期權作為重要的金融衍生工具,非常值得我們研究和利用。
中國人介入期權領域,是歷史負痛的必然結果。以大連商品交易所大豆期貨和CBOT大豆期貨為例, 2004年大豆價格巨幅下跌,不僅給產業(yè)本身帶來了巨大沖擊,也帶來了一次效用明顯的思想革命。從那以后,套期保值意識和期權的運用開始深入人心。
期權交易時代到來
目前,國際上采購大豆的貿易,通行采用所謂的升貼水制度,即以浮動的CBOT特定合約為基價,以貼水表明中間成本,一旦貼水確認即表明采購合同生效。這種貿易方式使得在不同的市場環(huán)境下,各種操作的結果大有不同。
從有貼水制度開始至今,中國大豆加工產業(yè)處于原始擴張階段,市場需求迅速增長。我國貿易商或加工商在這個階段通常采取粗放型操作,即買入貼水后,在合約約定限期內的任意時間直接買入期貨頭寸。這樣做主要有兩點原因:第一,行業(yè)盈利性有足夠保障,終端市場是賣方定價的市場,如果認為自身的采購成本偏高,可以提升終端產品——豆粕和豆油的價格;第二,價格整體呈現下跌序列,價格的這種波動狀態(tài)使采購成本上限基本可以確認,因此,只要敢于開辦大豆壓榨工廠,賺錢沒商量。
隨著市場的發(fā)展,大豆產品市場逐漸發(fā)生變化,生產方已經無力將采購成本攤向下游,一個買方市場正在形成。粗放型采購甚至是投機性采購的危機開始顯現。2004年4月至2005年2月,CBOT大豆持續(xù)慣性下跌,中國買家損失慘重。在這種背景下,粗放型采購操作被大多數國人所擯棄,套期保值意識開始形成。部分加工商和貿易商出于降低采購風險和成本的角度考慮,開始逐漸接近期權。
由于外資進一步深入中國市場,產業(yè)競爭加劇,過剩的產能給產業(yè)自身帶來巨大壓力,大豆產品進一步演化成為完全買方市場。如果企業(yè)僅僅維持行業(yè)平均利潤水平也可能被市場所淘汰。在此背景下,期權的應用成為業(yè)內先知者的必然選擇。
善用期權規(guī)避成本風險
由于升貼水制度的存在,中國人是天然的多頭,因此,買入的成本風險是最大的。就理性確認成本區(qū)間問題,筆者提出一些參考性建議。
首先,當廠商選擇一個檔期的貨物時,必須確認自己能夠接受的最低成本是多少,并以此適量賣出對應看跌期權。比如,當前買入合約價格是580美分,而買方能夠確認并接受的最低成本是560美分,當廠商買入貼水后,對應的操作就是賣出一定數量執(zhí)行價格為560美分的看跌期權。至于賣出的數量,取決于操作者對趨勢的基本看法,以及當前距離最終買入期貨的約定時間跨度。如果操作者認為在采購期限內價格波動劇烈,還可以采取賣出看跌期權組合形式。當然,賣出看跌期權肯定是有風險的,這個風險就是價格跌破執(zhí)行價格。因此,賣出看跌期權或看跌期權組合,一定要有風險應對措施。
其次,僅僅確認采購成本的下限是不夠的,必須同時確認采購成本的上限,即廠商能夠接受的在當前價格以上的最高采購價格,并以此適量買入看漲期權。比如,當前對應買入合約的價格是580美分,買方能夠確認并接受的最高成本是600美分,當廠商買入貼水后,還應買入一定數量執(zhí)行價格為600美分的看漲期權。
另外,投資者在實際操作中應注意兩個問題:
第一,如同買賣期貨一樣,在不同的時間實施相同的方案,成本和保護性效果可能大相徑庭。因此,同一策略的執(zhí)行也應安排適當的周期來執(zhí)行,最好不要一次性完成期權組合方案。
第二,投資者最終要通過買入期貨的形式,完成在CBOT市場的買方套期保值,但在實際執(zhí)行的過程中,期權的到期期限通常要比對應的期貨合約早兩周左右,因此,必須在適當的時機補充期貨頭寸。
劉 力 中谷期貨經紀有限公司交易部經理