一、風(fēng)險投資主導(dǎo)我國高科技行業(yè)發(fā)展

　　隨著近幾年IT行業(yè)的復(fù)蘇，風(fēng)險投資對于一些成長性企業(yè)的發(fā)展發(fā)揮了至關(guān)重要的作用，據(jù)統(tǒng)計，我國目前的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中，超過一半的企業(yè)在其發(fā)展過程中都借助了風(fēng)險投資。風(fēng)險投資幫助潛在的發(fā)展型企業(yè)創(chuàng)造自己的經(jīng)營模式和盈利模式，進(jìn)而在市場中迅速占據(jù)有利位置。

　　對于創(chuàng)業(yè)型企業(yè)來說，第一筆資金往往被稱為“天使基金”，因?yàn)榈谝还P基金為企業(yè)初步建立經(jīng)營模式和框架，所以風(fēng)險也最大，往往是由創(chuàng)業(yè)者自身承擔(dān)其風(fēng)險，風(fēng)險投資商很少會為創(chuàng)業(yè)者提供天使基金。一般都是創(chuàng)業(yè)者在建立了自己的經(jīng)營模式和盈利模式后，風(fēng)險投資經(jīng)過客觀評估，認(rèn)為企業(yè)的經(jīng)營模式具備在市場中競爭和生存的可能，并認(rèn)為企業(yè)的盈利模式具有發(fā)展前景，能創(chuàng)造超過市場一般預(yù)期的收益率，才會把風(fēng)險資金交給創(chuàng)業(yè)者。風(fēng)險投資因?yàn)槠浔旧淼木薮箫L(fēng)險性，所以需要較高的收益率作為補(bǔ)償。

　　我國的一些創(chuàng)業(yè)者在創(chuàng)業(yè)之初，由于缺乏資金支持，經(jīng)常處于“斷糧”的境地，有很多不錯的項(xiàng)目都是因?yàn)槿狈Y金支持而夭折。所以，對于絕大多數(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)來說，他們和風(fēng)險投資相比處于弱勢地位，往往被對方開出對自己極不利的條件，但為了企業(yè)生存，也只能被迫接受，這也就為企業(yè)未來的控制權(quán)問題埋下隱患。但對企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者來說，往往別無選擇，因?yàn)橹挥芯邆涑渥愕暮罄m(xù)資金，企業(yè)才有成長壯大的可能。

　　在很多創(chuàng)新型企業(yè)的成長壯大的案例中，阿里巴巴公司的發(fā)展最為典型，這家公司從1999年在杭州創(chuàng)業(yè)，到不久前在香港上市，可以說一路都是在風(fēng)險投資的伴隨下長大的。目前這家市值200億美元的公司，已經(jīng)躋身全球五大商業(yè)性網(wǎng)站之列，但其的實(shí)際控制權(quán)卻在美國雅虎手中，而并非其創(chuàng)始人馬云及其團(tuán)隊(duì)，這多少有些悲涼的味道。在阿里巴巴上市后，這一問題實(shí)際上已經(jīng)引起了眾多人的關(guān)注，該如何定位風(fēng)險投資商與本土創(chuàng)業(yè)者間的關(guān)系值得深思。

　　二、阿里巴巴的前世今生

　　馬云于1995年4月創(chuàng)辦了“中國黃頁”網(wǎng)站，這是全球第一家網(wǎng)上中文商業(yè)信息站點(diǎn)，在國內(nèi)最早形成面向企業(yè)服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式。1997年年底，馬云和他的團(tuán)隊(duì)在北京開發(fā)了外經(jīng)貿(mào)部官方站點(diǎn)、網(wǎng)上中國商品交易市場、網(wǎng)上中國技術(shù)出口交易會、中國招商、網(wǎng)上廣交會和中國外經(jīng)貿(mào)等一系列國家級站點(diǎn)。

　　1999年3月，馬云和他的團(tuán)隊(duì)回到杭州，以50萬元人民幣創(chuàng)業(yè)，開發(fā)阿里巴巴網(wǎng)站(www.alibaba.com)。他根據(jù)長期以來在互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)服務(wù)領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)和體會，明確提出互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)界應(yīng)重視和優(yōu)先發(fā)展企業(yè)與企業(yè)間的電子商務(wù)(B2B，即business to business)，他的觀點(diǎn)和阿里巴巴的發(fā)展模式很快引起國際互聯(lián)網(wǎng)界的關(guān)注，被稱為“互聯(lián)網(wǎng)的第四模式”。

　　1999年3月，馬云拿著七拼八湊得到的50萬元資金在杭州創(chuàng)建了阿里巴巴。當(dāng)時阿里巴巴的創(chuàng)業(yè)非常艱苦，本打算堅(jiān)持10個月的50萬元啟動資金實(shí)際只支持了8個月，資金鏈的斷裂危機(jī)一度讓阿里巴巴陷入困境。當(dāng)時阿里巴巴在國內(nèi)有一些競爭對手，在技術(shù)上也不占有優(yōu)勢，在這個時候，要讓企業(yè)走下去，唯一的辦法就是引入風(fēng)險投資。

　　在外部風(fēng)險投資的支持下，阿里巴巴呈現(xiàn)了超常規(guī)發(fā)展的態(tài)勢。到2003年5月，阿里巴巴網(wǎng)站已經(jīng)會聚了來自220個國家和地區(qū)的200多萬注冊商人會員，每天向全球各地企業(yè)及商家提供150多萬條商業(yè)供求信息，成為全球國際貿(mào)易領(lǐng)域內(nèi)最大、最活躍的網(wǎng)上市場和商人社區(qū)。

　　杰出的業(yè)績使阿里巴巴受到各界人士的關(guān)注。WTO首任總干事薩瑟蘭出任阿里巴巴顧問，美國商務(wù)部、日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省、歐洲中小企業(yè)聯(lián)合會等政府和民間機(jī)構(gòu)均向本地企業(yè)推薦阿里巴巴。因?yàn)橥怀龅臉I(yè)績和良好的服務(wù)，阿里巴巴兩次被美國權(quán)威財經(jīng)雜志《福布斯》選為全球最佳B2B站點(diǎn)之一，多次被相關(guān)機(jī)構(gòu)評為全球最受歡迎的B2B網(wǎng)站、中國商務(wù)類優(yōu)秀網(wǎng)站、中國百家優(yōu)秀網(wǎng)站、中國最佳貿(mào)易網(wǎng)。

　　2007年11月6日，阿里巴巴在香港上市，融資額16.9億美元，超過google成為全球有史以來最大的互聯(lián)網(wǎng)公司IPO。在創(chuàng)建阿里巴巴時，阿里巴巴的掌舵人馬云一直夢想建立一個世界性的偉大公司，馬云當(dāng)初的豪言壯語已經(jīng)成為現(xiàn)實(shí)。他惟一沒想到的就是速度竟如此之快，從公司創(chuàng)建到成為一家世界性的公司，僅僅用了8年時間。

　　三、借力外部資金和阿里巴巴的三個轉(zhuǎn)折點(diǎn)

　　利用風(fēng)險投資的初級階段

　　1999年3月，馬云創(chuàng)建阿里巴巴的時候，“天使基金”只有50萬元，所以很快就遇到資金枯竭的問題，公司馬上陷入無法運(yùn)轉(zhuǎn)的境地。這時，阿里巴巴的CFO蔡崇信成為拯救阿里巴巴的功臣，由于其曾在投資機(jī)構(gòu)工作，他依靠自己的人脈關(guān)系，在1999年10月，為阿里巴巴拉來了高盛、富達(dá)投資和新加坡政府科技發(fā)展基金等投資，總計500萬美元，這算是阿里巴巴第一筆真正的發(fā)展資金。

　　不久，阿里巴巴融來的第二筆風(fēng)險投資震驚了投資界，日本軟銀集團(tuán)總裁孫正義在一次與馬云的會面中，被馬云的演講和阿里巴巴的創(chuàng)業(yè)思路所吸引。在短短幾分鐘內(nèi)便敲定了與馬云的合作。2000年1月，軟銀集團(tuán)與阿里巴巴集團(tuán)正式簽約，向其投資2000萬美元。日本軟銀集團(tuán)是一家著名的風(fēng)險投資商，專注于中國的互聯(lián)網(wǎng)和生物科技產(chǎn)業(yè)，為了投資中國的高科技企業(yè)，它專門設(shè)立了軟銀中國風(fēng)險投資基金。

　　得到軟銀的投資后，阿里巴巴的發(fā)展上了快車道，融資之路更是一發(fā)不可收拾，很多都可以看作讓業(yè)界驚詫的大手筆。2002年2月，阿里巴巴進(jìn)行第三輪融資，日本亞洲投資公司注資500萬美元；2004年2月17日，阿里巴巴宣布又獲得8200萬美元的戰(zhàn)略投資，投資者包括軟銀集團(tuán)、富達(dá)投資、Granite Global Ventures和TDF風(fēng)險投資有限公司四家公司。其中軟銀集團(tuán)投資6000萬美元，被公認(rèn)為阿里巴巴最大的機(jī)構(gòu)投資者。軟銀集團(tuán)在我國投資的另兩個項(xiàng)目是盛大和分眾傳媒，都在兩年內(nèi)成功上市套現(xiàn)。而對阿里巴巴，軟銀集團(tuán)的老總孫正義更是寄予厚望。事實(shí)上，孫正義一直等待套現(xiàn)他在阿里巴巴的風(fēng)險投資，甚至曾一度考慮向eBay出售阿里巴巴的股權(quán)。據(jù)說，當(dāng)時馬云聽說這個消息后，幾乎徹夜失眠，他不知道怎樣才能緩解風(fēng)險投資商的套現(xiàn)壓力。

　　但隨著阿里巴巴的超常規(guī)成長，風(fēng)險投資商開始降低自己的套現(xiàn)欲望。在2002年第三輪融資后的幾年中，阿里巴巴近乎瘋狂的業(yè)績增長開始讓風(fēng)險投資商喜上眉梢，阿里巴巴B2B業(yè)務(wù)的利潤一直保持著每年2倍多的增長速度。2004年，阿里巴巴的總收入達(dá)到了6800萬美元；2005年，阿里巴巴公司稅前利潤額為1.034億元，比2004年同期的2850萬元增長了2 .63倍；2006年稅前利潤額為2.914億元，比2005年同期增長了2.82倍。2007上半年，阿里巴巴公司總收入為9.58億元，稅前利潤約4億元，凈利潤2.95億元，凈收益率達(dá)到了30.8％。

　　并購雅虎中國

　　2005年8月，雅虎和阿里巴巴共同宣布，雅虎以10億美元和雅虎中國全部業(yè)務(wù)作價，換購了阿里巴巴集團(tuán)40％的股權(quán)。在并購前，馬云并向外界發(fā)出豪言：“我們和雅虎不是合并，而是阿里巴巴并購雅虎。”

　　隨著并購的進(jìn)展，并購的細(xì)節(jié)逐漸為外界熟知，這次并購應(yīng)該是馬云為阿里巴巴完善業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的一次戰(zhàn)略性并購。事實(shí)上，阿里巴巴也是通過此次并購?fù)瓿闪诉M(jìn)軍資本市場的準(zhǔn)備。

　　并購的細(xì)節(jié)是，雅虎先以3.6億美元價格向軟銀集團(tuán)購得450萬股淘寶網(wǎng)股票（其余股份由阿里巴巴集團(tuán)持有），并贈與阿里巴巴，軟銀集團(tuán)完成了部分套現(xiàn)。同時，雅虎又以5.7億美元價格購買8772萬股阿里巴巴集團(tuán)股票（合每股6.5美元），占阿里巴巴集團(tuán)已發(fā)行股份總數(shù)6.54億股的13.41％。在這次交易中，阿里巴巴前期的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)退出并套現(xiàn)，阿里巴巴員工的部分股票也實(shí)現(xiàn)套現(xiàn)。

　　然后，雅虎以“7000萬美元現(xiàn)金+3.6億美元淘寶股權(quán)+雅虎中國全部業(yè)務(wù)”換取約1.74億股阿里巴巴集團(tuán)股票，占其總股份數(shù)的26.59％。在這一協(xié)議簽訂后，馬云在阿里巴巴仍具有絕對控制地位。

　　這次交易的結(jié)果是：馬云確保了對阿里巴巴的長期控制權(quán)；雅虎得以涉足中國這一最大的電子商務(wù)市場和結(jié)盟最優(yōu)秀的電子商務(wù)公司；阿里巴巴獲得了雅虎7000萬美元直接投資和軟銀1.8億美元可轉(zhuǎn)債資金，確保了淘寶的生存，并得到了夢寐以求的搜索技術(shù)，可以打造完整的電子商務(wù)鏈；投入淘寶幾千萬美元的軟銀則成功套現(xiàn)3.6億美元并對阿里巴巴進(jìn)行了增持，并等待阿里巴巴上市以獲取更大的收益。

　　據(jù)悉，軟銀集團(tuán)也是雅虎日本的重要股東之一，其在日本本土上市的雅虎日本中占42%的股份。由于和阿里巴巴的緊密關(guān)系，軟銀借助自己在日本的巨大影響力積極幫助吸引當(dāng)?shù)氐闹行∑髽I(yè)加入阿里巴巴的體系。作為戰(zhàn)略投資者的雅虎，不僅讓阿里巴巴獲得最新的信息技術(shù)，由于雅虎在全球20個國家有站點(diǎn)，可以幫助阿里巴巴推廣其品牌，在阿里巴巴的國際化戰(zhàn)略方面，提供了巨大支持。

　　阿里巴巴在香港上市

　　2007年11月6日，阿里巴巴在香港上市，開盤價30港元。較發(fā)行價上漲了122%。阿里巴巴集團(tuán)董事局主席馬云稱，阿里巴巴上市融資額15億美元加上當(dāng)天執(zhí)行超額配股的部分，實(shí)際融資額已經(jīng)達(dá)到16.9億美元，超過當(dāng)年Google股票上市首日募集的16.7億美元，創(chuàng)下全球互聯(lián)網(wǎng)融資額的新紀(jì)錄。計入13.2%的超額配股，阿里巴巴發(fā)售規(guī)模達(dá)到131億港元。

　　來自國際電子交易平臺Instinet的數(shù)據(jù)顯示，阿里巴巴的暗盤（暗盤指未上市前的“場外交易”）價持續(xù)強(qiáng)勁上漲，比阿里巴巴確定的招股價13.5港元高出很多。在10月30日阿里巴巴的暗盤價漲至17.5港元，而1天之后的31日，其暗盤價就強(qiáng)勁攀升至27港元，速度之快讓人難以置信。

　　本次IPO中，阿里巴巴僅僅出售了其17%的股份，約為8.59億股。據(jù)香港交易所公布的數(shù)據(jù)，阿里巴巴的IPO從機(jī)構(gòu)投資者那里吸引到1500億美元，從私人投資者那里吸引到4530億港元的資金，創(chuàng)下了香港IPO歷史上的吸引資金最多的紀(jì)錄。

　　上市當(dāng)天，阿里巴巴承銷商行使超額配股權(quán)，涉及全部共1.13678億股，占發(fā)售總數(shù)13.24%。每股作價13.5元，套現(xiàn)凈額達(dá)14.81億港元。超額配售完成后，阿里巴巴公司持股總數(shù)由83%降至80.8%，約為40.798億股；公眾股東持股則由17%增至19.2%。

　　在上市過程中，阿里巴巴與八個基礎(chǔ)投資者簽訂投資協(xié)議，分別為雅虎、AIG Global Investment Corporation (Asia) Ltd、Foxconn (Far East) Limited、中國工商銀行(亞洲)有限公司、思科系統(tǒng)國際、九龍倉集團(tuán)有限公司、郭氏家族及郭鶴年旗下公司。

　　美國技術(shù)研究分析師桑德森曾發(fā)布報告稱，除此次上市的阿里巴巴B2B業(yè)務(wù)之外，阿里巴巴還有淘寶業(yè)務(wù)和與支付寶業(yè)務(wù)。淘寶今年上半年的毛交易總額為21億美元，如果未來幾年達(dá)到250億~300億美元，到2010年上半年淘寶的市值將超過150億美元。而支付寶預(yù)計今年的交易額將達(dá)47億美元，如果未來5年內(nèi)交易額達(dá)到350億美元，2010年其市值將達(dá)100億~150億美元。所以，專家認(rèn)為，阿里巴巴集團(tuán)未來幾年內(nèi)的股價增長將超過13美元。

　　四、阿里巴巴引進(jìn)風(fēng)險投資的啟示

　?。ㄒ唬┤绾味ㄎ煌顿Y者與創(chuàng)業(yè)者的關(guān)系

　　在阿里巴巴上市后，馬云接受記者采訪時說出了自己的擔(dān)憂：“這段期間我也很注意看網(wǎng)上留言，大家對我的去留很關(guān)心，有人說我干到2010年便要下臺了。其實(shí)在我收購雅虎中國的時候，已經(jīng)說我想回學(xué)校教書，雅虎也好，投資者也好，就擔(dān)心我收購雅虎之后便走了，所以我答應(yīng)2010年前我一定在。所以是馬云在2010年前不離開，而不是2010年他們把我開除掉，當(dāng)然我要走誰也攔不住。即使我走了，我要改變這個公司誰也攔不住。”

　　他還說：“有人說阿里巴巴的方向可以隨時被改掉，我并不這樣認(rèn)為，投資者可以炒掉我們，我們也可以換投資者，事實(shí)上投資者多得很。這一點(diǎn)我希望給中國所有的創(chuàng)業(yè)者提個聲音：投資者是跟著優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者、企業(yè)家走，而不是創(chuàng)業(yè)者、企業(yè)家跟著投資者走，所以即使我只有幾個百分點(diǎn)的股權(quán)，甚至我只有一股或者兩股，還是可以影響這家公司的。”

　?。ǘ﹦?chuàng)業(yè)者要平衡引進(jìn)風(fēng)險投資和股權(quán)控制的關(guān)系

　　應(yīng)該說，阿里巴巴創(chuàng)造了互聯(lián)網(wǎng)公司的奇跡，在被戲稱為演外星人都不用化妝的掌舵人——馬云的帶領(lǐng)下，阿里巴巴創(chuàng)造了可以和google等公司比肩的跨國互聯(lián)網(wǎng)公司。

　　但是，對于阿里巴巴上市最為開心的恐怕是雅虎、軟銀為代表的美、日大股東。11月6日晚，當(dāng)馬云等阿里巴巴高管在香港舉杯歡慶上市大獲成功，雅虎酋長楊致遠(yuǎn)和軟銀總裁孫正義也一定喜上眉梢。目前僅雅虎和軟銀兩家公司控制的阿里巴巴股份，就已經(jīng)超過了70%，包括創(chuàng)始人馬云在內(nèi)的其他股東持股權(quán)均未超過5%。阿里巴巴香港上市的招股書證實(shí)了雅虎和軟銀徹底控制阿里巴巴的事實(shí)。

　　對于雅虎來說，不僅從阿里巴巴上市中獲得了高達(dá)80億美元的巨大收益，從間接的影響來看。雅虎在2007年的股價一直處于不穩(wěn)定狀態(tài)，但自阿里巴巴宣布上市消息以來，雅虎股價已經(jīng)上漲了26%，創(chuàng)造了52周新高。在備受爭議的2005年阿里巴巴并購雅虎中國后，其代價卻是雅虎持有阿里巴巴40%左右的股份，成為其單一最大股東，軟銀集團(tuán)對阿里巴巴的控制力也超過馬云，這不能不讓人懷疑這場并購的結(jié)果到底誰才是勝利者。阿里巴巴10億美元收購雅虎事件一直被人詬病，事實(shí)上坊間一直存在著雅虎收購阿里巴巴的說法。

　　在阿里巴巴上市后，馬云所說的：“實(shí)際上，我想走誰也攔不住，以及“在收購雅虎后，我就一直想回去教書。”阿里巴巴的上市讓馬云的個人的聲望已經(jīng)達(dá)到空前的高度，作為阿里巴巴旗幟性人物，馬云為什么在這種時候放言要走？如今的阿里巴巴大部分股權(quán)都在風(fēng)險投資和雅虎老板楊致遠(yuǎn)手里，考慮到馬云手里的阿里巴巴股份已經(jīng)少到不足5％，恐怕馬云已不能再按自己方式掌控公司，所以，如果他離開也不并令人意外。

　　有業(yè)內(nèi)專家指出，阿里巴巴的上市不過是風(fēng)險投資商的一次狂歡。因?yàn)閷τ诎⒗锇桶偷陌l(fā)展，馬云并沒有把上市的計劃列為緊急的步驟，阿里巴巴的上市顯然受到了風(fēng)險投資商的巨大壓力，也證明了馬云已經(jīng)不能按自己的方式控制公司。在馬云和風(fēng)險投資商的角逐中，風(fēng)險投資商最終勝出。