高新技術(shù)是一個國家、一個地區(qū)工業(yè)技術(shù)水平的象征，代表著未來的工業(yè)競爭力和經(jīng)濟增長潛力。在我們進入21世紀的今天，發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是我國必然的戰(zhàn)略選擇。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)從技術(shù)的研發(fā)，到科研成果商品化并在市場上獲利，需要巨額資金的支持，若僅靠高新技術(shù)企業(yè)自身實力進行資本積累，將十分漫長和艱辛。就我國而言，自1993年（尤其是1996年）以來，金融支持和主板發(fā)行指標主要向大中型國有企業(yè)傾斜，進而使得融資難成為制約高科技企業(yè)尤其是中小型高科技企業(yè)發(fā)展的瓶頸，大批技術(shù)水平高、市場前景好的高科技項目，難以實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化、商業(yè)化。同時，我國每年有6萬多項科技成果問世，但不到10%的轉(zhuǎn)化率使得很多成果“老死”在實驗室。因而，中小型科技企業(yè)應(yīng)該考慮如何根據(jù)其自身特點選擇籌資方式，適度、有效地利用財務(wù)杠桿，使資本結(jié)構(gòu)處于最佳狀態(tài)，使企業(yè)的總體融資成本最小化。
一、科技企業(yè)的生命周期
高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是知識高度密集、學科高度綜合的新興產(chǎn)業(yè)。和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相比，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)具有研究開發(fā)期較長、資金需求較大、成熟期相對較短、產(chǎn)品更新?lián)Q代快等特點。這就決定了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)具有巨大的投資風險，必須考慮到企業(yè)在不同發(fā)展階段的不同風險，即高科技企業(yè)在不同發(fā)展階段，可以考慮選擇不同的對象、采取不同的方式進行融資。為便于分析，我們可以先把高科技企業(yè)的發(fā)展過程（或者稱生命周期）分為種子期、創(chuàng)立期、成長期和成熟期。
�。ㄒ唬┓N子期。這一階段的主要工作是產(chǎn)品的發(fā)明者或創(chuàng)業(yè)者進行產(chǎn)品研制，即運用發(fā)明或研究的成果研制新產(chǎn)品，其成果是雛形階段的樣品或樣機，并形成比較完整的工業(yè)生產(chǎn)方案，以驗證其構(gòu)思的可行性。這一階段，不具備產(chǎn)業(yè)化運作的條件，是否能開發(fā)出具有商業(yè)價值的成果，是一個未知數(shù)，風險很大。
（二）創(chuàng)立期。在種子期的工作取得成功，新產(chǎn)品的雛形被研制出來之后，進入開發(fā)階段，創(chuàng)業(yè)者為了實現(xiàn)產(chǎn)品的經(jīng)濟價值，要著手創(chuàng)立企業(yè)進行試生產(chǎn)，同時，還要進一步完善產(chǎn)品的設(shè)計和功能。在這一階段，資金主要用于購買生產(chǎn)設(shè)備，進一步開發(fā)完善產(chǎn)品以及開拓銷售渠道等。這一階段資金需求往往十倍、數(shù)十倍甚至上百倍地增加。但與這一階段的高風險相伴隨，技術(shù)創(chuàng)新一旦成功，其收益也往往十倍、數(shù)十倍甚至上百倍于常規(guī)投資。一旦技術(shù)創(chuàng)新成功，新產(chǎn)品就會以較強的競爭力出現(xiàn)于市場，從而使投資者獲得高額壟斷利潤。
�。ㄈ┏砷L期。在高科技企業(yè)的成長期，企業(yè)發(fā)展前景逐漸明朗化，企業(yè)產(chǎn)品各方面性能已成熟，產(chǎn)品的技術(shù)風險已經(jīng)大大降低，市場前景看好。為進一步開發(fā)產(chǎn)品和加強行銷能力，還需要更多的資金投入。由于產(chǎn)品剛剛上市，企業(yè)此時的資金實力還很有限。
�。ㄋ模┏墒炱�。在高科技企業(yè)的成熟期，已經(jīng)開始進入技術(shù)擴散階段，企業(yè)發(fā)展壯大，各個方面都已趨于穩(wěn)定，產(chǎn)品已經(jīng)占領(lǐng)了較大的市場份額，內(nèi)部的經(jīng)營管理已趨于完善，具備了持續(xù)再發(fā)展的潛力。但仍需從外界融入大量資金，幫助企業(yè)的后續(xù)科研開發(fā)和產(chǎn)品升級創(chuàng)新。所需要的投資又往往數(shù)倍于技術(shù)創(chuàng)新階段。此時技術(shù)成果的技術(shù)風險和市場風險都大大減少，企業(yè)將面臨強勁的市場競爭，高額壟斷利潤也將不復(fù)存在。
二、實際可行的融資渠道
�。ㄒ唬﹦�(chuàng)業(yè)者自籌。即由發(fā)明人自己投入資金或向親朋好友借貸創(chuàng)立企業(yè)，以及企業(yè)自有資金的滾動式積累。這是種子期的主要籌資渠道，許多高科技企業(yè)的發(fā)展都是依賴于自籌資金起步的，經(jīng)過不斷積累，企業(yè)得到發(fā)展壯大。這是一條企業(yè)自力更生的發(fā)展道路，但自有資金積累需要的時間較長。同時絕大多數(shù)創(chuàng)業(yè)者能自籌到的資金也僅夠種子期之用。
（二）政府資金。即由政府或社會組織提供的各種資金，如中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金。這部分資金的數(shù)額一般不大，多數(shù)在10萬元以下，且多數(shù)有使用限制，較適合在種子期使用。企業(yè)應(yīng)選擇適合本企業(yè)特點的資金。
（三）風險資金。是從風險投資企業(yè)獲得的資金支持。風險投資天生就是為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)設(shè)置的。風險投資是以冒高風險為代價來追求高收益為特征的。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，由于其風險大，產(chǎn)品附加值高，因而收益也高，容易成為風險投資的理想選擇。很多著名的高科技企業(yè)的成長和發(fā)展，無不與風險資本的支持相關(guān)。當今世界著名的大型高科技企業(yè)如微軟、英特爾、惠普等，都是靠風險投資的支持而“步步高”，進而成為各自行業(yè)的“巨無霸”的。二戰(zhàn)以來，90%的美國高科技企業(yè)是利用風險資本發(fā)展起來的。這些由風險投資支持的高科技企業(yè)，其資產(chǎn)增值速度、市場競爭力、持續(xù)發(fā)展能力和投資回報率等，是任何傳統(tǒng)企業(yè)無法比擬的。
中小型高科枝企業(yè)的資金缺口是，“財政拿不出、銀行不敢貸、企業(yè)沒能力”。風險投資正好彌補了這一資金缺口，填補了此階段的政府撥款或企業(yè)（個人）自籌與工業(yè)化大生產(chǎn)階段的銀行貸款之間的空白。風險投資提供了中小型高科技企業(yè)成長急需的資金，加速了中小型高科技企業(yè)技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化的步伐。同時，風險投資的高參與性，有助于提高中小型高科技企業(yè)的管理技能。風險投資不是一種借貸資本，而是一種權(quán)益資本，其著眼點不在于投資對象當前的盈虧，而在于其發(fā)展前景和資產(chǎn)的增值。通過資本、管理與高科技的有機融合，有力地推動高新技術(shù)成果的產(chǎn)業(yè)化和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，同時實現(xiàn)取得高額回報的目的。進行風險投資的基本運作流程是：首先是選擇投資項目；接著是與風險企業(yè)進行談判、簽訂投資協(xié)議；之后是參與風險企業(yè)的經(jīng)營管理，培育風險企業(yè)；最后是在適當?shù)臅r候退出風險企業(yè)，實現(xiàn)收益最大化目標。風險投資就是在這種循環(huán)往復(fù)中不斷培植項目，得以發(fā)展壯大。
中小型高科技企業(yè)要想吸引風險資金，首先要提高創(chuàng)業(yè)者自身的素質(zhì)，只有在其所從事的領(lǐng)域里具有敏銳的洞察力，具有市場開拓、融資和綜合管理能力，投資者才能放心地把資金交給你。其次，還要向風險投資者充分展示你的技術(shù)是具有超前意識和突破性的，以及該項技術(shù)或產(chǎn)品具有廣闊的市場前景；而且，還要說明商品化所面臨的問題和所需資源投入，以及企業(yè)成長過程存在的各種風險。最后，企業(yè)要與風險投資家一直保持緊密聯(lián)系，經(jīng)常聽取風險投資家關(guān)于經(jīng)營決策、財務(wù)計劃、發(fā)展目標、市場策略等方面的建議。必須注意的是，風險資金并不伴隨高科技企業(yè)發(fā)展的全過程。通常，它會在創(chuàng)立期與企業(yè)合作，并跟隨企業(yè)度過成長期，幾乎在其他大規(guī)模資本進入企業(yè)的同時，風險投資公司撤出資金，企業(yè)也由成長期進入成熟期。
�。ㄋ模┿y行信貸資本。根據(jù)國外的經(jīng)驗，銀行和其他金融機構(gòu)的貸款是中小企業(yè)最大和最主要的外源性債務(wù)融資渠道。在美國，金融機構(gòu)的貸款占中小企業(yè)全部股本和債務(wù)額的26?郾66%，占全部債務(wù)額的53%；在英國，雖然同一比例的貸款額從1985～1990年間的60%，減少到了1995-1997年間的48%，但銀行仍是中小企業(yè)的主要資金來源渠道。而在我國，銀行對中小企業(yè)尤其是高風險的高科技企業(yè)的資金支持力度則遠遠不夠。實際操作中，中小企業(yè)貸款申請的拒絕率要大大高于大企業(yè)貸款申請的拒絕率。在現(xiàn)行體制下，由于國家對銀行貸款利率的限制，使銀行難以介入科技創(chuàng)新企業(yè)和高新技術(shù)風險投資。即使科技創(chuàng)新企業(yè)利潤成倍、成十倍增長，銀行對其貸款收益仍與其他企業(yè)一樣。但是，如若企業(yè)經(jīng)營不善或市場形勢突變，銀行承擔的貸款風險要遠高于其他長期穩(wěn)定經(jīng)營的大中型企業(yè)。因而銀行面對科技創(chuàng)新企業(yè)的貸款要求，不得不慎重行事。而到了成長期之后，企業(yè)的技術(shù)風險和市場風險都大大降低，借貸成本由于企業(yè)信用的提高也大大降低，此時，才是銀行業(yè)大展身手的時候。
�。ㄎ澹┕善比谫Y。目前政府有關(guān)部門正在積極準備推出中國的創(chuàng)業(yè)板市場，其設(shè)立和有關(guān)規(guī)定將對我國風險投資業(yè)的發(fā)展具有重大影響。1999年上海技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所成立。2000年10月，深圳國際高新技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所成立。此外，北京、成都等地也建立了技術(shù)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)易所。技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所由僅僅充當科技資產(chǎn)的中介，轉(zhuǎn)化為技術(shù)與金融資本對接的橋梁。這一職能的轉(zhuǎn)變，將對創(chuàng)業(yè)板市場起到有力的支撐和服務(wù)作用。同時，也為中小型高科技企業(yè)提供了上市融資的機會，使得科技與產(chǎn)業(yè)資本、金融資本結(jié)合起來，為風險投資創(chuàng)造了一種順暢的退出機制。中小型高科技企業(yè)上市與否還要根據(jù)企業(yè)自身情況而定，上市有利也有弊，如果為上市花費的成本（比如可觀的上市費用、信息披露的費用等）大于所能取得的利益，則以不上市為宜，反之，則以上市為宜。
�。┘娌�。兼并是配置資金、技術(shù)和管理等資源的有效手段，在中小型高科技企業(yè)的整個發(fā)展過程中，都可以不失時機地進行兼并活動，利用證券市場相互進行并購重組。由于目前我國的風險投資體系尚不發(fā)達、證券市場還不活躍，兼并便成為中小型高科技企業(yè)融資及風險投資公司調(diào)整投資結(jié)構(gòu)的有力手段。通過兼并，可以擴大經(jīng)營范圍，降低經(jīng)營風險，直接進入創(chuàng)業(yè)板或主板市場。特別是IT行業(yè)中的一些中小型高科技企業(yè)，通過受讓上市公司股份，買殼上市，直接進軍主板市場，取得了不俗的業(yè)績。我國四大軟件園中的長沙創(chuàng)智軟件園和成都長普的西部軟件園，都是通過買殼上市使其效益得到進一步提高。通過并購重組，能夠使科技風險投資結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，資產(chǎn)質(zhì)量得到提高，從而為自身的保值、增值和資金周轉(zhuǎn)打下良好基礎(chǔ)。通過被兼并，企業(yè)可以直接引入資金，但是會引起企業(yè)權(quán)益資本結(jié)構(gòu)的變動，從而引發(fā)高層管理人員的變動，對企業(yè)造成的影響不一定有利，因此要慎重考慮。
綜上所述，經(jīng)過四個發(fā)展階段，到成為一個擁有較穩(wěn)定市場的成熟的中小型高科技企業(yè)，就資金而言，各個時期的需要量不同，現(xiàn)實的融資方式也不同：種子期現(xiàn)實的資金來源主要是創(chuàng)業(yè)者自籌和政府資金；企業(yè)進入創(chuàng)立期，對資金的需求量會大幅增加，最好也是最現(xiàn)實的辦法是尋求風險投資的介入，風險資金會伴隨著企業(yè)走過創(chuàng)立期和成長期；隨著市場的成熟，風險降低了，利潤率也會降低，此時的企業(yè)已不合風險資金的胃口，在銀行信貸資本、創(chuàng)業(yè)板市場融資和通過兼并與被兼并等手段得到資金的同時，風險資金退出了，企業(yè)進入成熟期，尤其是成功地進入創(chuàng)業(yè)板市場或順利完成兼并與被兼并后，此時的高科技企業(yè)不再是中小型了。
作者單位：河北農(nóng)業(yè)大學（責任編輯：小 軒）
