近幾年來，中國期貨事業(yè)迅猛發(fā)展，市場理念發(fā)生了很大的變化，國家監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于國內(nèi)期貨的監(jiān)管日益完善。與此同時(shí)，在急速發(fā)展的全球商品衍生產(chǎn)品的投資領(lǐng)域，“中國因素”越來越大地影響著世界商品價(jià)格的波動(dòng)，中國人也開始大規(guī)模地參與國際商品和衍生品市場的交易。我們?cè)诟嗟亟槿肴蛏唐肥袌龅耐瑫r(shí)，也暴露出一些問題，非常值得我們反思。以下，就是幾樁國際上炒作“中國因素”，導(dǎo)致國內(nèi)企業(yè)受損的典型案例。
尤其值得警惕的是，在這些炒作事件中，對(duì)沖基金的主力興風(fēng)作浪的市場，隱約閃現(xiàn)著一些外國政府的身影。事實(shí)上，從來不存在所謂“純粹”的市場，這也意味著在定價(jià)權(quán)之爭的努力中，中國政府應(yīng)承擔(dān)更多責(zé)任。
大豆風(fēng)波
2004年，CBOT大豆暴漲暴跌，引發(fā)中國大豆進(jìn)口商和加工商巨賠和違約事件。應(yīng)該說大豆原本并不是一個(gè)重要的商品，對(duì)于國民經(jīng)濟(jì)的影響是非常有限的。多少年以前，大豆在中國被認(rèn)為并不是主糧，國家除了軍隊(duì)系統(tǒng)有些儲(chǔ)備以外，各級(jí)糧食儲(chǔ)備部門并不儲(chǔ)備大豆。但是伴隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人們對(duì)于油脂和肉食的需求不斷擴(kuò)大，導(dǎo)致中國對(duì)于大豆由出口國變成了進(jìn)口國，而且進(jìn)口額度越來越大，從90年代中期的幾百萬噸，到現(xiàn)在的2500萬噸以上，而中國現(xiàn)在每年要消費(fèi)的大豆大約在4000萬噸以上。
但是就在2002年以后，中國和世界糧食形勢(shì)發(fā)生了很大的逆轉(zhuǎn)，糧食生產(chǎn)連續(xù)遭遇天災(zāi)的影響，于是糧食由過剩轉(zhuǎn)向短缺。而中國經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展又導(dǎo)致人民生活的普遍改善，于是對(duì)于大豆的需求出現(xiàn)了極度旺盛的局面。從2003年夏季以后，伴隨美國大豆等主要糧食歉收，CBOT大豆走出了一波凌厲的漲勢(shì)。大豆期價(jià)從2003年7月底的500美分/蒲式耳的低點(diǎn)，一路漲至2004年4月份前后的1000美分以上。本來，這一切都是順理成章的，但是最讓人無法想象的是，在CBOT大豆沖上1000美分，達(dá)到1064美分的高點(diǎn)以后，大豆價(jià)格開始反轉(zhuǎn)，一路下行，最后到年底的時(shí)候，又跌至500美分。
我們的加工商和進(jìn)口商高價(jià)定購的大豆沒有給他們帶來利潤，而是帶來了巨大的風(fēng)險(xiǎn)，最后變成了巨額的虧損。在這種情況下，中國油脂企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力的薄弱環(huán)節(jié)顯現(xiàn)出來，于是中國人開始大量違約，在國際上造成了非常不好的影響。甚至個(gè)別油脂企業(yè)至今都沒有擺脫這種陰影的影響，由于國外的企業(yè)拒絕與違約企業(yè)合作，于是現(xiàn)在一些企業(yè)要進(jìn)口大豆，還要拐彎抹角地以其他企業(yè)的名義進(jìn)口。
總結(jié)這一事件，我們事后分析，應(yīng)該有這么幾個(gè)方面的情況值得我們注意到，國際炒家首先是利用中國需求增長的情況，瘋狂拉高大豆價(jià)格，而后在大豆期價(jià)虛高，抑制了有效需求的時(shí)候，又轉(zhuǎn)手放空，導(dǎo)致中國人損失慘重，通過幾年辛辛苦苦贏得并累積起來的一點(diǎn)大豆加工費(fèi)，如數(shù)交還給了國際游資。
當(dāng)然，企業(yè)也要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，積極和理智地參與套期保值。2004年大豆暴漲暴跌的時(shí)候，我們的一些油脂企業(yè)，無論是進(jìn)口現(xiàn)貨和做期貨，都是一味地買入。這樣當(dāng)價(jià)格下跌的時(shí)候，出現(xiàn)了雙倍的虧損。實(shí)際上，應(yīng)該是在國際買入大豆現(xiàn)貨供壓榨使用，另外應(yīng)該在大連期貨交易所賣出保值。這樣，無論價(jià)格如何運(yùn)行，利潤已經(jīng)鎖定。我們的企業(yè)應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)于市場的研究，在大豆和豆粕價(jià)格大漲的時(shí)候，其實(shí)市場已經(jīng)發(fā)生了很大的變化，由于肉類價(jià)格沒有大幅攀升，導(dǎo)致養(yǎng)殖業(yè)無法使用高價(jià)豆粕，需求嚴(yán)重萎縮，于是豆粕庫存急劇增加，最后導(dǎo)致市場崩盤，這是明顯的羊群效益現(xiàn)象。
中航油事件
國際原油市場這兩年來，也是走出了一波大牛市的行情，油價(jià)在短短幾年的過程中，從不到20美元/桶的價(jià)格，漲至去年底的70美元的價(jià)格。而中航油的陳久霖卻在35美元附近，大量拋空，最后油價(jià)階段性地上漲至55美元后，中航油事件敗露。
理論上中國是原油的進(jìn)口國，如果是按照常理買入保值，又趕上了大牛市，肯定不會(huì)有什么大虧損，很有可能要大賺一筆，結(jié)果情況恰恰相反。陳久霖捅出了一個(gè)天大的窟窿。這是怎么回事呢？從事后揭露出來的情況來看，陳久霖是賣出了期權(quán)，獲得了權(quán)力金，以期權(quán)權(quán)力金作為保證金，同時(shí)使用的外方給予的信貸額度進(jìn)行交易，實(shí)際形成了一個(gè)巨大的空頭頭寸，這樣當(dāng)原油價(jià)格大幅上漲的時(shí)候，陳久霖的中航油就出現(xiàn)了一個(gè)大窟窿。
事件發(fā)生后，國內(nèi)輿論普遍認(rèn)為是國有資產(chǎn)流失，國家中央產(chǎn)權(quán)缺失造成了虧損。當(dāng)然，由于沒有人監(jiān)控陳久霖，于是他就按照自己的想法大干特干起來，由于金融衍生品的杠桿原理，國家沒有投入太大的資金，而陳久霖利用賣出看漲期權(quán)的權(quán)力金以及外方給予的信用額度，造成了巨額的虧損。而到最后，由于國家考慮到石油產(chǎn)業(yè)的國際化趨勢(shì)，只能吞下這個(gè)苦果。
當(dāng)然，當(dāng)時(shí)也有人說，陳久霖是被國際炒家盯上了，等于是被別人害了，但是這種說法并不成立。中航油事件發(fā)生后，原油期價(jià)回調(diào)后，繼續(xù)大幅上漲，最后漲到了70美元/桶。顯然，陳久霖對(duì)于原油行情的判斷是完全錯(cuò)誤的，而正是這種錯(cuò)誤的判斷導(dǎo)致巨大的損失，這是主要原因。
但是我們總結(jié)中航油事件，我們也發(fā)現(xiàn)，當(dāng)中航油錯(cuò)誤地持有大量空頭頭寸的時(shí)候，實(shí)際上這也已被國際基金早早發(fā)現(xiàn)，國際基金抓住了我們的致命錯(cuò)誤，拉高原油價(jià)格，逼迫我們?cè)诟呶粩貍}。實(shí)際上通過歷史交易的分析，我們發(fā)現(xiàn)，中航油在原油價(jià)格達(dá)到50美元/桶以上的高位被迫斬倉后，原油價(jià)格回落至40美元附近，也就是說我們平白無故地多交了10美元的學(xué)費(fèi)。
通過這一事件，應(yīng)該說，陳久霖并沒有按照正常的套期保值手段運(yùn)作，他應(yīng)該是買入保值，即便是買的價(jià)高了，也可以拉回國內(nèi)，利用現(xiàn)在石油的壟斷地位，進(jìn)行消化。而陳久霖自己卻決定去投機(jī)，做了賣出投機(jī)，這樣，我們就沒有辦法了，我們總不能把大慶油田的原油拉出去交割，我們國內(nèi)還不夠用呢！其次，陳久霖的所有交易，沒有任何人對(duì)他實(shí)施監(jiān)控，導(dǎo)致交易放大，最終失控。
中航油事件還反映出國家監(jiān)管部門根本無法監(jiān)控到陳久霖他們的行為，由于國內(nèi)期貨公司無法做國際期貨，于是乎國內(nèi)期貨從業(yè)者還沒有覺察到任何信息的時(shí)候，中航油事件就再次讓期貨背了黑鍋，而作為中國期貨業(yè)的監(jiān)管者——中國證監(jiān)會(huì)，更是有苦難言。問題就在于，期貨風(fēng)險(xiǎn)是層層監(jiān)管的，如果中航油是在國內(nèi)一家期貨公司從事國際原油期貨，那么，這家期貨公司為了自身的利益，必然對(duì)于它的保證金有所監(jiān)管和控制，而監(jiān)管機(jī)構(gòu)也能及時(shí)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隱患。
還有一個(gè)問題必須注意，雖然國人對(duì)于中航油的空頭頭寸一無所知，但是外國人卻是非常清楚，中航油通過國外的期貨公司進(jìn)行交易，而被這些期貨公司與國際基金或是國際金融寡頭，甚至外國政府都有著千絲萬縷的聯(lián)系，這等于說我們完全暴露在別人的眼皮底下，稍有失誤，便別人抓住短處，窮追猛打，如果長此以往，我們的勝率就太低了。
國儲(chǔ)銅事件
2005年底，國儲(chǔ)拋銅事件再次引發(fā)市場爭論。從現(xiàn)在獲得的情況來看，國儲(chǔ)在倫敦拋出了約13萬噸銅，價(jià)格估計(jì)在3400美元/噸附近，盡管國儲(chǔ)號(hào)稱有100萬噸左右的銅庫存，但是據(jù)說這些銅由于品牌問題，沒有辦法到倫敦交割，導(dǎo)致國際炒家不斷拉高期價(jià)，逼國儲(chǔ)斬倉出局。
國儲(chǔ)在倫敦被套前后，曾在國內(nèi)召開過相關(guān)專家的研討，但是研討會(huì)沒有得出什么實(shí)質(zhì)的決定。而在國儲(chǔ)被套后，國儲(chǔ)在國內(nèi)舉辦過四次拍賣會(huì)，力圖穩(wěn)定銅價(jià)的上漲勢(shì)頭。但是由于國際基金大幅拉抬國際銅價(jià)，儲(chǔ)備在國內(nèi)的拋售活動(dòng)，并沒有起到效果。銅的價(jià)格在國儲(chǔ)拋銅時(shí)間后，一路上升，在今年春節(jié)前后竟然達(dá)到了5100美元/噸的天價(jià)。
關(guān)于儲(chǔ)備拋售儲(chǔ)備銅的事件，到底是產(chǎn)生了虧損還是盈利呢？當(dāng)然，如果3400美元/噸沒有拋售，到了5100美元/噸再拋售，當(dāng)然是更劃算。那么，顯然可以簡單推論說，儲(chǔ)備拋銅十分愚蠢。但是我們顯然知道，即便是儲(chǔ)備在3400美元/噸，拋出銅，并沒有任何虧損，那些銅當(dāng)年都是在2000美元/噸以下收儲(chǔ)的，即便是有高位在國際上買入的銅，也大概不會(huì)超過3000美元/噸的水準(zhǔn)，實(shí)際上在過去的幾十年來，銅價(jià)幾乎最高點(diǎn)就在3000美元/噸，而且停留時(shí)間很短。如果從這個(gè)方面來說，儲(chǔ)備拋出儲(chǔ)備銅，顯然是盈利的，并不愚蠢，即便是不夠聰明，但也是很規(guī)矩的。
另外，我們必須搞清楚國家儲(chǔ)備的任務(wù)是什么？所謂儲(chǔ)備，無外乎是一個(gè)如同水庫的作用，根據(jù)市場情況進(jìn)行吞吐，水多的時(shí)候，海納百川，而水少的時(shí)候，及時(shí)釋放庫存，緩解民生。我們無法想象，天下大旱的時(shí)候，水庫的水是滿滿的，如果拒絕放水，顯然就沒有起到水庫的作用；另外的后果是，一旦大水再次降臨，水庫的水必然沖垮堤壩，造成更大的損失。同樣的道理，如果說在前兩年銅價(jià)在1800美元/噸很低，國儲(chǔ)如果儲(chǔ)備了100萬噸銅，而現(xiàn)在銅價(jià)高漲至4500元/噸，那么，顯然國儲(chǔ)拋售部分銅儲(chǔ)備就如同開閘放水，對(duì)于現(xiàn)在和未來都是有益的。我們必須看到，短期國儲(chǔ)的行為可能引起很大的爭議，但是從長遠(yuǎn)的角度來看，國儲(chǔ)的行為不見得有什么不妥。
當(dāng)然，我們發(fā)現(xiàn)在國儲(chǔ)拋銅事件中，國儲(chǔ)儲(chǔ)備的銅不是LME指定的品牌，于是無法順利交割，這又被國際炒家抓住了短處，他們瘋狂拉抬期價(jià)，試圖逼迫我們出局。當(dāng)然，國儲(chǔ)后來采取了一定的交易措施，向遠(yuǎn)月移了倉，但是依然付出了100～200美元/噸的升水的慘重代價(jià)。
我們必須提及當(dāng)前一個(gè)突出的問題，那就是國際炒家已經(jīng)開始在國際市場上有針對(duì)性地圍獵中國人。由于近年來中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特點(diǎn)，我們逐步變成了世界加工中心，導(dǎo)致我們對(duì)于原材料的需求大大提高，而國際炒家正是看到了這一點(diǎn)，提出了“買中國”的概念，而最近這種概念逐步演化成“逼中國”的概念，即所謂知道你要買，抬高價(jià)格，然后逼你買，不買不行！不但有色金屬是這樣，大豆是這樣，原油也是這樣，鐵礦石更是這樣！
�。ㄗ髡呦抵袊谪浗�(jīng)紀(jì)有限公司總裁助理、研發(fā)部總經(jīng)理）
