一、我國公路建設(shè)資金供求現(xiàn)狀
我國公路建設(shè)具有階段性的特點(diǎn)，而且資金需求量較大，尤其是農(nóng)村公路等非經(jīng)營性公路籌資比較困難；公路建設(shè)資金來源和債務(wù)需求呈現(xiàn)出剪刀差。
（一）公路建設(shè)規(guī)模不斷擴(kuò)大
“十五”期間，我國公路建設(shè)完成19505億元，是“九五”期的2倍�！笆晃濉币�(guī)劃公路發(fā)展目標(biāo)是，進(jìn)一步完善公路網(wǎng)絡(luò)，發(fā)揮路網(wǎng)整體效率。全國公路總里程達(dá)230萬公里，五年增加38萬公里。為了確保新的交通跨越式發(fā)展目標(biāo)和“十一五”規(guī)劃的實(shí)現(xiàn)，在“十一五”期間，公路建設(shè)所需資金29000億元，占交通建設(shè)資金需求的85.3%.
我國現(xiàn)階段公路建設(shè)的政府投資資金大概分為三類：第一類是各級(jí)財(cái)政投資，即納入各級(jí)政府財(cái)政預(yù)算的資金；第二類是交通規(guī)費(fèi)和車購費(fèi)等財(cái)政專項(xiàng)資金形成的公路建設(shè)資金；第三類是國債資金。這三類政府性資金加在一起，僅能滿足目前公路建設(shè)資金需求的23%.如果實(shí)行燃油稅制度，燃油稅分配所形成的交通基本建設(shè)資金不減少，同時(shí)，即使經(jīng)營性公路通行費(fèi)收入全部能夠用于交通建設(shè)，仍有2萬億交通建設(shè)資金通過市場籌資解決。因此，“十一五”公路建設(shè)面臨籌資的壓力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于“十五”，我們應(yīng)該積極拓寬融資渠道籌集建設(shè)資金。
（二）公路建設(shè)資金狀況
公路項(xiàng)目建設(shè)現(xiàn)在處于加快發(fā)展時(shí)期，可能會(huì)增加債務(wù)，在一定時(shí)期或者在一定階段一定會(huì)形成一個(gè)剪刀叉。這個(gè)剪刀叉，無論是2010年還是2020年，不可能始終保持向上的趨勢，而會(huì)在某個(gè)點(diǎn)上，有可能形成往下走的曲線，公路建設(shè)的資金來源現(xiàn)在正形成往上走的曲線，最終在某一個(gè)點(diǎn)上或某一個(gè)區(qū)域內(nèi)形成一個(gè)剪刀叉。如果我們能夠加快一點(diǎn)，甚至用其他資金代替，使其發(fā)揮更大的經(jīng)濟(jì)效益。圖1（見下頁）說明了這期間公路建設(shè)的債務(wù)需求和資本金的對(duì)比，向上傾斜的曲線表示資本金的來源，向下傾斜的曲線表示債務(wù)需求。圖中的兩條線形成了一個(gè)剪刀差，形象地揭示了公路建設(shè)的資金狀況，即，如果公路建設(shè)資金維持“十五”平均水平，那么，政府投資公路的資金來源在增加，公路建設(shè)的債務(wù)性資金需求逐漸下降。
我國公路建設(shè)資金供求的現(xiàn)狀說明，原來探索一條新的融資渠道，當(dāng)然，這要在一定的金融環(huán)境中進(jìn)行。我們應(yīng)認(rèn)真研究公路建設(shè)面臨的金融環(huán)境，以期探尋出與現(xiàn)階段金融環(huán)境相適應(yīng)的融資方式。的融資方式已經(jīng)不適應(yīng)現(xiàn)階段的公路建設(shè)。為了更好地推動(dòng)公路建設(shè)，更好地發(fā)揮公路建設(shè)的作用，我們認(rèn)為，當(dāng)務(wù)之急是結(jié)合我國公路建設(shè)的實(shí)際情況，探索一條新的融資渠道，當(dāng)然，這要在一定的金融環(huán)境中進(jìn)行。我們應(yīng)認(rèn)真研究公路建設(shè)面臨的金融環(huán)境，以期探尋出與現(xiàn)階段金融環(huán)境相適應(yīng)的融資方式。
二、公路建設(shè)面臨的融資環(huán)境
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當(dāng)前，國內(nèi)資金充裕，不論是銀行資金，還是社會(huì)居民儲(chǔ)蓄資金、保險(xiǎn)公司資金、養(yǎng)老金，存量資金龐大，但均缺乏合適的投資渠道。
1.銀行資金相對(duì)過剩，居民儲(chǔ)蓄存款居高不下。
資金相對(duì)過剩已成為我國金融運(yùn)行中的一個(gè)突出問題，主要表現(xiàn)在：1995年以后，銀行存貸款關(guān)系從原先的貸差轉(zhuǎn)向存差，存差數(shù)額從1995年的3000多億元猛增到2005年底的9萬多億元；2004年以來，狹義貨幣M1和廣義貨幣M2之間的“剪刀差”明顯擴(kuò)大；市場利率持續(xù)走低。
2006年第一季度末，全部金融機(jī)構(gòu)本外幣的各項(xiàng)存款余額為31.83萬億元，同比增長18.4%，比上年同期增加2.8%；人民幣各項(xiàng)存款余額為30.55萬億元，同比增長19.6%，比上年同期增加3.7%；居民人民幣儲(chǔ)蓄存款余額為15.28萬億元，同比增長18.2%，比上年同期增加2.7%；企業(yè)人民幣存款余額9.85萬億元，同比增長15.8%，比上年同期增加2.4%.
2.保險(xiǎn)公司資金充裕
2006年第一季度，保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入1601億元，同比增長8.4%，繼續(xù)穩(wěn)步增長。第一季度末，保險(xiǎn)公司的總資產(chǎn)達(dá)到1.64萬億元，比上年末增長7%。以中國人壽保險(xiǎn)集團(tuán)為例，2005年末中國人壽保險(xiǎn)集團(tuán)的總資產(chǎn)已經(jīng)超過7000億元人民幣，占全國保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)的47％。截至2005年12月31日，中國人壽的投資資產(chǎn)為4943.56億元，較上年增加31.9％，投資收益率為3.86％，較上年提高37個(gè)基點(diǎn)。圖2描述了各種投資資產(chǎn)所占的比重，其中，債券投資占了半壁江山。圖2 中國人壽資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)
3.養(yǎng)老基金快速增長
我國的養(yǎng)老基金主要包含三個(gè)部分：企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金（2000年，國家將企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)規(guī)范為企業(yè)年金）、補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)基金和全國社會(huì)保障基金。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前我國企業(yè)年金的規(guī)模有近500億元，再加上以年金名義銷售的保險(xiǎn)產(chǎn)品有430億元，企業(yè)年金的存量規(guī)模有近1000億元。根據(jù)世界銀行的測算，我國到2010年會(huì)積累1萬億元的企業(yè)年金，到2030年可能有10萬億元，是目前我國金融市場上增長勢頭最為迅猛的金融資產(chǎn)之一。這種日益增長的金融資產(chǎn)孕育著商業(yè)銀行龐大而穩(wěn)定的資金托管市場，因此，商業(yè)銀行如何更好地提供更多的金融創(chuàng)新工具實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老基金的保險(xiǎn)增值功能應(yīng)該是需要探討的重要課題。
�。ǘ┕方ㄔO(shè)融資環(huán)境得到改善
經(jīng)過幾年的發(fā)展，我國金融環(huán)境得到不斷完善，一些金融產(chǎn)品得到推廣和發(fā)展，金融政策在逐步放寬，更多的金融產(chǎn)品面向市場，產(chǎn)業(yè)基金和保險(xiǎn)資金投資走在市場的前列。
1.產(chǎn)業(yè)基金政策逐步放寬，相關(guān)法規(guī)不斷完善
在政策上，國家為外資投資基金的發(fā)展作出了一系列鼓勵(lì)性規(guī)定，為對(duì)外資投資基金的發(fā)展提供了政策性指導(dǎo)；在法律法規(guī)上，我國對(duì)外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)作了較為健全完善的規(guī)定。比如，2003年3月1日實(shí)施的《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》，對(duì)外商投資企業(yè)的“設(shè)立與登記、出資及相關(guān)變更、組織機(jī)構(gòu)、創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)、經(jīng)營管理”等作了詳盡的規(guī)定。產(chǎn)業(yè)投資基金，地方政府也積極推廣，如由天津市發(fā)展和改革委員會(huì)、天津市財(cái)政局、天津市工商行政管理局聯(lián)合制定的《天津市產(chǎn)業(yè)投資公司管理暫行辦法》（2005年4月1日實(shí)施）。該辦法對(duì)“產(chǎn)業(yè)投資公司的設(shè)立與備案、產(chǎn)業(yè)投資公司的投資運(yùn)作、產(chǎn)業(yè)投資公司的政策支持、對(duì)產(chǎn)業(yè)投資公司的監(jiān)管”作出了相關(guān)規(guī)定。
2.保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)放開
2005年央行調(diào)低非金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率以后，中國保監(jiān)會(huì)出臺(tái)了一系列政策，2006年3月公布了《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目試點(diǎn)管理辦法》，允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)通過購買專業(yè)機(jī)構(gòu)設(shè)立的投資計(jì)劃間接投資交通、能源等基礎(chǔ)設(shè)施，總投資規(guī)模最多可達(dá)700億元左右。該辦法嚴(yán)格規(guī)定了項(xiàng)目投資范圍，主要包括交通、通訊、能源、市政、環(huán)保等國家級(jí)重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，在試點(diǎn)初期，投資范圍僅限于已建成項(xiàng)目。
此外，企業(yè)債券市場發(fā)行制度有較大創(chuàng)新。如，發(fā)行企業(yè)債券所募集資金用途有所突破，利率決定方式的創(chuàng)新透露出市場化的氣息，債券期限和債券組合上有所創(chuàng)新，企業(yè)債券的計(jì)息方式有所創(chuàng)新等。
三、公路建設(shè)融資的相關(guān)建議
在公路建設(shè)籌資中合理使用金融創(chuàng)新工具，可以有效地解決資金短缺問題。我們可以通過合理、合法的金融創(chuàng)新工具把社會(huì)資金融入到公路建設(shè)中來，因此，筆者將探討收費(fèi)公路資產(chǎn)證券化以外的融資方式，如股權(quán)信托、公路產(chǎn)業(yè)基金、保理業(yè)務(wù)等，為現(xiàn)階段公路建設(shè)，尤其是農(nóng)村公路建設(shè)探求可行的融資模式。
�。ㄒ唬┰诠方ㄔO(shè)中應(yīng)用信托
信托業(yè)務(wù)在公路建設(shè)中的運(yùn)用，可以取得以下效果：為社會(huì)閑置資金尋找一個(gè)合法、安全的投資渠道；在不喪失政府控制權(quán)的基礎(chǔ)上，盤活政府大量優(yōu)質(zhì)公路資產(chǎn)，使政府有更多的資金運(yùn)用于邊遠(yuǎn)山區(qū)等非經(jīng)營性公路建設(shè)；為交通企業(yè)提供一個(gè)新的募集資金的平臺(tái)；合理、合法地降低公路企業(yè)融資成本，解決銀行貸款融資在公路經(jīng)營初期還本付息的壓力問題。
1.以股權(quán)信托為基礎(chǔ)，拓寬公路建設(shè)融資渠道。
股權(quán)信托是指信托投資公司通過募集資金，對(duì)公路企業(yè)以股權(quán)方式進(jìn)行投入，使企業(yè)擬建設(shè)項(xiàng)目順利進(jìn)行。常用的做法有股權(quán)投資、階段性持股、優(yōu)先股、階段性優(yōu)先股，可以根據(jù)項(xiàng)目的具體情況進(jìn)行設(shè)計(jì)。
信托投資公司通過階段性持有優(yōu)先股，只要求在階段時(shí)間內(nèi)取得一個(gè)合理的回報(bào)，無意介入公路企業(yè)的開發(fā)經(jīng)營，也不要求與公路企業(yè)分享最終利潤成果。信托介入公路項(xiàng)目建設(shè)，主要基于公路特別是高速公路項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模較大、投資額較高、建設(shè)周期長、投資回報(bào)穩(wěn)定等特點(diǎn)。
由于單一項(xiàng)目資本金額度較大，一般所需項(xiàng)目資本金額度在上億元至幾十億元，而公路企業(yè)自有資金不可能全部只投入在一個(gè)項(xiàng)目上。為此，可利用信托投資公司發(fā)行股權(quán)信托計(jì)劃，募集資金對(duì)項(xiàng)目公司進(jìn)行增資。這樣不僅可使項(xiàng)目資本金比例達(dá)到國家有關(guān)規(guī)定，還可調(diào)整項(xiàng)目公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，既滿足了公路企業(yè)建設(shè)項(xiàng)目資本金的需要，又保留了對(duì)項(xiàng)目的實(shí)際控制權(quán)。
2.以貸款信托為基礎(chǔ)，降低融資成本。
貸款信托是指信托投資公司通過發(fā)行一定期限的集合資金信托計(jì)劃，為公路企業(yè)籌集社會(huì)資金，并將所籌資金以貸款方式交付公路企業(yè)，用于公路項(xiàng)目建設(shè)，公路企業(yè)按照信托貸款合同約定還本付息。這種方式設(shè)計(jì)簡單、操作方便，操作流程與商業(yè)銀行貸款類似，所不同的是資金來源不同，融資成本較低，約降低兩個(gè)百分點(diǎn)。
（二）設(shè)立公路產(chǎn)業(yè)基金
1.探索公路產(chǎn)業(yè)投資基金
設(shè)立公路產(chǎn)業(yè)基金，不但可以把社會(huì)閑散資金聚集起來投資于公路建設(shè)，而且可以與保險(xiǎn)基金等其他基金共同協(xié)調(diào)發(fā)展。隨著社會(huì)保障體制改革的深入，養(yǎng)老保險(xiǎn)金、失業(yè)保險(xiǎn)金、醫(yī)療保險(xiǎn)金的數(shù)額將越來越大。這些資金中的相當(dāng)大一部分急于尋求風(fēng)險(xiǎn)低、收益穩(wěn)定的投資領(lǐng)域來保值增值。產(chǎn)業(yè)基金還可以積極尋求與海外基金合作，學(xué)習(xí)其基金運(yùn)作的理論和技術(shù)，提高基金管理水平和投資回報(bào)水平。公路產(chǎn)業(yè)基金在國內(nèi)尚未設(shè)立，但其必然成為一種趨勢。
2.設(shè)立公路產(chǎn)業(yè)基金的建議
經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)、偏遠(yuǎn)地區(qū)公路及當(dāng)前沒有良好盈利模式的公路建設(shè)的資金籌集比較難，因此，國家如何通過政策手段鼓勵(lì)公路產(chǎn)業(yè)投資基金更多地投向這些公路，是當(dāng)前亟待解決的問題。
設(shè)立公路產(chǎn)業(yè)投資基金，既是進(jìn)行產(chǎn)業(yè)投融資體制改革的有益探索，又是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程。公路產(chǎn)業(yè)投資基金需要政府的大力支持和必要的扶持，努力創(chuàng)造和培育有利于發(fā)展的外部環(huán)境和基本條件，包括市場、資金、人才、技術(shù)等等。因此，我們可以從以下四方面來培育公路產(chǎn)業(yè)基金的市場環(huán)境：
�。�1）進(jìn)一步加大促進(jìn)公路資本市場發(fā)展的政策力度。
�。�2）設(shè)立公路產(chǎn)業(yè)保障制度。由于公路產(chǎn)業(yè)投資大、周期長，很多邊遠(yuǎn)地區(qū)公路資產(chǎn)盈利率低，因此，發(fā)展公路產(chǎn)業(yè)基金，須制定有關(guān)的金融保護(hù)政策。尤其公路產(chǎn)業(yè)基金投向邊遠(yuǎn)地區(qū)公路建設(shè)時(shí)，可以減免稅收，設(shè)立公路產(chǎn)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)保障基金，必要時(shí)提供財(cái)政貼息等鼓勵(lì)措施。
�。�3）規(guī)范公路產(chǎn)業(yè)投資基金的組織機(jī)構(gòu)。產(chǎn)業(yè)投資基金多數(shù)以非銀行金融機(jī)構(gòu)為發(fā)起人，聯(lián)合其他投資者共同組織，信托投資公司是其中的主要發(fā)起人。由于公路建設(shè)的必要性，需要政府賦予特許經(jīng)營權(quán)，并提供一定的優(yōu)惠政策，保證合理收益。
�。�4）注重培養(yǎng)進(jìn)行公路產(chǎn)業(yè)投資基金管理的專門人才。發(fā)展公路產(chǎn)業(yè)投資基金，需要既懂金融業(yè)務(wù)，又熟悉公路行業(yè)情況的人才。因此，必須注重培養(yǎng)進(jìn)行公路產(chǎn)業(yè)投資基金管理的專門人才，并建立相應(yīng)的約束監(jiān)督機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制。
（三）保理業(yè)務(wù)
保理業(yè)務(wù)是指銷售商將其現(xiàn)在或?qū)淼幕谄渑c購貨商（債務(wù)人）訂立的貨物銷售與服務(wù)合同或因其他原因所產(chǎn)生的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給銀行，從而獲得銀行為其提供的商業(yè)資信調(diào)查、貿(mào)易融資、應(yīng)收賬款管理及信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保等方面的綜合性金融服務(wù)。
工程款保理業(yè)務(wù)和原材料采購保理業(yè)務(wù)可以將公路企業(yè)即期現(xiàn)金支付施工企業(yè)的工程款和采購原材料的貨款以保理業(yè)務(wù)的方式，由銀行先期墊付給施工企業(yè)和材料供應(yīng)商，18～21個(gè)月之后，公路企業(yè)再支付銀行還款資金。保理業(yè)務(wù)可以合法、合規(guī)地將資金結(jié)算日期滯后將近兩年，可以有效解決公路建設(shè)債務(wù)問題。
綜上，政府應(yīng)該出臺(tái)相應(yīng)的政策、法規(guī)，用好車購稅、養(yǎng)路費(fèi)等交通專項(xiàng)稅費(fèi)政策，并以公路專項(xiàng)稅費(fèi)遠(yuǎn)期收入和公路存量資產(chǎn)和增量資產(chǎn)為基礎(chǔ)，建立公路行業(yè)信用體系。同時(shí)，建立優(yōu)勢型的市場化融資環(huán)境，使公路企業(yè)能夠擁有足夠的低成本的建設(shè)資金。通過信托、產(chǎn)業(yè)基金等金融工具搭建公路市場化的融資平臺(tái)，成立公路產(chǎn)業(yè)公司來從事具體的業(yè)務(wù)運(yùn)作。改變目前單一的融資模式，擴(kuò)展融資渠道，并從整體上進(jìn)行戰(zhàn)略融資，以高速公路等經(jīng)營性公路為載體籌集資金，把籌集到的資金進(jìn)行二次分配，投資到農(nóng)村公路等非經(jīng)營性、急需建設(shè)的公路中，以此解決我國現(xiàn)階段公路建設(shè)資金緊張的問題。
企業(yè)應(yīng)該通過股權(quán)信托和代建制相結(jié)合，拓寬社會(huì)資金投資到公路建設(shè)；通過產(chǎn)業(yè)基金，建立社會(huì)資金投資公路建設(shè)的平臺(tái)；通過保理業(yè)務(wù)，調(diào)整工程款支付期限，解決施工企業(yè)債務(wù)問題；通過票據(jù)結(jié)算和票據(jù)融資代替流動(dòng)資金貸款；通過資金卡業(yè)務(wù)，籌集低成本資金。
