面對中國經(jīng)濟(jì)由偏快轉(zhuǎn)向過熱的風(fēng)險(xiǎn)，近期中國政府密集頒布的一系列新政，昭示著第二輪宏觀調(diào)控已經(jīng)來臨。央行在不到兩個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，陸續(xù)推出了貸款加息、定向發(fā)行央行票據(jù)、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、存貸款加息等措施來收緊貨幣流動(dòng)性；而從中央至地方的房地產(chǎn)調(diào)控路線圖亦日益清晰，國家發(fā)改委對產(chǎn)能過剩行業(yè)的調(diào)控則步調(diào)漸急。在這種宏觀經(jīng)濟(jì)政策背景下，下半年宏觀調(diào)控的路徑選擇面臨比較大的壓力。本文將圍繞宏觀調(diào)控路徑選擇這一主題作一些初步的分析。
無論從外在表現(xiàn)形式，還是內(nèi)在驅(qū)動(dòng)因素來看，第二輪宏觀調(diào)控都遠(yuǎn)非“前度劉郎今又來”，其中更隱含著眾多關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)未來的“達(dá)芬奇密碼”。
一、中國宏觀調(diào)控的路徑選擇
�。ㄒ唬� 宏觀調(diào)控的壓力分析
第一，部分宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)居高不下。當(dāng)前中國宏觀調(diào)控壓力正在加大，一是各國央行正穩(wěn)步進(jìn)入加息周期中，貨幣政策環(huán)境正在逐步趨緊；二是國內(nèi)部分宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)偏高。經(jīng)濟(jì)增長率偏高，固定資產(chǎn)投資增長過快，金融市場運(yùn)行“寬貨幣、寬信貸”的現(xiàn)象比較明顯，房地產(chǎn)價(jià)格上漲過快，工業(yè)生產(chǎn)增長加快，外貿(mào)順差等增幅也超出了預(yù)期。上半年全國新開工項(xiàng)目多達(dá)9.9萬個(gè)，同比增加1.83萬個(gè)，計(jì)劃總投資同比增長22.2%，其中6月當(dāng)月新開工項(xiàng)目就達(dá)3.14萬個(gè)。60多個(gè)行業(yè)中有36個(gè)行業(yè)投資增幅超過40%，部分產(chǎn)能過剩行業(yè)投資沖動(dòng)依然強(qiáng)勁。
我們認(rèn)為，當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟(jì)正面臨潛在通脹和壞賬風(fēng)險(xiǎn)之中。一是過大的投資需求會(huì)拉動(dòng)生產(chǎn)資料價(jià)格大幅上漲，導(dǎo)致下游產(chǎn)品成本增加，容易引發(fā)物價(jià)過快上漲；二是產(chǎn)能過剩行業(yè)再度盲目擴(kuò)張，一旦市場發(fā)生變化，勢必會(huì)造成一批企業(yè)倒閉，增加一批失業(yè)，產(chǎn)生一批銀行呆壞賬。
第二，宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡現(xiàn)象比較嚴(yán)重。這個(gè)問題引起的一些后果在慢慢顯現(xiàn)：一是影響短期的經(jīng)濟(jì)平衡；二是從國民福利的增加來判斷，會(huì)引起國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率下降；三是經(jīng)濟(jì)安全問題。我們用低價(jià)資源、低環(huán)境成本換回不斷增多的順差，取得不斷增多的外匯，換回的外匯又不在國內(nèi)投資，去買了美國的國債。加上我們的外匯儲(chǔ)備更多是美元，如果以后美元的國家信譽(yù)出了問題，對我們來講安全隱患非常大。大量出口和引資造成外匯大量流入，增大升值壓力，而央行為穩(wěn)定匯率不得不投放人民幣回收外匯，貨幣投放多了又不得不發(fā)行大量票據(jù)回籠貨幣，這些都是被動(dòng)操作。這就使得中國經(jīng)濟(jì)陷于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和貨幣經(jīng)濟(jì)的兩個(gè)雙向依賴和雙向循環(huán)之中。
第三，今年以來出臺(tái)的宏觀調(diào)控政策效果總體上不理想。因?yàn)槊鎸H和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢的新變化，中國此前的宏觀調(diào)控效果不佳。在調(diào)控政策出臺(tái)之后，中國經(jīng)濟(jì)中存在的多個(gè)問題，如投資過熱、產(chǎn)能過剩、樓價(jià)過高等，沒有得到明顯的緩解。盡管政府宏觀調(diào)控能夠使用的工具很多，但有的對市場影響不大，有的因地方政府執(zhí)行不力而效果弱化。財(cái)政、貨幣雙穩(wěn)健政策在實(shí)踐過程當(dāng)中障礙很多，中央政策磨損率太高。現(xiàn)在的中性政策，實(shí)際上執(zhí)行下來的結(jié)果是擴(kuò)張政策，搞緊縮型政策，最終的結(jié)果也才是中性政策的效果。今年的宏觀調(diào)控趨于復(fù)雜化，一個(gè)重要原因是中央與地方的關(guān)系問題。具體而言，宏觀調(diào)控中的地方“失控”，主要表現(xiàn)在如下方面：
一是來自地方的投資快速增長。據(jù)統(tǒng)計(jì)，6月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速達(dá)32.5%.如此高的投資增速，來自地方的投資起到了決定性的作用。
二是地方資金來源出現(xiàn)多元化。固定資產(chǎn)投資的主要資金來源已經(jīng)不是銀行信貸，而是來自自籌、外商投資及其他來源。
三是各級(jí)地方力推房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展，“激化”了各方的矛盾。房地產(chǎn)調(diào)控一直是近兩年調(diào)控的重點(diǎn)，但今年出問題最多的還是房地產(chǎn)領(lǐng)域。根源還在于房地產(chǎn)發(fā)展與地方經(jīng)濟(jì)有著莫大的關(guān)系，從土地出讓金到房地產(chǎn)稅收，都與地方財(cái)政直接相關(guān)，再加上現(xiàn)有的制度安排，鼓勵(lì)了地方拼命發(fā)展房地產(chǎn)業(yè)。
四是對部分過剩行業(yè)的調(diào)控遇到地方和部門的阻力。產(chǎn)業(yè)調(diào)控與房地產(chǎn)調(diào)控一樣，都會(huì)動(dòng)地方政府的“奶酪”，許多受調(diào)控的行業(yè)，實(shí)際上也是不少地方經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)。在產(chǎn)業(yè)調(diào)控中，中央目標(biāo)與地方目標(biāo)的分歧與沖突，顯得尤為突出。在一些地方政府眼中，趕不上投資熱這班車，就分不到這杯羹。而停誰的貸款，下馬誰的項(xiàng)目，誰的利益就會(huì)受損，所以當(dāng)然要“大干快上”。
第四、從政治背景看今年的宏觀調(diào)控與經(jīng)濟(jì)發(fā)展蘊(yùn)含著重要的政治內(nèi)涵。首先，要防止北京奧運(yùn)會(huì)之后高增長格局出現(xiàn)滑落；其次，為明年中共十七大召開做好鋪墊。因此，今年的宏觀調(diào)控不僅要有新的思路，而且要求也愈來愈高。
�。ǘ�、下半年宏觀調(diào)控的手段
我們認(rèn)為，今年下半年宏觀調(diào)控的手段將主要以市場化工具為主，行政手段為輔。
下一輪宏觀調(diào)控中，經(jīng)濟(jì)和法律手段將繼續(xù)發(fā)揮重要作用，將主要從金融入手。其實(shí)，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)偏快與金融有很大的關(guān)系。地方的投資加劇，很大程度上來自“銀政合作”（銀行與地方政府結(jié)合）。經(jīng)濟(jì)過快問題除了地方的投資熱情，還有商業(yè)銀行過度的放貸熱情，推動(dòng)貨幣信貸的加大。
但要看到中國當(dāng)下的現(xiàn)實(shí)國情，很多項(xiàng)目的投資本身就是靠行政力量在推進(jìn)，因此，使用行政手段是非常必要的。既要加強(qiáng)對宏觀調(diào)控措施落實(shí)情況的執(zhí)法監(jiān)察，督促有關(guān)部門嚴(yán)格項(xiàng)目審批管理，又要堅(jiān)決糾正盲目投資、重復(fù)建設(shè)、違法批地、占地等違反宏觀調(diào)控政策的行為。其實(shí)，我國的宏觀調(diào)控手段種類繁多，且比較重視行政手段。僅就房地產(chǎn)調(diào)控而言，行政手段越用越頻繁，如“國十五條”中 “限比例、限面積、限價(jià)格”。在強(qiáng)調(diào)行政手段的同時(shí)，必須考慮建立其他的調(diào)控手段和調(diào)控體系（如環(huán)保、法律）。
�。ㄈ⑾掳肽旰暧^調(diào)控的路徑選擇
從目前的形勢來判斷，我們預(yù)計(jì)管理層下一步宏觀調(diào)控的思路和方向?qū)⑹羌芯鉀Q“熱、剩、高”三個(gè)問題，即投資過熱、產(chǎn)能過剩、樓價(jià)過高�？傮w來看中國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的這些問題充分暴露了中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性矛盾，是中國經(jīng)濟(jì)的核心問題。如果這些結(jié)構(gòu)性的問題不解決，中國經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變就無從談起。
筆者認(rèn)為，今年下半年宏觀調(diào)控的重點(diǎn)主要體現(xiàn)在如下幾個(gè)方面：一是控制產(chǎn)能過剩行業(yè)的投資增長；二是抑制信貸過快增長；三是妥善解決順差過大的矛盾，促進(jìn)國際收支基本平衡。面對貨幣流動(dòng)性過剩背景下的經(jīng)濟(jì)過熱，再加上產(chǎn)能過剩背景下的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，下一步的調(diào)控政策無疑將會(huì)是一系列的組合拳。我們預(yù)計(jì)，今年下半年進(jìn)一步的宏觀調(diào)控政策將加速推出。
1、緊縮性貨幣政策繼續(xù)實(shí)施
第一，2006年下半年存款準(zhǔn)備金率預(yù)計(jì)有望繼續(xù)提高，截止2006年底存款準(zhǔn)備金率可能升至9.5%～10%.
第二，提高存貸款利率。我們認(rèn)為，如果這次調(diào)控效果不明顯，預(yù)計(jì)央行將繼續(xù)運(yùn)用加息大棒。對于金融市場來說，利率是資金的價(jià)格，是整個(gè)金融市場的核心。在國內(nèi)的金融市場，由于歷史與現(xiàn)實(shí)之原因，金融市場的利率，特別是銀行的存貸款利率基本上是處于政府嚴(yán)格管制下的利率。在政府管制下，這種利率處于極低的水平上。而政府對金融市場的利率管制不僅完全扭曲了整個(gè)金融市場的價(jià)格機(jī)制，也造成了國內(nèi)許多經(jīng)濟(jì)關(guān)系的錯(cuò)位與扭曲。如在低利率政策下，整個(gè)市場的金融資源配置是低效率的。這種金融資源配置的低效率必然會(huì)導(dǎo)致粗放型經(jīng)濟(jì)增長方式、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)緩慢、資本擠出勞動(dòng)力、居民消費(fèi)的擠出、固定資產(chǎn)投資過熱、房地產(chǎn)泡沫吹大、資產(chǎn)價(jià)格飚升、居民財(cái)富制度性轉(zhuǎn)移等等�？梢哉f，目前國內(nèi)許多經(jīng)濟(jì)問題的癥結(jié)都可歸結(jié)于低利率政策所導(dǎo)致的結(jié)果。只有增加資金使用的成本，才能改變企業(yè)及個(gè)人資金使用行為的決策，從而改變資金使用的供求關(guān)系。在一個(gè)統(tǒng)一的金融市場中，價(jià)格調(diào)節(jié)是改變企業(yè)與個(gè)人行為決策最有效的工具，也是地方政府或其他非市場因素對其作用與影響的最小方式。
就一般規(guī)律而言，加息也并不是一次性的，多次連續(xù)的提升是必然趨勢。當(dāng)前利率維持低位是人為的降低資金成本的做法。從長期看，這不是長久之計(jì)，增加利率只是時(shí)間問題。我們認(rèn)為，通過加息來改變目前的低利率政策，是當(dāng)前宏觀調(diào)控一個(gè)比較好的選擇。當(dāng)然，人民幣加息幅度受到人民幣升值壓力的制約。我們認(rèn)為，目前制約央行選擇利率手段的主要因素是人民幣升值的壓力，如果選擇上調(diào)利率，將增加人民幣升值的壓力。另一個(gè)重要的原因是利率上調(diào)會(huì)導(dǎo)致更多的熱錢和投機(jī)資金進(jìn)入中國。
第三，動(dòng)用匯率杠桿的可能性正在增加，允許人民幣更多地根據(jù)市場供求關(guān)系決定匯率。預(yù)計(jì)人民幣升值的步伐將加快，人民幣匯率的波幅也可能擴(kuò)大，以增強(qiáng)匯率機(jī)制的靈活性。對就業(yè)影響最大的因素是經(jīng)濟(jì)增長速度，而不是貿(mào)易順差的增長速度。
我們認(rèn)為，人民幣將繼續(xù)保持漸進(jìn)升值。其實(shí)，人民幣升值一步到位，中國經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更大。一是人民幣大幅度升值后，必然會(huì)貶值，這會(huì)使外匯市場出現(xiàn)強(qiáng)波震蕩，會(huì)使人民幣信譽(yù)下降；二是依靠有控制的市場，通過“試錯(cuò)”達(dá)到逐步逼近目標(biāo)值的目的，這樣比較有把握，比較穩(wěn)妥；三是漸進(jìn)升值有利于提升人們對人民幣的信任，在這個(gè)基礎(chǔ)上使人民幣在周邊市場和國際市場上逐步獲得結(jié)算、支付、交易、價(jià)值衡量、儲(chǔ)藏等世界貨幣的職能；四是漸進(jìn)升值可以穩(wěn)定外資；五是漸進(jìn)升值可以用一個(gè)較長的時(shí)間加強(qiáng)人民幣在國際貨幣市場上的強(qiáng)勢地位。
當(dāng)前管理層對人民幣匯率最為憂慮的有兩大技術(shù)問題，一是在不用行政性、一次性的條件下，如何擴(kuò)大匯率波幅，增加彈性；二是在不用“出其不意”的條件下，如何消除外間的升值預(yù)期，既消除風(fēng)險(xiǎn)，又達(dá)到穩(wěn)步升值的目標(biāo)。
第四，繼續(xù)實(shí)施公開市場操作，加大貨幣回籠的力度。通過公開市場操作、引導(dǎo)銀行間市場利率等方法可以通過提高貸款利率來達(dá)到適度緊縮的目標(biāo)。發(fā)行定向票據(jù)就成為了央行目前主要的輔助性貨幣調(diào)控方式。但是鑒于現(xiàn)在貨幣市場利率上升，也給央行操作帶來了相當(dāng)大的成本壓力。
2、 稅收政策密切配合
第一，開征固定資產(chǎn)投資方向調(diào)節(jié)稅。課征這種稅的好處是，可以按照國家不斷更新的國家產(chǎn)業(yè)政策和項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)規(guī)模實(shí)行差別稅率，通過增加過剩領(lǐng)域的投資成本控制其規(guī)模的非理性擴(kuò)張。
第二，調(diào)整出口導(dǎo)向的政策，包括降低出口退稅率，逐步減少甚至在短期內(nèi)取消出口退稅�，F(xiàn)行的出口鼓勵(lì)政策如果長期搞下去，我們支付的成本會(huì)越來越高。
第三，征收物業(yè)稅，征收房地產(chǎn)轉(zhuǎn)手交易時(shí)的資本獲益稅。
第四，開征資源稅和環(huán)境稅。調(diào)整資源和環(huán)境的成本格局，從法律上、政績考核上強(qiáng)調(diào)并采取措施提高環(huán)境門檻，提高包括外資企業(yè)經(jīng)營在內(nèi)的資源和環(huán)境成本，最直接的辦法是增收資源稅和環(huán)境稅。
3、 其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策將密切配合，如財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策、土地政策等。
隨著第二輪地根調(diào)控的逐步深入，一個(gè)以嚴(yán)格控制新增建設(shè)用地為核心的土地審批制度改革即將由國土資源部推出�？傮w來看，這項(xiàng)改革的重點(diǎn)集中在三個(gè)方面。一是審批管制將得以加強(qiáng)；二是嚴(yán)格新增建設(shè)用地的審查報(bào)批，保障國家重點(diǎn)工程所必需的用地；三是加大審查力度。
種種跡象表明，中央正借宏觀調(diào)控，對地方政府賣地賺錢的行為進(jìn)行徹底修正。例如國家將土地出讓金全額納入預(yù)算，地方政府以前最大頭的預(yù)算外收入，將全部進(jìn)入中央的監(jiān)控范圍。此舉無疑于對地方政府的“賣地博發(fā)展”策略來了個(gè)釜底抽薪。
4、 加快發(fā)展地區(qū)性中小金融機(jī)構(gòu)的政策，改變銀行貸款過度集中于大企業(yè)和少數(shù)行業(yè)。
5、 改變地方政府官員的考核指標(biāo)，減少地方政府的投資沖動(dòng)。新的政績觀有望逐步細(xì)化與實(shí)施，這將對部分地方政府的行為形成一定的約束。
6、 服務(wù)類價(jià)格和資源性產(chǎn)品價(jià)格將加速推進(jìn)。要建設(shè)資源節(jié)約型社會(huì)，形成節(jié)能、節(jié)地、節(jié)水、節(jié)材的生產(chǎn)方式和消費(fèi)模式，必須深化資源性產(chǎn)品的價(jià)格改革，使它們的價(jià)格能很好地反映資源的稀缺程度。
�。ㄋ模� 宏觀調(diào)控的時(shí)機(jī)
中央在調(diào)控時(shí)機(jī)上，將根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢，審時(shí)度勢，力保中國經(jīng)濟(jì)在適度增長區(qū)間的平穩(wěn)較快增長。我們預(yù)計(jì)，今年下半年9～10月份將是一個(gè)十分重要的觀察期。如果固定資產(chǎn)投資、出口、信貸等主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)繼續(xù)偏高，管理層將在這個(gè)時(shí)期加速推出宏觀調(diào)控的“組合拳”。
（五）、宏觀調(diào)控區(qū)別對待，有保有壓
與前一輪宏觀調(diào)控有所區(qū)別的是，此輪調(diào)控更側(cè)重“區(qū)別對待，有保有壓”的調(diào)整基調(diào)，政策進(jìn)入“微調(diào)”、“點(diǎn)調(diào)”時(shí)代已成手法日益成熟的中國宏觀調(diào)控的另一大特征。已經(jīng)發(fā)力的二次調(diào)控正將中國式宏觀調(diào)控的微調(diào)路線勾勒得更為清晰。實(shí)際上，發(fā)改委、央行近期密集頒布的幾大政策均是“微調(diào)”、“點(diǎn)調(diào)”。其實(shí)，今年是“十一五”開局之年，宏觀經(jīng)濟(jì)保持積極穩(wěn)妥的發(fā)展具有重要意義。
（六）、宏觀調(diào)控對資本市場的效應(yīng)分析
第一，即將推出的一系列宏觀調(diào)控政策將對股票市場產(chǎn)生直接或間接的影響，但不會(huì)改變中國股市長期的運(yùn)行趨勢。理由如下：
一是我國股市正處在牛市的起點(diǎn)，趨勢已經(jīng)形成；
二是央行緊縮政策會(huì)影響市場中的資金供求量，但由于我國股票市場目前還與銀行信貸市場處于分割狀態(tài)，銀行的資金難以直接流入股市；
三是調(diào)控手段比較溫和，主要是依靠市場化手段來調(diào)控。
第二，宏觀調(diào)控將對債券市場產(chǎn)生比較直接的影響。部分商業(yè)銀行拋售流動(dòng)性較好的債券，對債券市場將構(gòu)成較大的影響，會(huì)引發(fā)銀行間拆借市場各拆借品種的利率上升，與此同時(shí)，還會(huì)造成銀行間債市回購利率上漲。
第三，人民幣匯率形成機(jī)制的完善將對資本市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。首先，從進(jìn)入我國資本市場的國外資金來看，既然其目標(biāo)直指人民幣升值所產(chǎn)生的差價(jià)，就決定了這一部分具有投機(jī)性質(zhì)的資本不太可能投向?qū)崢I(yè)，而變現(xiàn)容易、流動(dòng)性極高的金融市場將成為這種資本的最好棲息地。國內(nèi)證券市場必將成為國外資本的主要活動(dòng)場所之一。我們認(rèn)為，人民幣升值壓力對資金總量正效應(yīng)和資金結(jié)構(gòu)正效應(yīng)將有利于推進(jìn)2006年中國資本市場總體價(jià)格水平上升。其次，人民幣匯率形成機(jī)制的完善，有利于促進(jìn)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，培養(yǎng)富有競爭力的行業(yè)和企業(yè)，同時(shí)也會(huì)對非出口型企業(yè)產(chǎn)生影響，最終反映到資本市場中的相關(guān)行業(yè)板塊投資機(jī)會(huì)的變化。
二、 對中國宏觀調(diào)控的幾點(diǎn)思考
�。ㄒ唬⒑暧^調(diào)控需要有清晰的界限
宏觀調(diào)控出現(xiàn)了微觀化的趨勢，行政調(diào)控、微觀管理大行其道。當(dāng)前，我國宏觀調(diào)控是以目標(biāo)為導(dǎo)向的。在地產(chǎn)調(diào)控中，政府也是以結(jié)果為標(biāo)準(zhǔn)的，即政府判斷開發(fā)企業(yè)的戶型設(shè)計(jì)、定價(jià)會(huì)影響到宏觀經(jīng)濟(jì)。換言之，政府并未區(qū)分宏觀行為和微觀行為，只要政府認(rèn)為會(huì)影響到宏觀經(jīng)濟(jì)的，或者符合政府的宏觀目標(biāo)的，即使是直接干預(yù)企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)的微觀行為，政府仍然將之歸類為宏觀調(diào)控。
我們認(rèn)為，需要設(shè)定宏觀調(diào)控的行為邊界。如果政府的調(diào)控行為沒有邊界，則市場中的行為主體無法對未來建立起明確的預(yù)期，這將對市場產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。
在市場經(jīng)濟(jì)中，政府不能再承擔(dān)無限的責(zé)任，因此也就沒有任意行事的權(quán)力。對政府的限權(quán)，其實(shí)比對企業(yè)的限權(quán)重要得多。我們以前籠統(tǒng)地講宏觀調(diào)控這個(gè)詞，而沒有界定政府的行為。
（二）、 宏觀調(diào)控手段呈現(xiàn)多元化的趨勢
宏觀調(diào)控本來是對經(jīng)濟(jì)總量的控制，通過這種對經(jīng)濟(jì)總量的控制來扶平經(jīng)濟(jì)增長的波動(dòng)。發(fā)達(dá)國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策中考慮的主要變量是匯率、利率、通脹、失業(yè)率、財(cái)政赤字等，但一般不涉及具體的行業(yè)指導(dǎo)及行政控制政策。但是，在中國，如果只靠央行調(diào)整匯率或利率及財(cái)政部的預(yù)算，可能無法達(dá)到穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的效果。因此，目前中國宏觀調(diào)控需要配上各部委共同協(xié)調(diào)并由國務(wù)院出面推出的一系列調(diào)控政策。宏觀調(diào)控的一些具體措施，經(jīng)過與有關(guān)部委協(xié)商之后，其大部分政策的效果往往是立竿見影。當(dāng)遇到一些與宏觀調(diào)控的真正目的不太相符的措施，管理層會(huì)根據(jù)反饋回來的實(shí)際情況修改宏觀調(diào)控政策，以期達(dá)到更好的效果。
這種宏觀調(diào)控模式雖然取得了效率方面的成功，但長此以往，容易導(dǎo)致如下一些系統(tǒng)性的問題：
一是市場往往過份看重政府的政策變化，國內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)花大量的精力追蹤政府的最新政策動(dòng)向；
二是宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)微觀化的趨勢，中央與地方政府對經(jīng)濟(jì)的影響往往是通過具體的宏觀及行業(yè)政策來體現(xiàn)；
三是全球化對中國宏觀經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)影響、各部門及行業(yè)的市場導(dǎo)向的協(xié)調(diào)往往被忽略；
四是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在微觀基礎(chǔ)方面的制度建設(shè)得不到足夠的重視。
我們認(rèn)為，正是因?yàn)檫@些問題導(dǎo)致了宏觀調(diào)控缺乏可靠的微觀基礎(chǔ)。而中國市場在微觀基礎(chǔ)方面的脆弱可能威脅到中國宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。
�。ㄈ�、 宏觀調(diào)控的效率有待進(jìn)一步提高
第一，在一個(gè)統(tǒng)一的市場中，如果采取歧視性或差別性的政策，這些政策所產(chǎn)生的效果是十分有限的。中國的金融市場盡管有很多不健全的制度，但它仍然是一個(gè)統(tǒng)一的市場。市場的統(tǒng)一性就要求市場的價(jià)格水平處于一個(gè)非套利的水平上，否則差異的價(jià)格就會(huì)造成整個(gè)市場的套利盛行。同時(shí)，這種差異性的價(jià)格也容易導(dǎo)致政府對市場的干預(yù)，導(dǎo)致政府對市場的主導(dǎo)，從而使得非市場因素成為市場的主導(dǎo)力量。
第二，宏觀調(diào)控“組合拳”政策可能有利于平衡相關(guān)當(dāng)事人的種種利益關(guān)系，但實(shí)際上對許多經(jīng)濟(jì)決策來說，如果沒有舍棄，就既不能夠選擇好的決策，更容易錯(cuò)過有效決策的時(shí)機(jī)。如果僅是從總量上來控制與調(diào)整，不僅對市場的影響與作用存在很大差異性，也容易為非市場因素對市場的干預(yù)與影響創(chuàng)造條件。
第三，在巨大存貸差和商業(yè)盈利的壓力下存在的銀行信貸擴(kuò)張的沖動(dòng)，不可能通過行政手段輕易壓下來。在國有銀行上市后，商業(yè)盈利壓力增強(qiáng)，卻削弱了中央政府對銀行的約束力。自2001年開始，通脹壓力在很大程度上來自外匯占款過多。中央政府一直希望在不動(dòng)匯率的情況下，壓縮各大銀行的信貸規(guī)模，減少市場上的貨幣投放，而針對央行近期的宏觀調(diào)控政策，四大國有銀行與央行玩起了壓縮信貸的數(shù)字游戲。
第四，有關(guān)人民幣利率調(diào)整一般需要綜合國家有關(guān)部委的意見，這樣把更多部門的意見綜合進(jìn)來，政策可能會(huì)更平穩(wěn)一些，但在某種程度上也意味著效率的喪失。
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