金融危機(jī)的爆發(fā)，不僅促使美國爆發(fā)了經(jīng)濟(jì)危機(jī)，進(jìn)而影響到了全球的經(jīng)濟(jì)增長。那么，企業(yè)在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的背景下，如何選擇籌資方式呢？筆者試圖對此進(jìn)行一些探討。

　　一、各種籌資方式的利弊分析

　　（一）銀行借款籌資

　　銀行借款是企業(yè)根據(jù)借款合同向銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的需要還本付息的款項。銀行借款的程序是企業(yè)要先提出借款申請，銀行進(jìn)行審查，簽訂借款合同，然后企業(yè)取得借款，到期后還款。向銀行借款往往附帶一定的借用條件，主要有補(bǔ)償性余額、借貸額度、周轉(zhuǎn)信貸協(xié)議等幾項。銀行借款籌資的優(yōu)點(diǎn)是籌資速度快，籌資成本低，借款靈活性大，但籌資數(shù)額往往不可能很多，而且銀行會提出對企業(yè)不利的限制條件。

　?。ǘ┌l(fā)行債券籌資

　　債券是企業(yè)依照法律程序發(fā)行的，承諾按一定利率定期支付利息，并到期償還本金的有價證券，是持券人擁有公司債權(quán)的債權(quán)憑證。發(fā)行債券的有利之處在于債券的利息作為財務(wù)費(fèi)用在稅前列支，而股票的股利需由稅后利潤發(fā)放，利用債券籌資的資金成本較低。債券持有人無權(quán)干涉企業(yè)的經(jīng)營管理，因而不會減弱原有股東對企業(yè)的控股權(quán)。債券利率在發(fā)行時就確定，如遇通貨膨脹，則實(shí)際減輕了企業(yè)負(fù)擔(dān)。若企業(yè)盈利情況良好，由財務(wù)杠桿作用導(dǎo)致原有投資者獲得更大的利益。不足之處在于籌資的風(fēng)險高。債券籌資有固定的到期日，要承擔(dān)還本付息的義務(wù)。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營不善時，會減少原有投資者的股利收入，甚至?xí)虿荒軆斶€債務(wù)而導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。由于限制條件多，籌資數(shù)量也就有限。

　?。ㄈ┢胀ü苫I資

　　普通股是股份公司為籌集主權(quán)資金而發(fā)行的有價證券，是持股人擁有公司股份的憑證，代表了持股人在股份公司中擁有的所有權(quán)，是具有管理權(quán)而股利不固定的股票，是股份制企業(yè)籌集權(quán)益資金的最主要方式。普通股的特點(diǎn)是其股東對公司有經(jīng)營管理權(quán)、盈利分享權(quán)、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)、剩余財產(chǎn)要求權(quán)和股票轉(zhuǎn)讓權(quán)。通過發(fā)行普通股籌資有利也有弊，優(yōu)點(diǎn)是沒有固定的股利負(fù)擔(dān)，資金可以永續(xù)使用，籌資風(fēng)險小，能增強(qiáng)公司的信譽(yù)和經(jīng)營靈活性；不足之處就是資金成本較高，隨著新股東的增加可能會分散和削弱公司的控股權(quán)。

　　（四）融資租賃籌資

　　租賃是承租人向出租人交付租金，出租人在契約或合同規(guī)定期限內(nèi)將資產(chǎn)的使用權(quán)讓渡給承租人的一種經(jīng)濟(jì)行為。融資租賃的實(shí)質(zhì)是融資，當(dāng)企業(yè)資金不足，舉債購買設(shè)備困難時，更顯示其“借雞生蛋，以蛋還雞”方法的優(yōu)勢。融資租賃的資金使用期限與設(shè)備壽命周期接近，比一般借款期限要長，減小承租企業(yè)償債壓力。在租賃期內(nèi)，租賃公司一般不得收回出租設(shè)備，使用有保障。融資與融物的結(jié)合，減少了承租企業(yè)直接購買設(shè)備的中間環(huán)節(jié)和費(fèi)用，有助于迅速形成生產(chǎn)能力。缺點(diǎn)是資金成本高，融資租賃的租金比舉債利息高，因此總的財務(wù)負(fù)擔(dān)重。

　?。ㄎ澹└軛U收購籌資

　　杠桿收購籌資較之傳統(tǒng)的企業(yè)籌資方式而言，具有獨(dú)特的優(yōu)勢：一是籌資企業(yè)只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購目標(biāo)企業(yè)，十分適合資金不足又急于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)進(jìn)行籌資。二是以杠桿籌資方式進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，有助于促進(jìn)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，是迅速淘汰經(jīng)營不良、效益低下的企業(yè)的一種有效途徑。同時，效益好的企業(yè)通過收購、兼并其他企業(yè)能壯大自身的實(shí)力，進(jìn)一步增強(qiáng)競爭能力。三是對于銀行而言，由于有擬收購企業(yè)的資產(chǎn)和將來的收益能力作抵押，因而其貸款的安全性有較大的保障，銀行樂意提供這種貸款；四是籌資企業(yè)利用杠桿收購籌資有時還可以得到意外的收益，這種收益主要來源于所收購企業(yè)的資產(chǎn)增值，因為在收購活動中，為使交易成功，被收購企業(yè)資產(chǎn)的出售價格一般都低于資產(chǎn)的實(shí)際價值；五是杠桿收購由于有企業(yè)經(jīng)營管理者參股，因而可以充分調(diào)動參股者的積極性，提高投資者的收益能力。

　　二、金融危機(jī)下企業(yè)籌資方式的選擇策略

　　企業(yè)籌資的目標(biāo)就是用最合理的方式，及時、有效地籌集資金來滿足企業(yè)的資金需求，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值和利潤最大化。在金融危機(jī)的背景下，企業(yè)的籌資決策主要包括以下方面。

　?。ㄒ唬┍苊饣蚪档突I資風(fēng)險

　　籌資方式不同，其償債壓力也不同。權(quán)益資本屬于企業(yè)長期占用的資金，不存在還本付息壓力，沒有債務(wù)負(fù)擔(dān)。而債務(wù)資金到期則必須還本付息，它與企業(yè)經(jīng)營好壞、有無支付能力無關(guān)。由此可見，不同籌資方式其風(fēng)險是不相同的。降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險應(yīng)從以下幾個方面考慮。

　　1.嚴(yán)控負(fù)債融資比例，實(shí)行謹(jǐn)慎的財務(wù)政策

　　國際上債務(wù)資金與權(quán)益資本的比例通常為3∶1，在一些大中型項目傾向于采用的理想比例為1∶1。當(dāng)然，企業(yè)在籌資時，還應(yīng)根據(jù)自身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)情況、投資項目的風(fēng)險程度決定具體比例。由于到期債務(wù)本息必須用現(xiàn)金支付，而現(xiàn)金的支付能力不僅取決于企業(yè)的盈利能力，更取決于企業(yè)的資產(chǎn)變現(xiàn)能力和現(xiàn)金流量狀況。因此，易變現(xiàn)資產(chǎn)比重較大的企業(yè)，舉債比例也可相對較大；相反，如果企業(yè)不易變現(xiàn)資產(chǎn)如固定資產(chǎn)等比重較大，舉債比例就不宜過高。同等條件下，如果投資項目經(jīng)營風(fēng)險較大，且盈利不夠穩(wěn)定，則舉債比例就不宜過高。

　　2.按資產(chǎn)使用期限的長短來安排和使用相應(yīng)期限的債務(wù)資金

　　例如，設(shè)備預(yù)計使用期限為5年，則應(yīng)以5年期的長期債務(wù)來提供資金需求；商品存貨預(yù)計在1個月內(nèi)變現(xiàn)，則籌措為期1個月的短期負(fù)債來滿足其需要。這樣，企業(yè)就可償還到期的債務(wù)本息。相反，對于設(shè)備款的需求，用為期1年的借款來滿足，則設(shè)備運(yùn)營1年后的現(xiàn)金流量就不足以在款項到期日償還到期債務(wù)，企業(yè)將會面臨較大的支付風(fēng)險。

　　3.適時調(diào)整籌資結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)風(fēng)險

　　財務(wù)風(fēng)險大，通常是由于籌資結(jié)構(gòu)安排不當(dāng)造成的，如在資金利潤率較低時，安排較高的負(fù)債結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)利潤率甚至低于其資金成本，經(jīng)營虧損時，而仍在擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模等。在這種情況下，就會使企業(yè)不能支付正常的債務(wù)利息，造成到期也不能還本。因此，企業(yè)應(yīng)根據(jù)需要或負(fù)債的可能，自動調(diào)節(jié)債務(wù)結(jié)構(gòu)，在資金利潤率下降時，自動降低負(fù)債比例，增加企業(yè)權(quán)益資本的比重，降低償債風(fēng)險；而在資金利潤率上升時，自動調(diào)高負(fù)債比例，以提高股本盈利率。

　　（二）合理安排籌資結(jié)構(gòu)

　　企業(yè)在籌集資金時，應(yīng)在財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險之間作出權(quán)衡。根據(jù)企業(yè)具體情況，正確安排權(quán)益資金和負(fù)債資金的比例。

　　當(dāng)企業(yè)銷售水平較高并穩(wěn)步上升、資金利潤率超過借款利率時，借入資金增加，資本降低，每股的收益提高。因此，從盈利率的觀點(diǎn)出發(fā)，股東喜歡較高的債務(wù)——權(quán)益比例。但是，由于隨著負(fù)債額的增加，財務(wù)風(fēng)險也隨之增大，一旦生產(chǎn)經(jīng)營不理想，不能及時還本付息，就會出現(xiàn)財務(wù)困難，甚至倒閉。

　　債務(wù)與權(quán)益比例增大，負(fù)債籌資難度加大，結(jié)果會使企業(yè)綜合資本成本率提高。由此可見，應(yīng)當(dāng)找出一個最適當(dāng)?shù)膫鶆?wù)——權(quán)益結(jié)構(gòu)，在這一點(diǎn)上，企業(yè)綜合的平均資金成本最低。

　　（三）盡量降低籌資成本

　　籌資成本是選擇資金來源的重要依據(jù)。企業(yè)籌資應(yīng)努力尋求籌資成本最低的籌資方案?；I資成本包括資金籌集費(fèi)用和資金占用費(fèi)用兩部分。一般情況下，銀行借款的資金籌集費(fèi)用很少，表示資金占用費(fèi)用的銀行利率也較低，因此銀行借款的資金成本通常是最低的。發(fā)行債券要發(fā)生一定的籌資費(fèi)用，利率也比銀行借款稍高一些，企業(yè)債券的資金成本較銀行借款稍高。發(fā)行股票不僅要發(fā)生很大的籌資費(fèi)用，如廣告費(fèi)、宣傳費(fèi)、資產(chǎn)評估費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、印刷費(fèi)等，而且投資者還要求支付的股利應(yīng)高于或相當(dāng)于銀行存款的收益，所以股票籌資成本最高。

　　可見不同的籌資方式的資金成本是不一樣的。在實(shí)際中，如果企業(yè)籌措資金時可以在貸款、債券和股票等籌資方式中作出選擇，應(yīng)將各種方式的籌資成本進(jìn)行比較，以確定哪一種籌資成本最低。

　　如果企業(yè)籌措資金時是由多種籌資方式組成的，應(yīng)以各種籌資方式在整個籌資額中所占比重為權(quán)重，分析計算不同籌資比例結(jié)構(gòu)下的綜合平均資金成本，以確定哪種方案籌資成本最低，籌資方案最佳。同時，企業(yè)籌資時還必須注意以下幾點(diǎn)。

　　1.稅收制度對籌資成本的影響

　　由于銀行借款和發(fā)行企業(yè)債券而支付的利息按照企業(yè)所得稅法的規(guī)定，可以在稅前收益中支付，在計算納稅所得額時已作為凈利潤的扣除項目，從而少交一部分所得稅。而企業(yè)通過股票支付的股利則必須在稅后凈利潤中支付，不能抵免稅負(fù)。企業(yè)同樣數(shù)量的籌資額，選擇以債務(wù)形式而非股權(quán)形式就可以使稅負(fù)得到一定程度的減輕。

　　2.應(yīng)注意選擇合理的籌資期限，克服保守主義傾向

　　利息的高低與資金占用時間的長短成正比例關(guān)系。對于短期資金的需要，籌集為其較長的長期債務(wù)勢必會造成資金成本的提高。相反，企業(yè)若能夠使資金占用與資金來源在期限搭配科學(xué)、合理，不斷地通過借款利用多期資金滿足長期資金使用的需要，無疑可以大大降低利息支出，降低籌資成本。

　　3.通過合理的利息控制，靈活調(diào)整利率也是降低籌資成本的一種可行的方法

　　在利率趨于上升時，可采用固定利率借入款項或發(fā)行企業(yè)債券，以避免支付較高的利息；在利率趨于下降時，可采用浮動利率，靈活籌資，以減少利息支付。

　?。ㄗ髡邌挝唬洪_灤集團(tuán)有限責(zé)任公司財務(wù)部）