企業(yè)財(cái)務(wù)是企業(yè)財(cái)務(wù)主體對(duì)企業(yè)財(cái)力的分配活動(dòng)。企業(yè)的財(cái)力是企業(yè)實(shí)力的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，它包括現(xiàn)實(shí)財(cái)力和潛在財(cái)力兩個(gè)方面。企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的全部?jī)?nèi)容，就是通過(guò)對(duì)現(xiàn)實(shí)財(cái)力和潛在財(cái)力的合理配置，實(shí)現(xiàn)財(cái)力的擴(kuò)展。本文擬對(duì)企業(yè)財(cái)力的兩種形態(tài)及其相互關(guān)系加以分析，并由此對(duì)債轉(zhuǎn)股的實(shí)質(zhì)進(jìn)行剖析。

　　一、企業(yè)財(cái)力的含義

　　“財(cái)力”，顧名思義，就是企業(yè)實(shí)力的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，即從價(jià)值形態(tài)上表現(xiàn)的企業(yè)實(shí)力。它一方面表現(xiàn)為企業(yè)在本時(shí)期可以動(dòng)用的現(xiàn)實(shí)資源，另一方面則表現(xiàn)為企業(yè)繼續(xù)獲得這種現(xiàn)實(shí)資源的能力。筆者把它們分別定義為企業(yè)的“現(xiàn)實(shí)財(cái)力”和“潛在財(cái)力”。

　　（－）現(xiàn)實(shí)財(cái)力?，F(xiàn)實(shí)財(cái)力是企業(yè)在現(xiàn)階段已經(jīng)擁有或可以控制的財(cái)務(wù)資源。根據(jù)其來(lái)源途徑不同，包括三個(gè)部分的內(nèi)容：

　　1.基本財(cái)力?；矩?cái)力是股權(quán)投資者投入企業(yè)的財(cái)力，表現(xiàn)為企業(yè)的注冊(cè)資本。它是企業(yè)得以存在并進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的前提，是企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的最終防線。

　　2.杠桿財(cái)力。這部分財(cái)力是企業(yè)通過(guò)各種杠桿方式由企業(yè)外部所獲得的財(cái)力，表現(xiàn)為企業(yè)的各種負(fù)債。杠桿財(cái)力是對(duì)基本財(cái)力的補(bǔ)充，不僅可以增強(qiáng)企業(yè)目前的現(xiàn)實(shí)財(cái)力，而且因?yàn)樗粚?duì)所創(chuàng)造的財(cái)富要求固定回報(bào)，使得超額部分也能成為基本財(cái)力的有效支持。但是杠桿財(cái)力在進(jìn)入企業(yè)形成現(xiàn)實(shí)財(cái)力的同時(shí)也意味著它在將來(lái)的某個(gè)時(shí)間流出企業(yè)，杠桿財(cái)力在流出時(shí)會(huì)引起現(xiàn)實(shí)財(cái)力的收縮，甚至侵蝕企業(yè)的基本財(cái)力。

　　3.衍生財(cái)力。這部分財(cái)力是基本財(cái)力和杠桿財(cái)力通過(guò)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而進(jìn)行的擴(kuò)展，表現(xiàn)為企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成果。企業(yè)投資者之所以愿意把財(cái)力投入企業(yè)，其最終目的就在于通過(guò)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)財(cái)力的增值即衍生財(cái)力。正是由于企業(yè)衍生財(cái)力產(chǎn)生的可能性，才有了下文將要論述到的潛在財(cái)力，即企業(yè)可能從外部融資的能力。

　　以上三個(gè)部分財(cái)力中，基本財(cái)力意味著一個(gè)企業(yè)賴(lài)以生存和發(fā)展的基礎(chǔ)，杠桿財(cái)力揭示了企業(yè)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的程度，而衍生財(cái)力則代表了企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲取資本增值的能力。三者相輔相成，共同構(gòu)成一個(gè)企業(yè)的現(xiàn)有實(shí)力，其大小決定了企業(yè)規(guī)模的大小。

　　（二）潛在財(cái)力。潛在財(cái)力是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)可以繼續(xù)從外部融資的能力。這部分財(cái)力還沒(méi)有成為企業(yè)所擁有或可動(dòng)用的現(xiàn)實(shí)財(cái)力，但卻實(shí)實(shí)在在存在著，在企業(yè)需要的時(shí)候它可以轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)財(cái)力。由于這種“潛在性”，我們無(wú)法對(duì)其做出精確的測(cè)量與估價(jià)，而只能大致分析幾個(gè)與之相關(guān)的影響因素。

　　1.企業(yè)的償債能力。一般通過(guò)企業(yè)基本財(cái)力和衍生財(cái)力對(duì)杠桿財(cái)力的保障程度來(lái)體現(xiàn)，如用企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、純益為利息的倍數(shù)等指標(biāo)來(lái)衡量。

　　2.企業(yè)的盈利能力。即企業(yè)利用現(xiàn)有財(cái)力賺取利潤(rùn)的能力，一般通過(guò)企業(yè)的衍生財(cái)力與基本財(cái)力、杠桿財(cái)力之間的對(duì)比關(guān)系來(lái)體現(xiàn)，如投資報(bào)酬率、資本收益率等等。

　　3.企業(yè)的形象。包括企業(yè)管理層的能力和道德水平、企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略、企業(yè)文化等。如何保持一個(gè)良好的企業(yè)形象，增強(qiáng)公眾對(duì)企業(yè)的好感和信心，對(duì)于保持和培育企業(yè)的潛在財(cái)力是十分重要的。

　　4.市場(chǎng)環(huán)境。當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，企業(yè)的潛在財(cái)力也會(huì)隨之增強(qiáng)或減弱。企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)影響、資金供求關(guān)系的變化等都會(huì)對(duì)潛在財(cái)力發(fā)生影響。

　　5.國(guó)家政策和法律。國(guó)家可以運(yùn)用財(cái)政政策、貨幣政策等經(jīng)濟(jì)手段，通過(guò)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境施加影響，從而使企業(yè)的潛在財(cái)力受到抑制或刺激。

　　上述這些相關(guān)因素中，企業(yè)的償債能力和盈利能力對(duì)企業(yè)的潛在財(cái)力具有決定性作用，企業(yè)形象也對(duì)潛在財(cái)力產(chǎn)生重要影響，這三個(gè)因素屬于企業(yè)的內(nèi)部因素；而市場(chǎng)環(huán)境和國(guó)家政策及法律則屬于影響企業(yè)潛在財(cái)力的外部因素。五個(gè)因素共同作用，決定了在特定時(shí)期內(nèi)企業(yè)現(xiàn)實(shí)財(cái)力的擴(kuò)張潛力。

　　（三）現(xiàn)實(shí)財(cái)力與潛在財(cái)力的辯證關(guān)系。如前所述，現(xiàn)實(shí)財(cái)力表明了一個(gè)企業(yè)現(xiàn)有的規(guī)模和實(shí)力，而潛在財(cái)力則是為現(xiàn)實(shí)財(cái)力的發(fā)展和擴(kuò)張儲(chǔ)備的能量。二者之間有著不可分割的聯(lián)系。一味追求現(xiàn)實(shí)財(cái)力的擴(kuò)張，忽視企業(yè)的潛在財(cái)力，無(wú)法保證企業(yè)的持續(xù)發(fā)展；而片面維護(hù)企業(yè)的潛在財(cái)力，忽視現(xiàn)實(shí)財(cái)力的發(fā)展壯大，則有可能抑制企業(yè)的正常發(fā)展，使企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中面臨失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

　　現(xiàn)實(shí)財(cái)力和潛在財(cái)力之間又是相互促進(jìn)、互為對(duì)方創(chuàng)造條件的。首先，現(xiàn)實(shí)財(cái)力的大小及其結(jié)構(gòu)決定了潛在財(cái)力的大小?，F(xiàn)實(shí)財(cái)力越強(qiáng)，公眾對(duì)企業(yè)的好感和信心就越強(qiáng)，潛在財(cái)力也就越強(qiáng)；反之現(xiàn)實(shí)財(cái)力越弱，潛在財(cái)力也越弱。其次，潛在財(cái)力反作用于現(xiàn)實(shí)財(cái)力。潛在財(cái)力本身就是為現(xiàn)實(shí)財(cái)力的發(fā)展和擴(kuò)張儲(chǔ)備的能量，隨時(shí)都可能向現(xiàn)實(shí)財(cái)力進(jìn)行轉(zhuǎn)化。

　　總之，現(xiàn)實(shí)財(cái)力和潛在財(cái)力相互依存又相互促進(jìn)、相互補(bǔ)充，二者構(gòu)成了企業(yè)的財(cái)務(wù)實(shí)力，共同為衍生財(cái)力的創(chuàng)造提供條件。而企業(yè)的一切財(cái)務(wù)活動(dòng)，也就全都蘊(yùn)含在對(duì)這兩大財(cái)力的配置之中。

　　二、企業(yè)財(cái)力的分配

　　企業(yè)的財(cái)力既然包括現(xiàn)實(shí)財(cái)力和潛在財(cái)力兩個(gè)方面，對(duì)二者的分配就構(gòu)成了企業(yè)的全部財(cái)務(wù)活動(dòng)，其最終目標(biāo)是企業(yè)衍生財(cái)力的不斷發(fā)展壯大。

　?。ㄒ唬?duì)現(xiàn)實(shí)財(cái)力的分配。對(duì)現(xiàn)實(shí)財(cái)力的分配包括以下兩個(gè)方面的內(nèi)容：

　　1.將企業(yè)現(xiàn)實(shí)財(cái)力的三個(gè)部分來(lái)源按生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程進(jìn)行分配。其目的在于把企業(yè)的現(xiàn)實(shí)財(cái)力投放到邊際利潤(rùn)率最高的資產(chǎn)上去，通過(guò)提高企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率，增強(qiáng)企業(yè)的衍生財(cái)力。這是企業(yè)財(cái)務(wù)分配活動(dòng)的根本所在，離開(kāi)這一點(diǎn)，其他的任何分配活動(dòng)都失去了意義。

　　2.對(duì)現(xiàn)實(shí)財(cái)力的各個(gè)組成部分進(jìn)行分配，這種分配的目的在于為衍生財(cái)力的擴(kuò)展創(chuàng)造條件。首先，平衡杠桿財(cái)力的流人與流出。由于杠桿財(cái)力會(huì)在將來(lái)某個(gè)時(shí)間流出企業(yè)，為了保證這種流出不致引起現(xiàn)實(shí)財(cái)力的劇烈波動(dòng)，影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，企業(yè)應(yīng)有意識(shí)地制訂一整套的借債、償債計(jì)劃，保證其起繼時(shí)間。金額與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要相匹配。其次，企業(yè)的衍生財(cái)力首先應(yīng)能滿足利息費(fèi)用的需要，這既牽涉到杠桿財(cái)力的規(guī)模問(wèn)題，又與企業(yè)通過(guò)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造衍生財(cái)力的能力有關(guān)。再次，對(duì)衍生財(cái)力其他部分的分配，如給予投資者利潤(rùn)回報(bào)、以公益金購(gòu)置或建造職工集體福利設(shè)施等。這種分配雖然也可能引起現(xiàn)實(shí)財(cái)力流出企業(yè)，卻不象利息費(fèi)用那樣具有剛性；而公積金則既可以用于彌補(bǔ)將來(lái)衍生財(cái)力的不足如企業(yè)虧損等，又可以用來(lái)完成向基本財(cái)力的轉(zhuǎn)化。

　　以衍生財(cái)力所形成的公積金轉(zhuǎn)增資本、支付投資者的報(bào)酬、償還債務(wù)利息或債務(wù)資本等，對(duì)衍生財(cái)力的擴(kuò)展并沒(méi)有意義，有些甚至?xí)魅跗髽I(yè)的衍生財(cái)力。但是通過(guò)這種分配可以保持企業(yè)的良好信用或增強(qiáng)企業(yè)的資本實(shí)力，最終增加企業(yè)的潛在財(cái)力，為企業(yè)的后續(xù)發(fā)展創(chuàng)造條件。

　　此外，當(dāng)企業(yè)內(nèi)外部客觀條件的變化，如產(chǎn)品生命周期的變化、利率變化等，使得企業(yè)利潤(rùn)率、債務(wù)資本的利息率發(fā)生變化，造成企業(yè)現(xiàn)實(shí)財(cái)力內(nèi)部結(jié)構(gòu)的不合理，企業(yè)就應(yīng)當(dāng)主動(dòng)對(duì)現(xiàn)實(shí)財(cái)力的內(nèi)部結(jié)構(gòu)做出調(diào)整，以確保企業(yè)的正常運(yùn)作。否則，不但不利于衍生財(cái)力的擴(kuò)展，甚至還會(huì)損害企業(yè)的潛在財(cái)力，無(wú)法保證企業(yè)的現(xiàn)實(shí)財(cái)力，失去企業(yè)存在的基本前提。

　?。ǘ?duì)潛在財(cái)力的分配。對(duì)企業(yè)的潛在財(cái)力進(jìn)行分配，實(shí)質(zhì)上就是企業(yè)從外部籌集資金形成現(xiàn)實(shí)財(cái)力的過(guò)程。在這個(gè)過(guò)程中，企業(yè)不僅要考慮將潛在財(cái)力的多大份額用于向現(xiàn)實(shí)財(cái)力的轉(zhuǎn)化，還必須考慮通過(guò)何種途徑完成這一轉(zhuǎn)化。前者既要滿足企業(yè)現(xiàn)階段生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要，又要留有余地，為企業(yè)的后續(xù)發(fā)展儲(chǔ)備后勁；后者則關(guān)系到形成現(xiàn)實(shí)財(cái)力之后的結(jié)構(gòu)問(wèn)題，因?yàn)橥ㄟ^(guò)不同途徑實(shí)現(xiàn)這部分財(cái)力，必將打破原有現(xiàn)實(shí)財(cái)力的結(jié)構(gòu)，從而對(duì)企業(yè)的存在和發(fā)展產(chǎn)生重要影響。

　　總之，對(duì)企業(yè)現(xiàn)實(shí)財(cái)力和潛在財(cái)力進(jìn)行合理配置，無(wú)論偏廢哪一個(gè)方面，都會(huì)造成對(duì)企業(yè)實(shí)力的損害，最終影響衍生財(cái)力的創(chuàng)造。

　　三、債轉(zhuǎn)股與企業(yè)財(cái)力分配

　　在傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，由于政企不分，國(guó)有企業(yè)真正意義上的財(cái)務(wù)主體，不具備對(duì)企業(yè)財(cái)力的分配權(quán)，因而在對(duì)財(cái)力的配置上出現(xiàn)了許多問(wèn)題。根據(jù)1995年全國(guó)第五次清產(chǎn)核資的統(tǒng)計(jì)數(shù)字，完成清產(chǎn)核資的30.2萬(wàn)戶國(guó)有企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到71％，其中100％以上的為5.回萬(wàn)戶，空殼企業(yè)（損失掛帳大于所有者權(quán)益）為6.l萬(wàn)戶，相當(dāng)一部分企業(yè)已喪失了償債能力，大部分國(guó)有企業(yè)已陷入高債務(wù)→高籌資成本→低利潤(rùn)→低資本儲(chǔ)備→更高債務(wù)的惡性循環(huán)。

　　國(guó)有企業(yè)之所以陷入這樣一個(gè)困境，其根本原因就在于：國(guó)家作為企業(yè)的所有者，對(duì)現(xiàn)實(shí)財(cái)力和潛在財(cái)力的關(guān)系認(rèn)識(shí)不清，妨礙了衍生財(cái)力的形成，甚至威脅到企業(yè)的基本財(cái)力。一方面，國(guó)家對(duì)企業(yè)注資不足，基本財(cái)力過(guò)于薄弱，有些國(guó)有企業(yè)一啟動(dòng)，其資產(chǎn)負(fù)債率就超過(guò)警戒線；另一方面，企業(yè)為了滿足生產(chǎn)需要，盲目擴(kuò)大杠桿財(cái)力，對(duì)銀行貸款形成依賴(lài)。結(jié)果，一方面是企業(yè)的債務(wù)劇增，杠桿財(cái)力比重過(guò)大，對(duì)企業(yè)的衍生財(cái)力造成負(fù)擔(dān)并威脅到企業(yè)的基本財(cái)力；另一方面造成對(duì)潛在財(cái)力的濫用和損害，從而嚴(yán)重影響到企業(yè)的生存和發(fā)展。

　　債轉(zhuǎn)股就是在這樣一個(gè)背景下進(jìn)入到國(guó)企改革的日程中來(lái)的。它是指國(guó)家通過(guò)組建金融資產(chǎn)管理公司，把原來(lái)銀行與企業(yè)之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司與企業(yè)間的控股（或持股）與被控股關(guān)系。其實(shí)質(zhì)就是通過(guò)調(diào)整企業(yè)現(xiàn)實(shí)財(cái)力的組成部分，修復(fù)和培育企業(yè)的潛在財(cái)力，以保證企業(yè)的正常存在和發(fā)展，實(shí)現(xiàn)衍生財(cái)力的擴(kuò)展。實(shí)施債轉(zhuǎn)股后，首先是將杠桿財(cái)力轉(zhuǎn)化為基本財(cái)力，從而大大充實(shí)了企業(yè)的基本財(cái)力，改善了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率；其次，杠桿財(cái)力向基本財(cái)力的轉(zhuǎn)化，改變了這部分財(cái)力索取回報(bào)的剛性，由原來(lái)的還本付息轉(zhuǎn)變?yōu)榭毓煞旨t，緩解了對(duì)衍生財(cái)力的壓力。通過(guò)這兩個(gè)方面發(fā)揮作用，債轉(zhuǎn)股幾乎是立竿見(jiàn)影地提高了企業(yè)的償債能力和盈利能力，完成了對(duì)企業(yè)潛在財(cái)力的修復(fù)。

　　但企業(yè)財(cái)力分配的內(nèi)容遠(yuǎn)不止此。債轉(zhuǎn)股只是完成了財(cái)力分配的一部分內(nèi)容，即現(xiàn)實(shí)財(cái)力內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整問(wèn)題，暫時(shí)修復(fù)了企業(yè)的潛在財(cái)力。企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)更重要的內(nèi)容還在于通過(guò)現(xiàn)實(shí)財(cái)力向生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程的投放，實(shí)現(xiàn)衍生財(cái)力的創(chuàng)造和擴(kuò)展。只注意現(xiàn)實(shí)財(cái)力結(jié)構(gòu)問(wèn)題，不注重其對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程的投放效率，將會(huì)失去創(chuàng)造衍生財(cái)力的基礎(chǔ)，影響企業(yè)的存在和發(fā)展。因此，如何通過(guò)將現(xiàn)實(shí)財(cái)力在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中進(jìn)行最有效率的投放，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)衍生財(cái)力的最大化，是債轉(zhuǎn)股后留待企業(yè)去解決的更深層次問(wèn)題。