未雨綢繆方能穩(wěn)占先機(jī)，對(duì)此，QFII有著深刻的認(rèn)識(shí)和理解，并踐行于實(shí)際。在中國(guó)A股市場(chǎng)取得驕人的回報(bào)之后，QFII已將目光投向即將到來(lái)的后股改時(shí)代，意欲在新的市場(chǎng)變化中謀得更大的發(fā)展機(jī)遇。
2006年注定是中國(guó)證券市場(chǎng)一個(gè)嶄新的開始，宏觀和微觀環(huán)境都為證券市場(chǎng)的強(qiáng)力反轉(zhuǎn)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。而QFII作為中國(guó)證券市場(chǎng)中越來(lái)越重要的一員，在后股改時(shí)代也迎來(lái)了新的發(fā)展機(jī)遇。
定向發(fā)行新機(jī)遇
日前，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布了《上市公司證券發(fā)行管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《管理辦法》），并于5月8日正式實(shí)施。
我認(rèn)為這一規(guī)定的發(fā)布對(duì)QFII來(lái)說(shuō)是一個(gè)很好的新機(jī)遇�！豆芾磙k法》規(guī)定，上市公司可以向特定對(duì)象非公開發(fā)行證券，而特定對(duì)象可為境外戰(zhàn)略投資者，經(jīng)國(guó)務(wù)院相關(guān)部門事先批準(zhǔn)即可�？梢姡@一辦法規(guī)定了上市公司可以采用國(guó)際上通行的向機(jī)構(gòu)投資者定向配售的方式進(jìn)行配售融資。
以香港市場(chǎng)為例，香港上市公司再融資大多都是向特定的機(jī)構(gòu)投資者配售。這既可以保證配售的效率，又降低了企業(yè)再融資的成本�？梢灶A(yù)見，包括定向增發(fā)在內(nèi)的私募發(fā)行，將成為今后上市公司再融資的主流方式。
“新老劃斷”后，市場(chǎng)恢復(fù)發(fā)行將分三步走，第一步就是恢復(fù)不增加即期擴(kuò)容壓力的定向增發(fā)以及以股本權(quán)證方式進(jìn)行的遠(yuǎn)期再融資。目前，已經(jīng)有多家上市公司提出定向配售的議案，如G陽(yáng)光（000608）、G京東方（000725）、G天威（600550）等。作為QFII，可以根據(jù)自身的投資策略，依據(jù)自己的專業(yè)判斷，選擇優(yōu)秀的投資目標(biāo)。
我認(rèn)為這是一個(gè)雙贏的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。對(duì)于上市公司而言，可以在較短的時(shí)間內(nèi)，以較低的成本完成融資。同時(shí)根據(jù)規(guī)定，上市公司發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90％，QFII也可以在一個(gè)比較合理的價(jià)格范圍內(nèi)進(jìn)行投資。當(dāng)然，由于對(duì)私募投資者有鎖定期的安排，對(duì)于QFII而言存在一定的投資風(fēng)險(xiǎn)，比如配售后股票價(jià)格的持續(xù)下滑。但由于QFII是長(zhǎng)期投資者，主要以國(guó)外的養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金或者是一些封閉式的投資基金為投資主體，資金的性質(zhì)在很大程度上決定了它們更傾向于中長(zhǎng)期的投資策略。因此，只要被投資公司基本面不發(fā)生大的變化，同時(shí)配售定價(jià)比較合理，QFII是會(huì)長(zhǎng)期持有的。而長(zhǎng)期投資者對(duì)上市公司股價(jià)的穩(wěn)定會(huì)起到很大的積極作用。
同時(shí)，《管理辦法》為鼓勵(lì)上市公司回報(bào)股東，要求公開發(fā)行公司最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于同期實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的20%.這種規(guī)定對(duì)于保護(hù)投資者的利益方面非常重要，有利于防止大股東侵占上市公司權(quán)益，鼓勵(lì)上市公司回報(bào)股東。同時(shí)對(duì)QFII而言，也提高了投資回報(bào)率。
規(guī)范治理新定位
股權(quán)分置改革中，非流通股股東為獲得流通權(quán)而支付了一定的對(duì)價(jià)，造成了現(xiàn)在完成股改的很多上市公司大股東的持股比例都大幅下降。同時(shí)，也由于一些公司股東的持股比例較為分散，中小股東在公司中的話語(yǔ)權(quán)較之從前有了很大的提高。QFII作為專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，更應(yīng)該在公司治理中發(fā)揮更大的積極作用。
首先，引入境外機(jī)構(gòu)投資者后，QFII會(huì)積極地把自己在海外投資過(guò)程中積累的豐富的經(jīng)驗(yàn)和成熟的投資理念運(yùn)用到中國(guó)市場(chǎng)之中，這為國(guó)內(nèi)上市公司績(jī)效提高提供了有效的解決途徑。
其次，引進(jìn)QFII后可以在一定程度上防止或降低常見的大股東侵占上市公司利益的現(xiàn)象發(fā)生，從而推動(dòng)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的完善，法人治理水平的提升。
再次，QFII將促使上市公司大股東增強(qiáng)履行信息披露義務(wù)的自覺(jué)性和責(zé)任心，并降低上市公司虛假信息披露的可能性。
另外，對(duì)一家優(yōu)秀的上市公司而言，引入QFII機(jī)制是一次難得的國(guó)際化的機(jī)會(huì)。它可以提升上市公司在資本市場(chǎng)的形象，為公司與國(guó)際資本市場(chǎng)的連接創(chuàng)造了條件。
并購(gòu)A股新途徑
今年1月初，商務(wù)部、證監(jiān)會(huì)、國(guó)家稅務(wù)總局、國(guó)家工商總局、國(guó)家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》），規(guī)定了外國(guó)投資者對(duì)已完成股改的上市公司和股改后新上市公司通過(guò)具有一定規(guī)模的中長(zhǎng)期戰(zhàn)略性并購(gòu)?fù)顿Y。這一辦法的出臺(tái)，標(biāo)志著A股市場(chǎng)對(duì)外國(guó)戰(zhàn)略投資者已完全開放。
《辦法》規(guī)定，外資戰(zhàn)略投資者獲得A股的方式為協(xié)議轉(zhuǎn)讓和上市公司定向發(fā)行新股，與QFII直接通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)來(lái)購(gòu)買A股的方式不同，同時(shí)對(duì)外資投資戰(zhàn)略者的資格的規(guī)定也比QFII要低。
同時(shí)，《辦法》還明確了首次取得的股份比例和持股時(shí)間：不低于該公司已發(fā)行股份的10％，取得的A股三年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。這更明確了《辦法》中的外資戰(zhàn)略投資者的角色與QFII的角色不同。
這些區(qū)別決定了外國(guó)戰(zhàn)略投資者無(wú)法進(jìn)行短期的炒作，只能以中長(zhǎng)期的策略介入上市公司經(jīng)營(yíng)和治理，通過(guò)改良上市公司的質(zhì)量以分享公司的成長(zhǎng)收益，真正起到戰(zhàn)略投資的作用。
QFII和戰(zhàn)略投資是國(guó)際資本進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)的兩條通道，兩者的作用不僅僅只為流通A股交易形成增量投資，更重要的是為國(guó)際資本進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)形成互動(dòng)和互通的兩條通道。理論上QFII可以作為外資投資者并購(gòu)中國(guó)企業(yè)的另外一個(gè)途徑。戰(zhàn)略投資與QFII長(zhǎng)短結(jié)合，必將更深刻地影響未來(lái)A股并購(gòu)市場(chǎng)。
期貨市場(chǎng)新氣象
最近，證監(jiān)會(huì)和相關(guān)交易所正在積極研究和制定QFII投資期貨市場(chǎng)的相關(guān)政策和條例。證監(jiān)會(huì)期貨部副主任劉志超表示，中國(guó)期貨市場(chǎng)在規(guī)范的同時(shí)，也在積極研究，穩(wěn)步推進(jìn)對(duì)外開放，證監(jiān)會(huì)在研究探索境外合格投資者參與投資的可能。
期貨市場(chǎng)引入QFII無(wú)疑將是QFII政策的一大飛躍。QFII的引進(jìn)有助于改善期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，提高市場(chǎng)參與者的整體素質(zhì)；有利于促進(jìn)市場(chǎng)監(jiān)管水平的提高和信息披露的規(guī)范化程度，樹立我國(guó)商品期貨價(jià)格在全球定價(jià)體系中的權(quán)威性，從而促進(jìn)我國(guó)期貨市場(chǎng)的國(guó)際化建設(shè)；有助于吸引國(guó)外資本，促進(jìn)國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展。同時(shí)，QFII的引進(jìn)還有利于引入先進(jìn)的期貨投資人才、成熟先進(jìn)的投資理念，并抑制國(guó)內(nèi)過(guò)分投機(jī)的風(fēng)氣，推進(jìn)我國(guó)期貨品種創(chuàng)新等。
當(dāng)然，現(xiàn)有的法規(guī)和政策還對(duì)QFII投資中國(guó)期貨市場(chǎng)有一定的限制，如2002年4月1日開始實(shí)施的新的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》中，期貨公司被列入禁止外商投資產(chǎn)業(yè)目錄。同時(shí)，現(xiàn)行的期貨管理?xiàng)l例規(guī)定金融和證券資金不能進(jìn)入期貨市場(chǎng)，期貨交易所的會(huì)員必須是境內(nèi)企業(yè)。
但是，相信只要政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)參與各方發(fā)揮大智慧，上述問(wèn)題一定會(huì)得到積極有效的解決。
運(yùn)作環(huán)境新局面
今年1月，證監(jiān)會(huì)基金部人士表示：正在對(duì)QFII相關(guān)政策的修改進(jìn)行調(diào)查研究。
可以預(yù)見，未來(lái)對(duì)QFII的投資要求會(huì)不斷降低，如在進(jìn)入門檻方面、申請(qǐng)額度方面、合作對(duì)象方面、賬戶管理方面、資金鎖定期方面，都將更加寬松和合理。相關(guān)政策修改有利推動(dòng)QFII加快入市，刺激QFII的投資熱情，進(jìn)而進(jìn)行更大的投資。
同時(shí)，中國(guó)法律環(huán)境和經(jīng)營(yíng)環(huán)境都在不斷完善。特別是在后股改時(shí)代IPO重新啟動(dòng)后，按照新的規(guī)則上市的企業(yè)質(zhì)量將會(huì)大大提高。而且，上市公司的管理層在監(jiān)管以及股東的壓力下也會(huì)不斷努力提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，完善公司治理結(jié)構(gòu)和水平，上市公司整體質(zhì)量將會(huì)大幅提高。
自然，QFII的投資目標(biāo)將會(huì)更加寬泛，選擇的空間也會(huì)更大，投資回報(bào)也會(huì)相應(yīng)提升。臺(tái)灣、印度等其他亞洲國(guó)家和地區(qū)的歷史經(jīng)驗(yàn)表明，這將是一個(gè)雙贏的結(jié)果，并形成一個(gè)互動(dòng)的良性循環(huán)。
