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信貸政策對(duì)固定資產(chǎn)投資的調(diào)控機(jī)理與調(diào)控措施研究

2008-1-28 10:56 《交通財(cái)會(huì)》·劉 屹 【 】【打印】【我要糾錯(cuò)

  一、我國(guó)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)高度依賴信貸資金的特殊原因

  中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前仍是投資主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì),投資占GDP比重不斷提高,信貸增長(zhǎng)仍然是固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)的重要來源。根據(jù)GDP修訂前的統(tǒng)計(jì),我國(guó)的投資率從2000年的36.4%提高到2004年的44.2%,雖然GDP的修訂會(huì)使投資率出現(xiàn)一定程度的下降,但近年來仍然會(huì)接近40%.

  我國(guó)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)對(duì)信貸的高度依賴,主要由以下幾個(gè)因素決定的:

  第一,經(jīng)濟(jì)處在經(jīng)濟(jì)周期的不同位置和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不同階段,對(duì)信貸資金的需求有所不同。在經(jīng)濟(jì)周期的上升階段,信貸需求增加。每一輪經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)之前,投資開始加速,物價(jià)開始回升,貨幣供應(yīng)量和銀行信貸資金也開始高增長(zhǎng)。近年來,新一輪經(jīng)濟(jì)周期的上升階段正值我國(guó)進(jìn)入資本密集型增長(zhǎng)階段,不僅是傳統(tǒng)的重化學(xué)工業(yè),而且新興產(chǎn)業(yè)和技術(shù)的不斷出現(xiàn),也使得企業(yè)和社會(huì)對(duì)資金的需求越來越大,資本深化不斷推進(jìn),創(chuàng)造單位GDP需要的資金存量增加,一定速度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)客觀上需要更多的資金供給。

  第二,我國(guó)直接融資比重過低,導(dǎo)致企業(yè)融資進(jìn)一步依賴信貸資金。直接融資和間接融資的比例在發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家已達(dá)到1∶1左右,我國(guó)由于證券市場(chǎng)不發(fā)達(dá),特別是近年來股票市場(chǎng)低迷,導(dǎo)致直接融資比例長(zhǎng)期較低,融資結(jié)構(gòu)以間接融資為主。2005年企業(yè)通過證券市場(chǎng)發(fā)行、配售股票共籌集資金1884億元,僅為當(dāng)年17327億元新增人民幣貸款的11%.貸款在全部非金融機(jī)構(gòu)的融資中占近80%的比重,在企業(yè)融資中占90%左右,企業(yè)長(zhǎng)期資金需求絕大部分通過銀行中長(zhǎng)期貸款來滿足(參見表1)。

  第三,政府國(guó)債投資和外商直接投資進(jìn)一步增長(zhǎng),客觀上需要銀行配套資金,從而導(dǎo)致信貸資金需求的增長(zhǎng)。以國(guó)債投資為例,1998~2002年我國(guó)共發(fā)行長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債6600億元,銀行配套貸款1.32萬億元,銀行配套貸款是長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債的2倍,也就是說,1000億元的國(guó)債投資需要2000億元的銀行配套貸款。

  第四,商業(yè)銀行不良資產(chǎn)比例降低后,信貸擴(kuò)張具有內(nèi)在動(dòng)力。國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行股份制改造和農(nóng)村信用合作社改革中,加強(qiáng)了對(duì)商業(yè)銀行不良貸款比例和余額持續(xù)“雙降”的考核,商業(yè)銀行紛紛采用新增貸款稀釋不良貸款。與此同時(shí),商業(yè)銀行上市的沖動(dòng),也有力地推動(dòng)了貸款投放。另外,商業(yè)銀行出于控制信貸風(fēng)險(xiǎn)考慮并受制于投資渠道狹窄,也偏好于發(fā)放中長(zhǎng)期貸款①。而我國(guó)目前在商業(yè)銀行資產(chǎn)運(yùn)用方面的限制較多,主要限于貸款業(yè)務(wù),其它可投資產(chǎn)品較少,因此,銀行體系的大量資金也不得不投向中長(zhǎng)期貸款。

  二、對(duì)固定資產(chǎn)投資加強(qiáng)信貸政策引導(dǎo)的必要性

  由于投資與貨幣供給和信貸增長(zhǎng)之間的內(nèi)在聯(lián)系,特別在我國(guó)投資對(duì)信貸依賴程度較高的情況下,投資過熱往往伴隨著信貸過熱。信貸過熱之后往往形成大量不良資產(chǎn),導(dǎo)致信貸緊縮,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度大幅度回落。為了避免投資過熱及其產(chǎn)生的嚴(yán)重后果,就需要對(duì)信貸政策進(jìn)行積極引導(dǎo),促使投資總量保持在合理的限度內(nèi),投資結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。

  當(dāng)前,致使投資過熱的原因很多:一是相當(dāng)一部分投資是由政府主導(dǎo)下的投資。一些地方在經(jīng)濟(jì)發(fā)展思路上還沒有完全擺脫盲目和片面追求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的思維模式,地區(qū)之間互相攀比,不少地方政府仍然用一年一變樣,三年大變樣的精神發(fā)展地方經(jīng)濟(jì);二是國(guó)有企業(yè)投資預(yù)算的軟約束;三是地方政府給予私營(yíng)和外資企業(yè)過于優(yōu)惠的土地、稅收等優(yōu)惠政策,造成這些企業(yè)投資成本低估。

  從金融機(jī)構(gòu)的角度看,固定資產(chǎn)投資信用貸款的增長(zhǎng)在我國(guó)目前社會(huì)信用制度不完善、銀行內(nèi)控機(jī)制不夠健全的情況下,往往容易出現(xiàn)過快增長(zhǎng)。因此,如果不對(duì)固定資產(chǎn)投資信用貸款加以政策引導(dǎo),極易助長(zhǎng)重復(fù)建設(shè)和產(chǎn)品積壓,并由此導(dǎo)致不良貸款,引發(fā)新的金融風(fēng)險(xiǎn)。這主要表現(xiàn)在:貸款增長(zhǎng)過快往往在一定程度上推動(dòng)投資的低水平擴(kuò)張,助長(zhǎng)了經(jīng)濟(jì)的低水平擴(kuò)張,引發(fā)投資過熱和重復(fù)建設(shè)等經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題;信貸資金往往流向發(fā)達(dá)地區(qū),從而加劇了區(qū)域發(fā)展的不平衡;對(duì)過熱行業(yè)的放款對(duì)這些行業(yè)的投資過熱在一定程度上起到了推波助瀾的作用,長(zhǎng)期持續(xù)對(duì)這些行業(yè)集中投入還會(huì)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

  從市場(chǎng)體系的發(fā)育程度看,由于我國(guó)的利率還沒有完全市場(chǎng)化,利率工具還不能充分發(fā)揮作用,市場(chǎng)體系還不具備相對(duì)完善的“區(qū)別對(duì)待”的調(diào)節(jié)機(jī)制,還需要信貸政策進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整,以顯示“區(qū)別對(duì)待”。在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系中,利率體系充分市場(chǎng)化,金融機(jī)構(gòu)針對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)貸款可以確定不同的利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),有利于資金實(shí)現(xiàn)有效配置。但在我國(guó),目前這些條件還不完全具備,信貸政策特別是在結(jié)構(gòu)調(diào)整方面能夠顯示出獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。從長(zhǎng)期看,加快推進(jìn)政府職能轉(zhuǎn)變和投融資體制改革是抑制過度投資的治本之策,而在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中,應(yīng)通過信貸政策等各種政策加強(qiáng)對(duì)固定資產(chǎn)投資的引導(dǎo),由事后調(diào)整變?yōu)槭虑耙龑?dǎo)和事中控制。

  三、1998年以來我國(guó)固定資產(chǎn)投資信貸政策的三個(gè)發(fā)展階段

  從1998年開始,我國(guó)金融調(diào)控的主要工具從信貸規(guī)模限額控制這一直接控制手段向通過調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的供給能力來調(diào)整貨幣供應(yīng)量的間接調(diào)控手段過渡。信貸政策由原來直接控制的“硬手段”轉(zhuǎn)變?yōu)轶w現(xiàn)宏觀調(diào)控目標(biāo)和調(diào)控意圖的“軟手段”。伴隨著國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展和服務(wù)于金融機(jī)構(gòu)改革的需要,這期間我國(guó)固定資產(chǎn)投資的信貸政策經(jīng)歷了三個(gè)發(fā)展階段。

  (一)1998~2000年:謹(jǐn)慎防范信貸風(fēng)險(xiǎn)、固定資產(chǎn)投資低速徘徊階段。

  隨著1993年開始的經(jīng)濟(jì)過熱降溫后,經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)期的貸款風(fēng)險(xiǎn)逐步暴露出來,加之1997年亞洲金融危機(jī)的沖擊,中央加大了金融監(jiān)管的力度。商業(yè)銀行逐漸成為具有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的主體,貸款權(quán)力上收,出現(xiàn)了“慎貸”現(xiàn)象,對(duì)中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的貸款明顯減少②。金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款增速由1997年的22.5%下降至2000年的6%,新增人民幣貸款從1998年開始連續(xù)三年出現(xiàn)同比少增的情況,1998~2000年同比少增8120億元。受經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)投資高增長(zhǎng)產(chǎn)生的過剩生產(chǎn)能力需要一段時(shí)間消化,以及“慎貸”產(chǎn)生的信用緊縮的雙重影響,1998~2000年固定資產(chǎn)投資實(shí)際增長(zhǎng)率分別為14.1%、5.5%和9.1%,是改革開放以來投資低增長(zhǎng)持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的時(shí)期。

  (二)2000~2003年:金融機(jī)構(gòu)追求信貸質(zhì)量和效益、民間投資開始啟動(dòng)階段。

  隨著金融機(jī)構(gòu)改革的推進(jìn),利潤(rùn)約束凸顯,商業(yè)銀行開始確立效益最大化的原則。這一時(shí)期貸款的主要特點(diǎn)是:貸款增速加快、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、效益較好。人民幣各項(xiàng)貸款增長(zhǎng)率由2000年的6%增至2003年的21.1%,新增人民幣貸款從2001年開始連續(xù)三年出現(xiàn)同比多增的情況,累計(jì)多增14215億元。2002年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資實(shí)際增長(zhǎng)16.7%,2003年達(dá)到25%,僅次于1992和1993年經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)期全社會(huì)固定資產(chǎn)投資實(shí)際增長(zhǎng)29.1%和35.2%的水平。

  (三)2004年以來:固定資產(chǎn)投資高增長(zhǎng)、信貸緊縮階段。

  從2004年第二季度開始,中國(guó)政府針對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)的過熱苗頭,特別是針對(duì)固定資產(chǎn)投資的高增長(zhǎng),采取了信貸緊縮政策。人民幣各項(xiàng)貸款增長(zhǎng)率由2003年的21.1%迅速降至2004年的11.6%和2005年的9.8%,廣義貨幣余額從2003年末的22.1萬億元增至2004年的25.3萬億,增速由19.6%回落到14.6%.但2005年廣義貨幣余額達(dá)到29.9億元,增速上升到17.6%.2005年伴隨著廣義貨幣增速的回升,實(shí)際固定資產(chǎn)投資增速由2004年的19.9%升至23.7%.

  該三個(gè)階段的信貸增長(zhǎng)情況如表2所示。

  固定資產(chǎn)投資信貸政策服務(wù)于國(guó)家宏觀調(diào)控的大局。2003年以來,我國(guó)鋼鐵、水泥、電解鋁的投資分別增長(zhǎng)96.6%、121.9%和92.9%,煤電油運(yùn)供求全面緊張,通貨膨脹壓力加大。固定資產(chǎn)投資處于1994年以來的最高水平,國(guó)內(nèi)需求的增長(zhǎng)致使進(jìn)口大增,對(duì)外貿(mào)易出現(xiàn)逆差。中央及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題,采取了一系列政策措施,并從2004年4月份開始加大宏觀調(diào)控的力度,通過信貸政策調(diào)整資金“供給”這一閘門,收到了很好的調(diào)控效果。在這一輪宏觀調(diào)控中,信貸政策對(duì)固定資產(chǎn)投資的調(diào)節(jié)作用主要表現(xiàn)在四個(gè)方面:

  第一,緊縮信貸規(guī)模,提高了資金和投資成本,抑制了投資規(guī)模過快增長(zhǎng)的勢(shì)頭。2004年隨著人民幣貸款余額增長(zhǎng)率的回落,固定資產(chǎn)投資實(shí)際增速也由2003年的25%回落到2004年的17.6%.

  第二,對(duì)過熱行業(yè)的信貸緊縮,抑制了這些行業(yè)投資膨脹的勢(shì)頭繼續(xù)擴(kuò)展,緩解了煤電油運(yùn)供給緊張的壓力。2003年以來,正是由于這些高耗能行業(yè)投資迅猛增長(zhǎng),加劇了煤電油運(yùn)供給緊張的局面。2004年通過緊縮對(duì)這些行業(yè)的貸款,使投資過猛的勢(shì)頭得到了初步抑制。

  第三,對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)的投資,緩解了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的壓力,使國(guó)民經(jīng)濟(jì)得以保持持續(xù)快速增長(zhǎng)。信貸緊縮不是全面的緊縮,貫徹了“有保有壓、區(qū)別對(duì)待”的方針,使煤炭、電力、鐵路運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)的投資有了較快增長(zhǎng),緩解了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的壓力,使通貨膨脹得到了抑制。

  第四,在重視對(duì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域投資的同時(shí),加大對(duì)社會(huì)領(lǐng)域的投資力度,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)協(xié)調(diào)發(fā)展。2004年以來信貸政策對(duì)衛(wèi)生、水利環(huán)保、文化體育等行業(yè)的支持力度明顯加大,促進(jìn)了這些領(lǐng)域的投資。

  四、當(dāng)前對(duì)固定資產(chǎn)投資加強(qiáng)信貸政策引導(dǎo)面臨的困難

  雖然2004年以來,固定資產(chǎn)投資的信貸政策取得了積極成效,信貸增長(zhǎng)和固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)偏快的趨勢(shì)得到了初步控制,但由于投資的資金來源正在多樣化,僅憑信貸政策控制,難度越來越大。同時(shí),受貨幣供給增長(zhǎng)的影響,信貸緊縮的難度也越來越大。2006年一季度,固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)27.7%,比上年同期加快4.9個(gè)百分點(diǎn),扣除價(jià)格因素,實(shí)際增長(zhǎng)27.3%;人民幣貸款增加1.26萬億元,同比多增5193億元,占到了全年2.5萬億信貸目標(biāo)的一半。這說明,信貸政策在發(fā)揮積極作用的同時(shí),實(shí)施難度越來越大。這主要是因?yàn)椋?/p>

  一是貨幣供給量被動(dòng)地增長(zhǎng),對(duì)信貸緊縮的制約因素越來越多。2005年以來,隨著外匯儲(chǔ)備的迅速增長(zhǎng),外匯占款促使基礎(chǔ)貨幣不斷增加,貨幣供給量增長(zhǎng)加快,為信貸擴(kuò)張?zhí)峁┝藙?dòng)力。商業(yè)銀行出于盈利動(dòng)機(jī)的考慮,在存款增加的同時(shí),貸款需要保持一定比例的增長(zhǎng)。同時(shí),由于商業(yè)銀行信貸資金充足,從總量上抑制資金運(yùn)用的效果并不明顯。再者,商業(yè)銀行由于在培養(yǎng)潛在的優(yōu)良客戶及信貸創(chuàng)新方面做得不夠,通過向少數(shù)大企業(yè)集中放款、授信,降低表面風(fēng)險(xiǎn)的做法日益通行、普遍。

  二是全局利益與局部利益不一致。少數(shù)地方政府從局部利益出發(fā),向當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)施加壓力,促使其向被國(guó)家明令禁止的項(xiàng)目貸款,通過低地價(jià)和稅收優(yōu)惠政策吸引不符合產(chǎn)業(yè)政策的投資項(xiàng)目,抵制國(guó)家的宏觀調(diào)控政策,從而使得中央銀行的“窗口指導(dǎo)”作用大打折扣,難以深入下去。

  三是資金來源的多樣化使得投資主體對(duì)信貸資金的依賴性在減弱,信貸政策的“閘門”作用下降。近年來隨著經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng),企業(yè)利潤(rùn)在增加,民間資金的籌集能力也在增強(qiáng)。一些地方政府通過出售土地,也積累的一定的資金。由于近年來我國(guó)儲(chǔ)蓄存款利率較低,導(dǎo)致部分地區(qū)地下金融的盛行,也增加了資金的體外循環(huán)。這些資金渠道的存在,使得投資者對(duì)信貸的依賴的減弱。

  四是信貸快速增長(zhǎng)受商業(yè)銀行追求短期效益行為的影響。商業(yè)銀行信貸資金充足,為信貸擴(kuò)張?zhí)峁┝藙?dòng)力。雖然中央銀行上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率,但因商業(yè)銀行資金來源充沛,從總量上抑制資金運(yùn)用的效果并不明顯。商業(yè)銀行在培育潛在的優(yōu)良客戶及信貸創(chuàng)新方面做得不夠,通過向少數(shù)大企業(yè)集中放款、授信,降低表面風(fēng)險(xiǎn)的做法日益通行、普遍。

  五、對(duì)固定資產(chǎn)投資加強(qiáng)信貸政策引導(dǎo)的政策建議

  固定資產(chǎn)投資信貸政策對(duì)控制投資規(guī)模,引導(dǎo)投資方向具有重要作用,適應(yīng)中國(guó)現(xiàn)階段的金融市場(chǎng)發(fā)育狀況。針對(duì)當(dāng)前對(duì)固定資產(chǎn)投資加強(qiáng)信貸政策調(diào)控面臨的困難,為了更好地滿足宏觀調(diào)控的需要,改進(jìn)信貸政策的實(shí)施方式,提出以下政策措施:

 。ㄒ唬└鶕(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)趨勢(shì)的變化,采取不同的信貸政策。在經(jīng)濟(jì)上升期,信貸政策的重點(diǎn)應(yīng)是保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定,“有保有壓”,既要防止少數(shù)行業(yè)出現(xiàn)投資過熱,又要加大對(duì)薄弱環(huán)節(jié)的投資力度;在經(jīng)濟(jì)收縮期,信貸政策的重點(diǎn)是防止經(jīng)濟(jì)下滑,通過國(guó)債投資和貼息貸款等啟動(dòng)民間投資。

 。ǘ┬刨J政策的調(diào)整要考慮到商業(yè)銀行自身的利益需要,信貸政策的實(shí)施不應(yīng)以損害商業(yè)銀行的利益為代價(jià),否則就會(huì)遭到較大的抵制,難以收到實(shí)效。例如,在調(diào)節(jié)我國(guó)區(qū)域、行業(yè)和融資結(jié)構(gòu)等方面存在著的較大差異和不平衡,需要國(guó)家財(cái)政貼息與信貸政策配合使用,保證商業(yè)銀行的正常利潤(rùn)。

  (三)固定資產(chǎn)投資信貸政策的調(diào)整要考慮到我國(guó)區(qū)域、行業(yè)和融資結(jié)構(gòu)存在著較大差異和不平衡,靈活運(yùn)用貨幣政策工具組合,保持貨幣信貸合理增長(zhǎng)。信貸政策應(yīng)與產(chǎn)業(yè)政策更好地結(jié)合起來,以產(chǎn)業(yè)政策為指導(dǎo),要體現(xiàn)“區(qū)別對(duì)待”、“有保有壓”的方針。

 。ㄋ模┘訌(qiáng)和改進(jìn)中央銀行“窗口指導(dǎo)”,積極改進(jìn)信貸政策實(shí)施方式,提高信貸政策實(shí)施效果,促進(jìn)信貸資源合理配置和國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。