人民幣匯率形成機(jī)制改革已經(jīng)一周年，回顧人民幣匯率起伏波動(dòng)的軌跡，總結(jié)人民幣匯率市場(chǎng)化的進(jìn)展，對(duì)于繼續(xù)推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革具有重要的意義。
從人民幣匯率的名義水平波動(dòng)來看，人民幣匯率的變動(dòng)幅度與許多國(guó)際貨幣的匯率波動(dòng)幅度相比并不劇烈，但是，在這個(gè)幅度并不多的匯率波動(dòng)幅度的背后，人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度顯著提高，一周年之后的人民幣匯率，在更大程度上是市場(chǎng)力量發(fā)現(xiàn)的匯率，市場(chǎng)化程度更高。
從一年來匯率改革的實(shí)踐看，除了局部行業(yè)受到預(yù)料中的影響之外，總體上中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在相當(dāng)穩(wěn)健的水平上，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)和外貿(mào)形勢(shì)都相當(dāng)良好。僅僅從對(duì)中國(guó)上市公司的案例分析可以看出，匯兌損益上，受益企業(yè)的平均受益總額，是受損企業(yè)平均受損程度的8.3倍。
人民幣匯率改革是在中國(guó)雙順差規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)、全球國(guó)際收支失衡日益加劇的環(huán)境下進(jìn)行的。雖然匯率形成機(jī)制改革取得進(jìn)展，但是事實(shí)證明，在當(dāng)前的國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融格局下，僅僅依靠人民幣匯率的調(diào)整而忽視美元和美國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，或者僅僅期望通過匯率調(diào)整而不是更大程度上依靠經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，來調(diào)節(jié)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的失衡，都是不現(xiàn)實(shí)的。
從下一步的貨幣政策的組合看，在外匯儲(chǔ)備持續(xù)上升的背景下，究竟是容忍名義匯率更大的波動(dòng)幅度，還是保持較小的匯率波動(dòng)幅度，但是容忍更高的國(guó)內(nèi)物價(jià)上升幅度，或者適當(dāng)控制有效匯率的波動(dòng)幅度使得其更為靈敏的反映國(guó)際外匯市場(chǎng)的匯率波動(dòng)，這將是一個(gè)宏觀的政策平衡過程。
宏觀經(jīng)濟(jì)政策要把握外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)的背景。在外匯儲(chǔ)備已經(jīng)大量形成的時(shí)候，如何提高它的使用效率，成為一個(gè)重要的課題。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，外匯儲(chǔ)備一般滿足三種需求：數(shù)月的進(jìn)口貿(mào)易需求、流動(dòng)性需求（即償還外債的能力）以及投資性需求。在前兩者都能滿足的情況下，就要探索外匯儲(chǔ)備的高效率運(yùn)用，不應(yīng)該僅是低效率購(gòu)買債券等。
匯率政策調(diào)整的效果需要在金融領(lǐng)域以外的環(huán)節(jié)配套推進(jìn)改革。對(duì)于中國(guó)當(dāng)前的情況來說，政府應(yīng)該加大對(duì)發(fā)展內(nèi)需所需要的公共產(chǎn)品和服務(wù)業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施投資的力度，將投資為出口服務(wù)的循環(huán)轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y為消費(fèi)服務(wù)的循環(huán)。即增長(zhǎng)方式向內(nèi)需的轉(zhuǎn)換必然要和建立公共財(cái)政制度聯(lián)系在一起考慮，包括向農(nóng)民轉(zhuǎn)移支付和財(cái)政補(bǔ)貼。同時(shí)，外貿(mào)的轉(zhuǎn)型要求進(jìn)行出口退稅政策等稅收政策的調(diào)整。
從匯率調(diào)整本身來說，決策機(jī)制可能也存在改進(jìn)的余地。例如關(guān)于匯率調(diào)整的政策討論，往往涉及到多個(gè)部門的博弈和權(quán)衡，如果一些部門僅僅從局部利益出發(fā)過分強(qiáng)調(diào)或者夸大匯率波動(dòng)或者適度升值對(duì)于特定行業(yè)和地區(qū)的沖擊和影響，就可能會(huì)從宏觀上制約整個(gè)匯率形成機(jī)制改革的進(jìn)一步深化。
一、人民幣匯率形成機(jī)制改革一年來取得明顯的進(jìn)展
1、匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化與外匯管理體制改革取得明顯進(jìn)展
沒有一個(gè)市場(chǎng)化的匯率形成機(jī)制，就不可能通過市場(chǎng)尋求均衡的人民幣匯率，同時(shí)如果沒有一個(gè)市場(chǎng)化的匯率形成機(jī)制，任何簡(jiǎn)單進(jìn)行匯率升值或者貶值的決策，實(shí)際上是缺乏足夠的市場(chǎng)支持的。因此，在人民幣匯率形成機(jī)制的轉(zhuǎn)換時(shí)期，在維持人民幣匯率雙向波動(dòng)、小幅升值的趨勢(shì)下，將匯率形成機(jī)制改革的重點(diǎn)，放在推進(jìn)匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化方面，在結(jié)售匯、銀行外匯周轉(zhuǎn)、外匯市場(chǎng)運(yùn)行等各個(gè)環(huán)節(jié)迅速推進(jìn)市場(chǎng)化并放松管制，更多的讓市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮作用，從而讓外匯市場(chǎng)自發(fā)尋求人民幣匯率的均衡水平，可以說是這一年來匯率改革的一個(gè)十分重要的政策線索之一。
從簡(jiǎn)要考察來看，自2005年7月21日改革人民幣匯率形成機(jī)制以來，放棄了原來事實(shí)上盯住美元的匯率制度，轉(zhuǎn)而實(shí)施以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。匯率改革之后確定的匯率機(jī)制，將市場(chǎng)供求和籃子貨幣變化作為匯率調(diào)控的重要參考指標(biāo)，在掛牌匯率管理上，允許銀行一日多價(jià)，同時(shí)也取消了人民幣對(duì)非美元貨幣匯率的浮動(dòng)區(qū)間控制，人民幣的波幅明顯擴(kuò)大，在2006年2月份之前人民幣匯率處于微小波幅階段，單日波幅基本在0.5‰，而2006年2月之后波幅明顯放大，單日波幅間或出現(xiàn)1‰以上的水平，并在一定的時(shí)間段出現(xiàn)了雙向浮動(dòng)。人民幣對(duì)美元和非美元的日均波幅明顯放大，和國(guó)際匯市的聯(lián)系日益緊密。
也許從人民幣匯率的名義水平波動(dòng)來看，人民幣匯率的變動(dòng)幅度與許多國(guó)際貨幣的匯率波動(dòng)幅度相比并不劇烈，但是，在這個(gè)幅度并不多的匯率波動(dòng)幅度的背后，人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度顯著提高，一周年之后的人民幣匯率，在更大程度上是市場(chǎng)力量發(fā)現(xiàn)的匯率，市場(chǎng)化程度更高了。
2、企業(yè)部門和金融機(jī)構(gòu)對(duì)于匯率浮動(dòng)的承受能力增強(qiáng)
在推進(jìn)人民幣匯率改革的討論中，不少人擔(dān)憂人民幣匯率的市場(chǎng)化進(jìn)程，以及人民幣匯率的一定程度的升值，可能會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、外貿(mào)、就業(yè)以及企業(yè)盈利造成沖擊和影響。
但一年來從匯率改革的實(shí)踐看，除了局部行業(yè)受到預(yù)料中的影響之外，總體上中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在相當(dāng)穩(wěn)健的水平上，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)和外貿(mào)形勢(shì)都相當(dāng)良好。2006年上半年，GDP增長(zhǎng)維持在10％以上，外貿(mào)順差達(dá)到了614 億美元。中國(guó)的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)對(duì)于匯率浮動(dòng)表現(xiàn)了良好的適應(yīng)能力，這為下一階段繼續(xù)推進(jìn)匯率改革奠定了良好的基礎(chǔ)。
根據(jù)中國(guó)人民銀行在2005年底的一項(xiàng)調(diào)查顯示，匯率改革后企業(yè)出口訂單繼續(xù)增加，出口價(jià)格提高，出口潛力增強(qiáng)；中國(guó)的企業(yè)開始運(yùn)用多種匯率避險(xiǎn)工具，應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的能力增強(qiáng)。企業(yè)采取“提高產(chǎn)品檔次、技術(shù)含量和附加值”、“提高生產(chǎn)效率、降低中間消耗”、“提高品牌影響力”和“運(yùn)用金融工具規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)”等方式，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)避險(xiǎn)方式更加多樣化，其中，使用金融衍生產(chǎn)品、改用非美元貨幣結(jié)算和投資外匯理財(cái)產(chǎn)品的使用比例均有所上升。匯率形成機(jī)制改革后，遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)范圍和交易主體擴(kuò)大，銀行間人民幣遠(yuǎn)期市場(chǎng)建立，企業(yè)使用遠(yuǎn)期結(jié)售匯的便利度明顯提高，外匯掉期業(yè)務(wù)的使用比例也逐步增加，說明企業(yè)對(duì)新型匯率避險(xiǎn)工具的適應(yīng)能力和匯率風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)都有所增強(qiáng)。
在匯率形成機(jī)制改革以來，中國(guó)人民銀行頒布了一系列的政策法規(guī)，逐步放寬了銀行現(xiàn)匯、現(xiàn)鈔買賣價(jià)差限制，掛牌匯率由對(duì)稱性向非對(duì)稱性發(fā)展，外匯定價(jià)從“一視同仁”到差別定價(jià)發(fā)展�！耙蝗斩鄡r(jià)”的實(shí)施進(jìn)一步強(qiáng)化了銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，改變了1994年以來相對(duì)僵化的匯率機(jī)制下銀行“一日一價(jià)”的狀況。商業(yè)銀行加強(qiáng)了匯率風(fēng)險(xiǎn)管理體系的建設(shè)，同時(shí)在人民幣匯率產(chǎn)品的定價(jià)機(jī)制、平盤方法、操作流程、風(fēng)險(xiǎn)管理、IT 系統(tǒng)以及市場(chǎng)營(yíng)銷等方面逐步加強(qiáng)能力建設(shè)。而隨著各項(xiàng)金融衍生業(yè)務(wù)在未來將推出的安排，迫使商業(yè)銀行盡快建立和完善風(fēng)險(xiǎn)防范制度。另外，商業(yè)銀行開始適應(yīng)新的市場(chǎng)格局，針對(duì)不同的客戶需求，適時(shí)推出新的外匯理財(cái)產(chǎn)品，有效規(guī)避和控制匯率風(fēng)險(xiǎn)，在積極引導(dǎo)客戶增強(qiáng)對(duì)人民幣匯率機(jī)制認(rèn)識(shí)的基礎(chǔ)上，加快業(yè)務(wù)創(chuàng)新，為客戶提供相應(yīng)的避險(xiǎn)、保值、高附加值的產(chǎn)品和服務(wù)，并積極開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)管理的產(chǎn)品、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的產(chǎn)品以及投資產(chǎn)品，綜合運(yùn)用利率、匯率等價(jià)值互動(dòng)的機(jī)理，分別對(duì)進(jìn)出口企業(yè)采取不同的定價(jià)政策。
僅僅從對(duì)中國(guó)上市公司的案例分析可以看出，人民幣匯率改革對(duì)企業(yè)而言是利大于弊的。根據(jù)對(duì)2006年4月底披露年報(bào)的上市公司為樣本進(jìn)行分析，可以看出人民幣匯率體制改革和一年來的適度升值，企業(yè)的匯兌損失不僅沒有放大，反而實(shí)現(xiàn)了較大的匯兌凈收益�？傮w而言，受益企業(yè)的平均受益總額是受損企業(yè)平均受損程度的8.3倍。同時(shí)，匯率改革對(duì)企業(yè)利潤(rùn)有一定影響但不嚴(yán)重。總體上人民幣兌美元每升值一個(gè)點(diǎn)，將導(dǎo)致上市公司中的受益企業(yè)的凈利潤(rùn)上升2.87%，也導(dǎo)致受損企業(yè)的凈利潤(rùn)下降1.60%.同時(shí)，匯率改革對(duì)特定區(qū)域的影響，取決于企業(yè)應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理能力，大企業(yè)云集的地區(qū)，例如上海、北京等地，做得比中小企業(yè)遍地開花的地區(qū)要好得多。同時(shí)，一些商業(yè)銀行出現(xiàn)了較大的匯兌損失，引人注目。顯然，這從一個(gè)特定的角度證實(shí)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)所具有的適應(yīng)能力，以及繼續(xù)推進(jìn)匯率形成機(jī)制改革方向的正確性與必要性。
3、宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)外部平衡的壓力增大
人民幣匯率改革是在中國(guó)雙順差規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)、全球國(guó)際收支失衡日益加劇的環(huán)境下進(jìn)行的。雖然匯率形成機(jī)制改革取得進(jìn)展，但是事實(shí)證明，在當(dāng)前的國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融格局下，僅僅依靠人民幣匯率的調(diào)整而忽視美元和美國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，或者僅僅期望通過匯率調(diào)整而不是更大程度上依靠經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，來調(diào)節(jié)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的失衡，都是不現(xiàn)實(shí)的。如同任何國(guó)家出現(xiàn)國(guó)際收支失衡不能僅僅依靠匯率波動(dòng)來調(diào)節(jié)一樣，對(duì)于中國(guó)來說，國(guó)際收支失衡的調(diào)節(jié)一部分需要依靠人民幣匯率的波動(dòng)，但是更大程度上需要依靠經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。對(duì)于中美之間的貿(mào)易順差來說，僅僅依靠人民幣匯率的調(diào)整和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整也是無(wú)濟(jì)于事的，同樣也需要美國(guó)采取更為積極主動(dòng)的舉措，但是從目前的情況看，中國(guó)已經(jīng)采取了十分積極的匯率波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的措施，但是美國(guó)采取的相關(guān)政策十分優(yōu)先。正是在這樣的國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)格局下，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)外部平衡的壓力與沖突有所加大。
從目前情況來看，由于缺乏有效的應(yīng)對(duì)措施，日益加劇的外部失衡正通過特定的路徑加劇了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部失衡，集中表現(xiàn)為外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)帶動(dòng)下的市場(chǎng)流動(dòng)性的泛濫。以第一季度末總體流動(dòng)性分析為例，根據(jù)粗略統(tǒng)計(jì)2004年為10711億元，2005年為9939億元，2006年為19225億元。2005年第一季度末總體流動(dòng)性同比減少8.4％，但2006年一季度末卻同比增加了9286億元，增加幅度高達(dá)93.4％。大量的流動(dòng)性推動(dòng)了信貸的膨脹和投資的高速增長(zhǎng)，中國(guó)上半年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)31.3％，到6月末人民幣新增貸款2.14萬(wàn)億元，占央行全年貸款目標(biāo)的80％以上。
在美元采取的調(diào)整措施有限、同時(shí)中國(guó)已經(jīng)采取的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整政策見到效果還需要一定時(shí)間的背景下，中國(guó)在面對(duì)外部經(jīng)濟(jì)失衡時(shí)往往只能主要通過采取一些應(yīng)對(duì)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)失衡的政策工具來調(diào)節(jié)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)過熱問題，但是實(shí)際效果往往并不十分令人滿意。4 月份以來，中國(guó)政府采取了提高貸款利率，兩次提高商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率，發(fā)行定向票據(jù)以及對(duì)銀行進(jìn)行窗口指導(dǎo)等方式對(duì)內(nèi)部失衡進(jìn)行治理。從目前情況來看，流動(dòng)性過多并不能很有效的解決。
二、人民幣匯率改革下一步需要解決的問題
1、名義匯率與實(shí)際匯率、有效匯率的波動(dòng)出現(xiàn)分化，對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形成不同影響
按照巴拉薩—薩繆爾森效應(yīng)，在長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)背景下，一國(guó)貨幣實(shí)際匯率會(huì)表現(xiàn)出升值趨勢(shì)�？少Q(mào)易品部門相對(duì)勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)是實(shí)際匯率變動(dòng)的關(guān)鍵決定因素。中國(guó)制造業(yè)部門的勞動(dòng)生產(chǎn)率數(shù)據(jù)顯示，從20世紀(jì)90年代中期制造業(yè)部門勞動(dòng)生產(chǎn)率開始提升增長(zhǎng)速度，相對(duì)于美國(guó)和13個(gè)OECD國(guó)家的平均值的增長(zhǎng)率也在提升，并且這一增長(zhǎng)從上個(gè)世紀(jì)末至今出現(xiàn)加速趨勢(shì)。中國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率與實(shí)際匯率的變動(dòng)趨勢(shì)與巴拉薩—薩繆爾森效應(yīng)的理論預(yù)測(cè)相一致。
人民幣有效匯率是人民幣與多種貨幣匯率的貿(mào)易加權(quán)平均匯率，是反映人民幣在國(guó)際貿(mào)易中的總體競(jìng)爭(zhēng)力和實(shí)際購(gòu)買力的綜合指標(biāo)。大致測(cè)算，從1994年到2003年，人民幣對(duì)美元的名義匯率升值了5％左右，這個(gè)升值過程本身不是一個(gè)短期炒作的過程，是一個(gè)漸進(jìn)調(diào)整的過程。另外，對(duì)主要貿(mào)易伙伴的貨幣匯率，從貿(mào)易角度來看，平均升值了大概6％～7％左右。如果考慮到不同國(guó)家之間的物價(jià)走勢(shì)，比如美國(guó)和中國(guó)的物價(jià)差異，人民幣兌美元實(shí)際有效匯率升值了20％左右。對(duì)這些主要的貿(mào)易伙伴，如果考慮到物價(jià)的差異，實(shí)際人民幣在1994年以來實(shí)際有效匯率升值更多。因此，實(shí)際上人民幣在過去10年里，升值一直在平穩(wěn)地進(jìn)行，只是它的表現(xiàn)形式并不一定表現(xiàn)為名義匯率水平本身的大幅波動(dòng)，可能表現(xiàn)為物價(jià)的差異等等。
當(dāng)前人民幣有效匯率對(duì)進(jìn)出口的影響十分明顯。2006年以來，美元兌歐元貶值10％左右，美元兌日元也有不小的貶值，其幅度都遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于美元兌人民幣貶值的幅度。這不僅抵消了人民幣對(duì)美元的升值效果，而且使人民幣有效匯率可能有輕微的貶值。根據(jù)國(guó)際清算銀行計(jì)算的中國(guó)有效匯率顯示，2005年人民幣出現(xiàn)一定幅度的升值，但進(jìn)入2006 年后，無(wú)論是名義還是實(shí)際匯率都呈現(xiàn)持續(xù)貶值的態(tài)勢(shì)。這也在一定程度上解釋了中國(guó)近期貿(mào)易順差屢創(chuàng)新高的現(xiàn)象。
通常來說，貨幣的升值壓力，可以有多種化解方式，例如名義匯率調(diào)整、物價(jià)調(diào)整、區(qū)域內(nèi)通過貨幣合作的調(diào)整、內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整等等。大致來說，既可以通過擴(kuò)大名義匯率的波動(dòng)幅度等措施來化解，也可以通過擴(kuò)大內(nèi)需、減少對(duì)外需的依賴等來調(diào)整，從價(jià)格角度來說，國(guó)內(nèi)價(jià)格的上升也是化解升值壓力的一個(gè)途徑。從下一步貨幣政策的組合看，在外匯儲(chǔ)備持續(xù)上升的背景下，究竟是容忍名義匯率更大的波動(dòng)幅度，還是保持較小的匯率波動(dòng)幅度但是容忍更高的國(guó)內(nèi)物價(jià)上升幅度，或者適當(dāng)控制有效匯率的波動(dòng)幅度，使其更為靈敏地反映國(guó)際外匯市場(chǎng)的匯率波動(dòng)，這將是一個(gè)宏觀的政策平衡過程。
2、宏觀經(jīng)濟(jì)政策要把握外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)的背景
中國(guó)6月底外匯儲(chǔ)備已經(jīng)達(dá)到9411億美元，這是當(dāng)前特定的國(guó)際經(jīng)濟(jì)背景下的產(chǎn)物。從中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和增長(zhǎng)方式以及國(guó)際金融體系的發(fā)展趨勢(shì)來看，中國(guó)外匯儲(chǔ)備較快增長(zhǎng)的格局并不能在短期內(nèi)得以逆轉(zhuǎn)。雖然近幾年來中國(guó)一直提出不追求貿(mào)易順差、追求國(guó)際平衡的策略，但是貿(mào)易順差仍然屢屢創(chuàng)下紀(jì)錄，在內(nèi)需無(wú)法在短期內(nèi)迅速擴(kuò)張的情況下，而外商直接投資（FDI）的流入態(tài)勢(shì)不可能也不應(yīng)該在一夜之間發(fā)生逆轉(zhuǎn)，外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)趨勢(shì)可能還會(huì)繼續(xù)。從2005年到現(xiàn)在的增長(zhǎng)速度看，如果未來中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)沒有大的變化，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備在2006年底可能突破1萬(wàn)億美元，按照每年平均2000億美元的速度增長(zhǎng)的話，兩年后可能就會(huì)接近1萬(wàn)5千億美元了。
外匯儲(chǔ)備之所以成為當(dāng)前觀察宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的一個(gè)重要指標(biāo)，是因?yàn)槠浯嬖谝欢ǔ潭鹊膰?guó)際收支失衡時(shí)，外匯儲(chǔ)備的規(guī)模變動(dòng)一方面聯(lián)系著國(guó)際收支變動(dòng)中的資本流動(dòng)、貿(mào)易收支等情況，另一方面也同時(shí)聯(lián)系著國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量、外匯市場(chǎng)走勢(shì)等等。在中國(guó)的外匯市場(chǎng)上，外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)、以及由此帶動(dòng)的中央銀行的外匯占款的增長(zhǎng)，已經(jīng)成為當(dāng)前中國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道，也成為貨幣政策調(diào)控的一個(gè)關(guān)鍵性的擾動(dòng)因素。
應(yīng)該看到，在外匯儲(chǔ)備已經(jīng)大量形成的時(shí)候，如何提高它的使用效率，成為一個(gè)重要的課題。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，外匯儲(chǔ)備一般滿足三種需求：數(shù)月的進(jìn)口貿(mào)易需求、流動(dòng)性需求（即償還外債的能力）以及投資性需求。在前兩者都能滿足的情況下，就要探索外匯儲(chǔ)備的高效率運(yùn)用，不應(yīng)該僅是低效率購(gòu)買債券等。
3、匯率政策調(diào)整的效果需要在金融領(lǐng)域以外的環(huán)節(jié)配套推進(jìn)改革
匯率形成機(jī)制改革在一定意義上與不同領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)改革密切相連。為了改善國(guó)際收支失衡的狀況，實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，必須采取一攬子的改革措施。
可以預(yù)計(jì)的是，如果沒有本土的內(nèi)需拉動(dòng)相應(yīng)的跟上，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不可避免的仍然將依賴外向部門，貿(mào)易順差居高不下的情形仍將持續(xù)出現(xiàn)。對(duì)于中國(guó)當(dāng)前的情況來說，政府應(yīng)該加大對(duì)發(fā)展內(nèi)需所需要的公共產(chǎn)品和服務(wù)業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施投資的力度，將投資為出口服務(wù)的循環(huán)，轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y為消費(fèi)服務(wù)的循環(huán)。具體來講，就是要圍繞消費(fèi)需求增加投資，例如在城市公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以及醫(yī)療、教育等服務(wù)資源的投入。另外，相應(yīng)的服務(wù)等行業(yè)的準(zhǔn)入管制的放松是一個(gè)必然的趨勢(shì)。應(yīng)當(dāng)采取實(shí)質(zhì)性措施鼓勵(lì)外資和民營(yíng)資本進(jìn)入服務(wù)業(yè)投資，特別是對(duì)于一些帶有壟斷色彩的部門要掃清制度性的障礙。
增長(zhǎng)方式向內(nèi)需的轉(zhuǎn)換必然要和建立公共財(cái)政制度聯(lián)系在一起考慮。制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展和消費(fèi)增長(zhǎng)的因素之一，是很多基礎(chǔ)性的社會(huì)保障制度建設(shè)還不健全，所以必須加大公共財(cái)政的支出，構(gòu)建一個(gè)良好的社會(huì)保障體系，以此逐步消除人們的后顧之憂，釋放城市居民和農(nóng)村居民的消費(fèi)能力。同時(shí)，人民幣升值帶來投資成本下降，可能吸引市場(chǎng)主體加大投資，財(cái)政便可加快退出競(jìng)爭(zhēng)性投資領(lǐng)域，將更多的財(cái)力用于提供公共產(chǎn)品和服務(wù)。同時(shí)，人民幣升值之后，外國(guó)農(nóng)產(chǎn)品顯得相對(duì)便宜，這對(duì)農(nóng)民收入可能形成沖擊。由于農(nóng)業(yè)是個(gè)土地依賴型的產(chǎn)業(yè)，中國(guó)人均占有耕地較低，就使得中國(guó)只是個(gè)農(nóng)業(yè)大國(guó)但不是農(nóng)業(yè)強(qiáng)國(guó)，同時(shí)農(nóng)民的邊際消費(fèi)傾向較高，消費(fèi)的檔次正好是中國(guó)的城市中目前供應(yīng)過剩的產(chǎn)品，因此要轉(zhuǎn)向內(nèi)需帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，一個(gè)重要的方面就是通過向農(nóng)民轉(zhuǎn)移支付和財(cái)政補(bǔ)貼。同時(shí)，外貿(mào)的轉(zhuǎn)型要求進(jìn)行出口退稅政策等稅收政策的調(diào)整。
從匯率調(diào)整本身來說，決策機(jī)制可能也存在改進(jìn)的余地。例如關(guān)于匯率調(diào)整的政策討論，往往涉及到多個(gè)部門的博弈和權(quán)衡，如果一些部門僅僅從局部利益出發(fā)過分強(qiáng)調(diào)或者夸大匯率波動(dòng)或者適度升值對(duì)于特定行業(yè)和地區(qū)的沖擊和影響，就可能從宏觀上制約整個(gè)匯率形成機(jī)制改革的進(jìn)一步深化。
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