財(cái)務(wù)報(bào)告作為投資者獲取上市公司信息的最重要渠道，在保護(hù)投資者知情權(quán)、進(jìn)而保護(hù)投資者權(quán)益的過(guò)程中發(fā)揮著不可替代的作用。從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，財(cái)務(wù)報(bào)告在上市公司信息披露中占據(jù)較大比重，而且在可靠性、相關(guān)性等方面有著其他種類(lèi)公開(kāi)信息所不具有的優(yōu)勢(shì)。根據(jù)《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》一項(xiàng)調(diào)查，我國(guó)投資者對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告的信任程度和利用程度是很低的。這一方面是由投資者的專(zhuān)業(yè)素質(zhì)、投資習(xí)慣等因素造成的，另一方面也是因?yàn)橄鄬?duì)于投資者來(lái)講，財(cái)務(wù)報(bào)告的透明度過(guò)低，使得投資者通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)告來(lái)了解公司真實(shí)、完整情況的能力受到很大限制。在這樣的背景下，財(cái)務(wù)報(bào)告透明度問(wèn)題逐漸得到了重視。

　　財(cái)務(wù)報(bào)告透明度可以理解為上市公司通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)告這一工具向外部信息使用者傳遞公司真實(shí)經(jīng)濟(jì)狀況的能力高低，是在上市公司面向外部信息使用者的信息傳遞過(guò)程中形成的。作為一個(gè)動(dòng)態(tài)的概念，財(cái)務(wù)報(bào)告透明度不局限于財(cái)務(wù)報(bào)告所具有的某些靜態(tài)特征，而是把公司對(duì)外披露信息與以投資者為主體的外部信息使用者接收、理解信息聯(lián)系起來(lái)，是公司真實(shí)、完整“圖像”對(duì)外部信息使用者的“透明”程度，也就是外部信息使用者通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)告能夠了解公司當(dāng)前財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果及風(fēng)險(xiǎn)等真實(shí)、全面情況的程度。

　　一、財(cái)務(wù)報(bào)告透明度的形成環(huán)節(jié)

　　透明度最終是由信息的生產(chǎn)、傳遞、傳播等一系列復(fù)雜因素所共同決定的，是這一系統(tǒng)過(guò)程中各個(gè)元素共同作用的結(jié)果�；�于此，本文把財(cái)務(wù)報(bào)告透明度的形成劃分為五個(gè)環(huán)節(jié)：1.上市公司作為財(cái)務(wù)報(bào)告的生產(chǎn)者和發(fā)布主體，構(gòu)成了財(cái)務(wù)報(bào)告的生成基礎(chǔ)；2.財(cái)務(wù)報(bào)告是信息傳遞的載體，其自身的相關(guān)特征對(duì)透明度起著決定性的作用；3.為了維護(hù)市場(chǎng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)，監(jiān)管部門(mén)會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行多種形式的監(jiān)督制約；4.財(cái)務(wù)報(bào)告的傳播途徑和方法，對(duì)于投資者接收、理解信息有著重要影響；5.財(cái)務(wù)報(bào)告的可理解性和反饋的便利程度是影響信息傳遞效果的直接因素。財(cái)務(wù)報(bào)告透明度的形成所經(jīng)歷的五個(gè)環(huán)節(jié)有著各自的構(gòu)成和具體內(nèi)涵，以下是對(duì)各環(huán)節(jié)的具體分析。

　　財(cái)務(wù)報(bào)告的生成基礎(chǔ)是指上市公司作為財(cái)務(wù)報(bào)告的生產(chǎn)者和發(fā)布主體，在報(bào)告的內(nèi)容組成、結(jié)構(gòu)安排、渠道選擇等方面有著天然的決定權(quán)，對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告透明度會(huì)產(chǎn)生基礎(chǔ)性的影響。在這一環(huán)節(jié)中，內(nèi)控監(jiān)督和公司治理兩方面因素發(fā)揮著重要作用。強(qiáng)有力的內(nèi)控監(jiān)督能保證財(cái)務(wù)報(bào)告所提供信息的準(zhǔn)確可靠，而良好的公司治理則有助于上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)告的相關(guān)決策，使投資者的合法權(quán)益更有可能得到有效保障。

　　財(cái)務(wù)報(bào)告的相關(guān)特征對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告透明度的形成影響重大。除了財(cái)務(wù)報(bào)告的內(nèi)容構(gòu)成對(duì)投資者獲取信息有直接影響外，報(bào)告的及時(shí)性和預(yù)測(cè)性財(cái)務(wù)信息也對(duì)投資者決策發(fā)揮著重要作用。因此，這一環(huán)節(jié)應(yīng)該包括以下五個(gè)方面：投資者所關(guān)心的關(guān)鍵財(cái)務(wù)信息是否充分披露，如擔(dān)保狀況、大額營(yíng)業(yè)外收支的解釋等；是否有充分、詳實(shí)的管理層討論與分析；定期報(bào)告是否及時(shí)；當(dāng)發(fā)生重大財(cái)務(wù)事項(xiàng)時(shí)，是否進(jìn)行了充分披露；預(yù)測(cè)性財(cái)務(wù)信息及其準(zhǔn)確程度。

　　為維護(hù)投資者利益，在財(cái)務(wù)報(bào)告編制完成后，需要實(shí)施嚴(yán)格的監(jiān)督制約，以此來(lái)提高財(cái)務(wù)報(bào)告在信息傳遞方面的作用。當(dāng)前，基本的監(jiān)督制約方式有獨(dú)立審計(jì)師的外部審計(jì)和監(jiān)管部門(mén)的行政監(jiān)管兩類(lèi)。因此，這一環(huán)節(jié)包括公司所受到的行政監(jiān)管記錄和外部審計(jì)意見(jiàn)兩方面內(nèi)容。顯然，良好的行政監(jiān)管記錄和清潔的審計(jì)意見(jiàn)對(duì)于保證投資者通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)告了解公司信息是非常必要的。

　　財(cái)務(wù)報(bào)告編制完成后，還有一個(gè)向不特定使用者有效傳播的問(wèn)題。由于財(cái)務(wù)報(bào)告是基于一定的專(zhuān)業(yè)規(guī)范生成的，不可避免地有著強(qiáng)烈的專(zhuān)業(yè)色彩，對(duì)大多數(shù)投資者來(lái)講，完全理解和應(yīng)用難度較大。在我國(guó)證券市場(chǎng)中，缺乏足夠?qū)�業(yè)技能的中小投資者占有絕對(duì)比重，因此這一問(wèn)題顯得更為突出。當(dāng)前，主要有三方面因素有助于實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)報(bào)告的有效傳播：證券分析師等信息中介以發(fā)布研究報(bào)告、盈余預(yù)測(cè)等方式對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告加以充分解讀；上市公司通過(guò)在自建網(wǎng)站上放置財(cái)務(wù)報(bào)告等形式拓展網(wǎng)絡(luò)傳播渠道，增加報(bào)告獲取的便捷性；上市公司通過(guò)路演、接待投資者調(diào)研等方式對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行推廣。

　　財(cái)務(wù)報(bào)告透明度的高低，不但取決于上市公司披露了什么、如何披露等，也取決于這些披露行為與投資者群體相關(guān)特征之間的匹配程度�？紤]到我國(guó)證券市場(chǎng)中，中小投資者占絕大多數(shù)，其普遍不具備足夠的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和閱讀技能，因此需要上市公司在財(cái)務(wù)報(bào)告的可理解性上予以充分關(guān)注；同時(shí)，從信息傳遞的原理來(lái)看，接收者的反饋是保障信息傳遞效果的重要方面。在這一環(huán)節(jié)，筆者認(rèn)為應(yīng)從以下兩個(gè)方面來(lái)加以考察：是否通過(guò)對(duì)重要術(shù)語(yǔ)做出專(zhuān)門(mén)解釋、廣泛采用圖表等方法來(lái)增加財(cái)務(wù)報(bào)告的可理解性；公司網(wǎng)站是否設(shè)有投資者提問(wèn)專(zhuān)欄以方便投資者反饋。

　　二、案例研究—對(duì)招商地產(chǎn)與綠景地產(chǎn)的比較

　　深交所從2002年開(kāi)始，根據(jù)《深交所信息披露考評(píng)辦法》對(duì)上市公司上一年度的信息披露狀況進(jìn)行考核，最終形成優(yōu)秀、良好、及格和不及格四個(gè)等級(jí)，并將考評(píng)結(jié)果向社會(huì)公開(kāi)。這一信息披露考評(píng)機(jī)制及其結(jié)果，被相關(guān)研究廣泛引用，是當(dāng)前國(guó)內(nèi)較為權(quán)威的針對(duì)上市公司透明度的衡量體系。一般認(rèn)為，在信息披露考評(píng)中獲得優(yōu)秀等級(jí)的上市公司，有著較高的透明度；而不及格公司的透明度水平則是最差的。

　　招商地產(chǎn)于1984年在深圳成立，是我國(guó)最早的房地產(chǎn)公司之一，經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，形成了以深圳為核心，以珠三角、長(zhǎng)三角和環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)帶為重點(diǎn)經(jīng)營(yíng)區(qū)域的市場(chǎng)格局。綠景地產(chǎn)成立于1988年5月，于2006年5月正式更名為“綠景地產(chǎn)股份有限公司”，是一家專(zhuān)業(yè)的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司，其開(kāi)發(fā)區(qū)域以廣州為核心。招商地產(chǎn)與綠景地產(chǎn)處于同一行業(yè)，經(jīng)營(yíng)區(qū)域接近，但在2007年度考評(píng)中，分別獲得了優(yōu)秀與不及格的信息披露評(píng)價(jià)。作為透明度的兩個(gè)極端，通過(guò)比較兩家公司各透明度環(huán)節(jié)上的差異，能夠典型地反映出透明度的形成機(jī)制。

　　1.財(cái)務(wù)報(bào)告的生成基礎(chǔ)。審計(jì)委員會(huì)的設(shè)立對(duì)于保證公司的內(nèi)控監(jiān)督效果有著重要作用，招商地產(chǎn)在2006年成立了審計(jì)委員會(huì)并開(kāi)展實(shí)際工作，而綠景地產(chǎn)則是在落實(shí)“公司治理專(zhuān)項(xiàng)整改活動(dòng)”的過(guò)程中于2007年9月成立了審計(jì)委員會(huì)，這表明招商地產(chǎn)有著更為有力的內(nèi)部控制和監(jiān)督；根據(jù)2006年報(bào)，招商地產(chǎn)前10大股東中有3只基金，前10大無(wú)限售條件股東全部由基金組成，而同期綠景地產(chǎn)前10大股東中并沒(méi)有機(jī)構(gòu)投資者，考慮到機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司治理的促進(jìn)作用，可以反映出兩家公司在公司治理上有著一定的差距。

　　2.財(cái)務(wù)報(bào)告的自身特征。招商地產(chǎn)對(duì)于大額投資收益、營(yíng)業(yè)外收支等關(guān)鍵財(cái)務(wù)信息做了詳細(xì)的定量披露，而綠景地產(chǎn)對(duì)此并沒(méi)有任何披露；在定期財(cái)務(wù)報(bào)告的及時(shí)性方面，招商地產(chǎn)在2007年3月20日和8月11日公布了年報(bào)和半年報(bào)，而綠景地產(chǎn)于2007年4月23日和8月28日才予以披露；重大事項(xiàng)公告方面，在整個(gè)2007年度，招商地產(chǎn)發(fā)布19份此類(lèi)公告，而同期綠景地產(chǎn)只有5份。以上這些差異，反映出招商地產(chǎn)提供了更為及時(shí)、有用的財(cái)務(wù)報(bào)告。

　　3.財(cái)務(wù)報(bào)告的監(jiān)督制約。招商地產(chǎn)近兩年內(nèi)沒(méi)有受到過(guò)證監(jiān)會(huì)、交易所的行政處罰或收到過(guò)監(jiān)管函，年報(bào)為標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)；而據(jù)綠景地產(chǎn)披露，2007年9月13日至14日，廣東證監(jiān)局對(duì)其進(jìn)行了現(xiàn)場(chǎng)檢查，并于2007年10月9日下發(fā)了廣東證監(jiān)函[2007]673號(hào)，要求其就“未能對(duì)重大訴訟事項(xiàng)的重大進(jìn)展及時(shí)進(jìn)行披露”等事項(xiàng)進(jìn)行整改。

　　4.財(cái)務(wù)報(bào)告的傳播解讀。在中介解讀方面，根據(jù)WIND數(shù)據(jù)庫(kù)的統(tǒng)計(jì)，在2007年度，招商地產(chǎn)的跟蹤研究人員數(shù)量和盈余預(yù)測(cè)次數(shù)分別為7人和82次，而綠景地產(chǎn)皆為0；在網(wǎng)絡(luò)傳播方面，招商地產(chǎn)公司網(wǎng)站內(nèi)容豐富，更新及時(shí)，而綠景地產(chǎn)雖建有公司網(wǎng)站，但信息有限，更新緩慢；公司推廣方面，2007年招商地產(chǎn)舉行了近40次投資者接待活動(dòng)，4次業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)和路演，而同期綠景地產(chǎn)并沒(méi)有組織過(guò)類(lèi)似活動(dòng)。

　　5.對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告使用者的關(guān)注。為提高財(cái)務(wù)報(bào)告的可理解性，招商地產(chǎn)在報(bào)告中對(duì)重要術(shù)語(yǔ)做出了專(zhuān)門(mén)解釋?zhuān)�而綠景地產(chǎn)沒(méi)有類(lèi)似安排；另外，招商地產(chǎn)在公司網(wǎng)站設(shè)立了投資者提問(wèn)專(zhuān)欄作為反饋渠道，而綠景地產(chǎn)網(wǎng)站則缺乏這一功能。

　　從以上比較可以看出，在財(cái)務(wù)報(bào)告透明度形成的五個(gè)環(huán)節(jié)中，招商地產(chǎn)均好于綠景，并存在一定的差異。這一方面說(shuō)明以上五個(gè)環(huán)節(jié)能夠較全面地說(shuō)明財(cái)務(wù)報(bào)告透明度的形成機(jī)制；另一方面，也可以看出招商地產(chǎn)與綠景地產(chǎn)的差異貫穿于透明度形成的整個(gè)過(guò)程，即財(cái)務(wù)報(bào)告透明度是多種因素綜合作用的結(jié)果，其形成要經(jīng)歷一個(gè)系統(tǒng)的過(guò)程。

　　三、政策建議

　　近年來(lái)，如何提高信息披露質(zhì)量一直是監(jiān)管部門(mén)的工作重點(diǎn)。對(duì)監(jiān)管部門(mén)來(lái)講，應(yīng)該認(rèn)識(shí)到財(cái)務(wù)報(bào)告透明度的提升是一個(gè)系統(tǒng)工程，需要各環(huán)節(jié)間的相互配合。從當(dāng)前情況看，除了要完善公司治理、規(guī)范報(bào)告格式，還要引導(dǎo)上市公司積極提供條件，提高財(cái)務(wù)報(bào)告?zhèn)鞑サ挠行�性；�?duì)上市公司來(lái)說(shuō)，要維持資本市場(chǎng)的良好形象，不能僅著眼于財(cái)務(wù)報(bào)告本身，還應(yīng)更多地從投資者角度出發(fā)，積極提供各種便利，方便投資者準(zhǔn)確、全面地了解公司信息，只有這樣，才能有效地提高財(cái)務(wù)報(bào)告透明度水平。