人民幣升值趨勢視野下的中國上市公司，在外資看來充滿了投資機遇，近期香港H股的強勁走勢，已經(jīng)說明了這一點。然而，H股公司的質(zhì)地，卻更為外資所看重，在瑞銀眼中，哪些H股公司才是具有較大投資機會的呢？
在2005年年報集中披露的時間段，H股中有些行業(yè)、企業(yè)效益不錯，增長較快，還有一些則沒有太大起色。在年報還沒有出完之前，我們對2005年整體市場的業(yè)績做出測算，同時，預(yù)測2006年H股公司將會有怎樣的表現(xiàn)，對于投資內(nèi)地市場無疑是個極好的參照，對H股市場也有個更加清醒的認(rèn)識。
業(yè)績增長預(yù)測
我們預(yù)測，2005年H股市場整體收益將增長17％，在2006年則會增長20％。如果扣除能源類上市公司的權(quán)重，則2005年增長率會降低至4％，而2006年會仍有20％的增長。
部分市場人士認(rèn)為，H股上市公司收益從2005年7月中旬就已開始大幅上升，2005年全年平均每股收益可能會增長21％左右。然而，H股指數(shù)從2005年11月份才開始上升，我們相信，在全部報表正式公布之前，對業(yè)績的增長還不能過于樂觀。
雖然紅籌國企股收益也出現(xiàn)大幅度上升，但這要歸因于石油價格上漲。如果不計入能源類上市公司，則2005年底，H股收益增長比當(dāng)年三月份低了7％，而比2006年1月則增加了4％。
目前，年報將要集中披露，分析師關(guān)于2005年的預(yù)測數(shù)大部分已被修訂。資料顯示，不含能源類股票的收益修訂更加準(zhǔn)確，較少的收益修訂預(yù)估，將會把市場股價推得更高。我們認(rèn)為，2006年H股平均每股收益將增長20％，但需要對收益預(yù)測修訂進行不斷調(diào)整。
同時，H股公司收益增長分化趨勢明顯。能源、銀行與保險、基礎(chǔ)原材料、自動化、技術(shù)、地產(chǎn)等板塊已經(jīng)在收益中占有重要的權(quán)重，而通信、傳統(tǒng)工業(yè)、電力等企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)依舊較弱。
未來市場將會隨著游資流向和熱點轉(zhuǎn)換而波動。雖然香港股市最近有所上漲，但是與周邊市場比起來，其價值還是被低估的。一些來自全球其他地區(qū)的資金可能在影響著香港股市走向，我們估計未來恒生指數(shù)將會在5800點到7000點之間構(gòu)筑平臺。
價值仍被低估
由于收益預(yù)測與大盤走勢有時不盡一致，使得分析師與基金經(jīng)理對大盤的判斷產(chǎn)生分歧，在過去的三年中，互有勝負(fù)。
第一回合：2003年，基金經(jīng)理打敗分析師。歷史上，年收益率達(dá)到21％，在中國股市里還沒有出現(xiàn)過。大部分分析師認(rèn)為，2004年上市公司才會出現(xiàn)較大幅度的收益增長，在2004年1月到2005年間，會達(dá)到48％左右。然而有趣的是，股票價格提前反映了分析師的收益上漲預(yù)測，恒生指數(shù)從2003年6月就開始上揚，在六個月內(nèi)上漲了一倍。自2004年的1月起，H股指數(shù)即穩(wěn)穩(wěn)地站在了5400點之上。
當(dāng)分析師還在忙于調(diào)高他們的收益預(yù)測數(shù)據(jù)時，基金經(jīng)理已經(jīng)在這輪上漲中獲利頗豐。
第二回合：分析師開始還擊。投資者在獲取豐厚的收益后，在2004年3月后出現(xiàn)獲利回吐現(xiàn)象，拋盤較重。同時，分析師不看好下半年和未來一年的市場行情，指數(shù)則從2004年7月開始出現(xiàn)大幅下跌，直到2005年10月才出現(xiàn)轉(zhuǎn)機。
市盈率曲線顯示，H股實際上又回到了上漲之前的狀況。當(dāng)操作環(huán)境已經(jīng)證明，市場已經(jīng)跌至谷底的時候，H股指數(shù)又重拾升勢。從2005年的11月開始到2006年，分析師持續(xù)調(diào)高了收益預(yù)測，并在這一輪行情中做的很好，而有些基金經(jīng)理則表現(xiàn)不佳。
那么，到底是哪些方面因素影響了我們對市場收益的預(yù)測呢，哪些地方是我們需要修訂的呢？
如果我們把H股指數(shù)成分股進行分類，在過去的幾個月中，能源、銀行和保險、基礎(chǔ)原材料、汽車、技術(shù)、房地產(chǎn)等行業(yè)有較好的增長勢頭，對大盤指數(shù)貢獻較大；而電信、傳統(tǒng)工業(yè)、電力等行業(yè)則仍舊維持均衡態(tài)勢。
通過對每股收益率增長和下降因素的預(yù)測，對于這些行業(yè)在未來一段時間的走向，我們有個清晰的判斷。建立在BRIC（金磚四國）的基礎(chǔ)上，中國股票市場的效益已經(jīng)開始顯現(xiàn)出來。與巴西、俄羅斯、印度等國的市場相比，成長性、價值、收益和年投資資本回報率等指標(biāo)表明，中國企業(yè)的股票價值還是被低估的。
我們的區(qū)域戰(zhàn)略研究員相信，中國相對于亞洲周邊其他國家和地區(qū)來說，股票的價值很多沒有被發(fā)掘出來，其評估方法有待進一步修正。大量的資金正從國外流向中國股票。因此，市場預(yù)測需要對企業(yè)、行業(yè)和特殊地區(qū)對資金的吸引力等方面來調(diào)整收益預(yù)測，從而改善修訂的方法和數(shù)據(jù)。
投資什么股票
未來市場走勢不會太興奮，股指已到新的平臺。過去的市場走勢表明，從2005年10月開始，廣大投資者更加關(guān)注上市公司每股收益的預(yù)測。雖然2005年的最終結(jié)果可能表現(xiàn)得較好（2005年10月14日，大盤指數(shù)上漲到了6000點），基金經(jīng)理現(xiàn)在也變得更加堅定，但是我們相信，僅憑指數(shù)的上漲預(yù)測不會使股價變得更高，上市公司的業(yè)績因素才是最終支撐股價向上動力的來源。
我們相信，H股指數(shù)已經(jīng)到了一個新的區(qū)域，運行箱體從5800點到7000點。市場估值、市場心理以及流動的資金都顯示，很多操盤手都認(rèn)同這個區(qū)域，我們將在以后的報告中重溫這個觀點。
那么，我們準(zhǔn)備投資什么呢？
我們相信“風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)”，自2005年11月指數(shù)穩(wěn)固以來，業(yè)績因素將在近期變得重要起來，選擇股票也要看重戰(zhàn)略團隊。平安人壽、中國建行、中石油、中石化、中國移動、中國網(wǎng)通、中國資源、中國商業(yè)、中遠(yuǎn)太平洋、天津發(fā)展、中信太平洋、江蘇高速、中國船舶、百盛、全球生化、鞍鋼新鋼、神華能源等價值被低估的股票具有較大的投資機會。
〖小貼士〗 金磚四國：2003年10月1日，美國高盛公司在名為《與BRICs一起夢想：通往2050年的道路》的報告中，將巴西、俄羅斯、印度和中國四國的英文名首個字母連綴起來，制造了一個響亮的名稱：BRIC（與磚的英文“Brick”發(fā)音相同），“金磚四國”之名亦隨之流行。高盛預(yù)測，如不出現(xiàn)意外，到2050年，“金磚四國”將全部進入到世界經(jīng)濟前六強。
