一直風(fēng)光無限、有“現(xiàn)金�！敝Q的佛山照明，為何失掉了機(jī)構(gòu)投資者的青睞
佛山電器照明股份有限公司坐落在廣東省佛山市，主業(yè)是生產(chǎn)光電源和照明設(shè)備。一個(gè)南方的小城市，一個(gè)不起眼的行業(yè)，但自1993年上市以來，佛山照明（000541）用業(yè)績和實(shí)力成功使自己成為一只藍(lán)籌股。這不能不說是細(xì)分小行業(yè)里創(chuàng)造的一個(gè)大奇跡。
長期以來，佛山照明每年均有大比例現(xiàn)金分紅，贏得了“現(xiàn)金牛”的美譽(yù)，一直是基金重倉的好品種。佛山照明年分紅率大大超過銀行同期存款利率是個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。有人說中國股票市場(chǎng)是一條腿走路，只注重融資而不注重對(duì)投資者的回報(bào)，而佛山照明是中國股市唯一一只對(duì)投資者回報(bào)超過其融資額的股票。
然而，《新財(cái)經(jīng)》獲悉，這家曾經(jīng)風(fēng)光無限的績優(yōu)股，竟然被機(jī)構(gòu)投資者漸次地拋棄。佛山照明到底怎么了？
管理層可能的變動(dòng)、原材料價(jià)格上漲、MBO、股改都可能會(huì)是致命傷。機(jī)構(gòu)投資者們投資風(fēng)格各有不同，考慮的因素也不盡相同，不論是認(rèn)為股改造成了近期股價(jià)的下跌，還是恐怕業(yè)績成長性下降而選擇離場(chǎng)�？傊髦稚鞯耐顿Y者們已經(jīng)習(xí)慣了“草木皆兵”。
業(yè)績?cè)鲩L為何放緩
根據(jù)佛山照明2005年第三季度報(bào)告數(shù)字顯示，佛山照明的主營業(yè)務(wù)收入同比僅增長2.09%，凈利潤出現(xiàn)了-2.25%的下降。據(jù)記者采訪的幾位基金經(jīng)理的觀點(diǎn)，有人認(rèn)為利潤下降本身就意味著不確定性的增加。盡管是行業(yè)盈利的龍頭，但他們似乎更愿意等待塵埃落定之后看得更加清楚后再作判斷。
佛山照明董秘林奕輝向《新財(cái)經(jīng)》解釋說，材料成本的偏高是今年業(yè)績有所下滑的主要原因：包括燈絲鎢在內(nèi)的各種有色金屬和加工過程需要的化工材料、原油等都在漲價(jià)，而且價(jià)格一直沒有下來，對(duì)公司的盈利能力造成了影響。人員工資費(fèi)用這一塊也有上升的苗頭，2005年春季廣東省再次上演“民工荒”，人員工資、保險(xiǎn)、加班費(fèi)等費(fèi)用的開支都上升了。
佛山照明一直就被目前低水平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)格局所困擾，2005年表現(xiàn)得尤其明顯。林奕輝向記者介紹，2005年同行的很多民營企業(yè)為了生存，大幅調(diào)低了產(chǎn)品的出廠價(jià)格，監(jiān)管的缺位使得這些小廠可以憑借低質(zhì)價(jià)廉的產(chǎn)品游走在“生存和盈利”的邊緣。但是佛山照明嚴(yán)格遵守稅收等制度，一直沒有對(duì)產(chǎn)品實(shí)行降價(jià)策略，因而產(chǎn)品的銷售量也受到了一定的影響�？傊�，2005年佛山照明受到了成本和銷售的雙面夾擊。
2005年對(duì)于照明行業(yè)可謂“內(nèi)憂外患”。國信證券家電行業(yè)分析師王念春告訴記者，成本方面，原材料和原油價(jià)格不斷上漲；另外出口方面，中國照明產(chǎn)業(yè)的出口占到全行業(yè)總收入將近48%，全行業(yè)的平均銷售利潤率只有38%左右，2005年照明器材的出口環(huán)境比較差，人民幣升值和歐盟WEEE指令實(shí)施制約增長，很多民營企業(yè)的產(chǎn)品都轉(zhuǎn)為內(nèi)銷了；加之內(nèi)銷方面房地產(chǎn)需求不旺，這諸多的因素導(dǎo)致了全行業(yè)照明裝置產(chǎn)量的增速明顯降低。
鐘信才退休后怎么辦
以鐘信才為首的管理層是被業(yè)界公認(rèn)的佛山照明的最大核心優(yōu)勢(shì)，但一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題就是，鐘信才今年已經(jīng)62歲了，“他會(huì)不會(huì)退休？什么時(shí)候退休？繼任者是誰？管理水平經(jīng)驗(yàn)?zāi)芰θ绾�？能不能保持鐘的業(yè)績和誠信？”一位不愿意透露姓名機(jī)構(gòu)人士提出的疑問，實(shí)際也是令這家企業(yè)未來不明朗的因素之一。另外外界傳言的公司高管出事一說，是否又預(yù)示著公司的經(jīng)營有了問題？
《新財(cái)經(jīng)》致電佛山照明董事長鐘信才，提起公司某高管“攜款外逃”一說時(shí)，鐘信才無奈地笑稱此傳言純屬空穴來風(fēng)；但對(duì)于公司股價(jià)緣何跌得這么狠，他也表示難于理解。
據(jù)公司董秘林奕輝介紹，近期打電話來咨詢的股東特別多，不少股東對(duì)2005年公司業(yè)績提出了疑慮。由于長期績優(yōu)的佛山照明自1994年以來平均每年分紅高達(dá)10派4.3元，因而有人就猜測(cè)股價(jià)下跌是否由于2005年業(yè)績會(huì)下滑，以至降低分紅水平。對(duì)此，鐘信才向記者介紹說，公司目前生產(chǎn)經(jīng)營正常，基本面向好；受宏觀因素影響，公司2005年頭三個(gè)季度每股收益為0.49元，這與2004年相比降幅只有2.15％；而同時(shí)公司的銷售毛利率仍然維持在30％左右，說明公司成本控制能力仍然十分強(qiáng)，經(jīng)營管理并沒有出現(xiàn)任何問題，預(yù)計(jì)2005年每股收益仍將維持在0.6元以上。
鐘信才還透露，公司目前公積金和公益金提取數(shù)額已達(dá)到注冊(cè)資金的一半以上，按照國家的有關(guān)規(guī)定，往年均需按稅后利潤提取25％的“兩金”2005年可以不再提取，這將大大提高公司2005年的可分配利潤總額，因此，2005年可以保證公司維持歷史平均分紅水平。鐘信才還請(qǐng)記者轉(zhuǎn)告廣大股東：“2005年年度股東大會(huì)上的承諾不會(huì)變，五年內(nèi)將努力實(shí)現(xiàn)業(yè)績翻番的目標(biāo)！”
至于鐘信才的退休和身體狀況，據(jù)記者的了解老鐘的身體一直還是很好，每天和大家一樣還是坐班車上下班。談到管理繼任者的問題時(shí)，董秘林奕輝用一句：“新人正在逐步培養(yǎng)中，力求幾年內(nèi)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過渡交接”這種傳統(tǒng)的外交辭令答復(fù)了記者，語氣中顯示，近兩年公司的經(jīng)營管理仍會(huì)以“掌舵人”鐘信才的理念和思路貫徹執(zhí)行下去的，不會(huì)發(fā)生任何突變。
二級(jí)市場(chǎng)頻頻出手
據(jù)已披露的很多上市公司三季報(bào)顯示，在其前十大流通股股東中赫然出現(xiàn)了一些上市公司的身影，這在以往是很少見的，其中最引人注目的是佛山照明。一些基金經(jīng)理對(duì)佛山照明的這種行為表示非常不解：“一貫穩(wěn)健地佛山照明，在今年的第三季度，居然也開始大規(guī)模地投資股市了，這似乎與公司主業(yè)無關(guān)。而股市的投資風(fēng)險(xiǎn)畢竟也是存在的，并不精通投資的盲目投入也許就會(huì)招致重大損失�！�
到2005年第三季度末，13家上市公司的前十大流通股股東中出現(xiàn)了佛山照明的名字，市值接近1億元。從中報(bào)和三季報(bào)來看，佛山照明短期投資增加了2.45億元。在已披露的上市公司三季報(bào)中，佛山照明位列5家上市公司的前十大流通股股東中，分別是持有G金牛274萬股、深寶恒A224.34萬股、韶能股份111.056萬股、華立控股84.9638萬股、銀基發(fā)展119.77萬股，而且都是在三季度新進(jìn)的。按9月30日收盤價(jià)計(jì)算，佛山照明持有上述5家公司的股票市值已達(dá)4126萬元。
佛山照明董秘林奕輝對(duì)《新財(cái)經(jīng)》解釋說，公司基本上是在大盤1002點(diǎn)左右時(shí)入市的，買入價(jià)位較低，所以，認(rèn)為投資風(fēng)險(xiǎn)還是較小的�！爸袊墒姓旯蓹�(quán)分置改革的大好時(shí)機(jī)，這是經(jīng)濟(jì)和政治領(lǐng)域的一件大事，而且是政府力推必須執(zhí)行的一件事，很多的公司改革方案出臺(tái)之后，我們感覺價(jià)值是被低估的，而且股改的公司里面蘊(yùn)藏著巨大的投資機(jī)會(huì)。所以，公司高層研究決定嘗試一下，抓住股改的大好機(jī)會(huì)，對(duì)股改中的部分上市公司進(jìn)行了投資，公司總共在短期投資上投入了大約1億多資金。”
林奕輝向記者介紹，公司已經(jīng)選擇在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)將股票賣出了�！艾F(xiàn)在還只有一點(diǎn)點(diǎn)沒有賣出，到2005年年底之前我們會(huì)把這部分投資也全部處理掉，而且年報(bào)中估計(jì)你們也可以看到，我們公司的短期投資肯定是會(huì)盈利的，沒有虧。我們?cè)诙唐谕顿Y方面一直是很穩(wěn)健的，安全性、盈利性和流動(dòng)性是我們投資必須遵守的三原則。以往我們只投資于一級(jí)市場(chǎng)和債券票據(jù)等品種，此次投資股改只是一次嘗試而已�！�
股改的不確定性
一位投資基金高管向《新財(cái)經(jīng)》記者道出了一個(gè)更深層的股價(jià)下跌誘因，即佛山照明的股改方案存在著較大不確定性，可能影響到公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理前景。
據(jù)悉，公司國有大股東佛山市政府2004年同外資企業(yè)歐司朗和香港佑昌簽訂協(xié)議，將公司23.97％的國有法人股以7.9元每股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給外方。該協(xié)議簽訂已有一年半，目前已獲得國資委和商務(wù)部的批準(zhǔn)，但在證監(jiān)會(huì)審批時(shí)因適逢股權(quán)分置改革而擱置，并按要求必須在股改后方可辦理股權(quán)轉(zhuǎn)讓。但歐司朗2004年的收購價(jià)為7.9元每股，再加上2003年度的分紅和2004年的部分股東權(quán)益，實(shí)際轉(zhuǎn)讓價(jià)格為9元左右，而目前佛山照明A股和B股的股價(jià)均已低于這一水平。而協(xié)議的另一方佛山市政府已簽訂了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書，要其承擔(dān)全部對(duì)價(jià)當(dāng)然也很困難。據(jù)說相關(guān)方面的協(xié)商一直沒有結(jié)果。
這位投資基金高管分析說，此次向外資轉(zhuǎn)讓股權(quán)之所以被市場(chǎng)看好，即在于多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為這是佛山市政府、外資股東和目前管理團(tuán)隊(duì)三方平衡的結(jié)果，有利于公司的長治久安，也將在較大程度上調(diào)動(dòng)管理團(tuán)隊(duì)的積極性。但面對(duì)目前公司股改對(duì)價(jià)無從落實(shí)、久拖不決如果導(dǎo)致股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議生變，就有可能打破這種平衡，給公司發(fā)展帶來很大變數(shù)。
記者為此致電林奕輝求證此事，林表示公司從9月份開始就積極提出參加股改，現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入了實(shí)質(zhì)性階段，外方歷史成本雖比較高，但也仍在積極推動(dòng)，近期的股價(jià)下跌也確實(shí)給方案的設(shè)計(jì)增加了難度。但他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，公司和新老股東會(huì)以最大的誠意爭(zhēng)取一個(gè)能讓流通股股東接受的對(duì)價(jià)方案，使佛山照明盡快渡過當(dāng)前的這一特殊階段。
另一位對(duì)外資入股的未來心感憂慮的機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，外資有自己的戰(zhàn)略考慮，如果把佛山照明變成他們的OEM基地，那么，對(duì)于投資者來說，就是長期投資價(jià)值的下降，而且有很多中國民族品牌在外資入股之后被廢掉的例子。也有對(duì)歐司朗入股樂觀的聲音：“佛山照明和歐司朗可以優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，而不是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。佛照的高毛利率建立在精細(xì)化管理和嚴(yán)格成本控制上，歐司朗建立在品牌和高技術(shù)含量上，產(chǎn)品檔次和定位也有很大差異。”
