QDII制度更為深遠(yuǎn)的意義在于，在未來(lái)一段時(shí)間里引領(lǐng)中國(guó)資本項(xiàng)目開放，開創(chuàng)中國(guó)資本管理和外匯管理的新局面
QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）制度終于起航。2006年4月13日，中國(guó)人民銀行第5號(hào)公告宣布調(diào)整部分外匯管理政策，關(guān)于資本項(xiàng)目的三項(xiàng)政策都是QDII的內(nèi)容。根據(jù)公告，銀行、證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司等可以在一定范圍內(nèi)，以代客理財(cái)或自營(yíng)方式進(jìn)行境外投資。隨后，有關(guān)部門頒布《商業(yè)銀行開辦代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，標(biāo)志著QDII完成了從試點(diǎn)到制度的轉(zhuǎn)變。
有助“藏匯于民”
QDII制度的推出，恰逢我國(guó)成為世界第一外匯儲(chǔ)備大國(guó)，管理部門巧借東風(fēng)的意圖顯而易見。2002年以來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)，特別是2004年和2005年新增儲(chǔ)備均超過2000億美元。到2006年2月底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)到8536億美元，超越日本成為世界第一。3月份，在此基礎(chǔ)上又增加215億美元，儲(chǔ)備規(guī)模失控風(fēng)險(xiǎn)加大。與此同時(shí)，由于用匯需求受到抑制，以及人民幣升值預(yù)期下持匯意愿下降，境內(nèi)企業(yè)和個(gè)人外匯存款基本不變，維持在1400億美元左右。因此，推出QDII制度，實(shí)施藏匯于民政策，成為化解儲(chǔ)備規(guī)模失控問題的選擇之一。
允許銀行購(gòu)匯代客理財(cái)、允許保險(xiǎn)公司購(gòu)匯境外投資，以及同時(shí)推出的將個(gè)人購(gòu)匯年限額提高到2萬(wàn)美元，對(duì)緩解外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)壓力有直接作用。更為重要的是，境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人可以直接或間接投資于境外資產(chǎn)，拓寬了外匯資金甚至人民幣資金的投資渠道，改變了過去外匯資金主要限于國(guó)內(nèi)銀行產(chǎn)品的狀況，使外匯真正成為國(guó)際資產(chǎn)多樣化和分散風(fēng)險(xiǎn)的工具，極大提高了居民持匯意愿和外匯需求，從而避免外匯資產(chǎn)全部集中于國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)。然而，其藏匯于民的效果還有待觀察。人民幣升值預(yù)期依然是當(dāng)前抑制居民持匯愿意的主要因素，特別是出于投資目的的外匯需求，因此，短期效果不會(huì)很明顯。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，隨著升值預(yù)期的減弱，這一政策效果會(huì)逐漸顯現(xiàn)。
引領(lǐng)資本項(xiàng)目開放
QDII制度更為深遠(yuǎn)的意義在于，在未來(lái)一段時(shí)間里引領(lǐng)中國(guó)資本項(xiàng)目開放，開創(chuàng)中國(guó)資本管理和外匯管理的新局面，是實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目基本可兌換的關(guān)鍵。
QDII制度有助于改變國(guó)際收支雙順差格局，實(shí)現(xiàn)大體平衡的跨境資本雙向流動(dòng)。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)國(guó)際收支保持雙順差格局，資本項(xiàng)目順差主要原因之一就是“寬進(jìn)嚴(yán)出”的外匯管理政策，對(duì)非居民資本流入管理得松，對(duì)居民資本流出管理得嚴(yán)。在當(dāng)前國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄率高、資本供給充足的情況下，調(diào)整利用政策傾斜吸引外資的政策勢(shì)在必行。過去幾年，我們?cè)谶@方面做了很多工作，特別是“走出去”戰(zhàn)略的實(shí)施，企業(yè)對(duì)外直接投資受到的限制越來(lái)越少。但是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的階段，決定了直接投資項(xiàng)目在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間里會(huì)繼續(xù)保持順差狀況。因此，實(shí)施QDII制度，推動(dòng)證券投資和其他投資項(xiàng)目下資本有序、可控地流出，才可能改變資本項(xiàng)目持續(xù)順差的狀況，實(shí)現(xiàn)跨境資本流入流出的大體平衡。
QDII制度的落實(shí)和深化是未來(lái)我國(guó)資本項(xiàng)目開放的重頭戲。盡管大多數(shù)資本項(xiàng)目已有不同程度的開放，但中國(guó)一直被認(rèn)為是實(shí)行嚴(yán)格資本管制的國(guó)家之一，證券投資項(xiàng)目的嚴(yán)格管制正是造成這種看法的一個(gè)重要原因。
過去兩年里，隨著QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）制度的深化，證券投資項(xiàng)目下的資本流入有了很大程度的放松。但是，在證券投資項(xiàng)目下的資本流出，除了銀行跨國(guó)經(jīng)營(yíng)所必需的海外證券投資，以及不久前保險(xiǎn)公司和社�；鸷Ｍ馔顿Y試點(diǎn)，實(shí)際上管制是非常嚴(yán)格的�，F(xiàn)在QDII制度開啟了資本流出的大門，更重要的是落實(shí)和深化。
首先，要盡快分門別類地確立QDII的條件�，F(xiàn)在管理層已經(jīng)就銀行的QDII條件作了規(guī)定，接下來(lái)需要做的是制定證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)公司的QDII條件，從而使審批有據(jù)可依，而不再是個(gè)案處理。其次，在實(shí)施過程中，根據(jù)實(shí)際情況放松QDII條件，實(shí)行動(dòng)態(tài)管理。這包括：根據(jù)資本流動(dòng)趨勢(shì)調(diào)整限額，放松外匯來(lái)源的限制；擴(kuò)大QDII的投資領(lǐng)域，放寬其資產(chǎn)選擇；擴(kuò)大QDII范圍，現(xiàn)在QDII主要限于金融機(jī)構(gòu)，適當(dāng)時(shí)候擴(kuò)展到非金融機(jī)構(gòu)；調(diào)整QDII的準(zhǔn)入制度，現(xiàn)在實(shí)行的還是審批制，在條件成熟時(shí)通過制定更為明確的準(zhǔn)入條件，轉(zhuǎn)變?yōu)樽?cè)登記制。
隨著QDII制度的深化，我國(guó)資本項(xiàng)目將實(shí)現(xiàn)基本可兌換。外匯管理體制改革的最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)人民幣完全可兌換，包括資本項(xiàng)目完全可兌換，但是在可見的未來(lái)，資本項(xiàng)目很難實(shí)現(xiàn)完全可兌換。一方面，這是為了防止投機(jī)性資本沖擊和資本短期跨境頻繁流出入，避免引起不必要的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；另一方面，這也是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的反映，計(jì)劃和市場(chǎng)不是社會(huì)主義和資本主義經(jīng)濟(jì)制度根本區(qū)別之所在，中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)就是政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的管理。因此，在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間里，必要的資本管制措施依然存在，包括對(duì)短期資本實(shí)施無(wú)息存款準(zhǔn)備金制度（URR）等價(jià)格型管制，對(duì)借外債實(shí)行信用等級(jí)限制，對(duì)國(guó)有企業(yè)資本流動(dòng)區(qū)別對(duì)待，以及對(duì)QFII、QDII設(shè)置門檻。但是，隨著QDII制度的深化，境內(nèi)居民合理的境外投資需求將得到基本滿足，出于宏觀經(jīng)濟(jì)管理需要保留的管制措施也是被國(guó)際社會(huì)所接受的。屆時(shí)保留的管制措施少了，管制立法就可以從肯定式轉(zhuǎn)向否定式，即除規(guī)定不允許做的外，剩下的都是可以做的，中國(guó)就可以宣布實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換。
控制風(fēng)險(xiǎn)為第一要?jiǎng)?wù)
獲得QDII資格，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來(lái)說，是機(jī)遇更是挑戰(zhàn)。絕大多數(shù)中國(guó)金融機(jī)構(gòu)海外證券市場(chǎng)實(shí)踐時(shí)間都不長(zhǎng)，對(duì)國(guó)際市場(chǎng)規(guī)則還不很熟悉，經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)積累和人才儲(chǔ)備都不充足。因此，要加強(qiáng)制度建設(shè)，特別是風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)建設(shè)，不能盲動(dòng)，避免發(fā)生類似中航油、國(guó)儲(chǔ)局銅期貨、國(guó)儲(chǔ)棉等惡性虧損事件。
在從事代客理財(cái)?shù)木惩馔顿Y業(yè)務(wù)中，還要注意把客戶利益放在第一位，真正擔(dān)負(fù)起受托人責(zé)任；要強(qiáng)化信息披露制度，客觀如實(shí)地向客戶說明境外投資風(fēng)險(xiǎn)狀況，不能為業(yè)務(wù)而業(yè)務(wù)；要提供多樣化的業(yè)務(wù)和產(chǎn)品，包括為客戶量身定做產(chǎn)品，滿足不同客戶的需求。
盡管現(xiàn)階段獲得QDII資格的機(jī)構(gòu)不多，而且主要限于金融機(jī)構(gòu)，但是這一制度能惠及所有居民。境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人可以通過持有QDII提供的產(chǎn)品間接投資海外資產(chǎn)，不過，投資風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。投資者要充分了解國(guó)際投資的風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)自己的需求選擇適合的QDII產(chǎn)品，包括在同一QDII不同產(chǎn)品之間作出選擇。
投資者在作出投資決策時(shí)，要特別注意匯率風(fēng)險(xiǎn)，比較其與人民幣投資的收益率。例如，投資者可以用人民幣購(gòu)買銀行在購(gòu)匯基礎(chǔ)上提供的產(chǎn)品，但是投資收益是以人民幣支付的。假設(shè)所購(gòu)買的產(chǎn)品美元收益率固定為5％，看似收益率較高，但是人民幣收益卻是不確定的：如果人民幣升值3％，那么，僅相當(dāng)于在國(guó)內(nèi)持有人民幣存款；如果人民幣升值5％，那么，海外投資以人民幣計(jì)算的收益為零。這個(gè)例子不僅說明了海外投資的風(fēng)險(xiǎn)，也說明QDII制度的推出需要配套措施，包括外匯市場(chǎng)能為一般機(jī)構(gòu)和個(gè)人提供成本合理的遠(yuǎn)期外匯交易，用于套期保值。
�。ǘ≈窘� 對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院副院長(zhǎng)）
