節(jié)后以來，受國(guó)際大宗商品價(jià)格回落影響，國(guó)內(nèi)期市銅、鋁、燃料油和白糖等品種的價(jià)格也出現(xiàn)了震蕩下跌的走勢(shì)，與節(jié)前的強(qiáng)勁上揚(yáng)形成了鮮明對(duì)比。雖然我國(guó)銅、鋁、燃料油和白糖在全球的消費(fèi)比重均達(dá)到了20%以上，但這些商品的價(jià)格變動(dòng)，卻始終受制于國(guó)際市場(chǎng)。歐美主要的商品交易所，牢牢掌握著這些大宗商品價(jià)格的話語(yǔ)權(quán)。國(guó)內(nèi)企業(yè)與國(guó)外同行相比，正面臨更大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)期貨市場(chǎng)逐漸走向成熟的今天，這種現(xiàn)象不禁使人深思。
大宗商品價(jià)格高位震蕩
銅——目前，作為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)化程度最高的期貨品種，銅的期價(jià)正受到相關(guān)上下游企業(yè)的普遍關(guān)注。我國(guó)是一個(gè)用銅大國(guó)，銅的年消費(fèi)量占全球的兩成以上，其中40%依靠進(jìn)口。去年，在全球需求減弱，歐美國(guó)家消費(fèi)增幅下降的情況下，我國(guó)銅消費(fèi)卻同比增長(zhǎng)9%左右。正是中國(guó)消費(fèi)的快速增長(zhǎng)，使得銅價(jià)受到國(guó)際基金的普遍追捧。過去的一年里，國(guó)外指數(shù)基金、養(yǎng)老基金投資于商品市場(chǎng)的比例大幅增加。投機(jī)基金也利用中國(guó)因素，刻意制造緊張的市場(chǎng)預(yù)期，在期貨市場(chǎng)進(jìn)行大力的炒作，不斷地推高期價(jià)。受期貨市場(chǎng)影響，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格水漲船高，從而給國(guó)內(nèi)銅加工業(yè)帶來了較大的負(fù)面影響。
鋁——去年，我國(guó)鋁錠產(chǎn)量780萬噸，增長(zhǎng)16.4%；氧化鋁產(chǎn)量851萬噸，增長(zhǎng)21.9%.
進(jìn)出口方面，去年鋁錠凈出口71.5萬噸，與2004年基本持平，氧化鋁凈進(jìn)口700.1萬噸，同比增長(zhǎng)18.2%，鋁加工材產(chǎn)量594萬噸，同比增長(zhǎng)29.1%.鋁錠消費(fèi)在全球的比重從2000年的14.16%增至2005年的22.3%.據(jù)英國(guó)商品研究局CRU的數(shù)據(jù)，2005年全球氧化鋁供需缺口在130.1萬噸，較2004年增加106萬噸。從以上數(shù)據(jù)可以看出，我國(guó)是一個(gè)產(chǎn)能較大的消費(fèi)大國(guó)。受我國(guó)鋁消費(fèi)大幅增長(zhǎng)刺激，國(guó)際鋁價(jià)去年出現(xiàn)了16%左右的升幅，而國(guó)內(nèi)鋁價(jià)也上揚(yáng)了17%.相較銅而言，雖然一半左右的氧化鋁供給控制在中國(guó)鋁業(yè)手中，國(guó)家對(duì)鋁價(jià)的調(diào)控相對(duì)容易，但市場(chǎng)化的供需矛盾仍然客觀存在，我國(guó)對(duì)鋁行業(yè)的經(jīng)濟(jì)政策仍面臨諸多挑戰(zhàn)。
燃料油——燃料油是我國(guó)市場(chǎng)化程度較高的成品油種。燃油期貨自上市以來，成交量與持倉(cāng)量逐步放大，并追隨國(guó)際原油期價(jià)一路飆升。我國(guó)燃料油期貨價(jià)格與紐約NYMEX原油期價(jià)相關(guān)性高達(dá)88%，在很大程度上，原油價(jià)格的走勢(shì)決定了我國(guó)燃料油價(jià)格的變動(dòng)情況。經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，使我國(guó)原油需求量日益增加，對(duì)原油的進(jìn)口依賴度逐漸上升。2003年進(jìn)口原油占整個(gè)原油消費(fèi)的36%，2004年更是達(dá)到45.1%，雖然去年該比例有所下降，但仍保持在40%以上的高位。近幾年來，全球原油消費(fèi)的增長(zhǎng)很大程度上來自于中國(guó)的貢獻(xiàn)。從2000～2004 年，中國(guó)對(duì)原油需求增長(zhǎng)的平均貢獻(xiàn)率達(dá)到37.03%，已成為全球需求增量的主要力量。因此，2005年國(guó)際原油價(jià)格的大幅上漲，也就不難解釋了。當(dāng)然，造成原油價(jià)格上漲的另一個(gè)重要原因，是地緣政治的緊張局勢(shì)。僅從供需基本面來看，在我國(guó)能源消費(fèi)沒有升級(jí)之前，燃料油市場(chǎng)仍將處于一個(gè)長(zhǎng)期上漲的格局。
白糖——國(guó)內(nèi)白糖期貨在鄭州商品交易所掛牌上市以來，成交異�；钴S，價(jià)值發(fā)現(xiàn)的功能逐漸開始體現(xiàn)。近幾年來，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，食糖市場(chǎng)的消費(fèi)結(jié)構(gòu)也發(fā)生著較大的變化，工業(yè)消費(fèi)所占的比重迅速增加，達(dá)到了70%，而民用消費(fèi)比重則有所降低。飲料、糖果等食品工業(yè)的用糖量，以每年平均17%的速度增長(zhǎng)。我國(guó)食糖需求屢屢創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄，推動(dòng)了白糖期貨自上市以來的一路飆漲，并帶動(dòng)了現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格。產(chǎn)區(qū)糖價(jià)曾一度高達(dá)5500元/噸，后雖有所回落，現(xiàn)仍近5000元/噸。2005～2006年全球的食糖生產(chǎn)缺口，將從預(yù)期的150萬～200萬噸上升到222.5萬噸，如果排除國(guó)儲(chǔ)拋糖因素，我國(guó)供需缺口大致在120萬噸左右。供需緊張給國(guó)際糖市的上漲帶來了動(dòng)力，在國(guó)內(nèi)糖價(jià)與國(guó)際糖價(jià)日益聯(lián)動(dòng)的情況下，勢(shì)必影響到我國(guó)糖業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。
各品種間聯(lián)系日趨緊密
上述四種大宗商品價(jià)格基本呈正相關(guān)走勢(shì)。無論國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)，各商品間的相關(guān)系數(shù)非常大，其中滬銅和LME銅的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.99，呈高度正相關(guān)。
各品種價(jià)格走勢(shì)的高度相關(guān)，是和它們的商品特性分不開的。銅、鋁、原油等大宗商品，同屬于能源類商品，具有不可再生性。它們?cè)诠I(yè)生產(chǎn)和工業(yè)消費(fèi)中，占據(jù)著重要的地位。共同的工業(yè)品屬性，使得它們的消費(fèi)、生產(chǎn)及流通均出現(xiàn)密切的聯(lián)系。近些年來，石油價(jià)格不斷上漲，迫使許多國(guó)家開始尋求新型的可再生能源，來作為石油的替代品。以甘蔗為原料生產(chǎn)乙醇燃料的技術(shù)，已經(jīng)開始在世界廣泛應(yīng)用。原糖和白糖的產(chǎn)量，因此受到了一定的影響，導(dǎo)致糖價(jià)上行�？梢哉f，油價(jià)的上揚(yáng)，間接撬動(dòng)了糖價(jià)的走高。
從中長(zhǎng)期來看，美國(guó)、日本和歐洲的工業(yè)產(chǎn)值與大宗商品價(jià)格，仍會(huì)存在較強(qiáng)的相關(guān)性。另外，由于國(guó)際市場(chǎng)期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的同向變動(dòng)，各主要發(fā)達(dá)國(guó)家與工業(yè)產(chǎn)值有關(guān)的一些主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，也與各大宗商品價(jià)格聯(lián)系緊密。如：IP數(shù)據(jù)、采購(gòu)經(jīng)理人ISM數(shù)據(jù)、OECD領(lǐng)先指標(biāo)等，就與金屬價(jià)格存在很高的相關(guān)度。
上漲背后的資金因素
在市場(chǎng)上，最終推動(dòng)商品價(jià)格變動(dòng)的就是資金。基金，是對(duì)價(jià)格造成直接影響的重要力量。目前，全球約有宏觀基金、技術(shù)基金和指數(shù)基金3000億美元，對(duì)沖基金1萬億美元。截至2005年末，約有1300億技術(shù)型基金（CTAs），而其中90%以上都是趨勢(shì)型跟蹤者。這1300億技術(shù)型基金，約有10%投資于金屬。在LME金屬交易中，投資比重最大、最活躍的品種是鋁、銅、鋅和鎳。另外，約有800億美元的CTAs基金投資于除外匯以外的商品。而近年來隨著指數(shù)型基金的加入，商品市場(chǎng)投資的基金將增加至900億美元。巴克萊資本認(rèn)為，今年上半年，基金投資商品市場(chǎng)的資金將達(dá)到高峰，商品市場(chǎng)的基金總量將達(dá)到1100億～1200億美元的規(guī)模。顯然，眾多基金的加入，將有利銅、鋁、原油、原糖等大宗商品價(jià)格的高位運(yùn)行。
在目前的商品周期中，多數(shù)商品價(jià)格的上漲，主要是受全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)及中國(guó)需求的強(qiáng)勁推動(dòng)。機(jī)構(gòu)投資者對(duì)商品市場(chǎng)高額的投資回報(bào)，一直抱有很高的興趣。隨著更多的資金投入到市場(chǎng)中，價(jià)格的趨同性越發(fā)明顯。
總之，近幾年來，大宗商品的聯(lián)動(dòng)性逐漸加強(qiáng)，從近期期貨價(jià)格、現(xiàn)貨價(jià)格的走勢(shì)中早已體現(xiàn)出來。商品價(jià)格的聯(lián)動(dòng)，緣于其自身屬性存在共性，緣于其現(xiàn)實(shí)消費(fèi)領(lǐng)域的同質(zhì)性，也緣于其與經(jīng)濟(jì)周期的緊密聯(lián)系性。然而對(duì)價(jià)格最直接的推動(dòng)力，歸根結(jié)底來自于資金。在國(guó)際商品期貨市場(chǎng)、衍生品市場(chǎng)日益發(fā)達(dá)的今天，指數(shù)基金、養(yǎng)老基金、共同基金、對(duì)沖基金、投機(jī)基金（CTA）等名目繁多的各路資金載體，對(duì)市場(chǎng)價(jià)格形成了巨大的沖擊。商品市場(chǎng)巨大的收益預(yù)期，引起了各種基金參與市場(chǎng)的濃厚興趣，價(jià)格泡沫于是不可避免�？梢赃@樣說，誰握有資金，誰就掌握話語(yǔ)權(quán)。大宗商品價(jià)格的頻繁波動(dòng)，給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的風(fēng)險(xiǎn)將被放大。我國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家，特別是一個(gè)原材料消費(fèi)的大國(guó)，在市場(chǎng)定價(jià)方面顯得十分被動(dòng)，每每受制于人，應(yīng)引起我們足夠的警惕。國(guó)內(nèi)的期貨市場(chǎng)如果利用得當(dāng)，便能夠在很大程度上降低價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。如果能夠合理利用國(guó)際商品市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)，便可以有效地降低企業(yè)走向國(guó)際市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，國(guó)內(nèi)發(fā)達(dá)的期貨市場(chǎng)以及衍生品市場(chǎng)的健康成長(zhǎng)，更有利于我國(guó)爭(zhēng)奪國(guó)際商品定價(jià)權(quán)，有利于維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全。
（作者系中國(guó)國(guó)際期貨經(jīng)紀(jì)有限公司分析師）
