基于管理層對(duì)封閉式基金邊緣化的不滿，又以“封轉(zhuǎn)開(kāi)+分紅”為預(yù)期基礎(chǔ)，封閉式基金出現(xiàn)了難得一見(jiàn)的套利機(jī)會(huì)。
眾所周知，封閉式基金被“邊緣化”一直是市場(chǎng)耿耿于懷的傷痛，但苦于確鑿的證據(jù)難以搜尋，投資者一直有苦難言。對(duì)于以前封閉式基金凈值長(zhǎng)期在面值以下游蕩，大家都忍受過(guò)來(lái)了。今年由于基礎(chǔ)市場(chǎng)行情的走好，封閉式基金取得了與基礎(chǔ)市場(chǎng)行情總體上漲幅度相當(dāng)?shù)膬糁翟鲩L(zhǎng)率，雖然這種上漲體現(xiàn)不出來(lái)多少“專家理財(cái)”的風(fēng)采，但如此高的業(yè)績(jī)表現(xiàn)著實(shí)刺激市場(chǎng)的敏感神經(jīng)。
機(jī)制扭曲蘊(yùn)涵機(jī)會(huì)
目前困擾著封閉式基金市場(chǎng)發(fā)展的嚴(yán)重問(wèn)題從表面看是嚴(yán)重的折價(jià)率，參看表1和表2，至10月13日，大盤基金的平均折價(jià)率為43.33%，小盤基金的折價(jià)率為16.94%，其中，基金同盛的折價(jià)率已經(jīng)達(dá)到了49.51%，即打?qū)φ邸?/p>
從深層次來(lái)看，造成這種現(xiàn)象的原因在于封閉式基金和開(kāi)放式基金運(yùn)行機(jī)制的不同。處于追求自身利益最大化的本能，使得部分基金管理公司做出了市場(chǎng)上詬病已久的“邊緣化”行為，讓封閉式基金受到了不公正的待遇。
在人員配備上，基金管理公司普遍把好的基金經(jīng)理安排在開(kāi)放式基金的崗位上；在投資運(yùn)作的具體操作過(guò)程中，部分基金管理公司內(nèi)定了開(kāi)放式基金優(yōu)選交易的原則；在投資運(yùn)作之后的績(jī)效表現(xiàn)上，很多開(kāi)放式基金的績(jī)效表現(xiàn)明顯地好于封閉式基金；在產(chǎn)生收益之后的分配政策上，開(kāi)放式基金可以多次分紅，而絕大多數(shù)封閉式基金卻很少分紅，有10只基金成立以來(lái)從沒(méi)有分過(guò)紅，有20只基金近四年以來(lái)一直沒(méi)有分配過(guò)紅利。
在制度上，封閉式基金的利益得不到保障；在部分基金管理公司內(nèi)部，封閉式基金又受到明顯的歧視。在這樣一種管理層、管理人都不重視封閉式基金的市場(chǎng)背景條件下，又如何能夠引起投資人的興趣呢？因此，折價(jià)是正常的。
截至9月底，管理層已經(jīng)為封閉式基金召開(kāi)了至少兩次會(huì)議，多方位多層次地探討了封閉式基金的未來(lái)發(fā)展問(wèn)題，參會(huì)人員包括17家管理封閉式基金的基金公司、國(guó)內(nèi)主要的專業(yè)基金研究機(jī)構(gòu)等。這一切表明，在轟轟烈烈的“股改”即將圓滿結(jié)束之際，封閉式基金的未來(lái)發(fā)展問(wèn)題正在受到管理層的高度重視，封閉式基金市場(chǎng)因此蘊(yùn)涵著較大的投資機(jī)會(huì)，并在此基礎(chǔ)上解決一些歷史遺留問(wèn)題。
分紅行情值得期待
封閉式基金在2006年以來(lái)的行情中取得了良好的收益，總體凈值增長(zhǎng)率與股票市場(chǎng)的上漲幅度相當(dāng)，如果考慮本身不高于80%的股票投資比例，封閉式基金其實(shí)已經(jīng)取得了良好的股票投資收益，總體凈值增長(zhǎng)率高于50%.面對(duì)如此豐厚的收益，目前只有嘉實(shí)基金管理公司公司旗下的兩只封閉式基金進(jìn)行了中期紅利分配，其他53只基金至今仍然堅(jiān)持不分紅。從公平對(duì)待投資人、及時(shí)回報(bào)投資者的角度來(lái)看，這16家基金公司不分紅的做法有值得商榷之處�；鸸静粦�(yīng)僅僅考慮自身的管理費(fèi)收入，更應(yīng)該從封閉式基金市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)、和諧發(fā)展的角度看待分紅問(wèn)題，如果繼續(xù)頑固不化，對(duì)于封閉式基金的未來(lái)發(fā)展不利。同時(shí)，如果分紅只是蜻蜓點(diǎn)水，那也沒(méi)有實(shí)際意義。
《證券投資基金管理公司治理準(zhǔn)則》第二條規(guī)定：“公司治理應(yīng)當(dāng)遵循基金份額持有人利益優(yōu)先的基本原則。公司、股東以及公司員工的利益與基金份額持有人的利益發(fā)生沖突時(shí)，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先保障基金份額持有人的利益。”這條規(guī)定已經(jīng)對(duì)基金分紅提出了明確要求，具體問(wèn)題上，管理層也支持封閉式基金及時(shí)、足額分紅。
當(dāng)前很多基金公司辯解，說(shuō)不分紅是因?yàn)榭春煤笫行星�。但是，如果看好后市行情，為什么要�?duì)開(kāi)放式基金進(jìn)行分紅呢？而且，這種美好的預(yù)期其實(shí)帶有很大的不確定性，雖然各個(gè)基金公司都會(huì)說(shuō)長(zhǎng)期看好證券市場(chǎng)，但對(duì)于在看好過(guò)程中的震蕩，廣大投資者有切實(shí)回避風(fēng)險(xiǎn)的需要，而分紅就是良好的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的措施之一。
一方面是基金公司可以在不分紅的基礎(chǔ)上提取更多的管理費(fèi)，另一方面是投資者可以通過(guò)分紅降低未來(lái)在震蕩行情中的風(fēng)險(xiǎn)。這兩個(gè)方面的利益如何平衡，當(dāng)然要按照《準(zhǔn)則》來(lái)執(zhí)行。目前的基礎(chǔ)市場(chǎng)行情已經(jīng)上漲至年內(nèi)高位，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)增大，及時(shí)分紅降低基金風(fēng)險(xiǎn)，是專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的應(yīng)盡職責(zé)。
眼下，封轉(zhuǎn)開(kāi)已經(jīng)讓相關(guān)基金公司感受到了前所未有的壓力，這也給相關(guān)基金公司提了一個(gè)醒，如果再不公平地對(duì)待所有的持有人，未來(lái)的一切都難以預(yù)料。目前及時(shí)、足額分紅，就是相關(guān)基金公司表明態(tài)度的最好方式。如果還是執(zhí)迷不悟，任何發(fā)展封閉式基金的想法都永遠(yuǎn)是空想。
在目前基金凈值高于面值的部分里，大約平均有70%的收益屬于已實(shí)現(xiàn)性質(zhì)，如果將其中的90%予以分配，投資者將會(huì)有不少的收益。后市的封閉式基金分紅行情十分值得期待，而且這種分紅是不應(yīng)該等到明年4月份以后的。在此市場(chǎng)預(yù)期與要求之下，投資者首先應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注凈值較高的基金，其次要關(guān)注隱含收益率較高的基金。目前符合這兩個(gè)條件的主要是大盤基金。
炒作“封轉(zhuǎn)開(kāi)”
封閉式基金“封轉(zhuǎn)開(kāi)”（封閉式基金轉(zhuǎn)為開(kāi)放式基金）過(guò)程中所蘊(yùn)涵的投資機(jī)會(huì)已經(jīng)為市場(chǎng)所重視，很多投資者都期望能夠在封轉(zhuǎn)開(kāi)的過(guò)程中套利。從戰(zhàn)略上看，套利的確存在一定的機(jī)會(huì)和空間；從戰(zhàn)術(shù)上看，具體的套利操作又有很多需要認(rèn)真考慮的細(xì)節(jié)問(wèn)題。
參看表1和表2，投資者在選擇基金的時(shí)候，一要選擇到期日比較近的基金；二要選擇同等剩余期限下隱含收益率高的基金；三要考慮到自己資金的性質(zhì)是否適合進(jìn)行半年期左右，甚至更長(zhǎng)時(shí)間的投資；四要對(duì)基礎(chǔ)市場(chǎng)半年以上的行情走勢(shì)有一個(gè)較好的預(yù)期。尤其是后兩者，如果后兩個(gè)條件不具備，則不能參與封閉式基金“封轉(zhuǎn)開(kāi)”行情的套利投資。
就目前市場(chǎng)情況來(lái)看，由于第一只封轉(zhuǎn)開(kāi)基金在“封閉”期限、交易成本等方面的設(shè)計(jì)對(duì)于投資者十分不利，廣大投資者暫時(shí)應(yīng)該對(duì)于后市的“封轉(zhuǎn)開(kāi)”套利機(jī)會(huì)保持謹(jǐn)慎態(tài)度。
基金興業(yè)的“封轉(zhuǎn)開(kāi)”是第一次嘗試，市場(chǎng)在“摸著石頭過(guò)河”，不排除后續(xù)“封轉(zhuǎn)開(kāi)”基金有修改相關(guān)條款的可能。在積累了一定經(jīng)驗(yàn)，認(rèn)識(shí)了一些潛在風(fēng)險(xiǎn)之后，對(duì)于某些方案進(jìn)行適當(dāng)修改，可以達(dá)到切實(shí)維護(hù)投資者合法權(quán)益的良好效果。
按照目前的市場(chǎng)預(yù)期，“封轉(zhuǎn)開(kāi)”只能夠帶來(lái)小規(guī)模、較為平緩的上升行情。及時(shí)分紅，將有可能帶來(lái)較大規(guī)模的行情。
