［摘 要］高速公路建設(shè)、經(jīng)營(yíng)、管理遭受損失的不確定性，構(gòu)成了高速公路融資的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、防范的手段、化解的對(duì)策是高速公路融資風(fēng)險(xiǎn)管理的主要內(nèi)容和任務(wù)，只有通過(guò)完善融資機(jī)制、規(guī)范程序、創(chuàng)建評(píng)估和退出制度，才能建立公平、高效、透明的高速公路融資市場(chǎng)秩序，為高速公路建設(shè)提供源源不斷的資金保證。
［關(guān)鍵詞］高速公路 融資風(fēng)險(xiǎn) 控制
一、高速公路融資風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi)（一）內(nèi)因性融資風(fēng)險(xiǎn)1.內(nèi)部管理風(fēng)險(xiǎn)。是指高速公路建設(shè)經(jīng)營(yíng)公司內(nèi)部管理存在重大問(wèn)題，缺乏科學(xué)的決策體系和操作規(guī)程等內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理方面的失誤而使經(jīng)營(yíng)主體遭受損失的可能性。一方面是高速公路建設(shè)管理過(guò)程中涉及工程完工、經(jīng)營(yíng)維護(hù)等方面的風(fēng)險(xiǎn)。如建設(shè)工程設(shè)備、參建工人或者調(diào)整方案等人為因素導(dǎo)致無(wú)法按時(shí)完工、延期完工或者完工后無(wú)法達(dá)到預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)。這種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)高速公路公司就意味著利息支出增加，貸款償還期延長(zhǎng)和市場(chǎng)機(jī)會(huì)的錯(cuò)過(guò)。另一方面是高速公路建設(shè)營(yíng)運(yùn)后，由于經(jīng)營(yíng)管理缺乏統(tǒng)一要求和規(guī)范的程序，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，經(jīng)營(yíng)者不承擔(dān)還貸義務(wù)，只管花錢(qián)搞建修，在工作中出現(xiàn)重大經(jīng)營(yíng)問(wèn)題。如管理混亂、安全事故頻繁，工作責(zé)任落實(shí)不到位，經(jīng)常使?fàn)I運(yùn)計(jì)劃形同虛設(shè)，預(yù)期收入無(wú)法實(shí)現(xiàn)，最終影響項(xiàng)目的獲利能力，不能按期還債，債務(wù)人信用度下降。
2.負(fù)債規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)。是指企業(yè)負(fù)債總額的大小或負(fù)債在資金總額中所占的比重。企業(yè)負(fù)債規(guī)模越大，利息費(fèi)用支出就越多，由于收益降低而導(dǎo)致喪失償債能力或破產(chǎn)的可能性就越大。同時(shí)，負(fù)債比重越高，企業(yè)債權(quán)人的債務(wù)越難有保障，又可能給今后融資帶來(lái)不利影響，即再融資風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)更高。所以，一般情況下，負(fù)債規(guī)模越大，融資風(fēng)險(xiǎn)也越大。高速公路建設(shè)由于投資量大、建設(shè)周期長(zhǎng)、自有資金比例一般偏小。按有關(guān)文件規(guī)定，高速公路項(xiàng)目公司的資本金不得少于總投資的30%，但實(shí)際上，真正到位的資本金小于30%的不是少數(shù)。文件規(guī)定的70%的負(fù)債比例已經(jīng)屬于高風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)債規(guī)模，這種高危的負(fù)債規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)使民間資金對(duì)高速公路融資望而卻步。而這種負(fù)債規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)象廣泛存在于我國(guó)的高速公路建設(shè)公司中。
3.債務(wù)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。主要指企業(yè)所借入資金的來(lái)源渠道和長(zhǎng)短期的相對(duì)比重。如果借入資金的渠道單一，負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)安排不合理，就會(huì)增加企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)。首先，如果融資渠道單一，會(huì)影響籌資活動(dòng)的長(zhǎng)期進(jìn)行，不利于擴(kuò)大融資量，將融資風(fēng)險(xiǎn)高度集中、還款時(shí)間高度集中，會(huì)加大還款難度，出現(xiàn)類(lèi)似擠兌的風(fēng)險(xiǎn)。再者，如果負(fù)債的期限安排不合理，例如應(yīng)籌集長(zhǎng)期資金卻采用了短期借款方式，或者相反，都會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)成本，延長(zhǎng)還款時(shí)間。由于長(zhǎng)短期借款的利息水平和利率波動(dòng)幅度不同，如果負(fù)債期限安排不合理，將加大企業(yè)利息費(fèi)用支出的波動(dòng)幅度，給企業(yè)收益帶來(lái)較大的不確定性，并可能造成無(wú)力償債的風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)大量舉借短期借款，并將短期借款用于長(zhǎng)期投資，則當(dāng)短期借款到期時(shí)，可能會(huì)出現(xiàn)難以拿出足夠的現(xiàn)金來(lái)償還短期借款的風(fēng)險(xiǎn)。由于長(zhǎng)期借款的融資成本一般較高，而且債權(quán)人為降低風(fēng)險(xiǎn)還會(huì)規(guī)定一些限制性條款，這對(duì)借債企業(yè)就形成融資的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
高速公路融資較多采用世界銀行、亞洲開(kāi)發(fā)銀行，還有日本、德國(guó)、沙特等政府長(zhǎng)期貸款和國(guó)內(nèi)的銀行借款，由于債務(wù)人的要求和融資主體對(duì)債務(wù)結(jié)構(gòu)不重視，這種債務(wù)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)已較普遍地存在于高速公路公司，人為地使財(cái)務(wù)成本和融資成本居高不下。據(jù)統(tǒng)計(jì)截至2002年底，收費(fèi)公路（高速公路95%以上收費(fèi)）貸款余款為5900億元，貸款利息為500億元，而同期收費(fèi)僅400多億元，不足以支付貸款利息，使得不少高速公路建設(shè)貸款成為銀行的不良貸款。
4.運(yùn)行機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)。主要指高速公路經(jīng)營(yíng)企業(yè)由于內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制的缺陷所導(dǎo)致的融資風(fēng)險(xiǎn)。首先是代理人制度缺陷。高速公路公司80%以上屬國(guó)家所有，實(shí)行所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的管理模式，根據(jù)代理人理論，這種現(xiàn)代的大型企業(yè)的擁有人（股東）和管理人往往不是同一批人，擁有權(quán)和管理權(quán)是各自獨(dú)立的，所以當(dāng)企業(yè)的管理者，也就是經(jīng)理，面對(duì)一些影響本身利益或和股東利益沖突的問(wèn)題時(shí)他們便可能不會(huì)替企業(yè)擁有人盡力爭(zhēng)取最大的財(cái)富。這種缺陷會(huì)導(dǎo)致高速公路公司的管理層（非股東）往往為了獲取自己的最大利益，而在投資決策、財(cái)務(wù)管理、材料采購(gòu)、項(xiàng)目監(jiān)督、工程進(jìn)度等方面甘冒風(fēng)險(xiǎn)甚至犧牲股東（國(guó)家和企業(yè)）的根本利益。這也是我國(guó)高速公路建設(shè)中經(jīng)常揭露出腐敗的制度性原因之一。另外計(jì)劃體制的影響也增加了運(yùn)行機(jī)制的風(fēng)險(xiǎn)�，F(xiàn)行的高速公路通行費(fèi)定價(jià)權(quán)和價(jià)格水平實(shí)際上主要是一種政府的計(jì)劃行為，而定價(jià)權(quán)和價(jià)格水平又是高速公路公司收益的決定因素，是融資過(guò)程能否順利完成的基本要素，這種權(quán)利和義務(wù)的脫節(jié)使得事實(shí)上的融資主體無(wú)法控制自己的收入水平，加大了償還能力的不確定性，使融資風(fēng)險(xiǎn)加大。由于這是一種融資主體內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制的缺陷，所以，規(guī)避和防止這種風(fēng)險(xiǎn)的難度和成本就很大，這種缺陷的破壞力同樣也很大。
�。ǘ┩庖蛐匀谫Y風(fēng)險(xiǎn)1.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)雖不能完全等同于融資風(fēng)險(xiǎn)，但又會(huì)影響到融資風(fēng)險(xiǎn)，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善、業(yè)績(jī)不佳、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)不足以支付利息，則不僅股東收益將化為泡影，企業(yè)的還債能力也會(huì)嚴(yán)重受損，甚至出現(xiàn)資不抵債的情況，所以，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的增加將導(dǎo)致融資風(fēng)險(xiǎn)的增大。
2.借貸風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)進(jìn)行銀行借貸融資時(shí)，由于利率、匯率及有關(guān)融資條件發(fā)生變化會(huì)導(dǎo)致企業(yè)遭受損失。這些風(fēng)險(xiǎn)具有一定的客觀性，如企業(yè)剛與銀行簽署了固定利率方式的長(zhǎng)期貸款合同，接著銀行就調(diào)低了貸款利息，這會(huì)使借款主體遭受增加財(cái)務(wù)成本的風(fēng)險(xiǎn)。由于我國(guó)高速公路市場(chǎng)化融資渠道單一，銀行貸款比例過(guò)高，銀行貸款實(shí)際上成為高速公路建設(shè)的主要資金來(lái)源。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2003年全國(guó)公路重點(diǎn)項(xiàng)目（主要是高速公路）投資到位資金1183億元，除去國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金23億元，加車(chē)購(gòu)稅這兩項(xiàng)中央直接投資外，國(guó)內(nèi)貸款融資636億元，國(guó)外貸款融資62億元，兩項(xiàng)之合占全年中央政府總投資的59%，占地方政府融資的80.7%①。所以高速公路公司的貸款風(fēng)險(xiǎn)比其他行業(yè)會(huì)更大，更直接。
3.項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。高速公路項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)主要分為可控制風(fēng)險(xiǎn)，如完工風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)；不可控制風(fēng)險(xiǎn)，如政治風(fēng)險(xiǎn)、獲準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等。
�。�1）不可控制風(fēng)險(xiǎn)。高速公路項(xiàng)目由于涉及面廣，資金量大、投資期長(zhǎng)，投入產(chǎn)出率不高，且收益呈遞增趨勢(shì)，投入呈遞減趨勢(shì)。它對(duì)建設(shè)地國(guó)家或地區(qū)的外部政治環(huán)境（包括政局穩(wěn)定性和政策）的穩(wěn)定性；法律條件如法律體制的完善性、法律執(zhí)行的程序；中央和地方政府對(duì)高速公路建設(shè)項(xiàng)目的審批程序，審批過(guò)程的公開(kāi)程度，對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)，對(duì)項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)涉及到的各種證照的行政許可和管理及處罰的公平程度都有較高的要求。這些不可控制的外部條件如果不好或者不規(guī)范，就可能對(duì)項(xiàng)目的獲取和項(xiàng)目執(zhí)行過(guò)程中遇到的各種政治、政策和法律糾紛和障礙的順利、妥善解決帶來(lái)諸多麻煩和困難，增加項(xiàng)目的前期可行性調(diào)查和后期管理成本，加大非生產(chǎn)性開(kāi)支的比例，降低還本付息能力，擠壓項(xiàng)目的獲利空間。另外，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)也是不可控制風(fēng)險(xiǎn)中的一個(gè)重要內(nèi)容，主要包括價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、收入風(fēng)險(xiǎn)和利率、匯率風(fēng)險(xiǎn)。高速公路的產(chǎn)品（服務(wù)）價(jià)格及收取的通行費(fèi)價(jià)格一般有兩種情況：一為事先確定的；二為市場(chǎng)供求調(diào)節(jié)。而高速公路公司在銀行借款融資時(shí)均以通行費(fèi)收費(fèi)權(quán)和收入作擔(dān)保，但高速公路公司又不能像一般的公司按《公司法》規(guī)定具有產(chǎn)品（通行費(fèi)價(jià)格）的定價(jià)權(quán)，不管是通行費(fèi)的初次定價(jià)或事后調(diào)整，事實(shí)上主要是政府（有關(guān)部門(mén)）決定，所以當(dāng)初在融資談判中估計(jì)或約定的收費(fèi)價(jià)格和收費(fèi)收入往往難以兌現(xiàn)。中外銀行借貸在高速公路融資中占絕大多數(shù)，所以利率的波動(dòng)進(jìn)一步造成了項(xiàng)目融資的不確定性，隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化的推進(jìn)和我國(guó)外向型經(jīng)濟(jì)成分的不斷增加，利率的聯(lián)動(dòng)性加大，匯率在外匯管理理念和管理體系、政策的不斷調(diào)整中的不穩(wěn)定性，使得項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)日趨加大。
�。�2）可控制風(fēng)險(xiǎn)。主要是高速公路建設(shè)管理中涉及工程完工、維修維護(hù)和環(huán)境保護(hù)等方面的風(fēng)險(xiǎn)。完工風(fēng)險(xiǎn)是建設(shè)工程因施工設(shè)備、參建工人、調(diào)整原設(shè)計(jì)方案導(dǎo)致無(wú)法按時(shí)完工，延期完工或完工后無(wú)法達(dá)到預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)；維修維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)是項(xiàng)目建成營(yíng)運(yùn)后，由于經(jīng)營(yíng)、生產(chǎn)技術(shù)和生產(chǎn)條件不能適應(yīng)要求，無(wú)法保證正常運(yùn)轉(zhuǎn)和按期還貸。環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)正隨著科學(xué)發(fā)展觀和可持續(xù)發(fā)展方略執(zhí)行力度的增加，日益凸顯出來(lái)。不少高速公路建設(shè)立項(xiàng)上馬時(shí)，當(dāng)?shù)卣屠嫦嚓P(guān)部門(mén)有意無(wú)意在設(shè)計(jì)、預(yù)算和審批時(shí)降低標(biāo)準(zhǔn)“創(chuàng)造條件”上項(xiàng)目，有的故意繞過(guò)環(huán)保等職能部門(mén)，不經(jīng)審批擅自上馬，還有一些施工單位為降低成本使用超標(biāo)建設(shè)材料，造成環(huán)境污染，延誤工期增加成本，甚至使項(xiàng)目無(wú)法達(dá)標(biāo)驗(yàn)收，這些現(xiàn)象無(wú)一不明顯影響融資主體對(duì)項(xiàng)目可能的盈利能力的判斷，造成估算錯(cuò)誤使項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)加大。
4.租賃風(fēng)險(xiǎn)。高速公路屬于大型資金和技術(shù)密集中基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目，需要大量的專(zhuān)業(yè)、大型設(shè)備，在項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程中經(jīng)常采用租賃融資方式解決特定時(shí)期的專(zhuān)用和通用設(shè)備短缺問(wèn)題。高速公路建設(shè)中常采用融資租賃，即出租人出資購(gòu)買(mǎi)承租人選定的設(shè)備將其長(zhǎng)期出租給承租人。另外還有服務(wù)租賃，即承租人為解決建設(shè)單位對(duì)某種大型通用設(shè)備一次性和臨時(shí)性短期需要而提供的租賃形式。這種融資的風(fēng)險(xiǎn)在于租期過(guò)長(zhǎng)、租金過(guò)高、租期內(nèi)貨幣價(jià)格變化等原因給企業(yè)帶來(lái)一定損失，具體包括技術(shù)落后風(fēng)險(xiǎn)、利率變化風(fēng)險(xiǎn)和租金過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)等。
5.股票債券風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)高速公路境內(nèi)上市公司僅20家左右，總數(shù)量雖不多只占有國(guó)內(nèi)上市公司總數(shù)的1%左右，但影響不小，發(fā)展空間獲利空間都很大。其風(fēng)險(xiǎn)在于股份制企業(yè)在利用股票融資的過(guò)程中，由于股票發(fā)行數(shù)量不當(dāng)，融資成本過(guò)高，時(shí)機(jī)選擇欠佳，甚至違規(guī)對(duì)股民承諾等對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果造成損失，并因經(jīng)營(yíng)效果無(wú)法滿足投資者的投資報(bào)酬期望，引起企業(yè)股票下挫，加大再融資難度。雖然現(xiàn)在全國(guó)高速公路債券融資的情況不多，但上世紀(jì)90年代末期，全國(guó)高等級(jí)公路融資的公司數(shù)量和融資量都創(chuàng)造了我國(guó)公路建設(shè)融資的新水平，由于當(dāng)時(shí)操作不規(guī)范，發(fā)行債券的企業(yè)信譽(yù)度差，債券發(fā)行時(shí)機(jī)、發(fā)行價(jià)格、票面利率、還款方式和期限考慮欠佳，使企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果遭受到損失，有的甚至無(wú)法兌現(xiàn)，債券給企業(yè)造成不好的社會(huì)影響。這種風(fēng)險(xiǎn)包括發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)等，這種風(fēng)險(xiǎn)有時(shí)具有一定的客觀性。
二、高速公路融資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別融資風(fēng)險(xiǎn)一般主要由自然環(huán)境、社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、營(yíng)運(yùn)環(huán)境、政治及法制因素和意識(shí)及溝通因素引起。識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的具體方法較多，有些是有關(guān)部門(mén)經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)，有些是理論研究，借鑒預(yù)測(cè)和決策科學(xué)的成果。適用于高速公路融資的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別方法，主要有以下幾種。
�。ㄒ唬┓治龇�。是將融資活動(dòng)全過(guò)程中的各個(gè)環(huán)節(jié)，各項(xiàng)工作和涉及的因素，進(jìn)行系統(tǒng)地排列，逐漸分析，進(jìn)而確認(rèn)可能遭遇的風(fēng)險(xiǎn)以及由于風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生引起不同損失的一類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別方法。
1.環(huán)境分析法。高速公路融資風(fēng)險(xiǎn)是在一定環(huán)境條件下生產(chǎn)的，環(huán)境分析法是分析融資內(nèi)外環(huán)境對(duì)融資的影響，以及各種影響的差異和穩(wěn)定性可能出現(xiàn)的后果，尤其是分析各種環(huán)境的種種因素變化可能給融資帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和損失。融資的外部環(huán)境主要包括金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)供求、市場(chǎng)行情、政府管理等情況，融資的內(nèi)部環(huán)境包括人員素質(zhì)、資本結(jié)構(gòu)、技術(shù)水平、管理能力等。
2.財(cái)務(wù)報(bào)表分析法。就是根據(jù)融入的高速公路建設(shè)方的資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和現(xiàn)金流量表等資料分析發(fā)現(xiàn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)。由于高速公路事業(yè)存在重建設(shè)輕管理、著重社會(huì)效益忽視經(jīng)濟(jì)效益和好大求洋、成本意識(shí)不強(qiáng)的傾向，而財(cái)務(wù)報(bào)表能綜合反映一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體的財(cái)力狀況，財(cái)務(wù)成果和財(cái)務(wù)變動(dòng)原因，通過(guò)報(bào)表可以了解企業(yè)的資金融通、資金流向和資金運(yùn)動(dòng)情況。通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)告分析可以發(fā)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)的好壞，管理水平的高低、支付能力的大小和發(fā)展前景，進(jìn)而可以了解預(yù)測(cè)融資的風(fēng)險(xiǎn)和大小。
3.風(fēng)險(xiǎn)分析調(diào)查表法。通過(guò)問(wèn)卷表格的方式，用企業(yè)信用等級(jí)評(píng)定表格來(lái)評(píng)定融資對(duì)象的信用級(jí)別，進(jìn)而識(shí)別融資有無(wú)信用風(fēng)險(xiǎn)或其程度如何，這是借用保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)常用的一種風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別辦法。
�。ǘ⿲�(zhuān)家意見(jiàn)法。是一種定性的，特別是靠直接觀察力的一種風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別方法，其特點(diǎn)是對(duì)調(diào)查意見(jiàn)逐步收攏，最終達(dá)到一致�；痉椒ㄊ前岩唤M具有特別形式非常明確的問(wèn)題，寄給或在會(huì)議上分別發(fā)給專(zhuān)家，專(zhuān)家們根據(jù)調(diào)查并參照有關(guān)資料提出各自的意見(jiàn)；然后匯集整理專(zhuān)家的意見(jiàn)，再把各種不同的意見(jiàn)及其理由反饋給專(zhuān)家，請(qǐng)他們?cè)偬嵋庖?jiàn)；多次反復(fù)直至得出基本一致的結(jié)果。這種方法是20世紀(jì)50年代初美國(guó)著名的蘭德咨詢公司在德?tīng)柗普n題中提出的，故又被稱(chēng)為德?tīng)柗品ā?/p>
�。ㄈ╋L(fēng)暴了解法。是指用一種集體的，奔放的集思廣益的創(chuàng)造性思維方式認(rèn)識(shí)了解風(fēng)險(xiǎn)的方法，英文名字是Brain storming，這種方法通過(guò)聯(lián)想、暢所欲言、互相啟發(fā)、無(wú)拘無(wú)束、禁止相互指責(zé)，可發(fā)現(xiàn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)。如利率和匯率波動(dòng)會(huì)增大高速公路融資成本，延長(zhǎng)還貸期限，降低高速公路的經(jīng)濟(jì)效益，通過(guò)類(lèi)似聯(lián)想，接近聯(lián)想和反向聯(lián)想，分析結(jié)果、識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)。
三、高速公路融資風(fēng)險(xiǎn)防范手段（一） 風(fēng)險(xiǎn)回避融資活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)回避，主要是指通過(guò)在不同種類(lèi)可供選擇的融資方案中進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析，從中篩選出風(fēng)險(xiǎn)較小的籌資方案，設(shè)法回避一些風(fēng)險(xiǎn)較大且很難把握的融資活動(dòng)。同時(shí)，通過(guò)實(shí)施必要的債務(wù)互換，采用利率互換、貨幣互換等方法，防范利率、匯率等變動(dòng)給高速公路企業(yè)融資帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)回避是最簡(jiǎn)單易行的控制風(fēng)險(xiǎn)的方法，但也有局限性，因?yàn)榇朔椒ㄓ袝r(shí)避免了損失，同時(shí)也可能失去了高利潤(rùn)或高回報(bào)的機(jī)會(huì)。
�。ǘ� 避免損失是指在風(fēng)險(xiǎn)控制方法中針對(duì)融資主體中籌資的主要部門(mén)負(fù)責(zé)人或行政人員對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及可承受風(fēng)險(xiǎn)的分析能力提供有效的訓(xùn)練，使籌資企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高的項(xiàng)目作出預(yù)防，其措施是把融資風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失降到可接受的程度。主要預(yù)防策略是縮小項(xiàng)目規(guī)模，降低風(fēng)險(xiǎn)，并要謹(jǐn)慎控制項(xiàng)目進(jìn)度，務(wù)必對(duì)發(fā)展及變化中帶來(lái)的邊際風(fēng)險(xiǎn)預(yù)留足夠的時(shí)間以便監(jiān)管和處置。具體措施有挽救，包括阻止事態(tài)的擴(kuò)展，恢復(fù)重整�？梢栽谟龅絺鶆�(wù)危機(jī)時(shí)，通過(guò)債務(wù)重組，及時(shí)申請(qǐng)破產(chǎn)清算，避免損失進(jìn)一步擴(kuò)大。
（三） 減少損失程度這種控制風(fēng)險(xiǎn)法，是減低潛在未來(lái)?yè)p失的嚴(yán)重程度，它是在損失出現(xiàn)以后才進(jìn)行的一種策略。這些策略不可能在損失出現(xiàn)或以前已預(yù)先準(zhǔn)備好，其目的主要是減少損失出現(xiàn)以后所帶來(lái)的負(fù)面影響，所以公司風(fēng)險(xiǎn)管理人員的責(zé)任是減少損失所帶來(lái)的后果。如高速公路上發(fā)生連環(huán)車(chē)禍造成重大人員和財(cái)物損失，公司可以透過(guò)救助酬金、損失取代、災(zāi)難應(yīng)變計(jì)劃、備份和風(fēng)險(xiǎn)隔離等具體方法減少損失。
（四） 風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移融資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至參與該風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的其他人身上。這種轉(zhuǎn)移分為財(cái)務(wù)性風(fēng)險(xiǎn)和非財(cái)務(wù)性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。
1.財(cái)務(wù)性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移可分為保險(xiǎn)類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和非保險(xiǎn)類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。（1）保險(xiǎn)類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是指通過(guò)投保對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，以保險(xiǎn)的形式將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，分散到其他參與主體身上。根據(jù)《保險(xiǎn)法》的規(guī)定，“投保人根據(jù)合同約定，向保險(xiǎn)人支付保險(xiǎn)費(fèi)，保險(xiǎn)人對(duì)于合同約定的可能發(fā)生的事故因其發(fā)生所造成的財(cái)產(chǎn)損失承擔(dān)賠償保險(xiǎn)金責(zé)任�！备咚俟饭疽话銓�(duì)工程參建人員的人身安全、工程建設(shè)事故安全、責(zé)任安全進(jìn)行了投保，但大多未對(duì)投入營(yíng)運(yùn)的高速公路經(jīng)營(yíng)管理中的自然和人為導(dǎo)致的事故和責(zé)任進(jìn)行投保。在遇到經(jīng)營(yíng)事故時(shí)只能全部自已承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，往往造成有形和無(wú)形資產(chǎn)的嚴(yán)重?fù)p失。（2）非保險(xiǎn)類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是指通過(guò)項(xiàng)目建設(shè)的合作將風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偟胶献骰锇樯砩�，也可選擇以對(duì)沖的方法將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)到衍生工具的參與者身上。
2.非財(cái)務(wù)性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。高速公路公司可以選擇將一切與融資風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)的事情或項(xiàng)目分散轉(zhuǎn)移到第三者身上或者以合同的形式將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)到其他人身上，同時(shí)亦能保留可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)也有較大利潤(rùn)空間的項(xiàng)目。在非財(cái)務(wù)性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移中，只會(huì)牽涉到承買(mǎi)人和讓買(mǎi)人雙方，一般情況下，非財(cái)務(wù)性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移可以免除讓買(mǎi)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。
�。ㄎ澹� 風(fēng)險(xiǎn)保留是指企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)既不回避也不轉(zhuǎn)移而是自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)及損失發(fā)生后的直接財(cái)務(wù)后果。保留的方式有主動(dòng)和被動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)保留兩種，前者如提取準(zhǔn)備金（如壞賬準(zhǔn)備）和建立基金（如自設(shè)保險(xiǎn)基金）；后者如疏忽（由于不知道風(fēng)險(xiǎn)的存在而承擔(dān)）和損失過(guò)小（因損失微小而承擔(dān)），風(fēng)險(xiǎn)保留的條件是發(fā)生頻率較小，損失較小的風(fēng)險(xiǎn)；能夠直接預(yù)測(cè)損失大小的風(fēng)險(xiǎn)；別無(wú)其他方式可供選擇。
�。� 風(fēng)險(xiǎn)資訊管理良好的風(fēng)險(xiǎn)管理通過(guò)信息共享，能夠有效減少與關(guān)聯(lián)企業(yè)、利益相關(guān)人和公司自身的損失。資訊管理的一個(gè)主要目標(biāo)是提供可信的資訊，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)報(bào)機(jī)制，確保關(guān)聯(lián)企業(yè)和利益相關(guān)人不受或少受損失。即使負(fù)面影響不幸發(fā)生，也不會(huì)太嚴(yán)重，從而可以減輕風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失。風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警是作好充分準(zhǔn)備防患于未然，縱使最壞的情況，一旦發(fā)生也可以應(yīng)付自如，將風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的負(fù)面影響降到最低。正如古人云“預(yù)則立、不預(yù)則廢”。風(fēng)險(xiǎn)資訊管理的具體做法有：⑴風(fēng)險(xiǎn)溝通。即將風(fēng)險(xiǎn)管理的資訊帶到其他部門(mén)和關(guān)聯(lián)企業(yè)以及收集來(lái)自企業(yè)內(nèi)部有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理資訊的活動(dòng)，這種溝通是雙向的基本元素，包括資訊內(nèi)容、資訊發(fā)放、資訊接受和溝通媒體。⑵風(fēng)險(xiǎn)管理匯報(bào)。這是融資風(fēng)險(xiǎn)管理工作中的一個(gè)重要部分，表現(xiàn)為：財(cái)務(wù)狀況和具體進(jìn)程，前者指損失成本、保險(xiǎn)費(fèi)用、風(fēng)險(xiǎn)管理成本和法律費(fèi)用等。后者涵蓋了有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)的結(jié)構(gòu)、程式、管理方法和融資進(jìn)程控制的成效等內(nèi)容。
四、化解高速公路融資風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策（一） 完善融資機(jī)制高速公路是一個(gè)國(guó)家和地區(qū)現(xiàn)代化和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的重要標(biāo)志之一，在我國(guó)大陸只有20多年的歷史，現(xiàn)在正處于方興未艾的發(fā)展階段，它的快速啟動(dòng)和迅猛發(fā)展使得我國(guó)高速公路的理論研究和制度建設(shè)滯后。主要原因有：
1.項(xiàng)目審批把關(guān)不嚴(yán)。在全國(guó)的高速公路建設(shè)和管理方面出現(xiàn)了缺乏統(tǒng)一管理、缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)和管理力度不到位等現(xiàn)象，使一些地方在高速公路融資的動(dòng)機(jī)和機(jī)制上出了問(wèn)題。具體表現(xiàn)在高速公路立項(xiàng)審批，項(xiàng)目可行性報(bào)告審批，設(shè)計(jì)方案、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、建設(shè)費(fèi)用、配套優(yōu)惠政策的把握上，人為因素較大。一些不符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律、不符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，甚至對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展沒(méi)有多大推進(jìn)作用的高速公路建設(shè)項(xiàng)目，也因其“特殊性”而勉強(qiáng)“創(chuàng)造條件”上去了。這些有違經(jīng)濟(jì)規(guī)律和政策法規(guī)的項(xiàng)目在設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)、資金籌措、收費(fèi)價(jià)格、成本控制和經(jīng)營(yíng)管理等方面，難免出現(xiàn)這樣那樣的問(wèn)題。由于立項(xiàng)審批的統(tǒng)一性較差，使得“創(chuàng)造條件”上馬的項(xiàng)目所在地區(qū)的行政主管和具體項(xiàng)目的負(fù)責(zé)人更多的是算該項(xiàng)目的政治賬而不是經(jīng)濟(jì)賬，更多地是關(guān)注該項(xiàng)目帶來(lái)的外部形象效應(yīng)，而對(duì)財(cái)務(wù)成本控制、經(jīng)營(yíng)管理、經(jīng)濟(jì)效益、按期還貸等具體問(wèn)題關(guān)注不夠，有的甚至只管花錢(qián)，不管怎樣還貸。
2.高速公路產(chǎn)權(quán)事實(shí)上虛置。高速公路所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離是目前我國(guó)各高速公路的主要管理模式，而在各地的具體操作中大量的情況是融資主體（找錢(qián)的人）和建設(shè)經(jīng)營(yíng)主體（花錢(qián)的人）也是分離的。這就導(dǎo)致了貸款到期只是融資主體承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而建設(shè)經(jīng)營(yíng)主體只管花錢(qián)而且有時(shí)是大手大腳，因?yàn)樗回?fù)還貸的責(zé)任，這種權(quán)利義務(wù)的脫節(jié)，使融資風(fēng)險(xiǎn)增大。一般情況下，融資主體就是產(chǎn)權(quán)所有人，而建設(shè)經(jīng)營(yíng)主體才是項(xiàng)目的真正管理者，由于管理體制、個(gè)人素質(zhì)和監(jiān)管不到位等原因，使我國(guó)的高速公路產(chǎn)權(quán)所有人管不了路，而管路的人由于不是所有者，只享受權(quán)利不承擔(dān)義務(wù)，形成了事實(shí)上的產(chǎn)權(quán)虛置。產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為：“產(chǎn)權(quán)是享有財(cái)富的收益并且同時(shí)承擔(dān)與這一收益的成本的自由或者所獲得的許可……產(chǎn)權(quán)不是有形的東西或事情，而是抽象的社會(huì)關(guān)系�！雹诙F(xiàn)在的高速公路產(chǎn)權(quán)人不能享受收益（財(cái)產(chǎn)使用和處置），卻要付出成本，這種倒置的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，使得高速公路建設(shè)管理的代理成本很高，也不可能達(dá)到“帕累托最優(yōu)”的經(jīng)濟(jì)效益，自然就降低了償還能力，增大了融資風(fēng)險(xiǎn)。
要建立和完善高速公路融資機(jī)制就需要界定產(chǎn)權(quán)關(guān)系，加強(qiáng)產(chǎn)權(quán)管理，按照責(zé)、權(quán)、利相結(jié)合的要求明確權(quán)利和義務(wù)，建立以產(chǎn)權(quán)為紐帶的激勵(lì)機(jī)制和利益關(guān)系，達(dá)到降低交易成本，提高經(jīng)濟(jì)效率、協(xié)調(diào)人的經(jīng)濟(jì)行為的目的。通過(guò)加強(qiáng)高速公路建設(shè)管理的制度建設(shè)，嚴(yán)格按科學(xué)規(guī)律辦事，才能形成良性互動(dòng)、齊抓共管的大好局面，從機(jī)制上提高防范融資風(fēng)險(xiǎn)的能力。
（二） 規(guī)范融資程序高速公路融資風(fēng)險(xiǎn)在當(dāng)前的一個(gè)突出重點(diǎn)是大量專(zhuān)用資金被挪用、擠占，坐支。一些高速公路建設(shè)管理籌資出現(xiàn)腐敗現(xiàn)象，出現(xiàn)貪污，受賄行為。這些政治制度風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致資金利用率低，成本虛增，其中的一個(gè)重要原因就是融資程序無(wú)章可循。各地為搞所謂的政績(jī)?nèi)谫Y行為，不管過(guò)程和方式，只要能弄到錢(qián)，不管日后能否按時(shí)還貸履行合約。
高速公路本是一個(gè)良好的投資產(chǎn)業(yè)，具有可觀的投資回報(bào)，應(yīng)該是有吸引力的融資項(xiàng)目，但由于融資活動(dòng)缺乏規(guī)范，管理制度不嚴(yán)格，在整個(gè)融資活動(dòng)中隨意性較大，這對(duì)控制財(cái)務(wù)成本，保持較高的投入產(chǎn)出率，積累高速公路的無(wú)形資產(chǎn)，控制融資風(fēng)險(xiǎn)，確保資金籌措的順利進(jìn)行都不利。整個(gè)融資活動(dòng)從項(xiàng)目的可行性調(diào)查、融資工具、融資對(duì)象的選擇、資金使用、風(fēng)險(xiǎn)管理，到還款計(jì)劃的執(zhí)行，都應(yīng)置于嚴(yán)格管理和監(jiān)督之下。交通事業(yè)長(zhǎng)期存在重建設(shè)輕管理的現(xiàn)象，高速公路融資也一樣。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、管理學(xué)大師泰羅的管理科學(xué)認(rèn)為，科學(xué)管理是謀求最高工作效率，也是謀求取得最高效率的重要手段。社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)在分配上堅(jiān)持效率優(yōu)先的原則，在融資市場(chǎng)和融資管理中也應(yīng)遵循同樣的法則。沒(méi)有規(guī)范化、制度化的科學(xué)管理，就缺乏效率，在融資上就會(huì)加大其不確定性。因此規(guī)范化、制度化是關(guān)鍵�！爸贫仁侨祟�(lèi)相互交往的規(guī)則。它抑制著可能出現(xiàn)的機(jī)會(huì)主義和乖僻的個(gè)人行為，使人們的行為更可預(yù)見(jiàn)并由此促進(jìn)著勞動(dòng)分工和財(cái)富創(chuàng)造。制度要有效能，總是隱含著某種對(duì)違規(guī)的懲罰，”③只有高速公路融資程序規(guī)范化、制度化才能降低融資風(fēng)險(xiǎn)，控制融資成本，規(guī)范融資行為，提高融資能力。
�。ㄈ� 建立融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估制度風(fēng)險(xiǎn)管理的理論明顯及具體地把風(fēng)險(xiǎn)管理分為三個(gè)部分：風(fēng)險(xiǎn)確認(rèn)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估以及風(fēng)險(xiǎn)控制。在理論上，每個(gè)部分都有其完整的概念以及獨(dú)立的功能，但在實(shí)際的應(yīng)用上，這三個(gè)步驟的關(guān)系是緊密不可分割的。在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的過(guò)程中，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的確認(rèn)和獲取的資料其實(shí)已經(jīng)為風(fēng)險(xiǎn)控制提供了重要的指引。
融資風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，但又是可以在一定程度上控制的。而風(fēng)險(xiǎn)控制的前提是準(zhǔn)確估計(jì)投資風(fēng)險(xiǎn)，一是估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)事故發(fā)生的概率；二是估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)可能造成的損失。事前風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)是事后風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的參照物，風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)是事前對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的主觀判斷，而風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是事后對(duì)實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)的客觀認(rèn)定。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制、風(fēng)險(xiǎn)控制工具的選擇和日后回避風(fēng)險(xiǎn)的主要依據(jù)。所以建立系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制，使風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估日�；�、規(guī)范化、科學(xué)化和制度化，是有效進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的重要措施。
企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理理論認(rèn)為，“根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估文件對(duì)某個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)進(jìn)行評(píng)估”，能“識(shí)別出這個(gè)部門(mén)中的風(fēng)險(xiǎn)”，“如果檢查發(fā)現(xiàn)本領(lǐng)域中存在薄弱環(huán)節(jié)，就必須提交明確的改進(jìn)計(jì)劃和完成的時(shí)間表”。④風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是風(fēng)險(xiǎn)管理體系中的重要環(huán)節(jié)，現(xiàn)在我國(guó)高速公路潛伏著一定的財(cái)政和金融風(fēng)險(xiǎn)，高額的管理成本和稅費(fèi)負(fù)擔(dān)，使得融資風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露出來(lái)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前全國(guó)3000多個(gè)高等級(jí)公路收費(fèi)站點(diǎn)共有收費(fèi)人員大約16萬(wàn)左右，每年管理成本超過(guò)70億，非生產(chǎn)性開(kāi)支占較大比重，有些路段入不敷出，與此同時(shí)收費(fèi)公路（高速公路絕大部分收費(fèi)）建設(shè)和經(jīng)營(yíng)的各種稅費(fèi)多達(dá)128種，稅費(fèi)占公路造價(jià)70%以上的收費(fèi)公路項(xiàng)目比較普遍⑤。高速公路融資風(fēng)險(xiǎn)正隨著我國(guó)高速公路事業(yè)的日新月異而逐漸增加，所以要加強(qiáng)高速公路融資風(fēng)險(xiǎn)管理“接著要做的就是風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估就是對(duì)確認(rèn)后所存在的風(fēng)險(xiǎn)作進(jìn)一步的分析及量度，然后再作進(jìn)一步的管理，從而將（高速公路）公司的損失減至最低，及將其控制至可接受水平�！雹揎L(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的規(guī)范化、制度化將有助于高速公路公司資金籌措的順利進(jìn)行；為企業(yè)管理制度定出價(jià)值最大化的經(jīng)營(yíng)決策，盡可能準(zhǔn)確地掌握企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)程度，努力做到“知已知彼、百戰(zhàn)不殆”。
�。ㄋ模� 創(chuàng)立融資退出機(jī)制我國(guó)現(xiàn)在的高速公路融資在功能上、渠道上和制度上都沒(méi)有“退出”的蹤影。如果缺乏退出機(jī)制，高速公路融資就是不完整、不健康的。退出機(jī)制不僅為高速公路融資資本提供了持續(xù)的流動(dòng)性，也為融資資本提供了持續(xù)的發(fā)展性。可以說(shuō)，沒(méi)有退出機(jī)制高速公路融資資本就難以生存和持續(xù)發(fā)展，退出機(jī)制不健全，高速公路投融資往往事倍功半。
高速公路融資退出機(jī)制是高速公路融資風(fēng)險(xiǎn)管理的一個(gè)重要環(huán)節(jié)和手段。目前我國(guó)的高速公路融資的不確定性，正隨著高速公路事業(yè)的突飛猛進(jìn)而不斷增加，這種風(fēng)險(xiǎn)的增加無(wú)疑加大了我國(guó)高速公路融資的整體和下游產(chǎn)品的成本。任何事物的發(fā)展都是波浪式前進(jìn)，螺旋式上升的，高速公路融資的退出機(jī)制可以調(diào)整其發(fā)展的速度和規(guī)模，增加其成功的可能性，提供規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，減少損失的機(jī)制和制度保障。（收稿日期：2005-08-20）
[作者簡(jiǎn)介] 唐涌，男（1958－），重慶人，四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士研究生，已在國(guó)內(nèi)發(fā)表學(xué)術(shù)論文10余篇。
①數(shù)據(jù)來(lái)源于交通部2003年《全國(guó)交通統(tǒng)計(jì)匯編》和據(jù)此作出的測(cè)算。
�、� I. Fisher. Elementary Principles of Economics， New York Macmillan.1923
�、郏ǖ拢┛挛鋭偅仿吨贫冉�(jīng)濟(jì)學(xué)》商務(wù)印書(shū)館2002年第35頁(yè)。
④（美）托馬斯。L巴顧，威廉。G.申克保羅L沃克，王劍鋒、寇?chē)?guó)譯《企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理》，中國(guó)人民大學(xué)出版社，2004年版第70頁(yè)。
�、菀陨蠑�(shù)據(jù)來(lái)源于宋力執(zhí)筆的《高等級(jí)公路收費(fèi)與融資問(wèn)題研究》經(jīng)濟(jì)研究參考2004年第5期。
⑥鄭子云，司徒永富著《企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理》商務(wù)印書(shū)館2002年版，第96頁(yè)。
