增值稅轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)籌資和投資活動(dòng)的影響

　　[摘要]本文以我國上市公司為樣本，分析了增值稅轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)籌資活動(dòng)和投資活動(dòng)的影響。研究表明，增值稅轉(zhuǎn)型能有效改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，增強(qiáng)企業(yè)償債能力，促使企業(yè)加強(qiáng)對(duì)工程建設(shè)管理，縮短固定資產(chǎn)建設(shè)周期，提高工程投產(chǎn)率，有效提高以后年度的投資收益率，直接強(qiáng)烈刺激企業(yè)投資。

　　一、問題的提出

　　我國最早于1979年7月在襄樊等地的機(jī)械工業(yè)進(jìn)行增值稅試點(diǎn)，1994年在生產(chǎn)、批發(fā)、零售、進(jìn)口等環(huán)節(jié)正式實(shí)施生產(chǎn)型增值稅。自1998年起，在國家規(guī)定的范圍內(nèi)，對(duì)國家鼓勵(lì)發(fā)展的國內(nèi)投資項(xiàng)目和外商投資進(jìn)口設(shè)備，免征進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅。根據(jù)國稅發(fā)（1999）171號(hào)文件，外商投資企業(yè)符合相關(guān)規(guī)定，可以享受采購國產(chǎn)設(shè)備全額退還增值稅的稅收優(yōu)惠。根據(jù)中發(fā)[2003]11號(hào)文件，東北三省及大連市的裝備制造業(yè)等八個(gè)行業(yè)的增值稅一般納稅人實(shí)施增值稅轉(zhuǎn)型，允許設(shè)備工具器具的進(jìn)項(xiàng)稅額抵扣。增值稅轉(zhuǎn)型已成為我國新一輪稅制改革的重要內(nèi)容。增值稅轉(zhuǎn)型使得企業(yè)購建的固定資產(chǎn)所含稅款準(zhǔn)予扣除，降低了固定資產(chǎn)投資成本，減輕了企業(yè)增值稅稅負(fù)。但我國不同企業(yè)和行業(yè)的資本構(gòu)成不同，增值稅稅負(fù)差異較大，增值稅轉(zhuǎn)型對(duì)我國企業(yè)的籌資活動(dòng)和投資活動(dòng)到底會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響，影響程度有多大，本文對(duì)這些問題進(jìn)行了研究和分析。

　　二、研究樣本的選取

　　（一）樣本選取。本文研究樣本來源于在上海證券交易所和深圳證券交易所發(fā)行A股的上市公司，選取樣本時(shí)把企業(yè)利潤為正（即不虧損）、提供的年報(bào)資料足以進(jìn)行增值稅轉(zhuǎn)型的計(jì)算分析、每個(gè)省份都有2～3個(gè)以上企業(yè)，主要行業(yè)都有8～10個(gè)以上企業(yè)作為選樣標(biāo)準(zhǔn)。本文選取了141家上市公司作為研究樣本，以所選公司在證監(jiān)會(huì)指定登載上市公司年度報(bào)告的互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)址 http://www.cninfo.com.cn和 http://www.see.com.cn所登載的上市公司2004年度原始年報(bào)資料作為分析研究的原始數(shù)據(jù)。

　�。ǘ�）研究假設(shè)。我國的建筑、交通運(yùn)輸、郵電通訊等行業(yè)課征的是營業(yè)稅，企業(yè)固定資產(chǎn)包括房屋建筑物、機(jī)器設(shè)備和運(yùn)輸工具等。增值稅轉(zhuǎn)型主要包括征稅范圍是否擴(kuò)大到現(xiàn)行營業(yè)稅征稅領(lǐng)域和抵扣范圍是否擴(kuò)大到機(jī)器設(shè)備以外的其它資本性投資項(xiàng)目，目前在理論界還尚未取得共識(shí)；企業(yè)固定資產(chǎn)折舊年限從2年到幾十年不等；企業(yè)所得稅稅率在實(shí)際執(zhí)行中也標(biāo)準(zhǔn)不一。因此，本文在研究中做出如下假設(shè)：1.增值稅轉(zhuǎn)型后的征稅范圍仍在現(xiàn)行《增值稅條例》的規(guī)定范圍內(nèi)，不擴(kuò)大到營業(yè)稅的征稅領(lǐng)域；2.轉(zhuǎn)型后的消費(fèi)型增值稅只對(duì)企業(yè)機(jī)器設(shè)備、工具器具所含增值稅抵扣，對(duì)房屋建筑物等資本性投資所含稅款不予抵扣；3.企業(yè)固定資產(chǎn)在每個(gè)月均勻購建，都是在交付驗(yàn)收使用后才計(jì)提折舊和抵扣稅款，驗(yàn)收使用前不得抵扣增值稅；4.各企業(yè)對(duì)折舊年限和稅率等有具體披露的從其規(guī)定，沒有明確披露的，機(jī)器設(shè)備折舊年限定為10年，工具器具8年，所得稅稅率33％，城建稅稅率7％，教育費(fèi)附加3％。

　　三、實(shí)證結(jié)果分析

　�。ㄒ唬┰鲋刀愞D(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)籌資活動(dòng)的影響

　　1.對(duì)配股融資的影響

　　配股是指按照一定比例向原有股東配售新股的籌資行為。根據(jù)股東身份的不同，可分為向社會(huì)公眾股東、法人股東和國家股東的配售。參與配股的資產(chǎn)可以是現(xiàn)金、實(shí)物或無形資產(chǎn)。社會(huì)公眾股東一般以現(xiàn)金認(rèn)購，法人或國家股東則可采取不同的資產(chǎn)形式。通過配股不但可以使公司的資本和股本實(shí)現(xiàn)雙重?cái)U(kuò)張，還可以改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，增加權(quán)益資本的比重，使債務(wù)比例降低。大股東用實(shí)物資產(chǎn)認(rèn)購配股可以提高上市公司資產(chǎn)的質(zhì)量，改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，使生產(chǎn)更加配套，降低內(nèi)部營運(yùn)成本，開展多元化經(jīng)營和增加新的利潤增長(zhǎng)點(diǎn)。我國證監(jiān)會(huì)《關(guān)于上市公司配股工作有關(guān)問題的通知》對(duì)上市公司配股的要求是：公司上市超過3個(gè)完整會(huì)計(jì)年度的，最近3個(gè)完整會(huì)計(jì)年度的凈資產(chǎn)收益率平均在10％以上；上市不滿3個(gè)完整會(huì)計(jì)年度的，按上市后所經(jīng)歷的完整會(huì)計(jì)年度平均計(jì)算；屬于農(nóng)業(yè)、能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施、高科技等國家重點(diǎn)支持行業(yè)的公司，凈資產(chǎn)收益率可以略低，但不得低于9％；上述指標(biāo)計(jì)算期間內(nèi)任何一年的凈資產(chǎn)收益率不得低于6％。上市公司為了充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的融資優(yōu)勢(shì)，會(huì)調(diào)動(dòng)一切可調(diào)動(dòng)的經(jīng)營力量來達(dá)到證監(jiān)會(huì)的配股要求。從對(duì)樣本公司的研究分析發(fā)現(xiàn)，ROE低于6％的公司有49家，處于6％～10％之間的公司有50家。增值稅轉(zhuǎn)型后ROE低于6％的公司有42家，在6％～10％之間的公司有45家。增值稅轉(zhuǎn)型直接推動(dòng)了億陽通信、G敖東、安源股份、廣電網(wǎng)絡(luò)、內(nèi)蒙華電、長(zhǎng)安信息、G銀鴿、G遼通、友誼股份、天富熱電、桂冠電力和馳宏鋅鍺等12家企業(yè)跳過10％的ROE配股線，推動(dòng)了康恩貝、大顯股份、北礦磁材、中國聯(lián)通、中國嘉陵、海南椰島和郴電國際等7家企業(yè)跳過ROE配股線（見表1）。樣本公司的ROE由轉(zhuǎn)型前的8.93％上升到轉(zhuǎn)型后的10.09％，平均上升了1.16％，對(duì)億陽通信等19家上市公司的配股資格直接產(chǎn)生重大影響，占樣本公司總數(shù)的13.48%.

　　　　　表1　　　增值稅轉(zhuǎn)型對(duì)上市公司配股的影響　　　　單位：％

　　2.對(duì)發(fā)行債券和銀行借款籌資的影響

　　企業(yè)除了發(fā)行股票籌資以外，通常就是發(fā)行債券和向銀行借款來籌集資金，而發(fā)行債券和向銀行借款的重要影響因素之一就是企業(yè)的償債能力。償債能力越強(qiáng)，籌資渠道就越暢通，籌資成本也越低。利息保障倍數(shù)是衡量長(zhǎng)期償債能力的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)之一，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率是衡量企業(yè)短期償債能力的重要指標(biāo)之一。一般來說，一家企業(yè)的利息保障倍數(shù)越高，其償債壓力就越小，公司債券等級(jí)就越高。高等級(jí)的債券不僅發(fā)行順暢，而且利率較低，可以降低公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用。利息保障倍數(shù)、流動(dòng)比率和速動(dòng)比率等也是銀行作為向企業(yè)發(fā)放貸款和確定利率的重要指標(biāo)之一。增值稅轉(zhuǎn)型抵扣固定資產(chǎn)增值稅后，固定資產(chǎn)成本降低，計(jì)入損益的折舊費(fèi)用減少，企業(yè)利潤相應(yīng)增加。利息保障倍數(shù)=（稅前利潤＋利息費(fèi)用）÷利息費(fèi)用。2004年，增值稅轉(zhuǎn)型使樣本上市公司利潤總額（稅前利潤）平均增加2943.7萬元，中國聯(lián)通增值稅轉(zhuǎn)型使利潤總額調(diào)增133351萬元。因此，在利息費(fèi)用保持不變的情況下，增值稅轉(zhuǎn)型必然會(huì)使企業(yè)利息保障倍數(shù)提高�？梢�，增值稅轉(zhuǎn)型有利于提高企業(yè)長(zhǎng)期償債能力，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　　　　表2       增值稅轉(zhuǎn)型對(duì)上市公司的影響分析　　　單位：元

　　增值稅轉(zhuǎn)型在降低企業(yè)增值稅稅負(fù)的同時(shí)，城建稅和教育費(fèi)附加也相應(yīng)降低，但企業(yè)所得稅會(huì)隨著利潤總額的調(diào)增而有所增加。轉(zhuǎn)型后使企業(yè)各種稅收（含教育費(fèi)附加，下同）增減相抵后總體稅負(fù)仍然較轉(zhuǎn)型前降低，企業(yè)上交國家稅金的現(xiàn)金（含銀行存款）支出會(huì)因此減少，而流動(dòng)負(fù)債保持不變，企業(yè)的流動(dòng)比率會(huì)由此增加。增值稅轉(zhuǎn)型使樣本公司平均調(diào)減上交國家的各種稅金（含教育費(fèi)附加）4138.5萬元，企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)就會(huì)平均增加4138.5萬元。即使進(jìn)項(xiàng)稅額不足以抵扣，未抵扣的進(jìn)項(xiàng)稅額使流動(dòng)負(fù)債減少，流動(dòng)資產(chǎn)不變，流動(dòng)比率也會(huì)增加；如果進(jìn)項(xiàng)稅額未完全抵扣，未抵扣部分造成流動(dòng)負(fù)債減少，得以抵扣的部分使得流動(dòng)資產(chǎn)增加，流動(dòng)比率同樣會(huì)增加。由于銀行存款是企業(yè)的速動(dòng)資產(chǎn)，銀行存款及流動(dòng)資產(chǎn)的變化將引起流動(dòng)比率與速動(dòng)比率同方向的變化。因此，增值稅轉(zhuǎn)型將有利于改善企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，增強(qiáng)企業(yè)短期償債能力。

　　（二）增值稅轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)投資活動(dòng)的影響

　　1.從增值稅轉(zhuǎn)型對(duì)樣本上市公司影響的分析得知，上市公司每股收益由轉(zhuǎn)型前的0.312元上升到轉(zhuǎn)型后的0.345元；凈資產(chǎn)收益率由轉(zhuǎn)型前的8.93％上升到轉(zhuǎn)型后的10.09％，平均增加了1.16％。這相當(dāng)于在原固定資產(chǎn)投資決策方案的基礎(chǔ)上額外增加了1.16％的預(yù)期凈資產(chǎn)收益率。由于增值稅抵扣直接減少了利息資本化后的入賬固定資產(chǎn)成本，增值稅抵扣金額轉(zhuǎn)入了企業(yè)利潤，從而有效提高了以后年度的投資收益率。因此，增值稅轉(zhuǎn)型會(huì)直接強(qiáng)烈刺激企業(yè)投資，從而連鎖帶動(dòng)社會(huì)和民間資本投資。

　　2.我國經(jīng)濟(jì)以高投入、高消耗和低產(chǎn)出、低效率的粗放型增長(zhǎng)方式持續(xù)了20多年，而上市公司經(jīng)營收益能力和生產(chǎn)效率卻逐年下降，二者形成強(qiáng)烈反差。要實(shí)現(xiàn)由粗放型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式向集約型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變，必須考慮從制度供給方面推動(dòng)生產(chǎn)效率的提高。增值稅轉(zhuǎn)型可以通過建筑投資和設(shè)備投資的差異性稅收政策，購建由投資總量增長(zhǎng)模式向技術(shù)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變的制度激勵(lì)機(jī)制。企業(yè)固定資產(chǎn)投資一般分為房屋建筑物投資和機(jī)器設(shè)備投資，增值稅轉(zhuǎn)型對(duì)房屋建筑物所含稅款不予抵扣，而對(duì)機(jī)器設(shè)備所含稅款抵扣，則房屋建筑物投資成本不變，機(jī)器設(shè)備投資的成本將由含稅成本變?yōu)椴缓�稅成本。企業(yè)為了獲得增值稅的抵扣，在進(jìn)行固定資產(chǎn)投資時(shí)，就會(huì)最大限度利用現(xiàn)有房屋建筑物，加大對(duì)機(jī)器設(shè)備的投資和對(duì)現(xiàn)有設(shè)備進(jìn)行技術(shù)改造，必然提高企業(yè)資本有機(jī)構(gòu)成和技術(shù)含量。隨著企業(yè)資本有機(jī)構(gòu)成和技術(shù)含量的提高，其利潤增長(zhǎng)方式將逐漸改變，最終促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的改變。另外，企業(yè)機(jī)器設(shè)備投資成本的降低，由投資收益補(bǔ)償?shù)脑O(shè)備投資成本絕對(duì)金額就會(huì)減少，設(shè)備投資的回收期會(huì)縮短；如果增值稅轉(zhuǎn)型實(shí)行固定資產(chǎn)驗(yàn)收交付使用后才予以抵扣其進(jìn)項(xiàng)稅額，必然促使企業(yè)加強(qiáng)對(duì)工程建設(shè)的管理，縮短固定資產(chǎn)建設(shè)周期，提高工程投產(chǎn)率，進(jìn)而提高企業(yè)資本收益率。

　　四、研究結(jié)論和啟示

　　增值稅轉(zhuǎn)型在有效改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，增強(qiáng)企業(yè)償債能力的同時(shí)，還能促使企業(yè)加強(qiáng)對(duì)工程建設(shè)管理，縮短固定資產(chǎn)建設(shè)周期，提高工程投產(chǎn)率，有效提高以后年度的投資收益率，直接強(qiáng)烈刺激企業(yè)投資，進(jìn)而連鎖帶動(dòng)社會(huì)和民間資本投資。但企業(yè)投資的過快增長(zhǎng)，將會(huì)給財(cái)政，特別是中西部地區(qū)的區(qū)縣地方財(cái)政帶來強(qiáng)大壓力，甚至產(chǎn)生財(cái)政危機(jī)，而這些地區(qū)國有經(jīng)濟(jì)比重較大，政府對(duì)企業(yè)的投資等活動(dòng)還存在一定程度的干預(yù)和控制，如果沒有配套措施，增值稅轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)投資的激勵(lì)效果將大打折扣。