2005CFO四種表情

　　我們面對(duì)身陷囹圄的姜寶軍一臉無辜的悲戚表情能想起來的就剩一句中國(guó)古老的格言——“窮則獨(dú)善其身，達(dá)則兼濟(jì)天下”。或許，這是本土CFO在制度環(huán)境和自身能力均大幅改善之后能順利崛起時(shí)必備的內(nèi)省精神。

　　悲哀指數(shù)：*****

　　悲哀回放：

　　歷時(shí)一年的“郎顧之爭(zhēng)”終于以郎咸平笑到最后而告終，原科龍電器董事長(zhǎng)顧雛軍因涉嫌虛報(bào)注冊(cè)資金罪于2005年9月初被佛山市人民檢察院批捕。與他同時(shí)被批捕的還有數(shù)名科龍的高層管理人員，其中特別值得注意的是，財(cái)務(wù)總監(jiān)姜寶軍（又名姜源）涉嫌提供虛假財(cái)會(huì)報(bào)告罪也添列其中。

　　37歲的姜寶軍在2001年加入格林科爾后，接替的恰恰是如今引領(lǐng)搜狐率先通過美國(guó)薩班斯法案的余楚媛。在此之前，姜寶軍先后擔(dān)任華慶時(shí)代投資集團(tuán)有限公司金融部副總經(jīng)理、總經(jīng)理、集團(tuán)金融總監(jiān)、總裁助理等職，主要從事國(guó)際金融投資管理、購(gòu)并投資和公司管理等業(yè)務(wù)。

　　姜寶軍1998年畢業(yè)于中國(guó)人民大學(xué)統(tǒng)計(jì)系，其經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位的主攻方向是研究風(fēng)險(xiǎn)管理和金融工程理論與方法�？瓢喑錾砼c豐富的財(cái)務(wù)和投資從業(yè)經(jīng)歷，很難說姜寶軍不知曉、看不出來或不曾參與顧雛軍的資本運(yùn)作魔方里賣的是什么藥，別忘了郎咸平一年前以一篇《格林柯爾：在“國(guó)退民進(jìn)”盛筵中狂歡》炮轟顧雛軍就使格林科爾系迅速崩塌。

　　實(shí)際上，顧雛軍利用控股股東權(quán)力控制了科龍電器的強(qiáng)大現(xiàn)金流，進(jìn)而來完成其整合冰箱產(chǎn)業(yè)的目的，郎咸平寥寥幾語就使得顧雛軍和某些經(jīng)濟(jì)學(xué)家處于失語狀態(tài)。

　　“顧雛軍用于其‘收購(gòu)風(fēng)暴’的資金其實(shí)只有9億多元人民幣，而這9億元換回來的是一些響當(dāng)當(dāng)?shù)钠髽I(yè)，資產(chǎn)總值共計(jì)136億元”：“顧雛軍基本上是在‘國(guó)資逐步退出競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域’的背景下，把地方政府急于出售的經(jīng)營(yíng)困難但生產(chǎn)條件和市場(chǎng)基礎(chǔ)條件較好的企業(yè)作為收購(gòu)對(duì)象，這種時(shí)機(jī)的選擇和收購(gòu)對(duì)象的判斷是整個(gè)購(gòu)并整合成功的基礎(chǔ)。”

　　比起敢于“道不同不相為謀”的余楚媛來說，同為CFO的姜寶軍最終潛入了科龍的這灘渾水，一念之差所導(dǎo)致的境遇迥異，實(shí)在是太冤、太不值得了。

　　編輯評(píng)點(diǎn)：

　　來自美國(guó)的一項(xiàng)調(diào)查顯示，在上市公司的CFO中，17%的受訪者曾迫于首席執(zhí)行官的壓力，在會(huì)計(jì)報(bào)告上做了手腳；5%的CFO在過去五年中至少一次違反了會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)從事；18%的CFO在編制預(yù)計(jì)賬目時(shí)，沒有遵循通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP）；另外有27%接受調(diào)查的CFO稱，公司的資產(chǎn)平衡表上并沒有反映出所有的負(fù)債。

　　如果考慮到歐美公司治理基礎(chǔ)和監(jiān)管力度均遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于國(guó)內(nèi)現(xiàn)狀的這個(gè)事實(shí)，那么擺在中國(guó)CFO面前的內(nèi)部人控制問題的確非常嚴(yán)重。

　　從科龍的上市公司權(quán)力結(jié)構(gòu)來看，身為控股股東的顧雛軍可謂大權(quán)獨(dú)攬，CFO在平衡全體股東和上市公司管理層利益的關(guān)鍵作用幾乎無法發(fā)揮。此時(shí)，在多數(shù)決定原則支配下，“董事會(huì)中心主義”事實(shí)上已演變?yōu)椤翱毓晒蓶|中心主義”。此時(shí)此刻，我們面對(duì)身陷囹圄的姜寶軍一臉無辜的悲戚表情能想起來的就剩一句中國(guó)古老的格言——“窮則獨(dú)善其身，達(dá)則兼濟(jì)天下”�；蛟S，這是本土CFO在制度環(huán)境和自身能力均大幅改善之后能順利崛起時(shí)必備的內(nèi)省精神。

　　趙麗萍：棄明投暗

　　48歲的趙麗萍如今肯定追悔不及，雖然圍著醬油、蠔油、食醋等調(diào)味品轉(zhuǎn)遠(yuǎn)不如和資本大鱷共舞上檔次，但好歹人身自由還是有保證的。

　　悲哀指數(shù)：****

　　悲哀回放：

　　2005年歲末，明星電力真正成了諸多媒體競(jìng)相追逐的“明星”，當(dāng)然是一個(gè)負(fù)面的明星，一連串的公告勾勒出了明星電力（600101）當(dāng)前的窘迫處境和揮不去的麻煩。國(guó)際貿(mào)易貨款被占用、證監(jiān)會(huì)立案稽查、財(cái)務(wù)總監(jiān)被刑事拘留……

　　僅僅兩年前，周益明掌控的深圳明倫集團(tuán)以3.8億元收購(gòu)明星電力28.138%的國(guó)家股，成為明星電力第一大股東，周益明因此當(dāng)選明星電力董事長(zhǎng)。當(dāng)年，29歲的周益明以10億元身價(jià)躋身2003年胡潤(rùn)百富榜，名列第83位，一時(shí)間風(fēng)光無限。

　　然而同年8月過戶手續(xù)完成后，明倫集團(tuán)便迫不及待地開始了一系列侵占、套取上市公司資產(chǎn)的運(yùn)作。明倫集團(tuán)掏空明星電力的手段主要有三種：一是大手筆對(duì)外投資；二是向銀行大量舉債；三是頻繁出借資金給控股股東及其關(guān)聯(lián)方和非關(guān)聯(lián)方單位。如今，公司董事長(zhǎng)周益明已被要求全力處置有關(guān)明倫集團(tuán)的債權(quán)債務(wù)事宜，其董事長(zhǎng)職責(zé)亦由董事秦剛代為行使。

　　2005年12月15日，明星電力公告稱，因涉嫌違反證券（相關(guān)：理財(cái) 財(cái)經(jīng)）法律法規(guī)而遭證監(jiān)會(huì)四川監(jiān)管局立案稽查；之后控股股東深圳市明倫集團(tuán)有限公司又因存在內(nèi)部管理困難等不利因素，全權(quán)委托第二大股東遂寧興業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司代其行使公司治理權(quán)利。不久，明星電力再度披露，公司董事、財(cái)務(wù)總監(jiān)趙麗萍因涉嫌挪用資金，已被遂寧市公安局刑事拘留。

　　趙麗萍是作為大股東明倫集團(tuán)委派的高管加入明星電力的，曾經(jīng)出任過周益明賴以發(fā)家的深圳明倫光電技術(shù)有限公司財(cái)務(wù)經(jīng)理，按照正常邏輯來推斷，很可能在周益明這位年輕的福布斯富豪掏空明星電力的灰色軌跡中扮演著舉重輕重的作用。而遂寧市警方控制趙麗萍的出發(fā)點(diǎn)也恰恰是因?yàn)樗�作為明星電力的�?cái)務(wù)總監(jiān)，比較了解明星電力這兩年的資金流向和發(fā)生金額，在某種程度上相當(dāng)于失事飛機(jī)上的黑匣子。

　　48歲的趙麗萍如今肯定追悔不及，原本她早已離開明倫出任廣州致美齋食品有限公司財(cái)務(wù)總監(jiān)，始于清朝盛期致美齋醬園號(hào)稱我國(guó)四大醬園之一，雖然圍著醬油、蠔油、食醋等調(diào)味品轉(zhuǎn)遠(yuǎn)不如和資本大鱷共舞上檔次，但好歹人身自由還是有保證的。

　　編輯評(píng)點(diǎn)：

　　增發(fā)、配股，大股東違規(guī)占款、擔(dān)保等圈錢行為受到制約后，利用非公允關(guān)聯(lián)交易掏空上市公司的方式變相而出，防不勝防。當(dāng)然，類似的問題并非只發(fā)生在國(guó)內(nèi)，事實(shí)上對(duì)于上市公司的監(jiān)管問題一直就是一個(gè)世界性的難題。

　　在美國(guó)，跨國(guó)公司間通過關(guān)聯(lián)交易避稅，轉(zhuǎn)移利潤(rùn)等行為比較普遍。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，對(duì)164家美國(guó)跨國(guó)公司的調(diào)查表明，在關(guān)聯(lián)交易中采取正常交易價(jià)格的只占35％。而在上世紀(jì)七、八十年代，美國(guó)股市不景氣時(shí)，上市公司無法通過股票市場(chǎng)融資，通過關(guān)聯(lián)交易掏空上市公司的行為更大量存在。直至80年代末期，美國(guó)頒布法案，對(duì)上市公司違規(guī)關(guān)聯(lián)交易追究當(dāng)事人和公司法定經(jīng)營(yíng)者刑事責(zé)任，違規(guī)公司按照投資者損失承擔(dān)相應(yīng)賠償責(zé)任。

　　就制度主義者的出發(fā)點(diǎn)而言，是希望能造就“壞人也能做好事”的完善制度環(huán)境，但這畢竟只是一種理想狀態(tài)�，F(xiàn)實(shí)的出路除了嚴(yán)刑峻法以外，CFO的職業(yè)操守也是一個(gè)重要的穩(wěn)定元素。

　　雖然趙麗萍不會(huì)是最后一個(gè)涉案的上市公司CFO，但她作為一個(gè)CFO的職業(yè)生涯應(yīng)該已經(jīng)畫上了句號(hào)，僅這一點(diǎn)就足以勾起一個(gè)從事財(cái)務(wù)工作20多年的人心底的無限悲涼。

　　楊華：在商不能言商

　　中海油首席財(cái)務(wù)官兼高級(jí)副總裁楊華的郁悶是顯而易見的，中海油此次競(jìng)購(gòu)引起的反應(yīng)，明顯超出了純粹商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的范疇。

　　郁悶指數(shù)：★★★★★

　　郁悶回放：

　　原本2005年中國(guó)企業(yè)并購(gòu)海外石油企業(yè)的第一鑼是該由中海油來敲的。早在2005年3月，中海油就開始了與年初掛牌出售的美國(guó)優(yōu)尼科公司的高層接觸。

　　在美國(guó)石油天然氣巨頭中排位第九的優(yōu)尼科是一家有一百余年歷史的老牌石油企業(yè)，近兩年其市值低于同類公司20％左右，其中一個(gè)重要原因是它的主產(chǎn)品天然氣市場(chǎng)開拓不夠，大量的已探明儲(chǔ)量無力開發(fā)。

　　在中海油向優(yōu)尼科提交了“無約束力報(bào)價(jià)”后，美國(guó)雪佛龍公司提出了180億美元的報(bào)價(jià)（包括承擔(dān)債務(wù)）。由于沒有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，雪佛龍很快與優(yōu)尼科達(dá)成了約束性收購(gòu)協(xié)議。6月10日，美國(guó)聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)批準(zhǔn)了這個(gè)協(xié)議。6月23日中海油宣布以要約價(jià)185億美元收購(gòu)優(yōu)尼科石油公司。這是迄今為止，涉及金額最大的一筆中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)。

　　中海油收購(gòu)優(yōu)尼科的理由是，優(yōu)尼科所擁有的已探明石油天然氣資源約70%在亞洲和里海地區(qū)，“優(yōu)尼科的資源與中海油占有的市場(chǎng)相結(jié)合，將會(huì)產(chǎn)生巨大的經(jīng)濟(jì)效益�！�

　　在與雪佛龍公司持續(xù)整整40天的收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)之后，8月2日，中海油宣布撤回對(duì)美國(guó)優(yōu)尼科石油公司的收購(gòu)要約，原因主要是此次競(jìng)購(gòu)引發(fā)了美國(guó)保守政治勢(shì)力的抵制，為交易增加了不確定性和“無法接受的風(fēng)險(xiǎn)”，從而使中海油難以對(duì)成功幾率作出準(zhǔn)確評(píng)估，“中海油不能用股東的錢去冒巨大的政治風(fēng)險(xiǎn)�！�

　　中海油首席財(cái)務(wù)官兼高級(jí)副總裁楊華的郁悶是顯而易見的，中東很多政府控股的公司都曾參與競(jìng)購(gòu)美國(guó)公司，英國(guó)的石油公司也對(duì)美國(guó)的一些石油公司進(jìn)行過幾起大的并購(gòu)，都沒有引起類似的反響和關(guān)注。中海油此次競(jìng)購(gòu)引起的反應(yīng)，明顯超出了純粹商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的范疇。

　　編輯評(píng)點(diǎn)：

　　盡管中國(guó)政府言行合一地實(shí)踐著“中國(guó)和平崛起”的信念，然而仍然時(shí)不時(shí)會(huì)聽到“中國(guó)威脅論”的雜音。

　　不過，據(jù)美國(guó)最新對(duì)意見領(lǐng)袖和公眾進(jìn)行的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，“中國(guó)威脅論”在過去四年有所降低，持中國(guó)是美國(guó)“最大危險(xiǎn)”言論的人數(shù)比例下降，而認(rèn)為中國(guó)未來將成為對(duì)美國(guó)更重要盟友的人數(shù)明顯增加。

　　這項(xiàng)由美國(guó)著名民調(diào)機(jī)構(gòu)“皮尤研究中心”與美國(guó)著名智庫對(duì)外關(guān)系委員會(huì)聯(lián)合進(jìn)行的調(diào)查顯示，有16%的受訪公眾和兩成左右的意見領(lǐng)袖視中國(guó)為美國(guó)的“最大危險(xiǎn)”，而四年前這個(gè)比例分別為32%和約四成。

　　而從經(jīng)濟(jì)意義上講，中國(guó)在全球和地區(qū)經(jīng)濟(jì)當(dāng)中正在發(fā)揮著舉重輕重的積極意義。僅以貿(mào)易為例，2004年中國(guó)從日本、東盟和印度的進(jìn)口分別增長(zhǎng)27.3%、33.1%、80.6%.與此同時(shí)，中國(guó)從歐盟、美國(guó)的進(jìn)口分別增長(zhǎng)28.8%、31.9%.中國(guó)的和平崛起與亞洲的發(fā)展，為國(guó)際社會(huì)提供了廣闊的市場(chǎng)，創(chuàng)造了不少就業(yè)和發(fā)展機(jī)會(huì)。

　　楊華在2005年的郁悶注定是一個(gè)特定歷史階段的縮影，我們真誠(chéng)地希望發(fā)生在中國(guó)企業(yè)身上的這種郁悶永遠(yuǎn)定格在過去式，不要帶入下一個(gè)10年。

　　陳纓：常漲能否常消

　　目前上市公司中，因原材料價(jià)格上漲及運(yùn)輸成本上升直接受影響的公司占所有上市公司比例大約為76%，這一比例在一定程度上也反映出基礎(chǔ)原材料價(jià)格上漲牽一發(fā)而動(dòng)全身的影響。

　　郁悶指數(shù)：★★★★

　　郁悶回放：

　　2005年2月22日，全球三大優(yōu)質(zhì)鐵礦石開采和經(jīng)銷商之一巴西淡水河谷公司（CVRD）與新日鐵公司就鐵礦石價(jià)格上漲71.5%達(dá)成協(xié)議，隨后韓國(guó)浦項(xiàng)制鐵公司宣布接受這一漲幅，中國(guó)寶鋼于一周后也宣布接受這一價(jià)格。

　　隨著重工業(yè)化進(jìn)程的展開，中國(guó)對(duì)于進(jìn)口鐵礦石的依賴正在日益增大。2004年，中國(guó)從國(guó)際市場(chǎng)上共進(jìn)口了2.1億噸鐵礦石。事實(shí)上，自2003年起中國(guó)已經(jīng)超過日本、歐盟，成為全世界最大的鐵礦石進(jìn)口國(guó)。以向CVRD采購(gòu)為例，2004年第二季度，中國(guó)市場(chǎng)的銷售額占到該公司鐵礦石出口總額的15.0％。而其他亞洲國(guó)家里，日本占的比例12.2％，韓國(guó)為3.3％。

　　根據(jù)商務(wù)部的統(tǒng)計(jì)，中國(guó)2004年進(jìn)口鐵礦石平均價(jià)格為61.09美元/噸，鐵礦石漲價(jià)71.5%的消息，意味著中國(guó)鋼鐵行業(yè)在2005年每進(jìn)口一噸鐵礦石將要多付出約40美元。

　　盡管寶鋼財(cái)務(wù)總監(jiān)兼董秘陳纓表示，寶鋼作為中國(guó)鋼鐵的龍頭企業(yè)，針對(duì)目前的市場(chǎng)情況，公司已采取一系列的降本增效措施，包括降本節(jié)支、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、控制合理庫存等，力爭(zhēng)消化市場(chǎng)嚴(yán)峻變化對(duì)公司盈利水平帶來的不利影響。但由于寶鋼超過98%的原料都來自海外，因此鐵礦石的價(jià)格突然飆升注定對(duì)寶鋼的既有業(yè)績(jī)?cè)斐删薮笥绊�。而且，�?0月中旬開始的國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格大幅下跌，使得寶鋼雪上加霜平添了巨大壓力。

　　相比于40%的產(chǎn)品都銷往國(guó)外的新日鐵和浦項(xiàng)，90%的產(chǎn)品市場(chǎng)在本國(guó)的寶鋼面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力主要都是結(jié)構(gòu)性的，當(dāng)然也要尋求結(jié)構(gòu)性的解決方案。

　　而寶鋼的確在整合供應(yīng)鏈方面表現(xiàn)出了排名世界第七鋼廠的風(fēng)范。寶鋼早已和日本商船三井簽訂了長(zhǎng)期運(yùn)輸合約：15年內(nèi)，商船三井將負(fù)責(zé)向上海每年運(yùn)送500萬噸鐵礦石。這一措施為寶鋼鎖定了相當(dāng)大一部分原料的運(yùn)價(jià)。另外，寶鋼董事長(zhǎng)謝企華和中遠(yuǎn)（集團(tuán)）總公司總裁魏家福也簽署了《30萬噸礦砂船運(yùn)輸合同》，中遠(yuǎn)將為寶鋼度身定造兩艘30萬噸級(jí)新型礦石專用船。巨輪將于2008年及2009年下水，往返于中國(guó)-巴西航線，每年可為寶鋼運(yùn)輸約260萬噸巴西礦石，合同期為20年。

　　此外，寶鋼正在醞釀一項(xiàng)金額高達(dá)80億美元的投資項(xiàng)目：與CVRD合資在巴西建一座大型鋼廠，初期年產(chǎn)量達(dá)到380萬噸，其出發(fā)點(diǎn)在于—“對(duì)于一家鋼鐵公司來講，在地域拓展時(shí)往往會(huì)考慮到接近消費(fèi)市場(chǎng)、容易獲取原材料及最新技術(shù)�！�

　　編輯評(píng)點(diǎn)：

　　南宋狀元王十朋在山海關(guān)孟姜女廟前留下的那副千古絕對(duì)似乎更適合留給寶鋼勵(lì)志——“海水朝朝朝朝朝朝朝落，浮云長(zhǎng)長(zhǎng)長(zhǎng)長(zhǎng)長(zhǎng)長(zhǎng)長(zhǎng)消”。擺在寶鋼面前的難題在于，鐵礦石上漲的壓力是否能夠“常漲常消”。

　　基礎(chǔ)原材料漲價(jià)將通過進(jìn)口、零售、成本、效益等環(huán)節(jié)對(duì)消費(fèi)、投資、出口構(gòu)成全面影響，從而影響到整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。有研究顯示，油價(jià)每上漲1%，我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率將下降0.01個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，油價(jià)及鐵礦石等重要基礎(chǔ)原材料價(jià)格的上漲對(duì)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)重要地位的汽車、房地產(chǎn)等關(guān)鍵行業(yè)會(huì)產(chǎn)生密切的聯(lián)動(dòng)作用。另外，來自巨田證券研究所的一份統(tǒng)計(jì)資料則顯示，目前上市公司中，因原材料價(jià)格上漲及運(yùn)輸成本上升直接受影響的公司占所有上市公司比例大約為76%，這一比例在一定程度上也反映出基礎(chǔ)原材料價(jià)格上漲牽一發(fā)而動(dòng)全身的影響。

　　尤為令國(guó)內(nèi)原材料消耗大戶的CFO郁悶的是，其缺乏歐美企業(yè)通過期貨市場(chǎng)的套期保值等技術(shù)手段來應(yīng)對(duì)國(guó)際基礎(chǔ)原材料價(jià)格的持續(xù)大幅上漲。目前中國(guó)已經(jīng)成為全球鐵礦石第一大進(jìn)口國(guó)，石油第二大進(jìn)口國(guó)，氧化鋁、銅礦石、鉛鋅等重要礦產(chǎn)資源的重要進(jìn)口國(guó)，但卻沒能從國(guó)際基礎(chǔ)原材料大宗交易中贏得更大的定價(jià)權(quán)，反而成為全球能源高溢價(jià)的“埋單者”。

　　目前上市公司中，因原材料價(jià)格上漲及運(yùn)輸成本上升直接受影響的公司占所有上市公司比例大約為76%，這一比例在一定程度上也反映出基礎(chǔ)原材料價(jià)格上漲牽一發(fā)而動(dòng)全身的影響。

　　呂忠麗：買招損，賣受益

　　郁悶指數(shù)：★★★

　　擁有TCL集團(tuán)23569661股股票的呂忠麗心情一定頗為郁悶，跨國(guó)并購(gòu)導(dǎo)致的巨額財(cái)富損失竟讓一度財(cái)大氣粗的TCL“一覺回到解放前”。

　　郁悶回放：

　　從2004年初到2005年第一季度末，TCL集團(tuán)總裁李東生承諾的“合資公司將在18個(gè)月扭虧”的時(shí)間已經(jīng)過去了大半。四月末，TCL集團(tuán)發(fā)布一季度報(bào)告承認(rèn)虧損3.27億元人民幣。同時(shí)2005年半年度業(yè)績(jī)預(yù)虧，虧損原因是公司與湯姆遜合資的TTE、與阿爾卡特合資的T&A公司處于整合期，協(xié)同效應(yīng)還有待提升；公司控股子公司TCL移動(dòng)業(yè)績(jī)大幅下滑。

　　TCL之所以能夠在一年內(nèi)接連并購(gòu)兩家虧損已久的跨國(guó)企業(yè)，其底氣正是出于家電業(yè)務(wù)和手機(jī)業(yè)務(wù)兩大主業(yè)的利潤(rùn)能夠負(fù)擔(dān)國(guó)際化整合所需的大量投入。如今，這兩塊利潤(rùn)卻讓兩家合資公司“吃掉了”，“不僅沒把掉在坑里的拽上來，自己還被拖下去了”。

　　2005年12月10日，TCL國(guó)際電工有限公司作為TCL內(nèi)部盈利能力較好的一塊資產(chǎn)，連同TCL電氣樓宇科技，被母公司TCL集團(tuán)分別以16.91億元的高價(jià)，整體轉(zhuǎn)讓給國(guó)際知名電工企業(yè)——法國(guó)羅格朗集團(tuán)。早在1993年就已成立的國(guó)際電工，一直是TCL集團(tuán)旗下四大支柱之一，在國(guó)內(nèi)電工領(lǐng)域具有很高的知名度以及營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，其主營(yíng)產(chǎn)品開關(guān)插座的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)12%.

　　樓宇科技成立于2004年，是綜合布線系統(tǒng)產(chǎn)品供應(yīng)商。上述兩家企業(yè)去年?duì)I業(yè)收入近6億元。而這筆收購(gòu)資金中的65%將趕在12月28日，即股東大會(huì)的前一天，注入集團(tuán)公司賬戶，用以填充由于整合TTE和T&A而在2005年前九個(gè)月形成的11.39億元虧損。

　　整個(gè)過程惟一值得欣慰的是，羅格朗的出價(jià)高達(dá)10余倍溢價(jià)，而且同意保留TCL現(xiàn)有管理團(tuán)隊(duì)，并維持骨干員工和經(jīng)銷商的穩(wěn)定。此外收購(gòu)?fù)瓿珊�，TCL集團(tuán)會(huì)允許羅格朗繼續(xù)使用包括TCL在內(nèi)的電工類各種品牌，使用期限為八年。但要使用這些品牌，羅格朗還需每年向TCL交納一筆使用費(fèi)。

　　拋開見仁見智的戰(zhàn)略不談，這筆交易應(yīng)該說還是比較劃算的，遠(yuǎn)比兩年前的收購(gòu)來得明智的多。

　　作為李東生的老部下，現(xiàn)年60歲的TCL集團(tuán)高級(jí)副總裁兼財(cái)務(wù)總監(jiān)呂忠麗親歷了TCL從區(qū)域小廠一步步成長(zhǎng)為跨國(guó)公司的整個(gè)過程。而此時(shí)，擁有TCL集團(tuán)23569661股股票的呂忠麗心情一定頗為郁悶，跨國(guó)并購(gòu)導(dǎo)致的巨額財(cái)富損失竟讓一度財(cái)大氣粗的TCL“一覺回到解放前”。

　　編輯評(píng)點(diǎn)：

　　聯(lián)想的整合及格與TCL的整合坎坷，都將在中國(guó)企業(yè)海外擴(kuò)張歷史上留下里程碑式的影響。

　　麥肯錫咨詢公司的中國(guó)問題專家森克·貝斯特萊因說：“短期內(nèi)中國(guó)公司在國(guó)際化進(jìn)程中，失敗會(huì)多于成功�！�

　　幾年前炒得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的TCL公司收購(gòu)德國(guó)電視制造企業(yè)施奈德公司的結(jié)局也令人失望——目前在工廠原址中只剩下了60名工人，生產(chǎn)被轉(zhuǎn)移到匈牙利進(jìn)行。作為最后一縷余韻，2005年初在柏林舉行的2004年德中經(jīng)濟(jì)峰會(huì)上，德國(guó)政府甚至對(duì)德國(guó)有意向中國(guó)出售或合作的公司提出“忠告”，主要是從施耐德等收購(gòu)案的失敗教訓(xùn)中指出中國(guó)企業(yè)在進(jìn)行兼并后整合和管理的能力仍十分有限。

　　根據(jù)貝恩管理咨詢公司（Bain & Company）的一項(xiàng)關(guān)于并購(gòu)失敗的調(diào)查研究表明：從全球范圍內(nèi)企業(yè)并購(gòu)的失敗案例分析，80%左右直接或間接地導(dǎo)源于企業(yè)并購(gòu)之后的整合，而只有20%左右的失敗案例出現(xiàn)在并購(gòu)的前期交易階段。

　　而硅谷并購(gòu)狂人思科CEO錢伯斯也曾說過一句頗耐人尋味的話：“如果你希望從你的公司購(gòu)買中獲取5～10倍的回報(bào)，顯然它不會(huì)來自今天已有的產(chǎn)品，你需要做的是，留住那些能夠創(chuàng)造這種增長(zhǎng)的人。”

　　對(duì)于本土CFO來說，僅僅能夠幫助CEO進(jìn)行海外并購(gòu)的財(cái)務(wù)技術(shù)處理是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。

　　吳曼寧：漏屋夜雨

　　郁悶指數(shù)：★★★

　　最近一年來一季不如一季的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，加之連續(xù)低于公司管理層預(yù)期，使得中芯國(guó)際的股東必然對(duì)CFO形成巨大壓力。

　　郁悶回放：

　　隨著全球芯片產(chǎn)業(yè)供給過剩的趨勢(shì)導(dǎo)致的這場(chǎng)周期性衰退的日益加深，半導(dǎo)體業(yè)步入前所未有的寒冬，大有一蹶不振之勢(shì)。而這一周期的長(zhǎng)短則很難預(yù)計(jì)。曾連續(xù)多年高速增長(zhǎng)的中國(guó)芯片業(yè)被當(dāng)頭潑上一盆冷水，其中中芯國(guó)際更被看作是整個(gè)產(chǎn)業(yè)陷入困境的風(fēng)向標(biāo)。

　　當(dāng)年，中芯國(guó)際創(chuàng)造了世界最快的芯片廠建廠紀(jì)錄——從2000年8月1日打下第一根樁到2001年9月25日正式建成投產(chǎn)，前后只用了13個(gè)月；作為中國(guó)第一家8英寸專業(yè)芯片代工廠，從0.25微米過渡到0.14微米的工藝——國(guó)際一流技術(shù)，僅僅用了兩年時(shí)間。

　　然而，與逐步遞增的產(chǎn)銷量相對(duì)應(yīng)的，卻是每年持續(xù)虧損的財(cái)務(wù)報(bào)表。中芯一期總投入達(dá)到14.8億美元，假設(shè)60%投資于生產(chǎn)設(shè)備，這些設(shè)備需要在五年內(nèi)折舊，粗略估計(jì)中芯目前要實(shí)現(xiàn)年盈虧持平并實(shí)現(xiàn)股東們的高回報(bào)期待，年生產(chǎn)訂單總量應(yīng)該在5億美元左右。根據(jù)業(yè)界的平均水準(zhǔn)，量產(chǎn)后需要4～5年時(shí)間芯片制造公司才能實(shí)現(xiàn)盈利，若按此常規(guī)計(jì)算，中芯當(dāng)年收支持平最快也應(yīng)該在2005年。

　　而且，場(chǎng)外因素也加劇了中芯國(guó)際的困境。被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手臺(tái)積電告上法庭指其侵權(quán)的中芯國(guó)際在2005年初與臺(tái)積電達(dá)成和解協(xié)議，中芯將向臺(tái)積電支付1.75億美元專利費(fèi)。無疑，這筆巨大的支出將使得中芯國(guó)際的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)一步惡化。

　　2005年3月28日，中芯國(guó)際財(cái)務(wù)總監(jiān)兼首席會(huì)計(jì)師王武小珍因個(gè)人因素辭職，原財(cái)務(wù)部助理總監(jiān)吳曼寧臨危受命，接掌了這艘困頓中的芯片巨艦。當(dāng)初，王武小珍對(duì)外發(fā)布了關(guān)于中芯資金實(shí)力雄厚，并認(rèn)為臺(tái)積電訴訟不準(zhǔn)確等錯(cuò)誤談話內(nèi)容之后，中芯被迫更正其說法，這種出爾反爾的做法大大降低了其公信力，使得投資者對(duì)公司的狀況表現(xiàn)懷疑，進(jìn)而加速了股價(jià)的下跌。

　　然而，最近一年來一季不如一季的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，加之連續(xù)低于公司管理層預(yù)期，使得中芯國(guó)際的股東必然對(duì)CFO形成巨大壓力。擁有25年投資及財(cái)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的吳曼寧心知肚明，其“屋漏偏逢連夜雨”的郁悶心情可想而知。

　　編輯評(píng)點(diǎn)：

　　置身于中芯國(guó)際這樣具有強(qiáng)烈產(chǎn)業(yè)景氣周期特點(diǎn)的行業(yè)，CFO面臨的企業(yè)財(cái)務(wù)管理環(huán)境無疑要復(fù)雜許多。

　　中芯國(guó)際作為大陸最大的芯片代工商于2004年3月招股上市，無疑趕上了半導(dǎo)體行業(yè)的最高潮，市場(chǎng)對(duì)當(dāng)時(shí)行業(yè)預(yù)期普遍樂觀，公司在未有盈利記錄的情況下，竟然能按發(fā)行價(jià)上限2.69港元發(fā)行，相當(dāng)于2.3倍的2004年預(yù)測(cè)P/B，甚至與全球第二大芯片代工商臺(tái)聯(lián)電估值相當(dāng)。這已經(jīng)極大地放大了產(chǎn)業(yè)高峰的樂觀程度，當(dāng)然付出高價(jià)的股東也因此加大了對(duì)業(yè)績(jī)的預(yù)期值。

　　財(cái)務(wù)管理環(huán)境是企業(yè)財(cái)務(wù)決策難以改變的外部約束，企業(yè)財(cái)務(wù)決策更多的是適應(yīng)它們的要求和變化。半導(dǎo)體行業(yè)大起大落的不可控制性、動(dòng)態(tài)性和復(fù)雜性等特點(diǎn)，使得CFO必然要在提高企業(yè)的應(yīng)變能力上多做文章。

　　但是，全球半導(dǎo)體廠商應(yīng)對(duì)行業(yè)衰退的主要手段無外乎裁員、關(guān)閉工廠、降低資本性支出、把制造基地轉(zhuǎn)移到勞動(dòng)力成本更低的國(guó)家等，這些手段對(duì)于急于擴(kuò)張規(guī)模的中芯國(guó)際來說，幾乎沒有一條能夠適用的，吳曼寧的郁悶可見一斑。

　　趙成霞：蹦極體驗(yàn)

　　雖然能在這次伊利高管幾乎連鍋端的大難中不染污泥，但心境必然跌落谷底，此番再度隨著伊利業(yè)績(jī)大增而分享伊利在投資人和媒體公眾給予的新榮耀，等于是蹦極后的快速回彈，其忐忑心路歷程當(dāng)屬2005年度本土CFO第一。

　　忐忑指數(shù)：★★★★★

　　忐忑回放：

　　在被司法機(jī)關(guān)帶走一年以后，2005年12月22日伊利前董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官鄭俊懷終于站在了包頭市中級(jí)人民法院201室接受一場(chǎng)廣為矚目的庭審。起訴書顯示，鄭俊懷等五人涉嫌挪用公款罪，主要犯罪事實(shí)為挪用伊利股份托管企業(yè)的1500萬元貸款以及150萬元借款，為華世商貿(mào)購(gòu)買伊利股份法人股。此前廣為流傳的鄭俊懷等挪用國(guó)債投資款項(xiàng)，假借金信信托進(jìn)行曲線MBO的問題，則并未出現(xiàn)在起訴書中。

　　與鄭俊懷同堂受審的，還有伊利股份副董事長(zhǎng)、首席知識(shí)運(yùn)營(yíng)官楊桂琴，董事會(huì)秘書、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人張顯著，董事會(huì)辦公室主任、證券事務(wù)代表李永平，執(zhí)行董事、總裁助理、原奶事業(yè)部總經(jīng)理兼呼和浩特市八拜奶牛場(chǎng)場(chǎng)長(zhǎng)郭順喜。

　　時(shí)任伊利股份財(cái)務(wù)科長(zhǎng)、現(xiàn)任伊利股份CFO的趙成霞雖同為華世商貿(mào)的股東，并在后來偽造的《承諾函》上簽了字，但自始至終沒有涉案。惟一不在被告之列的趙成霞表示，“我覺得（他們）是想借這個(gè)華世商貿(mào)，通過持有伊利法人股掙點(diǎn)錢。”

　　盡管發(fā)生了這場(chǎng)突如其來的內(nèi)部大震蕩，但伊利在2005年仍然取得了令人嘆為觀止的成就：年銷售收入首次突破100億元大關(guān)，這也是中國(guó)乳品行業(yè)第一家年銷售收入突破100億元的企業(yè)；如愿以償?shù)爻蔀?008年北京奧運(yùn)會(huì)的贊助商；34歲的伊利新董事長(zhǎng)潘剛被評(píng)選為2005年CCTV十大經(jīng)濟(jì)人物，成為乳品行業(yè)惟一獲此殊榮的企業(yè)家。

　　據(jù)2005年三季度季報(bào)，2005年1～9月伊利主營(yíng)業(yè)務(wù)收入已超越2004年全年的87.35億元，達(dá)到90.6億元；同比增長(zhǎng)32.27%；每股收益高達(dá)0.64元，也已超越2004全年的0.61元；主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)達(dá)26.74億元，同比增長(zhǎng)33.44%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額3.91億元，同比增長(zhǎng)16.28%；創(chuàng)凈利潤(rùn)2.50億元，同比增長(zhǎng)20.14%.

　　與伊利業(yè)績(jī)的高歌猛進(jìn)相映成趣的是，其股價(jià)在二級(jí)市場(chǎng)上也一路飄紅，在整個(gè)2005年的平淡市況下從8.86元上漲到14.74元，漲幅高達(dá)66.36％。

　　35歲的趙成霞從鄭俊懷最早發(fā)跡的原呼市回民奶食品總廠基建會(huì)計(jì)做起，算得上是伊利的創(chuàng)業(yè)元老，雖然能在這次伊利高管幾乎連鍋端的大難中不染污泥，但心境必然跌落谷底，此番再度隨著伊利業(yè)績(jī)大增而分享伊利在投資人和媒體公眾給予的新榮耀，等于是蹦極后的快速回彈，其忐忑心路歷程當(dāng)屬2005年度本土CFO第一。

　　編輯評(píng)點(diǎn)：

　　根據(jù)博思艾倫咨詢公司于2005年中最新發(fā)布的調(diào)查報(bào)告顯示，2500家全球最大的公司在2004年中離職的CEO創(chuàng)歷史新高，有142%的主管離職。而從1995年到2004年為止，九年間CEO離職率增長(zhǎng)了300%.僅在2005年1月、2月，美國(guó)就有195名大公司CEO被趕下臺(tái)。此外，2004年因業(yè)績(jī)不佳被解聘的CEO平均工作了四年半，在歐洲被解聘的CEO只工作了兩年半，北美平均一個(gè)CEO也只能工作5.2年就被換掉。

　　而近兩年來也恰恰是中國(guó)上市公司高管因?yàn)樨?cái)務(wù)丑聞等原因成批倒下的事故頻發(fā)時(shí)期。

　　值得思考的是，歐美地區(qū)的大公司并沒有因?yàn)镃EO的頻繁更換帶來管理災(zāi)難或陷入績(jī)差泥潭，但本土企業(yè)的高管往往卻與這個(gè)企業(yè)有著更深的淵源，像伊利的乳業(yè)帝國(guó)就是鄭俊懷一手打造的。在這種條件下，全面更換公司高管而仍然能保持業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，盡管處于國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)的良好市場(chǎng)環(huán)境中，以潘剛為首的新管理層團(tuán)隊(duì)面臨的挑戰(zhàn)、心理的忐忑、付出的努力可想而知。

　　三大航空公司CFO：亂麻無快刀

　　置身于上述這樣的一個(gè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境之中，東方航空CFO羅偉德、國(guó)航股份CFO樊澄、南方航空CFO徐杰波三人心中一定五味雜陳，要面向股東做出準(zhǔn)確的業(yè)績(jī)預(yù)期和進(jìn)一步的成本控制的難度可想而知。

　　忐忑指數(shù)：★★★★

　　忐忑回放：

　　2005年，以國(guó)航、南航和東航為首的國(guó)內(nèi)航空航運(yùn)業(yè)陷入了一個(gè)空前復(fù)雜的經(jīng)營(yíng)環(huán)境中，諸多利好與利空纏夾在一起，令公司管理層和投資人都處于難以判斷的焦灼與忐忑中。

　　首先，高油價(jià)使航空公司運(yùn)營(yíng)成本居高不下。自2005年初以來，國(guó)際原油價(jià)格屢創(chuàng)新高，迫使國(guó)內(nèi)航油價(jià)格由每噸4190元調(diào)高至5220元，漲幅為24.5%，而航油成本占到航空公司運(yùn)營(yíng)總成本的30%左右。高油價(jià)迅速使剛剛回暖的航空公司業(yè)績(jī)變臉：南方航空2005年上半年虧損8.43億元，東方航空虧損達(dá)4.7億元，主要原因是航油成本同比增加40%.民航總局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，由于油價(jià)上漲，上半年國(guó)內(nèi)航空公司在國(guó)內(nèi)航線的成本同比增加約30億元。

　　其次，人民幣升值帶來匯兌收益。自2005年7月21日，人民幣兌美元匯價(jià)調(diào)整為8.11以來，截至2005年底已經(jīng)累計(jì)升值0.49%.加上一次性升值2.1%，人民幣兌美元匯率全年升值2.59%.作為高額美元負(fù)債的典型，南航的外債比例高達(dá)8至9成，東航和國(guó)航外債亦達(dá)6至7成，升值可即時(shí)令公司形成數(shù)億元的匯兌收益。如果參考德意志銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿“人民幣在2006年將累計(jì)升值達(dá)4%”的說法，三大航空巨頭的匯兌受益仍高達(dá)數(shù)億元，而且小幅度削減了以美元計(jì)的高油價(jià)。

　　再有，國(guó)內(nèi)航空業(yè)的政策環(huán)境處于多變期。從恢復(fù)燃油稅到向民營(yíng)資本開放，近日又有傳聞?wù)f民航總局將全部放開對(duì)機(jī)票價(jià)格的管制。產(chǎn)業(yè)政策的松動(dòng)，給三大航空公司增加了奧凱航空、春秋航空、鷹聯(lián)航空等民營(yíng)航空競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，甚至國(guó)有的深航也因以27.2億元天價(jià)將65%股權(quán)拍賣給民營(yíng)資本而變身為最大的民營(yíng)航空公司。

　　此外，國(guó)內(nèi)民用航空市場(chǎng)需求增長(zhǎng)強(qiáng)勁。2005年中國(guó)民航客運(yùn)量有望躍居世界第二位，僅次于美國(guó)，預(yù)計(jì)客運(yùn)量將超過1.3億人次。2005年前八個(gè)月，民航客運(yùn)量增長(zhǎng)10%，貨運(yùn)量增長(zhǎng)13%，顯示出消費(fèi)需求仍然強(qiáng)勁。有預(yù)計(jì)認(rèn)為，“十一五”期間國(guó)內(nèi)民航運(yùn)輸年均增長(zhǎng)將達(dá)14%.

　　置身于上述這樣的一個(gè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境之中，東方航空CFO羅偉德、國(guó)航股份CFO樊澄、南方航空CFO徐杰波三人心中一定五味雜陳，要面向股東做出準(zhǔn)確的業(yè)績(jī)預(yù)期和進(jìn)一步的成本控制的難度可想而知。

　　編輯評(píng)點(diǎn)：

　　從美國(guó)西南航空公司的經(jīng)典案例中，我們不難發(fā)現(xiàn)，規(guī)模大小并不是決定航空公司競(jìng)爭(zhēng)力的惟一標(biāo)準(zhǔn)，如何讓航線、機(jī)型與客座率之間達(dá)到最優(yōu)配置，這將直接影響航空公司的盈利能力。

　　作為資本密集型的典型代表行業(yè)，處于高額資產(chǎn)負(fù)債比率下的航空運(yùn)輸業(yè)是一個(gè)不折不扣的微利行業(yè)。據(jù)美國(guó)航空運(yùn)輸協(xié)會(huì)調(diào)查，美國(guó)航空運(yùn)輸業(yè)的年利潤(rùn)大約只占總收入的1%～2%，而全美各行業(yè)的平均利潤(rùn)大約為5%.

　　按照通常的管理學(xué)邏輯，能夠在微利行業(yè)存活并勝出的的企業(yè)一定有著非凡的運(yùn)營(yíng)能力。以美國(guó)西南航空公司為例，其著名的運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)如下：統(tǒng)一采用節(jié)省燃油的波音737機(jī)型，大大降低航材維護(hù)成本；最短的航班輪轉(zhuǎn)時(shí)間，每架飛機(jī)每天11次起落，航班輪轉(zhuǎn)時(shí)間僅為15分鐘，是世界航空界的最短記錄，其他航空公司需要1小時(shí)；削減配餐等服務(wù)項(xiàng)目。

　　從這個(gè)角度來看，國(guó)內(nèi)的三大航空巨頭如果要想徹底理清手里這團(tuán)亂麻，沒有一把運(yùn)營(yíng)能力超強(qiáng)的快刀是難以做到的。