［摘 要］本文簡(jiǎn)要概述了資產(chǎn)證券化的構(gòu)建要素及操作流程，系統(tǒng)分析了公路項(xiàng)目資產(chǎn)證券化存在的風(fēng)險(xiǎn)，并結(jié)合中國(guó)的實(shí)際情況提供了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制措施，對(duì)完善公路項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化運(yùn)作具有一定的實(shí)踐意義。
［關(guān)鍵詞］公路項(xiàng)目 資產(chǎn)證券化 特設(shè)載體 風(fēng)險(xiǎn)
一、概述
政府穩(wěn)定的財(cái)政預(yù)算為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供了穩(wěn)定的資金來(lái)源和保障，但是隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的日益發(fā)展，國(guó)民經(jīng)濟(jì)對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的需求日益加強(qiáng)，在建設(shè)資金籌措等方面已不能適應(yīng)新的形勢(shì)的要求。建立一套全新的公路項(xiàng)目融資體制、投資體制、管理體制成為全國(guó)上下普遍關(guān)注而積極運(yùn)作的焦點(diǎn)。廣東、江蘇、山東、陜西等省積極探索適應(yīng)本地形勢(shì)的公路項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的融資與發(fā)展途徑，開(kāi)創(chuàng)性地提出了債券市場(chǎng)融資途徑，營(yíng)造了目前我國(guó)公路項(xiàng)目建設(shè)投資主體多元化的格局。
但是對(duì)公路項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)與控制問(wèn)題在我國(guó)已有的公路項(xiàng)目資產(chǎn)證券化中并沒(méi)有得到充分的重視。人們更多的關(guān)注著證券化能夠帶來(lái)的種種收益和好處，而將證券化自身存在的風(fēng)險(xiǎn)置于一個(gè)相當(dāng)次要的地位，怎樣結(jié)合我國(guó)實(shí)際對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)加以分析、防范、監(jiān)管和控制是一項(xiàng)既有理論意義又有現(xiàn)實(shí)意義的研究課題。本文系統(tǒng)分析了證券化交易中存在的風(fēng)險(xiǎn)及其如何加以規(guī)避和防范的問(wèn)題，并結(jié)合中國(guó)的實(shí)際情況提供了現(xiàn)實(shí)性的選擇，具有一定的實(shí)踐意義。
二、資產(chǎn)證券化的構(gòu)建要素及操作流程
1.資產(chǎn)證券化的構(gòu)建要素
�。�1）發(fā)起人
資產(chǎn)證券化的發(fā)起人（即資產(chǎn)的原始權(quán)益人）是資產(chǎn)證券化的主要當(dāng)事人之一。發(fā)起人一般創(chuàng)造基礎(chǔ)資產(chǎn)，并根據(jù)融資需要選擇適于證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)組成資產(chǎn)池，然后將其以真實(shí)銷(xiāo)售的方式轉(zhuǎn)移給特設(shè)載體，或者將該基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)定為信托財(cái)產(chǎn)，由受托人直接持有該基礎(chǔ)資產(chǎn)。一般來(lái)講發(fā)起人通過(guò)基礎(chǔ)資產(chǎn)的“真實(shí)出售”或信托，將基礎(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)起人資產(chǎn)負(fù)債表中剝離。
（2）特設(shè)載體（Special Purpose Vehicle，SPV）
SPV是指購(gòu)買(mǎi)發(fā)起人的基礎(chǔ)資產(chǎn)，并依此為基礎(chǔ)設(shè)計(jì)、發(fā)行資產(chǎn)支持證券的機(jī)構(gòu)。SPV的發(fā)行收入構(gòu)成向發(fā)起人購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的資產(chǎn)的資金來(lái)源。在資產(chǎn)證券化融資結(jié)構(gòu)中，SPV是核心，此外破產(chǎn)隔離和表外融資等證券化的優(yōu)勢(shì)只有通過(guò)特設(shè)載體才得以實(shí)現(xiàn)。因此特設(shè)載體的設(shè)立和運(yùn)行必須嚴(yán)格符合法律程式和規(guī)范。特設(shè)載體是為了資產(chǎn)證券化融資設(shè)立的法律意義上的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，他不需要場(chǎng)地和職工，是典型的空殼公司。特設(shè)載體的資產(chǎn)管理和運(yùn)營(yíng)全部委托服務(wù)人進(jìn)行。他不能從事資產(chǎn)證券化交易以外的任何經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)和投融資活動(dòng)，它的資產(chǎn)都必須交由信托機(jī)構(gòu)托管。信托機(jī)構(gòu)嚴(yán)格按照信托合同進(jìn)行賬戶管理和資金運(yùn)動(dòng)。特設(shè)載體的資產(chǎn)負(fù)債表如表1所示。
表1 特設(shè)載體的資產(chǎn)負(fù)債表
其中第三方負(fù)債是指應(yīng)支付給服務(wù)人、信托機(jī)構(gòu)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)的費(fèi)用，從屬性負(fù)債（又稱(chēng)次級(jí)債券）指發(fā)起人或特設(shè)載體的其它設(shè)立人向特設(shè)載體提供的一種特殊形式的啟動(dòng)資金，其償還的優(yōu)先序列低于其他負(fù)債，其性質(zhì)在負(fù)債和權(quán)益之間，實(shí)質(zhì)上起著信用提高的作用。特設(shè)載體除上述負(fù)債外，不能再發(fā)行其他債券或提供其他擔(dān)保。其在法律和財(cái)務(wù)上必須保持嚴(yán)格的分立性要求。
�。�3）服務(wù)人
指從事管理標(biāo)的資產(chǎn)、歸集標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)金流等相關(guān)活動(dòng)的服務(wù)中介。
（4）信用增級(jí)機(jī)構(gòu)
一般是指資產(chǎn)證券化交易各方之外的外部第三方信用提供者。一般是在內(nèi)部信用增級(jí)無(wú)法達(dá)到所需的發(fā)行評(píng)級(jí)時(shí)才需要外部信用增級(jí)機(jī)構(gòu)提供信用支持。
�。�5）支付代理機(jī)構(gòu)
一般由大型商業(yè)銀行擔(dān)任。有時(shí)受托人可以直接擔(dān)任支付代理機(jī)構(gòu)。
�。�6）投資者
指購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)支持證券的市場(chǎng)交易者。
�。�7）投資銀行
指協(xié)助發(fā)行人包裝資產(chǎn)支持證券，并以私募或公募方式出售其包銷(xiāo)或代銷(xiāo)的資產(chǎn)支持證券的金融機(jī)構(gòu)。
�。�8）中介機(jī)構(gòu)
包括信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、評(píng)估師事務(wù)所、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、交易結(jié)構(gòu)管理人等等。
2.資產(chǎn)證券化的操作流程
�。�1）由發(fā)起人或獨(dú)立的第三方組建特設(shè)載體作為發(fā)行人。
�。�2）以“真實(shí)銷(xiāo)售”方式將發(fā)起人的證券化資產(chǎn)合法轉(zhuǎn)讓給特設(shè)載體，在轉(zhuǎn)讓過(guò)程中通常由信用增級(jí)機(jī)構(gòu)通過(guò)擔(dān)保或保險(xiǎn)等形式對(duì)特設(shè)載體進(jìn)行信用提高。
�。�3）特設(shè)機(jī)構(gòu)以受讓的資產(chǎn)為支撐，在經(jīng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)后，在資本市場(chǎng)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券募集資金，并用該資金來(lái)購(gòu)買(mǎi)發(fā)起人所轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)。
�。�4）產(chǎn)生的現(xiàn)金轉(zhuǎn)交受托管理人，再由受托管理人向資產(chǎn)支持證券的投資者支付本息。其中信用提高可以由發(fā)起人提供，也可由第三方提供。資產(chǎn)證券化的流程圖如圖1所示。
圖1 資產(chǎn)證券化流程圖
三、公路項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)
1.與基礎(chǔ)資產(chǎn)池有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)
雖然可證券化的資產(chǎn)范圍十分廣泛，但是也需要滿足一定的條件，否則，可能導(dǎo)致證券化一開(kāi)始就存在風(fēng)險(xiǎn)隱患。適合資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)只是低流動(dòng)性資產(chǎn)，而非不良資產(chǎn)。國(guó)外資產(chǎn)證券化的實(shí)踐如此，中國(guó)在這方面的探索也是如此。因此，中國(guó)資產(chǎn)證券化的對(duì)象可以是流動(dòng)性較差的公路資產(chǎn)，但絕不是質(zhì)量低劣的公路資產(chǎn)，更不可以對(duì)大量呆賬或是壞賬資產(chǎn)進(jìn)行證券化處理。資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池的構(gòu)建可能帶來(lái)道德風(fēng)險(xiǎn)。
2.信用增級(jí)以及信用評(píng)級(jí)過(guò)程中存在的風(fēng)險(xiǎn)
�。�1）信用增級(jí)存在的風(fēng)險(xiǎn)
信用增級(jí)技術(shù)是防范資產(chǎn)證券化過(guò)程中信用風(fēng)險(xiǎn)的有力屏障。但是信用增級(jí)在防范風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，其自身也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)部信用增級(jí)方式將無(wú)法徹底隔離與發(fā)起人的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，如違約風(fēng)險(xiǎn)等；而外部信用增級(jí)方式則可能存在因信用增級(jí)方信用等級(jí)下降而使得該證券化交易的信用等級(jí)也下降的風(fēng)險(xiǎn)。
�。�2）信用評(píng)級(jí)存在的風(fēng)險(xiǎn)
信用評(píng)級(jí)在證券化過(guò)程中是必不可少的環(huán)節(jié)。它可以幫助投資者進(jìn)行投資決策，但是投資者不能過(guò)分依賴信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果。首先，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)只是對(duì)證券化產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)，并不能對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)或證券的價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)或提供保證；其次，由于證券市場(chǎng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好各不相同，所以信用評(píng)級(jí)并不能滿足所有投資者的要求。信用評(píng)級(jí)過(guò)程是證券化過(guò)程中的重要步驟，中國(guó)目前的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)表現(xiàn)并不盡如人意。
3.法律風(fēng)險(xiǎn)
法律風(fēng)險(xiǎn)包括欺詐風(fēng)險(xiǎn)、合同協(xié)議或證券失效風(fēng)險(xiǎn)、法律的不確定性和法律條款變化的風(fēng)險(xiǎn)等。法律風(fēng)險(xiǎn)是證券化過(guò)程中無(wú)法完全規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)。
�。�1）欺詐風(fēng)險(xiǎn)
欺詐風(fēng)險(xiǎn)是指資產(chǎn)證券化的參與方以獲取非法利益為目的，違反證券管理法規(guī)，在資產(chǎn)擔(dān)保類(lèi)證券的發(fā)行、交易及相關(guān)活動(dòng)中從事欺詐投資者、虛假陳述的行為。雖然投資者非常努力的消除欺詐風(fēng)險(xiǎn)，但是欺詐風(fēng)險(xiǎn)卻很難避免。欺詐的可能性在任何融資活動(dòng)中都存在。欺詐發(fā)生的可能性與交易的復(fù)雜程度相關(guān)，簡(jiǎn)單的交易，欺詐發(fā)生的可能性較小，也比較容易得到有效的防范。然而，資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜，因此其中潛伏著欺詐的風(fēng)險(xiǎn)。在資產(chǎn)證券化的每個(gè)環(huán)節(jié)，欺詐都可能發(fā)生。服務(wù)商、承銷(xiāo)商、會(huì)計(jì)師和律師等與資產(chǎn)證券化相關(guān)的中介機(jī)構(gòu)，都存在欺詐的可能性。至于交易中涉及的法律意見(jiàn)書(shū)、會(huì)計(jì)師的無(wú)保留意見(jiàn)書(shū)、擔(dān)保書(shū)等，都不足以消除欺詐的可能性。另外，發(fā)行人本身也可能欺詐投資者。因此不管投資者怎樣努力來(lái)消除風(fēng)險(xiǎn)，因欺詐而導(dǎo)致的損失都是難以避免的。
�。�2）合同協(xié)議或證券失效風(fēng)險(xiǎn)
當(dāng)協(xié)議與某些法律條文發(fā)生不符時(shí)，法院會(huì)重新解釋文件內(nèi)容或宣布文件失效。如果一個(gè)重要文件被宣布是無(wú)效的，那么交易機(jī)制就停止運(yùn)作。在許多資產(chǎn)證券化的失敗案例中，資產(chǎn)擔(dān)保類(lèi)證券被宣布為無(wú)效，發(fā)行人就不再對(duì)證券投資者有支付的義務(wù)。即使律師能夠提供有效的意見(jiàn)書(shū)，但該意見(jiàn)書(shū)仍有可能是無(wú)效的。這種風(fēng)險(xiǎn)與主觀的欺詐有本質(zhì)的區(qū)別。
（3）法律的不確定性和法律條款變化的風(fēng)險(xiǎn)
法律的不確定性和法律條款變化，是資產(chǎn)證券化過(guò)程中的又一法律風(fēng)險(xiǎn)。主要表現(xiàn)在：1）特殊機(jī)構(gòu)SPV地位與歸屬上的不明確的問(wèn)題。特設(shè)交易載體（SPV）作為證券化交易的中介，業(yè)務(wù)單一，無(wú)需經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所，不需要較大的資金投入，只需要一個(gè)法律上的名稱(chēng)，因此，它實(shí)質(zhì)上是一個(gè)“空殼公司”。對(duì)這種特殊的實(shí)體，我國(guó)法律還沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的規(guī)定，并且根據(jù)現(xiàn)行的《公司法》，它屬于限制的對(duì)象；比如按照目前法律規(guī)定，我國(guó)的商業(yè)銀行不能投資于非銀行金融業(yè)務(wù)，不能成立以發(fā)行抵押支持證券為單一業(yè)務(wù)的特殊機(jī)構(gòu)；其次，特殊機(jī)構(gòu)是否能夠成為有資格發(fā)行債券還不能明確。2）債權(quán)轉(zhuǎn)讓的原則問(wèn)題。根據(jù)特別法優(yōu)于一般法的原則，我國(guó)在債權(quán)轉(zhuǎn)讓問(wèn)題上采用的是通知轉(zhuǎn)讓的原則。資產(chǎn)證券化時(shí)，基礎(chǔ)資產(chǎn)由發(fā)起人轉(zhuǎn)移給SPV或信托公司時(shí)，如果采用通知轉(zhuǎn)讓的原則，對(duì)于資產(chǎn)證券化的眾多參與者而言，幾乎是不可能的。3）“破產(chǎn)隔離”與“真實(shí)出售”的法律條款問(wèn)題。目前我國(guó)法律對(duì)此沒(méi)有明文規(guī)定，尤其是目前的《破產(chǎn)法》尚沒(méi)有涉及到。4）我國(guó)目前會(huì)計(jì)和稅務(wù)制度中關(guān)于資產(chǎn)證券化的處理尚沒(méi)先例。
四、資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)控制
1.基礎(chǔ)資產(chǎn)池有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的控制
�。�1）嚴(yán)格選擇適合證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)
適合證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的特征有：1）基礎(chǔ)資產(chǎn)要具有明確界定的支付模式，能在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的穩(wěn)定的現(xiàn)金流；2）基礎(chǔ)資產(chǎn)的債務(wù)人有廣泛的地域和人口統(tǒng)計(jì)分布；3）基礎(chǔ)資產(chǎn)具有標(biāo)準(zhǔn)化，高質(zhì)量的合同條款；4）原所有者已經(jīng)持有該資產(chǎn)一段時(shí)間，有良好的信用記錄（低違約率，低損失率），或者具有相對(duì)穩(wěn)定的壞賬統(tǒng)計(jì)記錄，可以預(yù)測(cè)未來(lái)類(lèi)似損失的發(fā)生概率；5）本息償還分?jǐn)傆谡麄�(gè)資產(chǎn)存續(xù)期間，所有基礎(chǔ)資產(chǎn)的到期日結(jié)構(gòu)相似；6）基礎(chǔ)資產(chǎn)的抵押物有較高的變現(xiàn)價(jià)值或抵押物對(duì)債務(wù)人的效用很高；7）基礎(chǔ)資產(chǎn)的債務(wù)人沒(méi)有修改合同的權(quán)利；8）服務(wù)商或發(fā)起人經(jīng)驗(yàn)豐富或財(cái)力較強(qiáng)。
�。�2）科學(xué)合理構(gòu)造資產(chǎn)池結(jié)構(gòu)，進(jìn)行現(xiàn)金流重組
指將缺乏流動(dòng)性，但具有共同特征和穩(wěn)定的未來(lái)現(xiàn)金收入流的資產(chǎn)進(jìn)行組合，對(duì)該組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流按照一定標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組的技術(shù)過(guò)程，以增強(qiáng)信用等級(jí)。實(shí)踐中使用的方法包括：1）單筆資產(chǎn)現(xiàn)金流分析，如利率、金額、期限、還款方式、提前償還假設(shè)等。通過(guò)有關(guān)定量分析，可以尋找到以上諸變量對(duì)資產(chǎn)現(xiàn)金流影響的大小。2）資產(chǎn)組合現(xiàn)金流的分析，除了上述因素外，組合資產(chǎn)的現(xiàn)金流還會(huì)受到如下因素影響如組合模式、逾期還款率、各種費(fèi)用、統(tǒng)計(jì)特性等。與單筆資產(chǎn)相比，資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流具有平穩(wěn)性、可預(yù)測(cè)性、可控性等特征。這些特性為公司依托組合資產(chǎn)發(fā)債提供了良好基礎(chǔ)。3）現(xiàn)金流重組，一般重組的主要手段包括：①預(yù)付機(jī)制；②再投資契約；③按類(lèi)型組合；④優(yōu)先級(jí)／次級(jí)分割。
通過(guò)這些現(xiàn)金流重組手段，公司就可以將資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流與債券的發(fā)行直接結(jié)合起來(lái)，進(jìn)行合理的匹配，進(jìn)而提高交易的信用。
2.信用風(fēng)險(xiǎn)控制
可以設(shè)定一個(gè)合格條件，只有資產(chǎn)符合這樣的條件，特設(shè)載體才購(gòu)買(mǎi)。它應(yīng)該是一個(gè)最低的要求。發(fā)起人要向特設(shè)載體說(shuō)明并保證，什么條件下特設(shè)載體將不進(jìn)行基礎(chǔ)資產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)。比如基礎(chǔ)資產(chǎn)被第三方索求權(quán)利，或者基礎(chǔ)資產(chǎn)牽涉到破產(chǎn)；或是被接管的某一方的索取權(quán)時(shí)特設(shè)載體將不進(jìn)行基礎(chǔ)資產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)。
在實(shí)踐中常用的方式是對(duì)融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行信用增強(qiáng)：發(fā)起人提供的信用增強(qiáng)，第三者部分信用增強(qiáng)和第三者完全信用增強(qiáng)三種。
發(fā)起人提供的信用增強(qiáng)包括：1）直接追索，即特設(shè)載體（資產(chǎn)買(mǎi)方）就所購(gòu)買(mǎi)的基礎(chǔ)資產(chǎn)的違約拒付，直接向發(fā)起人（資產(chǎn)買(mǎi)方）追索。一般賣(mài)方提供償付保證，或承擔(dān)回購(gòu)違約資產(chǎn)的責(zé)任；比如可在SPV或信托機(jī)構(gòu)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)協(xié)議中明確，一旦發(fā)生某些情況，SPV或信托機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)的出售者具有追索權(quán)。2）資產(chǎn)儲(chǔ)備，發(fā)起人保留其他儲(chǔ)備資產(chǎn)，在出售資產(chǎn)違約時(shí)，從儲(chǔ)備資產(chǎn)的現(xiàn)金流中對(duì)違約資產(chǎn)進(jìn)行支付。3）保留從屬權(quán)利或超額擔(dān)保，發(fā)起人在出售資產(chǎn)中保留自己一份不可分割的權(quán)利（即保留一部分資產(chǎn)價(jià)值和現(xiàn)金流沒(méi)有出售），發(fā)起人的賣(mài)方權(quán)利從屬于特設(shè)載體的買(mǎi)方權(quán)利。當(dāng)出售資產(chǎn)違約時(shí)，買(mǎi)方有權(quán)從賣(mài)方保留權(quán)利中獲得補(bǔ)償。在實(shí)際的操作中，一般情況是特設(shè)載體按照折價(jià)購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，折價(jià)部分等于發(fā)起人保留的從屬權(quán)利。比如對(duì)于一個(gè)公司應(yīng)收賬款證券化項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，由特設(shè)載體收購(gòu)構(gòu)成的這個(gè)項(xiàng)目主體的應(yīng)收賬款按照低于面值購(gòu)買(mǎi)，這等同于確保項(xiàng)目有超額的流動(dòng)性，即超過(guò)了滿足融資成本的需要。4）購(gòu)買(mǎi)從屬權(quán)利，指發(fā)起人購(gòu)買(mǎi)從屬證券（有時(shí)也有第三方購(gòu)買(mǎi)從屬證券）。特設(shè)載體以基礎(chǔ)資產(chǎn)為抵押發(fā)行優(yōu)先級(jí)、從屬級(jí)兩種級(jí)別的證券。從屬級(jí)證券的權(quán)利落后于優(yōu)先級(jí)證券。對(duì)從屬于證券的支付是以基礎(chǔ)資產(chǎn)不違約為前提。萬(wàn)一基礎(chǔ)資產(chǎn)違約，則首先保證優(yōu)先證券的支付。
第三者部分信用增強(qiáng)包括商業(yè)銀行，保險(xiǎn)公司等提供不可撤消信用證，信用保險(xiǎn)等。一旦基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)生違約拒償，特設(shè)載體可直接向第三者求償。
第三者完全信用增強(qiáng)有以下形式：1）外部信用擔(dān)保（又稱(chēng)第三方信用擔(dān)保）中第三方通常是保險(xiǎn)公司和銀行，他們以信用證和保險(xiǎn)單的形式，對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行部分信用擔(dān)保和全額信用擔(dān)保。2）發(fā)行人直接擔(dān)保。即發(fā)行人對(duì)金融資產(chǎn)可能的損失進(jìn)行擔(dān)保。3）優(yōu)先／從屬結(jié)構(gòu)。發(fā)行人同時(shí)發(fā)行兩類(lèi)證券，可以規(guī)定其中一類(lèi)證券可以比另一類(lèi)債券優(yōu)先獲得償還。4）超額抵押。超額抵押指證券化的金融資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值高于證券的發(fā)行額。因此，即使預(yù)期支付有所下降，投資者仍能得到保護(hù)。5）現(xiàn)金儲(chǔ)備賬戶。設(shè)立特別賬戶，以在證券化的金融資產(chǎn)的現(xiàn)金流不足時(shí)，彌補(bǔ)投資者的損失。
3.法律風(fēng)險(xiǎn)控制
首先應(yīng)明確資產(chǎn)證券化的監(jiān)管原則及監(jiān)管機(jī)關(guān)。在資產(chǎn)證券化專(zhuān)門(mén)立法出臺(tái)前，可考慮通過(guò)由最高人民法院制定相關(guān)司法解釋?zhuān)瑏?lái)解決有關(guān)債權(quán)轉(zhuǎn)移通知、抵押權(quán)變更登記等問(wèn)題。由有關(guān)部門(mén)分工合作，制定資產(chǎn)證券化的各項(xiàng)配套措施，并加緊進(jìn)行資產(chǎn)證券化的專(zhuān)門(mén)立法工作。國(guó)家必須完善資產(chǎn)證券化的各項(xiàng)配套措施，為資產(chǎn)證券化提供優(yōu)惠的支持政策。根據(jù)我國(guó)目前的實(shí)際情況，如果分別對(duì)各個(gè)法律進(jìn)行修改，則立法成本較高。借鑒日本和韓國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，制定有關(guān)資產(chǎn)證券化的系統(tǒng)法律是適合我國(guó)資產(chǎn)證券化的法律模式。
2005年5月16日，財(cái)政部發(fā)布了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》（下稱(chēng)《規(guī)定》），為我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化多個(gè)參與機(jī)構(gòu)的會(huì)計(jì)處理問(wèn)題的規(guī)范掃清了障礙。財(cái)政部此次出臺(tái)的《規(guī)定》共35條，分為8個(gè)章節(jié)，分別對(duì)信貸資產(chǎn)證券化交易涉及的各主要當(dāng)事人（包括發(fā)起機(jī)構(gòu)、特定目的信托、受托機(jī)構(gòu)、資金保管機(jī)構(gòu)、貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)和投資機(jī)構(gòu)）的會(huì)計(jì)處理和有關(guān)信息披露要求做出了規(guī)定。其中，著重對(duì)發(fā)起機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)終止確認(rèn)的判定條件及其會(huì)計(jì)核算做出了嚴(yán)格的規(guī)范。我國(guó)其它資產(chǎn)支持證券的發(fā)行和運(yùn)作可以參考該政策。（收稿日期：2006-05-20）
