5月10日，中國(guó)鳳凰（000520）發(fā)布公告稱，其重大資產(chǎn)重組獲得成功。而此前，中國(guó)鳳凰股價(jià)已悄然啟動(dòng)，公告前10個(gè)交易日內(nèi)，股價(jià)扶搖直上，勁漲29％。
重組招來(lái)喝彩聲一片，各路英豪爭(zhēng)食一杯羹，一場(chǎng)資本的盛宴即將進(jìn)入高潮。但透過(guò)浮華的喧囂，重組仍存疑竇：重組后的中國(guó)鳳凰真的涅磐重生了嗎？航運(yùn)景氣之后中國(guó)鳳凰會(huì)否沉淪為落魄的“野雞”？
重組埋下隱患
2月28日，長(zhǎng)航集團(tuán)以其擁有的干散貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)的全部經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和相關(guān)負(fù)債，與中國(guó)鳳凰與石化相關(guān)的全部經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和相關(guān)負(fù)債進(jìn)行重大資產(chǎn)置換。
根據(jù)中通誠(chéng)評(píng)估有限公司出具的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告，評(píng)估基準(zhǔn)日長(zhǎng)航集團(tuán)擬轉(zhuǎn)讓的航運(yùn)資產(chǎn)評(píng)估后凈資產(chǎn)為13.59億元，中國(guó)鳳凰的石化資產(chǎn)評(píng)估基準(zhǔn)日的凈資產(chǎn)為13.31億元，差價(jià)將由中國(guó)鳳凰在資產(chǎn)置換完成以后向長(zhǎng)航集團(tuán)支付。
此次資產(chǎn)置換存在一個(gè)突出特點(diǎn)引人深究：置入資產(chǎn)評(píng)估增值高達(dá)5.6億元，凈資產(chǎn)評(píng)估增值率達(dá)到97.60％，而置出資產(chǎn)基本未增值。
對(duì)此，公司解釋首先是行業(yè)特性影響。擬置入資產(chǎn)的評(píng)估基準(zhǔn)日為2005年11月30日，此時(shí)航運(yùn)業(yè)處于高峰及鋼鐵價(jià)格處于歷史高位，注入的與干散貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)中的船舶資產(chǎn)評(píng)估增值較高。再次是盈利水平差異。受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，擬置入的航運(yùn)資產(chǎn)盈利水平逐年攀高（2002年、2003年和2004年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1119.32萬(wàn)元、－2988.80萬(wàn)元和12111.66萬(wàn)元），而中國(guó)鳳凰近年來(lái)利潤(rùn)總額逐年降低。
然而，價(jià)值評(píng)估和賬目調(diào)整都只是過(guò)程和手段，或者說(shuō)只是“紙上游戲”，能否實(shí)實(shí)在在地提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量、盈利水平卻必須經(jīng)受市場(chǎng)考驗(yàn)。遺憾的是，此次重組看不到上市公司盈利穩(wěn)步增長(zhǎng)的預(yù)期，相反卻埋下了制約中國(guó)鳳凰盈利能力提升的隱患。
首先，資產(chǎn)置換后，中國(guó)鳳凰資產(chǎn)負(fù)債率由9.66％升至46.13％，大幅度提高。其次，上市公司盈利水平長(zhǎng)期受影響。由于擬置入資產(chǎn)評(píng)估增值較高，未來(lái)中國(guó)鳳凰將面臨較高的折舊和攤銷費(fèi)用，增加的折舊與攤銷在一定程度上將部分抵消置換完成后中國(guó)鳳凰新增運(yùn)力所帶來(lái)的盈利增長(zhǎng)，對(duì)中國(guó)鳳凰未來(lái)盈利增長(zhǎng)產(chǎn)生較大的影響。再次，未來(lái)盈利缺乏穩(wěn)定預(yù)期。由于航運(yùn)業(yè)呈現(xiàn)周期性特點(diǎn)，航運(yùn)價(jià)格尤其是沿海運(yùn)輸價(jià)格波動(dòng)幅度較大。隨著業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型后中國(guó)鳳凰沿海運(yùn)輸業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，海運(yùn)收入占總收入的比重將越來(lái)越大，未來(lái)的業(yè)績(jī)將呈現(xiàn)明顯的波動(dòng)性特點(diǎn)。
利益輸送懸疑
認(rèn)真分析重組前后各利益主體擁有資產(chǎn)的變化，我們可以清晰看到，重組的最大收益者并不是中國(guó)鳳凰，重組的利益在股權(quán)掌控者之間勾兌、輸送。
其中，中國(guó)鳳凰前大股東中石化以40.72％中國(guó)鳳凰股權(quán)換取5.9億元石化資產(chǎn)，全身而退。而后繼大股東長(zhǎng)航集團(tuán)則以8.0億元航運(yùn)資產(chǎn)不僅換取40.72%中國(guó)鳳凰股權(quán)，獲得了一個(gè)上市公司控制權(quán)，另外取得7.4億元其他資產(chǎn)，賺得盆盈缽滿。
而就在大股東挪轉(zhuǎn)騰移、進(jìn)退自如之際，中國(guó)鳳凰以5.9億元石化資產(chǎn)另加7.4億元其他資產(chǎn)，換來(lái)的不過(guò)是原值8.0億元、評(píng)估值高達(dá)13.6億元的航運(yùn)資產(chǎn)。資產(chǎn)虛腫、贏利遠(yuǎn)景虛構(gòu)，中國(guó)鳳凰未來(lái)之路能走多遠(yuǎn)充滿未知。
盡管管理層把規(guī)避內(nèi)部人控制、防止大股東掏空上市公司作為監(jiān)管的重點(diǎn)，但大股東把持董事會(huì)，以上市公司的名義謀求一己私利；為勾兌利益、及早脫身，有意無(wú)意縱容后繼者注入不實(shí)資產(chǎn)的現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮。而且這些運(yùn)作大都冠以“維護(hù)上市公司根本利益”、“維護(hù)中小股東利益”的名義，一經(jīng)資本運(yùn)作話語(yǔ)的包裝，就成了可資炫耀的“財(cái)技”。
重組方案通過(guò)審核無(wú)疑是重組的重要里程碑，但彈冠相慶未免太過(guò)匆忙。重組后的中國(guó)鳳凰是鳳鳴九天還是雞飛蛋打，且讓我們靜心旁觀。
