在全球央行加息的浪潮下，中國(guó)的加息也如期而至，踏入加息通道之中。茲事體大，央行加息猶如石子入水，泛起的漣漪勢(shì)必波及深遠(yuǎn)——宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)行業(yè)、金融市場(chǎng)等無(wú)不處于沖擊波之內(nèi)。對(duì)此，中金公司等國(guó)內(nèi)知名研究機(jī)構(gòu)各有一番獨(dú)到見解
中國(guó)人民銀行決定自4月28日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的5.58％提高到5.85％，而存款利率保持不變。
央行稱，上調(diào)金融機(jī)構(gòu)貸款利率是為了進(jìn)一步鞏固宏觀調(diào)控成果，保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、協(xié)調(diào)、健康發(fā)展的良好勢(shì)頭，進(jìn)一步發(fā)揮經(jīng)濟(jì)手段在資源配置和宏觀調(diào)控中的作用。
中金公司：
提高利率“一箭雙雕”
中金公司認(rèn)為，央行提高貸款利率而同時(shí)保持存款利率不變是實(shí)施貨幣緊縮政策和兼顧銀行改革的選擇。
首先，提高貸款利率是最直接地治療目前流動(dòng)性泛濫下投資增速過(guò)快的較好選擇。提高貸款利率增加信貸成本，進(jìn)而提高固定資產(chǎn)投資的成本，可以抑制投資需求。相比之下，提高存款準(zhǔn)備金率雖直接影響市場(chǎng)利率，但對(duì)貸款利率的作用卻是間接傳導(dǎo)的，而我國(guó)目前利率傳導(dǎo)機(jī)制尚不健全，效果較差。
其次，政策在調(diào)控經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的同時(shí)又繼續(xù)為債券市場(chǎng)的發(fā)展和商業(yè)銀行改革提供了良好的環(huán)境。央行明確提出要大力發(fā)展債券市場(chǎng)，而收益率過(guò)低可能導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)投資者失去吸引力，過(guò)高又會(huì)使資金需求方融資需求減弱。目前的政策組合既有可能提高債券市場(chǎng)的收益率，作為債券市場(chǎng)基準(zhǔn)利率之一的存款利率還保持了穩(wěn)定。同時(shí)，提高貸款利率而保持存款利率穩(wěn)定使得商業(yè)銀行貸款的利差擴(kuò)大，不會(huì)明顯惡化銀行資產(chǎn)負(fù)債表，不至于使市場(chǎng)對(duì)銀行盈利產(chǎn)生負(fù)面預(yù)期。
再次，從需求的源頭上抑制了房地產(chǎn)價(jià)格的上漲。在過(guò)去的調(diào)控中，需求管理比較少，更多的是供給管理，短期內(nèi)反而推高了房?jī)r(jià)。而提高住房抵押貸款的利息負(fù)擔(dān)將抑制需求，對(duì)穩(wěn)定房地產(chǎn)價(jià)格起到積極作用。
最后，市場(chǎng)利率或存款利率的上升縮小中外利差，有可能增加人民幣的升值壓力。而貸款利率的提高將抑制投資需求，包括對(duì)房地產(chǎn)的投資需求，從而抑制熱錢流入。單純的小幅提高貸款利率并維持存款利率的穩(wěn)定其信用作用大于其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，但作為配套的其他政策可能會(huì)產(chǎn)生一定影響。
由于融資成本的上升，流動(dòng)性持續(xù)增長(zhǎng)的局面將受到一定的抑制，受負(fù)面影響最大的將是資產(chǎn)負(fù)債率比較高的企業(yè)，工程機(jī)械和水泥等和建筑相關(guān)的行業(yè)也可能會(huì)因固定資產(chǎn)投資受到抑制而出現(xiàn)需求增長(zhǎng)趨緩的情形，此次調(diào)控至少在短期內(nèi)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的影響比較明顯。
銀行業(yè)將在這次調(diào)控中可能會(huì)有所受益，主要是得益于利差擴(kuò)大、貸款增速并不會(huì)顯著下降以及宏觀經(jīng)濟(jì)基本面保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。
國(guó)泰君安：
信號(hào)溫和效果滯后
此次調(diào)控政策應(yīng)屬意料之中，具體方式雖出乎意料，但程度相對(duì)溫和，主要仍是信號(hào)作用，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響有限，未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的走向還要視5、6月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)而定。
今年一季度，GDP增速高達(dá)10.2％，3月份M2和貸款增速分別為18.8％和14.7％，均高于預(yù)期值，如果沒(méi)有緊縮政策出臺(tái)，5、6月份的貸款增速很容易會(huì)突破15％～16％。再考慮到近期國(guó)務(wù)院有關(guān)會(huì)議的精神以及央行官員此前的表態(tài)，此次緊縮政策的出臺(tái)屬意料之中。
與市場(chǎng)預(yù)期不同的是，此次提高的是貸款基準(zhǔn)利率，而非法定存款準(zhǔn)備金利率。相對(duì)后者，前者相對(duì)溫和了許多。首先，0.27個(gè)百分點(diǎn)的加息幅度并不太高，屬于最低幅度。其次，去年四季度以來(lái)金融機(jī)構(gòu)1年期貸款加權(quán)利率在6.07％，高于此次加息后5.85％的法定利率。最后，由于利率處于下浮區(qū)間的貸款占總體比例較小，受加息影響的貸款比重更小，不到整體的10％。因此，此次緊縮政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響有限，主要是發(fā)出了緊縮信號(hào)，對(duì)進(jìn)一步緊縮政策的預(yù)期或許會(huì)對(duì)一些投資過(guò)熱的行業(yè)產(chǎn)生影響。
是否還會(huì)有后續(xù)加息，或者說(shuō)是否進(jìn)入加息周期，還有待于觀察央行加息、發(fā)改委調(diào)控產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)等最新調(diào)控政策的效果。如果5、6月份固定資產(chǎn)投資增速29％以上、單月新增貸款超過(guò)4000億元等臨界指標(biāo)出現(xiàn)，并且CPI維持在零以上，則央行很有可能繼續(xù)加息。如果這樣，第三季度的宏觀調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)才是最大的。
提高貸款基準(zhǔn)利率對(duì)上市公司最直接的影響就是提高了財(cái)務(wù)費(fèi)用，杠桿比例過(guò)高的行業(yè)和公司將受到不利影響，如電力、鋼鐵、航空等。
同時(shí)，提高貸款利率發(fā)出的緊縮信號(hào)將會(huì)對(duì)那些同固定資產(chǎn)投資高度相關(guān)的行業(yè)產(chǎn)生不利影響，如鋼鐵、建材，水泥、煤炭、工程機(jī)械、房地產(chǎn)等。不過(guò)，調(diào)控將會(huì)對(duì)投資過(guò)熱、產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)投資產(chǎn)生抑制作用，這些行業(yè)里的優(yōu)勢(shì)公司反而將受益于此次調(diào)控，如紡織、化工、化纖、水泥等。
中銀國(guó)際：
利于銀行保險(xiǎn)公司
央行此舉是對(duì)2006年一季度強(qiáng)勁的貨幣及GDP數(shù)據(jù)而發(fā)出的緊縮政策信號(hào)。事實(shí)上，一季度優(yōu)于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率進(jìn)一步推高了石油、天然氣、基礎(chǔ)金屬與其他自然資源的價(jià)格。
加息對(duì)商業(yè)銀行有利。貸款利率的單邊上調(diào)將提高商業(yè)銀行的盈利能力，而法定準(zhǔn)備金率的上調(diào)則對(duì)銀行板塊產(chǎn)生間接負(fù)面影響。國(guó)有商業(yè)銀行的上市是央行進(jìn)行政策選擇次序時(shí)的重要考慮，因此，貸款利率上調(diào)只是年底之前出臺(tái)的一系列綜合性貨幣政策的第一步。
考慮到存貸款息差的擴(kuò)大，銀行將成為最大的受益者。雖然目前尚不清楚加息對(duì)貨幣市場(chǎng)利率的實(shí)際影響，但預(yù)計(jì)其對(duì)政府債券收益率的影響有限，因?yàn)楹笳呤苁袌?chǎng)作用力的影響更大。另外，國(guó)內(nèi)銀行系統(tǒng)內(nèi)目前充裕的現(xiàn)金說(shuō)明債券利率較低。但是，貨幣市場(chǎng)利率與貸款利率之間差距的拉大可能實(shí)際上會(huì)使央行難以達(dá)到加息的最初目的。由于銀行有大量資金在債券上，因此，銀行有可能希望以高收益率貸款置換部分債券。只要需求保持強(qiáng)勁，那么，貸款就有可能在短期內(nèi)加速增長(zhǎng)。由于目前中國(guó)的貸款需求對(duì)此次加息的伸縮性相對(duì)較小，需求可能仍然穩(wěn)健。
信號(hào)效應(yīng)大于實(shí)際影響。中國(guó)在2004年10月已經(jīng)取消了貸款利率的浮動(dòng)上限，并將下限設(shè)定在基準(zhǔn)利率90％的水平，此次利率上調(diào)實(shí)際意味著浮動(dòng)利率的下限小幅上移。這對(duì)于限制資金需求的作用十分有限。以固定資產(chǎn)投資來(lái)看，其所受影響可能更小，因?yàn)榕c過(guò)去幾年相比，銀行在固定資產(chǎn)投融資中的作用已經(jīng)逐步減小。另一方面，我們更擔(dān)心利率上調(diào)帶來(lái)的存貸款息差拉大將進(jìn)一步鼓勵(lì)銀行放貸。
低端房地產(chǎn)需求將受到打擊。根據(jù)慣例，住房抵押貸款利率會(huì)隨著長(zhǎng)期貸款利率而進(jìn)行調(diào)整。過(guò)去12個(gè)月抵押貸款增長(zhǎng)實(shí)際呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，說(shuō)明住房抵押貸款與其他類型貸款相比對(duì)利率的敏感性更高。因此，加息將進(jìn)一步抑制低端房地產(chǎn)市場(chǎng)的需求，但是考慮到投機(jī)資金較高的比重，本次加息又不足以對(duì)整體房地產(chǎn)市場(chǎng)造成嚴(yán)重打擊。
加息的兩難境地。由于本次貨幣擴(kuò)張主要是由于強(qiáng)勁的資本流入，人民幣存款利率從理論上講應(yīng)低于其他貨幣，才能調(diào)整人民幣與其他貨幣（尤其是美元）需求之間的不平衡，這也是央行并未同時(shí)上調(diào)存款利率的根本原因�？紤]到人民幣升值預(yù)期帶來(lái)的資本流入造成的流動(dòng)性充足，預(yù)計(jì)此次加息對(duì)股市及債市的打擊將主要表現(xiàn)為短期的恐慌。
保險(xiǎn)公司將得益于貨幣市場(chǎng)利率的上升。但是，存款利率此次并未調(diào)整，保險(xiǎn)公司從貨幣市場(chǎng)利率上升中所獲收益將較為有限，不及利率整體上調(diào)的影響。盡管如此，此次加息確實(shí)標(biāo)志著利率下行趨勢(shì)的結(jié)束，這將對(duì)長(zhǎng)期投資收益率起到正面作用。
