)為紐帶的激勵機制和利益關(guān)系，達到降低交易成本，提高經(jīng)濟效率、協(xié)調(diào)人的經(jīng)濟行為的目的。通過加強高速公路建設(shè)管理的制度建設(shè)，嚴格按科學規(guī)律辦事，才能形成良性互動、齊抓共管的大好局面，從機制上提高防范融資風險的能力。
�。ǘ� 規(guī)范融資程序高速公路融資風險在當前的一個突出重點是大量專用資金被挪用、擠占，坐支。一些高速公路建設(shè)管理籌資出現(xiàn)腐敗現(xiàn)象，出現(xiàn)貪污，受賄行為。這些政治制度風險，導致資金利用率低，成本虛增，其中的一個重要原因就是融資程序無章可循。各地為搞所謂的政績?nèi)谫Y行為，不管過程和方式，只要能弄到錢，不管日后能否按時還貸履行合約。
高速公路本是一個良好的投資產(chǎn)業(yè)，具有可觀的投資回報，應(yīng)該是有吸引力的融資項目，但由于融資活動缺乏規(guī)范，管理制度不嚴格，在整個融資活動中隨意性較大，這對控制財務(wù)成本，保持較高的投入產(chǎn)出率，積累高速公路的無形資產(chǎn)，控制融資風險，確保資金籌措的順利進行都不利。整個融資活動從項目的可行性調(diào)查、融資工具、融資對象的選擇、資金使用、風險管理，到還款計劃的執(zhí)行，都應(yīng)置于嚴格管理和監(jiān)督之下。交通事業(yè)長期存在重建設(shè)輕管理的現(xiàn)象，高速公路融資也一樣。美國經(jīng)濟學家、管理學大師泰羅的管理科學認為，科學管理是謀求最高工作效率，也是謀求取得最高效率的重要手段。社會主義市場經(jīng)濟在分配上堅持效率優(yōu)先的原則，在融資市場和融資管理中也應(yīng)遵循同樣的法則。沒有規(guī)范化、制度化的科學管理，就缺乏效率，在融資上就會加大其不確定性。因此規(guī)范化、制度化是關(guān)鍵�！爸贫仁侨祟愊嗷ソ煌囊�(guī)則。它抑制著可能出現(xiàn)的機會主義和乖僻的個人行為，使人們的行為更可預見并由此促進著勞動分工和財富創(chuàng)造。制度要有效能，總是隱含著某種對違規(guī)的懲罰，”③只有高速公路融資程序規(guī)范化、制度化才能降低融資風險，控制融資成本，規(guī)范融資行為，提高融資能力。
�。ㄈ� 建立融資風險評估制度風險管理的理論明顯及具體地把風險管理分為三個部分：風險確認、風險評估以及風險控制。在理論上，每個部分都有其完整的概念以及獨立的功能，但在實際的應(yīng)用上，這三個步驟的關(guān)系是緊密不可分割的。在風險評估的過程中，對風險的確認和獲取的資料其實已經(jīng)為風險控制提供了重要的指引。
融資風險是客觀存在的，但又是可以在一定程度上控制的。而風險控制的前提是準確估計投資風險，一是估計風險事故發(fā)生的概率；二是估計風險可能造成的損失。事前風險的估計是事后風險評估的參照物，風險估計是事前對風險的主觀判斷，而風險評估是事后對實際風險的客觀認定。對風險的評估是進行風險控制、風險控制工具的選擇和日后回避風險的主要依據(jù)。所以建立系統(tǒng)的風險評估機制，使風險評估日�；�、規(guī)范化、科學化和制度化，是有效進行風險管理的重要措施。
企業(yè)風險管理理論認為，“根據(jù)風險評估文件對某個業(yè)務(wù)部門進行評估”，能“識別出這個部門中的風險”，“如果檢查發(fā)現(xiàn)本領(lǐng)域中存在薄弱環(huán)節(jié)，就必須提交明確的改進計劃和完成的時間表”。④風險評估是風險管理體系中的重要環(huán)節(jié)，現(xiàn)在我國高速公路潛伏著一定的財政和金融風險，高額的管理成本和稅費負擔，使得融資風險逐漸暴露出來。據(jù)統(tǒng)計，目前全國3000多個高等級公路收費站點共有收費人員大約16萬左右，每年管理成本超過70億，非生產(chǎn)性開支占較大比重，有些路段入不敷出，與此同時收費公路（高速公路絕大部分收費）建設(shè)和經(jīng)營的各種稅費多達128種，稅費占公路造價70%以上的收費公路項目比較普遍⑤。高速公路融資風險正隨著我國高速公路事業(yè)的日新月異而逐漸增加，所以要加強高速公路融資風險管理“接著要做的就是風險評估，風險評估就是對確認后所存在的風險作進一步的分析及量度，然后再作進一步的管理，從而將（高速公路）公司的損失減至最低，及將其控制至可接受水平�！雹揎L險評估的規(guī)范化、制度化將有助于高速公路公司資金籌措的順利進行；為企業(yè)管理制度定出價值最大化的經(jīng)營決策，盡可能準確地掌握企業(yè)所面臨的風險程度，努力做到“知已知彼、百戰(zhàn)不殆”。
�。ㄋ模� 創(chuàng)立融資退出機制我國現(xiàn)在的高速公路融資在功能上、渠道上和制度上都沒有“退出”的蹤影。如果缺乏退出機制，高速公路融資就是不完整、不健康的。退出機制不僅為高速公路融資資本提供了持續(xù)的流動性，也為融資資本提供了持續(xù)的發(fā)展性。可以說，沒有退出機制高速公路融資資本就難以生存和持續(xù)發(fā)展，退出機制不健全，高速公路投融資往往事倍功半。
高速公路融資退出機制是高速公路融資風險管理的一個重要環(huán)節(jié)和手段。目前我國的高速公路融資的不確定性，正隨著高速公路事業(yè)的突飛猛進而不斷增加，這種風險的增加無疑加大了我國高速公路融資的整體和下游產(chǎn)品的成本。任何事物的發(fā)展都是波浪式前進，螺旋式上升的，高速公路融資的退出機制可以調(diào)整其發(fā)展的速度和規(guī)模，增加其成功的可能性，提供規(guī)避風險，減少損失的機制和制度保障。（收稿日期：2005-08-20）
[作者簡介] 唐涌，男（1958－），重慶人，四川大學經(jīng)濟學院博士研究生，已在國內(nèi)發(fā)表學術(shù)論文10余篇。
�、贁�(shù)據(jù)來源于交通部2003年《全國交通統(tǒng)計匯編》和據(jù)此作出的測算。
�、� I. Fisher. Elementary Principles of Economics， New York Macmillan.1923
�、郏ǖ拢┛挛鋭偅仿吨贫冉�(jīng)濟學》商務(wù)印書館2002年第35頁。
④（美）托馬斯。L巴顧，威廉。G.申克保羅L沃克，王劍鋒、寇國譯《企業(yè)風險管理》，中國人民大學出版社，2004年版第70頁。
�、菀陨蠑�(shù)據(jù)來源于宋力執(zhí)筆的《高等級公路收費與融資問題研究》經(jīng)濟研究參考2004年第5期。
�、捺嵶釉�，司徒永富著《企業(yè)風險管理》商務(wù)印書館2002年版，第96頁。
