近年來，隨著社會(huì)對(duì)土地資源和環(huán)境保護(hù)的要求漸高，我國(guó)交通基礎(chǔ)設(shè)施的投資成本呈上升趨勢(shì)，而“十一五”期間預(yù)計(jì)新增高速公路里程達(dá)2.4萬(wàn)公里 ，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)所需的資金將會(huì)有較大幅度增長(zhǎng)。高速公路企業(yè)面臨的資金壓力越來越大，高速公路債務(wù)規(guī)模也將快速擴(kuò)張。如何在快速發(fā)展的同時(shí)有效防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是高速公路企業(yè)重點(diǎn)關(guān)注的一大課題。
一、高速公路企業(yè)債務(wù)特點(diǎn)
目前我國(guó)推行的是多元化、多渠道的高速公路建設(shè)投融資體系，高速公路的建設(shè)資金來源包括國(guó)家投入、地方自籌、企業(yè)自籌、銀行貸款、外部融資等。高速公路債務(wù)類型主要包括銀行貸款、企業(yè)債券、短期融資券等。高速公路企業(yè)的債務(wù)特點(diǎn)如下：
1.金融機(jī)構(gòu)貸款尤其是商業(yè)銀行貸款是高速公路企業(yè)最主要的債務(wù)資金來源。在政府財(cái)力有限、有效投資不足的情況下，我國(guó)大約三分之二的高等級(jí)公路建設(shè)和養(yǎng)護(hù)資金來源仍然依賴“貸款修路、收費(fèi)還貸”的政策。一般項(xiàng)目資本金占 35% ，其余 65% 主要為銀行貸款。大部分高速公路企業(yè)銀行貸款占債務(wù)總量的比例達(dá)到 90% 以上。 這種融資方式利息的支付可以在稅前抵扣，從而可以減輕或降低項(xiàng)目成本。
2.債務(wù)規(guī)模龐大。 高速公路行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，高速公路每公里建設(shè)成本動(dòng)輒數(shù)千萬(wàn)元，有些路段平均每公里造價(jià)甚至過億元，而一條高速公路至少幾十公里，形成的資產(chǎn)規(guī)模巨大，一般達(dá)上億甚至數(shù)十億。而行業(yè)優(yōu)惠政策使得高速公路企業(yè)的債務(wù)資金籌集相對(duì)容易，這決定了其債務(wù)規(guī)模和投資規(guī)模同樣龐大。
3.債務(wù)期限以長(zhǎng)期為主。由于高速公路行業(yè)投資回收期較長(zhǎng)，高速公路企業(yè)往往前期效益較差、中后期效益逐漸變好。我國(guó)高速公路的收費(fèi)期限一般為 20～30 年，收費(fèi)期滿的高速公路，經(jīng)過改擴(kuò)建及大修后仍可申請(qǐng)繼續(xù)收費(fèi)。以上因素使得高速公路債務(wù)還款期比較長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)銀行貸款的還款期一般為 5～15 年；國(guó)際貸款的還款期更長(zhǎng)，最長(zhǎng)的達(dá)到 40 年，寬限 10 年。
4.高速公路企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍較高。由于目前我國(guó)資本市場(chǎng)還不夠完善，多數(shù)高速公路企業(yè)難以直接從資本市場(chǎng)上籌集到資金。而隨著城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款日益增多，外資銀行也已開始進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，商業(yè)銀行成為我國(guó)目前最大的資金 “蓄水池”。在這種情況下，銀行貸款成為高速公路企業(yè)僅有的有效融資渠道，普遍造成高速公路企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過高。根據(jù)有關(guān)研究機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)，交通類上市公司資產(chǎn)負(fù)債率的行業(yè)均值為 59.38% .非上市公司類高速公路企業(yè)中，部分企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率甚至達(dá)到 70%～80% .
二、高速公路企業(yè)的主要債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
根據(jù)高速公路企業(yè)的債務(wù)特點(diǎn)，其債務(wù)結(jié)構(gòu)單一且主要集中在銀行貸款，規(guī)模龐大，資產(chǎn)負(fù)債率高，因此國(guó)際金融形勢(shì)、匯率和利率的變化、企業(yè)還款安排不當(dāng)、營(yíng)運(yùn)效益不佳等，均會(huì)對(duì)高速公路企業(yè)債務(wù)償還能力產(chǎn)生較大影響。
1.利率風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于利率的波動(dòng)使資產(chǎn)價(jià)值或利息收入減少，或者是負(fù)債利息支出增加的可能性。而對(duì)高速公路經(jīng)營(yíng)企業(yè)來說，經(jīng)常面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)是借款利息成本增加的可能性。
例如， 2004 年 10 月 29 日，中國(guó)人民銀行決定上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款利率，并放寬人民幣貸款利率浮動(dòng)區(qū)間，這是央行自 1994 年以來連續(xù)第 8 次降息后第一次提高人民幣貸款利率；今年 4 月和 8 月又連續(xù)兩次提高人民幣貸款利率，這對(duì)高速公路企業(yè)的借款利息支出均造成直接影響。部分高速公路企業(yè)還有少量外幣債務(wù)，也存在一定的利率風(fēng)險(xiǎn)。如美元債務(wù)多以美元 LIBOR （ 6 個(gè)月）的報(bào)價(jià)作為參考標(biāo)準(zhǔn)，該利率可以說是完全國(guó)際市場(chǎng)化的，長(zhǎng)期來說其走勢(shì)變化很大。
高速公路企業(yè)作為資金推動(dòng)型企業(yè)，從生存及持續(xù)發(fā)展的角度出發(fā)，應(yīng)該保持對(duì)利率水平的警惕性和敏感性，爭(zhēng)取最大限度規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，保障有效投資。
2 .匯率風(fēng)險(xiǎn)。匯率風(fēng)險(xiǎn)是指由于各種貨幣之間匯率的波動(dòng)變化而導(dǎo)致?lián)p失的可能性。對(duì)高速公路企業(yè)來說，經(jīng)常面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)是借入資金是一種貨幣，而還款來源資金是另一種貨幣，兩種貨幣間匯率的變化可能導(dǎo)致借貸成本增加。高速公路外幣債務(wù)幣種集中在美元、日元、港元等主要國(guó)際流通幣種。在當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)日趨一體化的形勢(shì)下，我們絕不能漠視其影響及其帶來的風(fēng)險(xiǎn)。 2005 年 7 月人民幣匯率制度改革、 人民幣升值 2 ％，我國(guó)從此進(jìn)入真正意義的浮動(dòng)匯率時(shí)代，如果對(duì) 匯率 波動(dòng)所帶來風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足、對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的防范不足或防范能力太弱，就可能遭受巨大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。比如，在 20 世紀(jì)八九十年代，中國(guó)不少企業(yè)日元外債較多，在當(dāng)時(shí)日元升值時(shí)，由于沒有采取有效對(duì)沖，一些企業(yè)的利潤(rùn)被上漲的日元匯率吞噬。
3 .現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)�，F(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)，主要是沒有做好充分的還款安排造成的罰息風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在辦理每筆貸款時(shí)，應(yīng)做好充分和妥善的還款安排。比如，部分高速公路項(xiàng)目貸款根據(jù)可行性研究報(bào)告中的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來安排還款金額和期限，但實(shí)際情況卻發(fā)生變化，項(xiàng)目收入達(dá)不到工可的預(yù)期，則企業(yè)將面臨還貸風(fēng)險(xiǎn)。再如在高速公路大修維護(hù)方面，高速公路企業(yè)必然承擔(dān)起相應(yīng)的社會(huì)責(zé)任，這也意味著現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)的增加，特別是依賴流動(dòng)資金貸款較多的企業(yè)不注意流動(dòng)資金貸款的還款落實(shí)保證工作，銀行也只會(huì)按市場(chǎng)規(guī)則辦事，其采取必要的法律手段也在所難免。
4.破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)在投資運(yùn)營(yíng)過程中現(xiàn)金流不足而債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，出現(xiàn)收不抵支的狀況，導(dǎo)致了無法清償?shù)狡趥鶆?wù)本息的最終經(jīng)營(yíng)結(jié)果。如部分高速公路的建設(shè)完全為了滿足規(guī)劃需要而沒有考慮經(jīng)濟(jì)效益，這些項(xiàng)目過早建設(shè)使得高速公路企業(yè)承擔(dān)了較大的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)是一種根本性的整體風(fēng)險(xiǎn)，其發(fā)生會(huì)直接導(dǎo)致企業(yè)無法兌現(xiàn)債務(wù)本息的償還承諾，而絕非僅僅在某一項(xiàng)債務(wù)或某一時(shí)點(diǎn)上產(chǎn)生的資不抵債問題。因此，它不只是一種暫時(shí)性風(fēng)險(xiǎn)，而是一種毀滅性的終極風(fēng)險(xiǎn)，如果不能及時(shí)控制和改善財(cái)務(wù)狀況，其延伸結(jié)果會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)。
三、高速公路企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范
由于高速公路企業(yè)中不同類型和不同階段的項(xiàng)目其債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的側(cè)重點(diǎn)也不同，現(xiàn)對(duì)不同情況下項(xiàng)目債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范作一探討。
�。ㄒ唬┬马�(xiàng)目債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范問題
對(duì)于新項(xiàng)目，即擬建高速公路項(xiàng)目，在融資方案初期就注意制訂長(zhǎng)遠(yuǎn)的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的融資方案，從根本上防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，具體措施如下。
1.在對(duì)項(xiàng)目資本金妥善安排的情況下，適度增大項(xiàng)目貸款額度。貸款總額要充分考慮項(xiàng)目投產(chǎn)后效益較差和建設(shè)有可能超概的情況，將有可能出現(xiàn)資金缺口情況考慮進(jìn)去，避免出現(xiàn)老項(xiàng)目的資金缺口問題。
2 .盡可能延長(zhǎng)還款期限。如項(xiàng)目貸款的還款期限較長(zhǎng)、安排合理，就不會(huì)出現(xiàn)在項(xiàng)目初期通行費(fèi)收入相對(duì)較低的時(shí)候歸還大額本金的情況，可減輕項(xiàng)目投產(chǎn)初期的還款壓力，有效防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
3 .爭(zhēng)取降低貸款利率，盡可能控制和規(guī)避貸款風(fēng)險(xiǎn)。如要求銀行給予最優(yōu)惠貸款利率，在同期銀行貸款利率基礎(chǔ)上下浮 10% .
4 .將項(xiàng)目收費(fèi)經(jīng)營(yíng)權(quán)按貸款額占項(xiàng)目投資總額的比例質(zhì)押給貸款銀行，增加項(xiàng)目的融資能力。
5.在談判合同時(shí)爭(zhēng)取無條件提前還款的優(yōu)惠條款，便于在日后項(xiàng)目投產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中靈活調(diào)配資金。
�。ǘ┙ǔ身�(xiàng)目債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范
建成營(yíng)運(yùn)的高速公路項(xiàng)目，根據(jù)高速公路項(xiàng)目所處經(jīng)濟(jì)區(qū)域、地理位置、車流量增長(zhǎng)率、盈利能力等，可將建成營(yíng)運(yùn)的高速公路項(xiàng)目分為三種類型，即高速成長(zhǎng)型、自給自足型、長(zhǎng)期負(fù)債型，并分別制定策略。
1.高速成長(zhǎng)型項(xiàng)目。高速成長(zhǎng)型項(xiàng)目一般途經(jīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，地理環(huán)境優(yōu)越，車流量較大，具有高速增長(zhǎng)的潛力，前景樂觀。有著良好的盈利能力和現(xiàn)金流，潛在風(fēng)險(xiǎn)較小，故具備良好的風(fēng)險(xiǎn)防范能力。高速成長(zhǎng)型高速公路項(xiàng)目債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施：
�。�1）做好以后年度的現(xiàn)金流預(yù)算，保證財(cái)務(wù)費(fèi)用和貸款本金的歸還。
（2）在做好預(yù)測(cè)的前提下下，將部分長(zhǎng)期貸款短期化。高速公路項(xiàng)目貸款必然是長(zhǎng)期貸款，但我們可以通過與銀行友好協(xié)商，以利率較低的流動(dòng)資金貸款和債券資金置換部分長(zhǎng)期貸款，達(dá)到節(jié)省財(cái)務(wù)費(fèi)用的目的。
�。�3）出現(xiàn)少量的資金缺口時(shí)，憑借項(xiàng)目良好的資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，向銀行借入流動(dòng)資金借款解決。
2.自給自足型項(xiàng)目。自給自足型項(xiàng)目一般途經(jīng)經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)，開通初期車流量并不理想，隨著路網(wǎng)的完善，經(jīng)過幾年的投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，收益將有所改善，前景樂觀。償債高峰期可能會(huì)出現(xiàn)一定的資金缺口，但以項(xiàng)目長(zhǎng)期的資產(chǎn)品質(zhì)來看，自身度過難關(guān)應(yīng)該是沒有問題的。預(yù)計(jì)出現(xiàn)資金缺口時(shí)，自給自足型高速公路項(xiàng)目債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施：
（1）向項(xiàng)目貸款銀行申請(qǐng)貸款展期或通過重新測(cè)算效益確定新的還貸期限來平衡還貸高峰期。
�。�2）向項(xiàng)目貸款銀行申請(qǐng)?jiān)黾淤J款額度。
�。�3）由財(cái)務(wù)費(fèi)用造成的資金缺口可以向其他商業(yè)銀行申請(qǐng)貸款，由股東提供擔(dān)保。
�。�4）向項(xiàng)目貸款銀行以外的其他金融機(jī)構(gòu)爭(zhēng)取增加貸款額度，由股東提供擔(dān)保。
�。�5）以項(xiàng)目未質(zhì)押部分的收費(fèi)經(jīng)營(yíng)權(quán)作為質(zhì)押標(biāo)的，向銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行再融資。
3.長(zhǎng)期負(fù)債型項(xiàng)目。長(zhǎng)期負(fù)債型項(xiàng)目一般所處地區(qū)經(jīng)濟(jì)較不發(fā)達(dá)，通行費(fèi)收入非常低，債務(wù)存量很大，財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)沉重，容易出現(xiàn)資金缺口，預(yù)測(cè)在未來數(shù)年不會(huì)出現(xiàn)較高增長(zhǎng)率，前景不容樂觀。長(zhǎng)期負(fù)債型高速公路項(xiàng)目貸款風(fēng)險(xiǎn)的防范措施：
�。�1）在未進(jìn)入本金清償期限時(shí)，可以先向其他商業(yè)銀行申請(qǐng) 15～20 年的長(zhǎng)期貸款以解決利息支付導(dǎo)致的資金缺口，由股東提供擔(dān)保，并且給付一定的擔(dān)保費(fèi)用。
（2）進(jìn)入本金清償期限時(shí)，爭(zhēng)取向項(xiàng)目貸款銀行申請(qǐng)貸款展期或者提供新增貸款以緩解資金緊張度。
�。�3）在沒有辦法調(diào)整原項(xiàng)目貸款條件的情況下，尋求通過債務(wù)重組解決資金缺口，即通過向其他商業(yè)銀行貸款歸還原貸款銀行債務(wù)，在沒有解除原貸款銀行的質(zhì)權(quán)以前先由股東為新增他行貸款提供擔(dān)保；在全部回收項(xiàng)目質(zhì)權(quán)以后再根據(jù)項(xiàng)目的實(shí)際貸款額按比例質(zhì)押給新增貸款銀行，提高項(xiàng)目的融資能力。
�。�4）公路經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓。若股東對(duì)高速公路市場(chǎng)的占有率控制不做要求，則可以考慮適當(dāng)折讓部分或者全部項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)權(quán)。如股東可在轉(zhuǎn)讓優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的同時(shí)搭配效益差的項(xiàng)目部分股權(quán)（連同債權(quán)），轉(zhuǎn)嫁部分風(fēng)險(xiǎn)。
�。�5）實(shí)行項(xiàng)目公司的資產(chǎn)重組。如把項(xiàng)目差的項(xiàng)目公司和相連接的收入有盈余的項(xiàng)目公司重組成為一個(gè)新的項(xiàng)目公司，以減少所得稅款的支付，達(dá)到合法避稅的目的。再如由大股東收購(gòu)項(xiàng)目公司其他股東的股份，將項(xiàng)目公司從控股公司改制成為大股東的分公司，由大股東負(fù)責(zé)項(xiàng)目公司貸款本金及利息的支付，從而達(dá)到合法避稅、最大限度把經(jīng)營(yíng)收益留給大股東的目的。
綜上所述，高速公路企業(yè)雖然面臨債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響，但只要根據(jù)實(shí)際情況采取相應(yīng)措施，是可以防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的。由于金融市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，把龐大的資金和債務(wù)管理好并非一朝一夕之事，企業(yè)在采取上述措施后還需加強(qiáng)對(duì)債務(wù)成本的預(yù)測(cè)分析，建立風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)及時(shí)跟蹤管理，定期對(duì)利率和匯率的變動(dòng)影響分析，并根據(jù)情況采取措施調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)、防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
此外，高負(fù)債經(jīng)營(yíng)的發(fā)展模式和單一的融資結(jié)構(gòu)也不利于高速公路企業(yè)分散風(fēng)險(xiǎn)，可通過發(fā)行企業(yè)債券、股票融資、招商引資等方式使籌資渠道多元化，進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)、減低財(cái)務(wù)費(fèi)用。
